界面新聞記者 | 王婷婷

“復(fù)星系”成員企業(yè)上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱“豫園股份”）出現(xiàn)首虧。

近日，豫園股份（600655.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸母凈利潤虧損約48億元，歸母扣非凈利潤虧損47億元左右。而2024年豫園股份盈利1.25億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

除此之外，豫園股份近日還因2025年12月出售寧波星健資產(chǎn)管理有限公司相關(guān)事項引來上交所發(fā)監(jiān)管函，要求其說明關(guān)于出售資產(chǎn)的必要性與合理性。

據(jù)界面新聞了解，豫園股份前身為豫園商城，主營珠寶首飾、百貨、工藝品等相關(guān)消費業(yè)務(wù)。2018年，豫園股份完成重大資產(chǎn)重組，整合了復(fù)星系地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

如今，豫園股份是一家涵蓋珠寶時尚、文化飲食、美麗健康、國潮腕表、商業(yè)管理及復(fù)合功能地產(chǎn)等多領(lǐng)域的綜合性商業(yè)集團(tuán)。公司旗下?lián)碛欣蠌R黃金、豫園商城、南翔小籠、上海老飯店、舍得酒等眾多知名老字號品牌，同時也是郭廣昌旗下核心上市平臺之一。

從長期盈利到上市34年首虧，這家“老八股”企業(yè)經(jīng)歷了怎樣的業(yè)績轉(zhuǎn)折？

上市34年首虧

這是這家A股老牌上市企業(yè)自1992年上市以來首次年度虧損。根據(jù)最新業(yè)績預(yù)告，豫園股份預(yù)計2025年將由盈轉(zhuǎn)虧，全年歸母凈利潤為負(fù)值。

對于虧損原因，主要涉及三方面。豫園股份公告指出，一是報告期內(nèi)，公司基于謹(jǐn)慎性原則，對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行年末減值測試，經(jīng)分析評估并初步測算，對部分存在減值跡象的房地產(chǎn)項目及商譽等計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

二是受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整持續(xù)下行影響，公司動態(tài)優(yōu)化銷售策略，加快推進(jìn)庫存去化與資金回流，使得公司復(fù)合功能地產(chǎn)業(yè)務(wù)實際銷售價格和毛利率同比下降。

另外，因宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)政策調(diào)整以及商品價格大幅波動等影響，消費領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化使得公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊面臨短期壓力，營業(yè)收入及毛利額較去年同期下降，對凈利潤表現(xiàn)帶來一定影響。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴界面新聞，豫園股份自1992年上市以來首虧由三重打擊疊加所致，分別是：資產(chǎn)減值計提、地產(chǎn)毛利率坍塌、消費業(yè)務(wù)萎縮。

柏文喜向界面新聞表示，這意味著一次性計提減值可為未來業(yè)績“輕裝上陣”創(chuàng)造條件，但48億元的規(guī)模顯示歷史包袱之重；也證明2018年以來“地產(chǎn)+消費”雙輪驅(qū)動模式在周期下行期的脆弱性；同時，作為上交所“老八股”之一，豫園股份首次虧損對投資者信心的沖擊遠(yuǎn)超數(shù)字本身。

創(chuàng)懿資本總經(jīng)理李錦霖分析，豫園股份上市以來首次虧損，這其實也是傳統(tǒng)企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)“換擋”的特殊時期面臨挑戰(zhàn)的一種表現(xiàn)。從公告中可看出，豫園股份業(yè)績壓力主要來自兩方面：一是房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整；二是各種內(nèi)外部因素導(dǎo)致的消費領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化。

實際上，豫園股份的經(jīng)營壓力早已在近年逐步顯現(xiàn)。財報數(shù)據(jù)顯示，公司歸母凈利潤自2022 年至2024年連續(xù)三年下滑，2024年已降至1.25億元，較2021年高點大幅減少36.44億元，盈利規(guī)模顯著收縮。

進(jìn)入2025年，業(yè)績頹勢進(jìn)一步加劇。前三季度，公司歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為-4.88億元、-9.53億元，已陷入階段性虧損。

作為核心業(yè)務(wù)板塊，珠寶時尚業(yè)務(wù)在2025年前三季度貢獻(xiàn)收入184.47億元，同比下滑31.86%，主要系公司黃金飾品銷售業(yè)務(wù)受消費行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際金價持續(xù)震蕩波動影響所致。

而且，旗下門店規(guī)模在2025年出現(xiàn)明顯收縮。據(jù)界面新聞了解，截至2024年末，旗下“老廟”“亞一”兩大品牌連鎖網(wǎng)點合計4615家；而至2025年6月末，網(wǎng)點數(shù)量已縮減至4249家。

物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)的盈利能力也在持續(xù)下滑。2025年前三季度，豫園股份的物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收56.41億元，同比增長55.05%，但毛利率低至3.22%。

彼時，針對投資者關(guān)于三季度虧損及未來發(fā)展規(guī)劃的提問，豫園股份回應(yīng)稱，公司目前處于戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，聚焦“以輕馭重，瘦身健體，攻守平衡”的戰(zhàn)略核心點，一方面加速動態(tài)去化地產(chǎn)項目、回籠資金，另一方面推動黃金珠寶板塊轉(zhuǎn)型，如通過新產(chǎn)品矩陣?yán)瓌愉N售，精細(xì)化運營，提升計件產(chǎn)品占比、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)等。

