界面新聞?dòng)浾?| 陳怡軒
在創(chuàng)始人競(jìng)業(yè)訴訟終審落定后不久，杭州綠云軟件股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“綠云軟件”）近日正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。
這是國(guó)內(nèi)住宿業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域又一家沖擊資本市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。此前，北京中長(zhǎng)石基信息技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“石基信息”）已在A股上市多年。若成功掛牌，綠云將成為中國(guó)酒店P(guān)MS賽道第二家上市廠商。
招股書(shū)顯示，綠云軟件核心產(chǎn)品為酒店P(guān)MS系統(tǒng)、中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）、客戶(hù)關(guān)系管理（CRM）及數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)與增值服務(wù)。公司控股股東是楊銘魁，持27.19%股權(quán)，以及高亮，持26.75%股權(quán)，兩人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。
財(cái)務(wù)方面，公司已連續(xù)多年盈利。2023年收入約3.37億元，2024年為3.27億元，同比小幅下降。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入約2.25億元，顯示公司收入規(guī)模已進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)階段。收入結(jié)構(gòu)方面，住宿業(yè)數(shù)字化解決方案占比約八成。數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)占比約一成左右，其余為其他數(shù)字增值服務(wù)。
截至目前，綠云軟件已向中國(guó)3.7萬(wàn)家酒店提供PMS系統(tǒng)，客戶(hù)包括錦江、君亭、雷迪森等本土集團(tuán)，以及萬(wàn)豪、洲際、雅高、溫德姆等國(guó)際品牌在華酒店。公司披露客戶(hù)留存率超過(guò)96%，交叉銷(xiāo)售率接近90%。
PMS（Property Management System，酒店管理系統(tǒng)）被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為酒店的“大腦中樞”。
該系統(tǒng)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌房態(tài)管理、訂單接入、入住退房、收銀結(jié)算及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。無(wú)論客人通過(guò)OTA預(yù)訂還是前臺(tái)辦理入住，相關(guān)信息都會(huì)同步進(jìn)入PMS，實(shí)時(shí)更新房間狀態(tài)與賬務(wù)數(shù)據(jù)。
界面新聞向多位酒店業(yè)內(nèi)人士了解到，PMS對(duì)于酒店日常運(yùn)營(yíng)屬于“剛需投入”，每間酒店相關(guān)系統(tǒng)的年均支出成本在千元至萬(wàn)元不等，國(guó)內(nèi)頭部供應(yīng)商基本集中在綠云軟件、金天鵝、杭州西軟（現(xiàn)為“石基西軟”）等企業(yè)。
綠云軟件創(chuàng)始人楊銘魁也是西軟創(chuàng)始人。2011年，其以5700萬(wàn)元向石基信息出售所持西軟股份并退出。2015年，石基信息將楊銘魁告上法庭，原因是楊銘魁在2011年出售西軟時(shí)，與石基簽署了競(jìng)業(yè)協(xié)議，約定五年內(nèi)不得從事與西軟競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，但早在2010年楊銘魁就悄悄創(chuàng)立了綠云科技。
此案件在2017年終審判決作出，楊銘魁按判決支付違約金約540萬(wàn)元。另一位聯(lián)合創(chuàng)始人高亮亦卷入相關(guān)訴訟。今年2月，法院終審駁回原告訴求。
綠云軟件在完成D輪融資后，曾計(jì)劃走A股IPO但并未成功。撤回原因官方未明確披露，有市場(chǎng)分析認(rèn)為或與創(chuàng)始人訴訟風(fēng)波相關(guān)。此番終審判決剛落地，綠云軟件便急速遞表港交所，節(jié)奏頗緊湊。
