界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

中國人民銀行2月27日上午發(fā)布消息稱，自2026年3月2日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調(diào)至0。下一步，人民銀行將繼續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)匯率避險服務(wù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

界面新聞記者采訪了解到，該舉措有助于降低企業(yè)遠期購匯成本，進而鼓勵企業(yè)辦理遠期購匯業(yè)務(wù)，一定程度上將抑制人民幣升值。更重要的是，這釋放了監(jiān)管層抑制人民幣升值過快的政策信號，如后續(xù)人民幣延續(xù)較快升值走勢，央行可能動用其他工具穩(wěn)定匯率。

央行前述消息發(fā)布后，2月27日上午離岸人民幣匯率一度跳水逾100個基點跌至6.85左右；在岸人民幣匯率相比上一交易日貶值約150個基點至6.85左右。

“市場的一致預(yù)期是今年年底人民幣升值到6.8，但現(xiàn)在一季度還沒走完就奔著6.8去了，升值太快了，所以央行出手調(diào)控，但這不改變?nèi)嗣駧胖衅谏档内厔??！睖夏炒笮腿淌紫暧^分析師對界面新聞記者表示。

外匯風(fēng)險準備金運作機理

要理解外匯風(fēng)險準備金，首先得了解遠期售匯業(yè)務(wù)。這是說的“售匯”，是從銀行角度而言，對應(yīng)企業(yè)則是“購匯”，因此遠期售匯業(yè)務(wù)和遠期購匯業(yè)務(wù)是硬幣的正反面，指向同一事情。

具體而言，遠期售匯指企業(yè)和銀行簽訂一個合約，約定未來某個時間，以固定的匯率用人民幣到銀行兌換美元，以鎖定匯率風(fēng)險。比如外貿(mào)企業(yè)A與銀行簽訂了一個遠期購匯合約，約定3個月后以1:7的匯率購買1億美元外匯。  

如果3個月后美元兌人民幣匯率貶到了1:7.5，A企業(yè)可以7億元購買到1億美元外匯，這比直接在市場上購買節(jié)省了5000萬元。如果3個月后美元兌人民幣匯率升值到1:6.5，A企業(yè)也必須以7億元購買1億美元外匯，這將多花費5000萬元。

當人民幣貶值預(yù)期濃厚時，遠期購匯規(guī)模會放量。為對沖自身面臨的匯率風(fēng)險，銀行通常會在即期外匯市場上買入外匯，人民幣即面臨拋盤壓力，貶值預(yù)期將強化。相反，當人民幣升值預(yù)期濃厚時，遠期購匯規(guī)模會收縮，人民幣升值預(yù)期強化。

“企業(yè)通過遠期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業(yè)的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成‘羊群效應(yīng)’?！敝袊嗣胥y行新聞發(fā)言人曾如是表示。

為抑制這種順周期行為，在貶值預(yù)期強烈的2015年10月，人民銀行印發(fā)了《關(guān)于加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》，運用外匯風(fēng)險準備金這一工具對遠期售匯業(yè)務(wù)進行調(diào)控。

根據(jù)央行要求，開展代客遠期售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，需按上月遠期售匯簽約額的一定比例交存外匯風(fēng)險準備金，該準備金將凍結(jié)一年，利率為0。其計算公式為：當月外匯風(fēng)險準備金交存額=上月遠期售匯簽約額×外匯風(fēng)險準備金率。

前述通知將外匯風(fēng)險準備金率暫定為20%。當一家銀行做了100萬美元遠期售匯業(yè)務(wù)后，該銀行需將20萬美元無息存放到央行一年。這筆錢占用了銀行資金，產(chǎn)生了利息成本。

銀行進而通過提高遠期售匯價格的方式將這一利息成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。當遠期購匯變貴后，企業(yè)可能減少簽約，銀行遠期售匯規(guī)模有所下降，相應(yīng)減少即期市場購匯需求，人民幣貶值壓力緩解。相反，當外匯風(fēng)險準備金率由20%下調(diào)到0，則有助于抑制人民幣升值。

自2015年10月，外匯風(fēng)險準備金率經(jīng)過多次調(diào)整，呈現(xiàn)如下規(guī)律：當人民幣貶值壓力大時，上調(diào)至20%，以增加購匯成本，給貶值“踩剎車”；當人民幣升值壓力大時，下調(diào)至0%，以降低購匯成本，抑制升值。

