近日，創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)通則康威自2025年6月遞表以來再次更新招股書，這份招股書及相關財報披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)引發(fā)市場廣泛關注。

這家被認定為國家級專精特新“小巨人”的企業(yè)，正面臨著多重經(jīng)營迷局，諸多疑問亟待向市場及投資者作出明確回應。

增收不增利凸顯隱憂 增長瓶頸疑云難散

通則康威的核心業(yè)務聚焦于自主型號系列寬帶連接終端設備，產(chǎn)品矩陣涵蓋5G和4G CPE類產(chǎn)品、便攜式產(chǎn)品、工業(yè)電子產(chǎn)品、光通信產(chǎn)品及傳統(tǒng)整機產(chǎn)品，其中CPE類產(chǎn)品（無線終端接入設備）是絕對的收入主力——隨著5G技術的普及，5G類CPE產(chǎn)品收入占比逐年上升，4G類CPE產(chǎn)品占比則持續(xù)下降，業(yè)務結構看似貼合行業(yè)趨勢。

根據(jù)全球知名技術情報公司ABI Research去年1月發(fā)布的全球5G FWA CPE供應商競爭力排名，通則康威位列全球第七，這一成績成為其招股書中的重要亮點。但需要注意的是，該領域競爭格局高度集中，中興通訊等龍頭企業(yè)已連續(xù)四年穩(wěn)居全球市占率第一，通則康威與頭部企業(yè)仍存在顯著差距，第七的排名背后，是其依賴下沉市場的發(fā)展現(xiàn)狀。

從區(qū)域布局看，“市場下沉”是通則康威最鮮明的特征，其收入來源高度向新興市場傾斜，其中撒哈拉以南非洲市場的貢獻尤為突出——該區(qū)域收入占比從2022年的25.23%快速提升，2023年穩(wěn)步攀升至36%左右，2024年進一步增至46.57%，兩年時間占比近乎翻倍，成為公司營收增長的核心引擎。

財報數(shù)據(jù)直觀呈現(xiàn)了通則康威的經(jīng)營矛盾：營收持續(xù)增長，但利潤卻起伏不定，增收不增利的問題日益突出。

具體來看，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別達到9.62億元、10.25億元和11.52億元，年均復合增長率約9.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢；同期歸母凈利潤卻走出“過山車”行情，分別為9464萬元、1.07億元和8035萬元，2024年凈利潤同比下降25%，與營收12.4%的同比增速形成鮮明反差，增長瓶頸初步顯現(xiàn)。

從行業(yè)大環(huán)境看，全球CPE市場正處于快速增長期，為企業(yè)發(fā)展提供了廣闊空間。根據(jù)GSA（全球移動供應商協(xié)會）數(shù)據(jù)，2023年度，全球30家主要CPE供應商的CPE與便攜式產(chǎn)品出貨總量達3040萬臺，2024年預計增長至3740萬臺，同比增速高達23%，行業(yè)“大盤”增長勢頭強勁。

單看銷量，通則康威似乎跑贏了行業(yè)“大盤”：2024年，公司CPE產(chǎn)品銷量達222.76萬臺，同比增長8.5%；便攜式產(chǎn)品銷量更是實現(xiàn)爆發(fā)式增長至150.19萬臺，同比增幅達103.26%；兩類核心產(chǎn)品合計銷量同比增長66.4%，遠超行業(yè)23%的增速。但銷量增長并未有效轉化為利潤提升，核心癥結在于產(chǎn)品單價的大幅波動——其中，便攜式產(chǎn)品單價在2024年同比下降24.62%，大幅抵消了銷量增長帶來的收益。

雪上加霜的是，2024年通則康威整體毛利率出現(xiàn)下滑，疊加銷售費用率、研發(fā)費用率同步上升，多重壓力之下，公司經(jīng)營利潤最終出現(xiàn)同比下降。

市場普遍質疑，這種“越賣越多、越賺越少”的態(tài)勢，是否意味著通則康威已陷入增長瓶頸：過度依賴下沉市場的低價策略難以持續(xù)，而高端市場競爭力不足，后續(xù)若無法通過業(yè)務優(yōu)化、產(chǎn)品升級實現(xiàn)營收與利潤的同步提升，其長期發(fā)展前景將不容樂觀。

核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑 同質化競爭隱憂浮現(xiàn)

如果說增收不增利是公司經(jīng)營的“表層矛盾”，那么核心產(chǎn)品毛利率的持續(xù)下滑，則是困擾通則康威的“深層痛點”——作為核心支柱的5G CPE產(chǎn)品，盈利能力正逐年弱化，背后折射出的是行業(yè)同質化競爭加劇與公司產(chǎn)品競爭力不足的隱憂。

財報數(shù)據(jù)清晰顯示了5G CPE業(yè)務的盈利能力惡化趨勢：2022年，該產(chǎn)品毛利率高達39.83%，處于行業(yè)較好水平；但2023年出現(xiàn)斷崖式下滑，降至27.51%，同比下降12.32個百分點；2024年毛利率微降至27.32%，2025年上半年進一步下滑至23.31%，三年半時間累計降幅超16個百分點，

毛利率持續(xù)下滑與產(chǎn)品單價逐年走低形成了“雙重負面共振”。2022年至2025年上半年，通則康威5G CPE產(chǎn)品的平均單價從1020.24元一路降至711.71元，降幅達30.2%；其中，2023年至2025年上半年的同比降幅分別為10.39%、11.22%和12.32%，降價幅度逐年擴大，反映出公司對產(chǎn)品定價的掌控力持續(xù)減弱。