能否圓“掛牌夢(mèng)”
綠云軟件的“靈魂人物”當(dāng)屬創(chuàng)始人楊銘魁。公開(kāi)資料顯示，楊銘魁畢業(yè)于浙江大學(xué)，師從浙江大學(xué)人工智能研究所創(chuàng)始人何志均教授，自上世紀(jì)80年代末起從事酒店信息管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)。
2011年退出西軟后，楊銘魁并未離開(kāi)酒店信息化領(lǐng)域。
2010年，綠云科技成立，并于2012年底至2013年初由楊銘魁、高亮、郭迪勝等發(fā)起設(shè)立綠云軟件，作為新一代酒店數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)的載體。2013年4月，楊銘魁以約100萬(wàn)元受讓綠云軟件全部股權(quán)，擔(dān)任法定代表人，成為公司核心控制人之一。
楊銘魁曾表示，在實(shí)際運(yùn)行中，綠云軟件發(fā)現(xiàn)酒店的“集中度”越來(lái)越高，不少酒店集團(tuán)既有中高端酒店，又有中低端酒店。“與其讓同一個(gè)酒店使用兩家不同公司的PMS，增加成本，不如自己率先打破邊界?！彼f(shuō)。
此后，綠云軟件逐步從傳統(tǒng)PMS系統(tǒng)發(fā)展為覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的酒店數(shù)字化解決方案提供商，并在行業(yè)內(nèi)形成較大客戶(hù)基礎(chǔ)。2021年，綠云軟件提出“PMS云鏈”概念，提出以云PMS為核心，同時(shí)融合B端與C端，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)。
綠云軟件曾獲資本狂熱追逐。
合并重組當(dāng)年，綠云在兩個(gè)月內(nèi)連續(xù)完成1275萬(wàn)元A輪和3000萬(wàn)元A+輪融資，首業(yè)資本、新余夏菊及澄泓投資相繼入場(chǎng)，投后估值由1億元升至2.5億元。隨后，公司于2018年、2020年和2023年完成B、C、D輪融資，引入同偉創(chuàng)業(yè)、攜程等投資方，分別募資8000萬(wàn)元、2847萬(wàn)元和5000萬(wàn)元。至D輪完成時(shí)，投后估值已達(dá)25.25億元。
旅游酒店行業(yè)資深高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、獨(dú)立分析師趙煥焱告訴界面新聞，在酒店數(shù)字化發(fā)展的今天，前臺(tái)軟件的重要性毋庸置疑，在任何時(shí)候都不可或缺。
然而，綠云軟件的IPO之路不是一帆風(fēng)順。訴訟陰影未散之際，部分資本選擇提前離場(chǎng)。招股書(shū)顯示，于2025年2月6日起，部分投資者總計(jì)削減3.83億元，合計(jì)削減9,180,864股股份權(quán)益。杭州叩問(wèn)、海控天程、同創(chuàng)叩問(wèn)、分子科技即云曦投資不再為股東。
綠云軟件在招股書(shū)中表示，截至2025年9月30日，公司融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為3.75億元人民幣，主要原因是期內(nèi)進(jìn)行股本削減。這也導(dǎo)致綠云軟件的期末現(xiàn)金及等價(jià)物僅為5218萬(wàn)元。
界面新聞咨詢(xún)商業(yè)訴訟相關(guān)律師獲悉，港股市場(chǎng)有不少案例曾涉及創(chuàng)始人有歷史民事糾紛，對(duì)于競(jìng)業(yè)案例而言，一般情況下只要已經(jīng)終審、且不在競(jìng)業(yè)期內(nèi)，大多不會(huì)影響掛牌。這也意味著，綠云軟件在正式掛牌后，有望借此進(jìn)行“資金回血”。
另有投行分析師告訴界面新聞，A股上市通常監(jiān)管?chē)?yán)格，會(huì)對(duì)核心高管所涉及訴訟進(jìn)行詳細(xì)問(wèn)詢(xún)，相比之下，港股市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)寬松。
對(duì)手環(huán)伺，面臨“去中間化”挑戰(zhàn)
PMS系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)作為酒店行業(yè)的重要需求之一，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦相當(dāng)激烈。隨著行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，代理權(quán)爭(zhēng)奪、與OTA平臺(tái)的信息打通，以及其系統(tǒng)自研升級(jí)能力均成為企業(yè)的重要抓手。
