界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

憑借2025年前三季度凈利潤(rùn)同比預(yù)增超300%的好業(yè)績(jī)，被市場(chǎng)冠以“高成長(zhǎng)性光通信黑馬”之名的長(zhǎng)芯博創(chuàng)（300548.SZ），將有收購(gòu)動(dòng)作。

近日，長(zhǎng)芯博創(chuàng)公告稱，擬以暫定3.75億元的價(jià)格，收購(gòu)上海鴻輝光通科技股份有限公司（下稱“鴻輝光通”，832063.NQ）持有的上海鴻輝光聯(lián)通訊技術(shù)有限公司（下稱“鴻輝光聯(lián)”）93.8108%股權(quán)，后續(xù)還計(jì)劃收購(gòu)剩余6.1892%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)鴻輝光聯(lián)的100%控股。

鴻輝光聯(lián)前身為美國(guó)光聯(lián)在華鍍膜部門，2021年被鴻輝光通收購(gòu)，估值5年暴漲近4倍，已接近母公司鴻輝光通的總市值（約3.95億元）。鴻輝光聯(lián)被收購(gòu)后業(yè)績(jī)未達(dá)承諾：2021年至2025年上半年累計(jì)凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)元，與承諾的8063萬(wàn)元（2021年至2026年間累計(jì)凈利潤(rùn)）差距懸殊。

鴻輝光通在申請(qǐng)轉(zhuǎn)板北交所期間，曾因業(yè)績(jī)真實(shí)性、毛利率異常波動(dòng)、大客戶依賴等問(wèn)題遭遇監(jiān)管兩輪問(wèn)詢，最終在未回復(fù)二輪問(wèn)詢的情況下主動(dòng)撤回申請(qǐng)。這使得外界對(duì)其核心子公司資產(chǎn)的業(yè)績(jī)真實(shí)性及估值合理性疑慮重重。

長(zhǎng)芯博創(chuàng)“押寶”數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)

長(zhǎng)芯博創(chuàng)成立于2003年，2016年10月在創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光通信領(lǐng)域集成光電子器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品面向電信、數(shù)據(jù)通信、消費(fèi)及工業(yè)互聯(lián)等領(lǐng)域。

上市后，長(zhǎng)芯博創(chuàng)的業(yè)績(jī)峰值首次定格在2022年，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.85億元、歸母凈利潤(rùn)2.01億元，彼時(shí)公司以電信光器件業(yè)務(wù)為核心營(yíng)收來(lái)源。

2023年至2024年，受電信市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)周期波動(dòng)影響，長(zhǎng)芯博創(chuàng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，2024年歸母凈利潤(rùn)降至7207萬(wàn)元，較2022年峰值下滑 64%。

2025年成為公司業(yè)績(jī)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，長(zhǎng)芯博創(chuàng)2025年全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)3.2億元-3.7億元，同比增幅超344%-413.39%，較2022年峰值增長(zhǎng)59%-84%。這一增長(zhǎng)主要得益于AI算力需求推動(dòng)數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)收入大增，以及公司收購(gòu)長(zhǎng)芯盛少數(shù)股權(quán)后持股比例提升至60.45%，并表利潤(rùn)增厚顯著。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，2025年半年報(bào)顯示，長(zhǎng)芯博創(chuàng)的數(shù)通業(yè)務(wù)收入同比大增154%，總營(yíng)收占比已超過(guò)八成，產(chǎn)品包括用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)的25G至800Gbps速率的光收發(fā)模塊、有源光纜等領(lǐng)域。

對(duì)于此次并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖，長(zhǎng)芯博創(chuàng)在公告中稱，收購(gòu)鴻輝光聯(lián)是公司在光通信領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈上游的布局。

據(jù)一位光模塊行業(yè)資深人士向界面新聞分析，長(zhǎng)芯博創(chuàng)此次的收購(gòu)動(dòng)因主要集中在兩個(gè)方面，其一，上游卡位，擺脫核心器件采購(gòu)依賴。光模塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力高度依賴上游光學(xué)器件，其中濾光片、Z-BLOCK、分光鏡等光學(xué)元件是高速光模塊（400G/800G/1.6T）的核心組成部分，也是目前光通信產(chǎn)業(yè)鏈中具有技術(shù)壁壘的“卡脖子”環(huán)節(jié)。此前，長(zhǎng)芯博創(chuàng)的上游光學(xué)元件主要依賴外部采購(gòu)，可能面臨成本浮動(dòng)、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定、交付周期長(zhǎng)等問(wèn)題，制約公司高速光模塊產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

其二，二者業(yè)務(wù)存在一定協(xié)同性。長(zhǎng)芯博創(chuàng)作為光模塊廠商，正面臨AI算力需求推動(dòng)下向更高帶寬、更低功耗封裝技術(shù)（如共封裝光學(xué)，即CPO）演進(jìn)的壓力，公司當(dāng)前已開(kāi)展CPO相關(guān)業(yè)務(wù)布局，處于研發(fā)與產(chǎn)品準(zhǔn)備階段，尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。標(biāo)的在高端光學(xué)鍍膜等領(lǐng)域有技術(shù)積累，二者有望形成技術(shù)協(xié)同，適配800G/1.6T光模塊及CPO方案的研發(fā)與量產(chǎn)。

不過(guò)，與同行業(yè)高度相似的收購(gòu)案例相比，長(zhǎng)芯博創(chuàng)這樁收購(gòu)的估值跳變幅度甚大。

天孚通信（300394.SZ）是光模塊上游光器件龍頭，2020年8月，其以9900萬(wàn)元收購(gòu)北極光電100%股權(quán)，標(biāo)的主要從事光學(xué)濾波片、光通信器件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