對于單價下滑，通則康威解釋稱，主要是受5G FWA市場滲透加速、產(chǎn)品方案優(yōu)化及供應鏈成本傳導、市場競爭驅動等多重因素影響。但這一解釋并未打消市場的疑慮，反而引發(fā)了對行業(yè)競爭格局的深度思考。

市場人士王立強對界面新聞記者表示，5G CPE行業(yè)技術門檻相對適中，近年來隨著市場需求升溫，越來越多企業(yè)涌入該領域，導致產(chǎn)品同質化現(xiàn)象日益突出——多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在功能、性能、外觀上差異不大，競爭焦點逐漸集中在價格上，形成了“低價搶單”的惡性競爭態(tài)勢。通則康威核心產(chǎn)品毛利率與單價的雙重持續(xù)下滑，背后恰恰反映出其產(chǎn)品缺乏獨特核心競爭力，在同質化競爭中難以占據(jù)優(yōu)勢，只能被動降價搶占市場，最終導致盈利能力不斷弱化。

研發(fā)投入顯著落后同行 技術先進性可持續(xù)性存疑

研發(fā)實力是核心競爭力之一，也是通則康威持續(xù)發(fā)展的重要支撐。招股書顯示，截至2025年6月末，公司已取得發(fā)明專利92項、軟件著作權108項，研發(fā)人員占比高達55.07%，看似具備較強的研發(fā)實力。

但令人費解的是，與亮眼的專利數(shù)量、研發(fā)人員占比形成鮮明反差的是，通則康威報告期內的研發(fā)投入力度，顯著低于同行業(yè)可比公司，甚至不足同行平均水平的一半，這也讓其“技術先進”的定位備受質疑。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，通則康威研發(fā)費用率分別為5.39%、6.57%、7.74%和6.88%，而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別高達13.19%、15.06%、14.64%和14.56%，公司研發(fā)投入力度不足同行一半。

投行人士張巨超對界面新聞記者表示，通訊行業(yè)是技術迭代速度最快的行業(yè)之一，尤其是在5G向5G-A演進、AI與通信技術深度融合的背景下，持續(xù)、高強度的研發(fā)投入是企業(yè)維持產(chǎn)品競爭力、搶占市場先機的關鍵。而通則康威所處的CPE行業(yè)，競爭對手不僅有華為、中興通訊等行業(yè)龍頭，還有眾多專注于細分領域的優(yōu)質企業(yè)，這些企業(yè)均在加大研發(fā)投入，布局高端產(chǎn)品與核心技術。

“通則康威與華為、中興通訊等龍頭企業(yè)同臺競技，卻僅投入同行一半的研發(fā)資源，長此以往，其產(chǎn)品技術迭代速度必然跟不上行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，產(chǎn)品競爭力也會逐步被稀釋?！睆埦蕹€表示，公司現(xiàn)有的專利多集中在常規(guī)技術領域，缺乏具有突破性、排他性的核心專利，若無法提升研發(fā)投入力度，其技術先進性的可持續(xù)性將面臨巨大挑戰(zhàn)，未來在激烈的市場競爭中，很可能被競爭對手拉開差距。

應收賬款周轉率逐年走低 拉長賬期增厚業(yè)績嫌疑難消

報告期內，通則康威的應收賬款周轉率呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，從2022年的6.14次/年逐步降至2023年的4.98次/年、2024年的4.11次/年，2025年上半年進一步降至3.92次/年，周轉率的持續(xù)走低意味著公司資金回籠速度不斷變慢。

值得注意的是，通則康威應收賬款壞賬計提比例僅為5%左右，遠低于同行均值的12%-20%。

在IPO申報企業(yè)中，普遍存在“拉長賬期擴大賒銷以增厚業(yè)績”的現(xiàn)象。對于通則康威應收賬款周轉率的持續(xù)下降，會計師丁麗提示，如果通過拉長賬期、擴大賒銷規(guī)模來提振營收的情況，無疑會增加壞賬風險，也可能掩蓋公司真實的經(jīng)營業(yè)績水平。

境外服務費占比矛盾 投資者誤導嫌疑引關注

在信披中，通則康威也存在矛盾。

公司銷售費用中的主要費用支出為境外服務費，分別占2022年、2023年、2024年和2025年上半年銷售費用的45.5%、31.9%、29.6%和29.9%。

通則康威境外服務費主要系公司基于市場開發(fā)和客戶維護，與境外具有市場資源和服務能力的服務商建立合作關系，由服務商提供市場和銷售相關服務。

通則康威表示，隨著與終端客戶合作模式趨于穩(wěn)定及品牌知名度提升，已與服務商協(xié)商壓降費率，同時結合區(qū)域市場開發(fā)進度動態(tài)調整服務費用，報告期內境外服務費金額占比整體呈下降趨勢。

但財報數(shù)據(jù)披露的信息卻與之相悖。2024年和2025年上半年，通則康威境外服務費占比分別為29.59%和29.92%，不僅未延續(xù)下降態(tài)勢，反而出現(xiàn)小幅上升。

目前，公司海外收入占比持續(xù)提升，2025年上半年已達86.68%，主要市場集中在中東、北非及撒哈拉以南非洲地區(qū)。境外服務費的變化對通則康威盈利有著重要影響，公司披露的信息存在誤導嫌疑。

在張巨超看來，“面臨多重經(jīng)營疑問，通則康威還需更透明地迎接市場考驗”。