對(duì)于綠云軟件來(lái)說(shuō)，其最大的對(duì)手莫過(guò)于曾具有“血脈關(guān)系”的石基。公開(kāi)資料顯示，石基在全球范圍內(nèi)已覆蓋9.1萬(wàn)家酒店，簽約星級(jí)客戶(hù)近9000家。2003年起，石基西軟取得Opera PMS的獨(dú)家代理權(quán)，并借此大范圍鋪開(kāi)高端酒店客戶(hù)，并于2007年在深交所掛牌上市。
據(jù)界面新聞了解，Opera PMS是美國(guó)公司Micros創(chuàng)立，并于2014年被Oracle（甲骨文）收購(gòu)的國(guó)際明星產(chǎn)品酒店物業(yè)管理系統(tǒng)。市場(chǎng)上曾一度出現(xiàn)不少?lài)?guó)際酒店集團(tuán)“點(diǎn)名”要用Opera PMS系統(tǒng)的情況。不過(guò)，近年來(lái)酒店集團(tuán)客戶(hù)對(duì)國(guó)內(nèi)自研PMS的接受度已有所提升。
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，綠云軟件不逞多讓。2017年，Oracle授權(quán)綠云成為其在中國(guó)市場(chǎng)的合作伙伴，而石基在2020年與Oracle合同到期后，不再繼續(xù)合作，轉(zhuǎn)而投身自研PMS系統(tǒng)。
同期，石基西軟、金天鵝、綠云軟件相繼宣布與攜程、飛豬等OTA平臺(tái)完成無(wú)縫直連合作。阿里旗下淘寶軟件曾成為石基信息的重要戰(zhàn)略股東，一度持股15%。而綠云軟件則選擇綁定攜程。本次招股書(shū)顯示，攜程關(guān)聯(lián)的科慧創(chuàng)投在綠云的融資中持股約3.85%。
隨著酒店集團(tuán)數(shù)字化能力增強(qiáng)，以及OTA平臺(tái)與酒店系統(tǒng)的深度直連，行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)“去中間化”討論。
招股書(shū)顯示，綠云軟件對(duì)于“一家成立于1991年的北京外企企業(yè)供應(yīng)商”的相關(guān)采購(gòu)費(fèi)用占據(jù)65.1%支出份額，金額約為0.98億人民幣。界面記者比對(duì)發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)很可能就是Oracle。這也意味著，在綠云軟件的客戶(hù)業(yè)務(wù)中，外資PMS代理仍占據(jù)較大份額。
對(duì)此，楊銘魁曾公開(kāi)解釋稱(chēng)，綠云自研的PMS也在同步大力發(fā)展國(guó)內(nèi)高星客戶(hù)，這與Oracle客戶(hù)群體并不沖突，反而是一種較強(qiáng)的互補(bǔ)。
針對(duì)OTA平臺(tái)或酒店兩方自研PMS系統(tǒng)服務(wù)的可能性，業(yè)內(nèi)人士普遍向界面新聞表示“概率不高”。OTA平臺(tái)對(duì)于PMS業(yè)務(wù)的參與方面，則更多是一種投資屬性。不過(guò)，在國(guó)際市場(chǎng)上，全球在線旅游預(yù)定平臺(tái)Booking已經(jīng)在推出面對(duì)小型酒店的輕量化類(lèi)PMS工具。
“目前也僅有頭部酒店集團(tuán)涉足自研PMS系統(tǒng)。”資深酒店投資顧問(wèn)、酒店酵母創(chuàng)始人朱黎告訴界面新聞，據(jù)其了解，華住與亞朵都有開(kāi)發(fā)自己的PMS系統(tǒng)從而進(jìn)行降本，但對(duì)于非頭部酒店集團(tuán)而言，自研PMS的投入過(guò)高、也尚無(wú)能力進(jìn)行。
不容忽視的是，酒店對(duì)于PMS系統(tǒng)有著很強(qiáng)的“需求粘性”。朱黎向界面新聞表示，酒店的PMS系統(tǒng)往往存儲(chǔ)著大量客戶(hù)資料及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，如果已經(jīng)使用了某個(gè)PMS系統(tǒng)較長(zhǎng)時(shí)間，通常情況下不會(huì)主動(dòng)選擇更換，原因是“沉沒(méi)成本太高”。
對(duì)于綠云軟件而言，本次赴港IPO或許是一個(gè)新的起點(diǎn)。然而，PMS賽道的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)正愈發(fā)顯著，如何迭代自研PMS系統(tǒng)技術(shù)、如何從“老對(duì)手”石基手中奪過(guò)市場(chǎng)占有率，正顯得愈發(fā)重要。