彼時(shí)，北極光電2020年一季度顯示營(yíng)收1479.63萬(wàn)元，凈虧損83.45萬(wàn)元，天孚通信此后未單獨(dú)披露公司業(yè)績(jī)，僅表示帶動(dòng)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

長(zhǎng)芯博創(chuàng)本次擬收購(gòu)標(biāo)的鴻輝光聯(lián)2021年年度營(yíng)收2984.84萬(wàn)元，僅較北極光電上年一季度營(yíng)收多一倍，但估值較前者增長(zhǎng)近三倍。

并購(gòu)標(biāo)的5年間估值翻近4倍

界面新聞發(fā)現(xiàn)，此次被收購(gòu)的鴻輝光聯(lián)，并非獨(dú)立掛牌主體，而是新三板創(chuàng)新層公司鴻輝光通的核心子公司。

鴻輝光通于2015年掛牌新三板，最新總市值約為3.95億元，核心業(yè)務(wù)包括光纜填充膏（國(guó)內(nèi)市占率第一）、PLC光分路器、AWG波分復(fù)用器等。

此次標(biāo)的前身是美國(guó)光聯(lián)（OPLINK）在中國(guó)的鍍膜部門上海光聯(lián)。2021年，鴻輝光通以約1516.46萬(wàn)美元（當(dāng)時(shí)約合1.05億元人民幣）的價(jià)格收購(gòu)該資產(chǎn)，完成收購(gòu)后隨即啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)工作。

不過(guò)，鴻輝光通的IPO之路命途多舛。2023年6月遞交IPO申報(bào)稿后，公司并經(jīng)歷了兩輪審核問(wèn)詢，但最終?在第二輪問(wèn)詢未回復(fù)的情況下主動(dòng)撤回申請(qǐng)?。期間，公司共計(jì)7次變更輔導(dǎo)券商及持續(xù)督導(dǎo)主辦券商，期間公司及相關(guān)責(zé)任主體還因公司治理、信息披露和資金占用違規(guī)，被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司掛牌公司管理一部口頭警示。

此外，鴻輝光通業(yè)績(jī)近兩年表現(xiàn)萎靡，2024年為虧損狀態(tài)，難以滿足北交所的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

鴻輝光通本身總市值不過(guò)4億元，子公司卻賣到3.75億元的高價(jià)，鴻輝光通作為三板掛牌公司，后續(xù)會(huì)否有其他資產(chǎn)注入計(jì)劃？

界面新聞帶著上述疑問(wèn)多次致電鴻輝光通，均未獲得接聽(tīng)。

界面新聞還注意到，雖然已經(jīng)成為鴻輝光通的盈利支柱，標(biāo)的和其收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾仍有較大差距。

根據(jù)此前收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，鴻輝光聯(lián)2021年至2026年間共計(jì)要實(shí)現(xiàn)8063.02萬(wàn)元凈利潤(rùn)。但鴻輝光通財(cái)報(bào)顯示，2021年至2025年上半年，標(biāo)的分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2984.84萬(wàn)元、3335.82萬(wàn)元、3640.8萬(wàn)元、5184.63萬(wàn)元、4319.28萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為238.23萬(wàn)元、834.72萬(wàn)元、428.59萬(wàn)元、809.06萬(wàn)元、424.13萬(wàn)元，合計(jì)低于其承諾業(yè)績(jī)。

更為關(guān)鍵的是，在鴻輝光通2023年年底被監(jiān)管一輪問(wèn)詢時(shí)，標(biāo)的鴻輝光聯(lián)的業(yè)績(jī)持續(xù)不達(dá)標(biāo)、毛利率異常波動(dòng)、依賴大客戶等問(wèn)題就受到了質(zhì)疑。

據(jù)回函顯示，標(biāo)的鴻輝光聯(lián)業(yè)績(jī)持續(xù)不達(dá)標(biāo)主要是由于以下原因造成：一是珠海光聯(lián)采購(gòu)訂單不達(dá)預(yù)期；二是有部分美籍管理人員和部分員工轉(zhuǎn)回美國(guó)光聯(lián)，對(duì)標(biāo)的整個(gè)組織架構(gòu)和人員組成帶來(lái)影響；三是受外部因素影響，新品投放市場(chǎng)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。

針對(duì)鴻輝光聯(lián)大客戶依賴問(wèn)題?；睾@示，鴻輝光聯(lián)日常經(jīng)營(yíng)沒(méi)有依賴美國(guó)光聯(lián)，但美國(guó)光聯(lián)報(bào)告期內(nèi)仍是鴻輝光聯(lián)最大客戶。2021年、2022年和2023年一季度，美國(guó)光聯(lián)收入占比標(biāo)的的64.82%、67.85%、57.26%，美國(guó)光聯(lián)毛利占比分別為97.75%、65.58%、55.38%。

2023年底，北交所二輪問(wèn)詢函再度針對(duì)鴻輝光聯(lián)，拋出了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)真實(shí)性及持續(xù)性、調(diào)整商譽(yù)減值測(cè)試關(guān)鍵指標(biāo)的合規(guī)性及謹(jǐn)慎性、收購(gòu)形成的專利權(quán)及商標(biāo)權(quán)攤銷合規(guī)性三方面問(wèn)題。

不過(guò)，鴻輝光通最終沒(méi)有針對(duì)上述問(wèn)詢函給與回復(fù)，這難免引發(fā)外界對(duì)其相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)真實(shí)性、合規(guī)性的疑慮。該標(biāo)的是否撐得起5年近4倍的估值溢價(jià)？

帶著對(duì)標(biāo)的業(yè)務(wù)含金量、本次收購(gòu)意圖、是否涉及借道上市等問(wèn)題致電長(zhǎng)芯博創(chuàng)證券部，工作人員表示公司不便接受采訪，一切信息以公告為準(zhǔn)。