東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞記者表示，此次下調(diào)銀行遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率，會直接導(dǎo)致銀行辦理遠期售匯業(yè)務(wù)的成本下降，進而降低企業(yè)遠期購匯成本。這會鼓勵企業(yè)辦理遠期購匯業(yè)務(wù)，有效降低企業(yè)匯率風(fēng)險管理成本。

工具箱里還有多種工具

王青對界面新聞記者表示，下調(diào)外匯風(fēng)險準備金率釋放了監(jiān)管層避免人民幣過快升值的政策信號，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。這表明，針對近期人民幣較快升值，監(jiān)管層穩(wěn)匯市工具已經(jīng)出手，預(yù)計將緩和人民幣偏快升值勢頭。

過去的2025年，人民幣匯率走勢遠超市場預(yù)期。2024年11月特朗普當選美國總統(tǒng)，全球籠罩在關(guān)稅戰(zhàn)的陰影之下，人民幣匯率已先行定價，2024年末貶值至7.3一線。參考2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間的市場表現(xiàn)，市場預(yù)計2025年人民幣匯率將繼續(xù)貶值，點位預(yù)測到7.5甚至7.6的不少。

但2025年人民幣匯率在中美貿(mào)易戰(zhàn)下反而穩(wěn)步升值，在2025年末升值突破7，并在今年以來呈現(xiàn)加速升值的態(tài)勢：從7.2升值到7用了7個月（2025年5月-2025年12月，升值2000個基點），從7升值到6.83用了兩個月（2025年12月-2026年2月，升值近2000個基點）。

對于這一輪人民幣升值，市場分析認為主要有以下幾個因素：美聯(lián)儲獨立性遭受前所未有的挑戰(zhàn)，美元信用受損，美元指數(shù)下跌；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系回穩(wěn)，中國外部環(huán)境整體改善；中國出口高增累積的結(jié)匯需求在加速釋放等。

但升值過快可能增加出口企業(yè)經(jīng)營壓力，加劇單邊升值預(yù)期，引發(fā)新的風(fēng)險，因此央行出手調(diào)控。從歷史上看，調(diào)整外匯風(fēng)險準備金率短期內(nèi)將影響人民幣匯率走勢，但難以影響中長期走勢。

比如2015年10月征收遠期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險準備金后，人民幣并沒有停止貶值的步伐；2017年9月外匯風(fēng)險準備金率下調(diào)為0后，人民幣在短暫貶值后，又重回升值通道。

“此次下調(diào)外匯風(fēng)險準備金率更為重要的在于信號意義，即當前升值速度可能超過央行的合意區(qū)間，不排除央行會有更進一步的措施出臺，以維護匯率穩(wěn)定?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫暧^分析師對界面新聞記者表示。

據(jù)界面新聞記者梳理，當前中國央行抑制人民幣匯率升值的工具還有以下幾項：

上調(diào)外匯存款準備金率：當前外匯存款準備金率為4%，如該比例上調(diào)，將鎖定銀行體系外匯流動性，減少美元供給，從而抑制人民幣升值。

下調(diào)企業(yè)和金融機構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)：當前該參數(shù)為1.75，如下調(diào)該參數(shù)，可控制跨境資金流入，緩解人民幣升值壓力。

上調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)：當前該系數(shù)為0.5，上調(diào)該系數(shù)將鼓勵跨境資金流出，可抑制人民幣升值壓力。

動用中間價逆周期調(diào)節(jié)因子：當市場出現(xiàn)單邊升值預(yù)期時，逆周期因子通過調(diào)低中間價向貶值方向引導(dǎo)，打破“升值預(yù)期—購匯減少—匯率升值”的順周期循環(huán)。其他工具還包括衍生品掉期的使用、公開發(fā)聲干預(yù)等。

“這些政策工具能夠起到有效引導(dǎo)市場預(yù)期、防范匯率超調(diào)風(fēng)險的作用。但穩(wěn)匯市政策工具的主要目標是控制人民幣匯率波動幅度，而非改變匯率運行方向?！蓖跚鄬缑嫘侣動浾弑硎?。

“如后續(xù)還是升值過快，央行有足夠的工具干預(yù)人民幣匯率。展望看，今年美聯(lián)儲降息概率大，但美國經(jīng)濟不弱、美元和美債風(fēng)險短期被高估，這意味著人民幣被動升值因素存在，但幅度不會太大?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫暧^分析師對界面新聞記者表示。