文 | 證券時(shí)報(bào) 池北源

銘科精技(001319)近期公告，擬使用14378.31萬(wàn)元收購(gòu)安徽雙駿智能科技有限公司53.2530%股權(quán)，其中募集資金出資9000萬(wàn)元，自有資金出資5378.31萬(wàn)元。值得注意的是，雙駿智能評(píng)估值較凈資產(chǎn)增值率高達(dá)96.10%。和高溢價(jià)不匹配的是，其營(yíng)業(yè)收入從2024年的2.4億元增加到2025年的3.19億元，但凈利潤(rùn)反而有所下降，從2994.58萬(wàn)元下降到2811.93萬(wàn)元，應(yīng)收賬款較2024年增加1.16億元。

銘科精技2022年IPO募集資金凈額4.75億元，原計(jì)劃用于“清遠(yuǎn)銘科汽車（新能源）零部件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金” 三個(gè)項(xiàng)目。 變更后募資分配：原項(xiàng)目募集資金承諾投資金額從3.04億元調(diào)整為2.04億元，新增“收購(gòu)安徽雙駿53.2530%股權(quán)項(xiàng)目”。

此次收購(gòu)以收益法評(píng)估結(jié)果定價(jià)，雙駿智能股東全部權(quán)益評(píng)估值達(dá)2.77億元，較賬面凈資產(chǎn)增值1.36億元，增值率高達(dá)96.10%。高溢價(jià)收購(gòu)的背后，潛藏著資產(chǎn)評(píng)估、商譽(yù)減值、整合協(xié)同等多重風(fēng)險(xiǎn)，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2025年末雙駿智能流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到5.01億元，流動(dòng)資產(chǎn)占合并口徑總資產(chǎn)的95.15%，主要由應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)收款項(xiàng)融資構(gòu)成，體現(xiàn)業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)屬性。非流動(dòng)資產(chǎn)從2023年3157.75萬(wàn)元降至2025年2556.34萬(wàn)元，主要系固定資產(chǎn)折舊、使用權(quán)資產(chǎn)攤銷所致。該公司沒有房產(chǎn)，租用廠房和辦公場(chǎng)所，這也是非流動(dòng)資產(chǎn)如此少的原因。作為生產(chǎn)制造型企業(yè)，其2025年年末固定資產(chǎn)只有376.51萬(wàn)元，支撐起3.19億元的銷售。

負(fù)債方面，非流動(dòng)負(fù)債幾乎沒有變化，流動(dòng)負(fù)債2023年末2.11億元，去年末流動(dòng)負(fù)債達(dá)到3.78億元。2025年末流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的98.74%，主要為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

2025年末應(yīng)收款項(xiàng)總額2.49億元，較2024年應(yīng)收款項(xiàng)1.33億元大幅增長(zhǎng)1.16億元。這意味著公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要靠對(duì)外賒銷，有可能出現(xiàn)壞賬問題和資金壓力。

2025年資產(chǎn)負(fù)債率合并口徑為72.72%（2024年為62.21%、2023年為64.89%），負(fù)債率逐年上升，主要因流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快。

銷售費(fèi)用的異常變化也值得警惕。2023年至2025年，雙駿智能營(yíng)業(yè)收入從18071.50萬(wàn)元增長(zhǎng)至31925.87萬(wàn)元，漲幅達(dá)76.67%，但銷售費(fèi)用卻從613.86萬(wàn)元降至287.03萬(wàn)元，降幅超50%。銷售費(fèi)用率從3.4%降至0.9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。盡管公司解釋為優(yōu)化銷售模式，但在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，銷售費(fèi)用逆勢(shì)大幅下降，或存在壓縮市場(chǎng)開拓投入的可能。

此外，雙駿智能自身存在的應(yīng)收賬款和專利風(fēng)險(xiǎn)也可能傳導(dǎo)至上市公司。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，雙駿智能對(duì)徐州悠遙科技、安徽萬(wàn)泓置業(yè)的應(yīng)收賬款存在逾期或壞賬風(fēng)險(xiǎn)，其中對(duì)萬(wàn)泓置業(yè)的229.07萬(wàn)元款項(xiàng)已全額計(jì)提壞賬。 

雙駿智能經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，全部無(wú)形資產(chǎn)（含發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、軟件著作權(quán)、商標(biāo)等）的評(píng)估值為2208.98萬(wàn)元（賬面價(jià)值為0），成為收購(gòu)溢價(jià)的核心因素之一。

其質(zhì)押2項(xiàng)發(fā)明專利（“一種效率高的自動(dòng)焊接機(jī)”“一種具有精準(zhǔn)定位功能機(jī)器人焊接設(shè)備及其使用方法”）給中國(guó)工商銀行巢湖支行，擔(dān)保主債權(quán)金額1000萬(wàn)元。同時(shí)，雙駿智能有14項(xiàng)發(fā)明專利等待實(shí)審，專利申請(qǐng)若被駁回或質(zhì)押出現(xiàn)問題，將影響其技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。