然而，從2025年業(yè)績預(yù)告來看，公司整體經(jīng)營狀況并未在第四季度迎來改善，反而壓力持續(xù)攀升。

豫園股份方面表示，公司堅定“東方生活美學(xué)”置頂戰(zhàn)略，持續(xù)瘦身健體回籠資金、降低負(fù)債率、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，集中優(yōu)勢戰(zhàn)略性聚焦投向高潛力、高增長、高利潤、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)。

加速資產(chǎn)“瘦身”

“以輕馭重，瘦身健體”，是豫園股份的核心轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

界面新聞了解到，豫園股份近幾年頻繁出售資產(chǎn)回籠資金，開啟“賣賣賣”模式。比如2022年8月，豫園股份向泰康保險集團(tuán)轉(zhuǎn)讓持有的泰康保險集團(tuán)全部股份，轉(zhuǎn)讓對價為11.57億元。

2022年9月，豫園股份及其全資子公司海南豫珠擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒6594.38萬股股份，占金徽酒總股份13%，交易總價約19.37億元。同年，公司還宣布出售所持招金礦業(yè)股票，交易對價約44億港元。

在2023年年報中，豫園股份又提及，公司通過項目退出實現(xiàn)大額資金回流。其中，IGI退出，以約4.55億美元交易對價出售所持有的IGI集團(tuán)股權(quán)，實現(xiàn)5倍回報；肯德基股權(quán)、山東招金股權(quán)等項目市場化退出，成功實現(xiàn)市場化回報和現(xiàn)金回籠。

2024年，豫園股份繼續(xù)“瘦身”，出售株式會社新雪股份，交易總價款為412.13億日元；7月，豫園股份又出售上海星光耀廣場二期1號樓及部分車位，交易價格15.15億元。

最近，豫園股份又因出售寧波星健收到上交所監(jiān)管函。

2026年2月10日，豫園股份發(fā)布回復(fù)上交所監(jiān)管函顯示，上交所質(zhì)疑其出售寧波星健的必要性與合理性。

時間拉回至2025年12月，豫園股份發(fā)布公告，公司及其下屬公司擬向?qū)幉ㄋ芰嫌邢薰荆ê喎Q“寧波塑料”）轉(zhuǎn)讓其持有的寧波星健資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“寧波星健”）100%股權(quán)及截至2025年11月20日對寧波星健的債權(quán)，交易對價共計1.5億元。

交易完成后，豫園股份將不再持有寧波星健股權(quán)，寧波星健將不再納入合并報表范圍內(nèi)。

據(jù)界面新聞了解，寧波星健主要持有寧波“星健蘭亭”養(yǎng)老社區(qū)項目。該資產(chǎn)于2018年作為健康蜂巢業(yè)務(wù)組成部分被注入上市公司，注入時評估值約9769萬元。

近年來，受房地產(chǎn)市場整體下行及養(yǎng)老會籍銷售放緩影響，項目銷售進(jìn)度及價格承壓。為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，豫園股份決定以凈資產(chǎn)評估值8955萬元為基礎(chǔ)，作價9179萬元將標(biāo)的公司股權(quán)及部分債權(quán)一并出售給無關(guān)聯(lián)第三方寧波塑料有限公司。

豫園股份在回復(fù)中稱，本次出售系公司正常經(jīng)營行為，有利于公司持續(xù)瘦身健體、盤活存量資產(chǎn)、加快資金回籠，并聚焦更多資源投向高潛力、高增長、高利潤、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)。

在盤古智庫高級研究員江瀚看來，豫園股份“瘦身健體”有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率、回籠現(xiàn)金流、聚焦珠寶時尚等優(yōu)勢主業(yè)，符合當(dāng)前去杠桿與提質(zhì)增效的宏觀導(dǎo)向。甩賣資產(chǎn)雖短期緩解壓力，但若缺乏新增長引擎支撐，易造成“失血式瘦身”，削弱長期發(fā)展動能。

柏文喜也告訴界面新聞，近三年來豫園股份資產(chǎn)剝離規(guī)模超百億，這一戰(zhàn)略短期內(nèi)是必要“求生”，但長期看存在“矯枉過正”風(fēng)險。

具體從潛在隱憂角度看，如，IGI集團(tuán)出售實現(xiàn)5倍回報，顯示部分資產(chǎn)具備長期價值，退出時機(jī)是否過早？而康養(yǎng)、文旅、金融等板塊的剝離，亦削弱了“蜂巢城市”的協(xié)同效應(yīng)。尤其是當(dāng)資產(chǎn)賣無可賣，主業(yè)能否支撐估值？這些問題均值得豫園股份慎重考慮。

因此，對于豫園股份而言，當(dāng)下最關(guān)鍵的是如何實現(xiàn)扭虧以及恢復(fù)自身造血能力，將資產(chǎn)瘦身的短期成效轉(zhuǎn)化為長期盈利動能。