文 | C2CC新傳媒

2026年2月25日，山東漢方制藥股份有限公司（以下簡稱“漢方制藥”）正式向港交所主板遞交招股書，由中泰國際獨家保薦。

公開資料顯示，漢方制藥成立于2004年，作為一家從事中醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售與研發(fā)的綜合制藥公司，其專注于皮膚及黏膜疾病治療領域，將傳統(tǒng)中醫(yī)智慧與現(xiàn)代醫(yī)藥科學相融合；此外，漢方制藥亦通過提供化妝品及其他中成藥產(chǎn)品而持續(xù)拓展產(chǎn)品組合。

這家深耕中藥外用領域多年的企業(yè)，其核心產(chǎn)品為復方黃柏液涂劑，并且借此產(chǎn)品實現(xiàn)了年營收近10億元、毛利率常年維持在82%以上的亮眼業(yè)績，堪稱中藥外用賽道的“隱形冠軍”。

此次赴港遞表，不僅是漢方制藥尋求資本賦能、突破發(fā)展瓶頸的重要一步，更將“藥企跨界美妝”這一行業(yè)長期熱議的話題，推向了更具現(xiàn)實意義的新高度。

高毛利與強依賴并存，美妝或為戰(zhàn)略必選項

漢方制藥的財務基本面，呈現(xiàn)出“高毛利與強依賴并存”的鮮明特征。

根據(jù)招股書披露的核心財務數(shù)據(jù)，2023年漢方制藥實現(xiàn)營收10.53億元，凈利潤2.37億元，毛利率高達84.3%；2024年營收微降至9.92億元，凈利潤1.99億元，毛利率仍保持在82.5%的高位；2025年前三季度，公司營收8.03億元，凈利潤1.45億元，毛利率回升至84.3%。

這一毛利率水平接近許多處于商業(yè)化階段的創(chuàng)新藥企，且均由核心產(chǎn)品復方黃柏液涂劑貢獻。該產(chǎn)品作為國家二級中藥保護品種、國內(nèi)中成藥領域唯一獲批的處方涂劑，其背后正是漢方制藥在中藥提取工藝、皮膚抗炎修護等核心領域的技術壁壘與工藝優(yōu)勢做支撐，也正是這套經(jīng)過藥品臨床驗證、具備獨家性的技術體系，讓其擁有向美妝領域轉(zhuǎn)化的核心基礎，成為打造功能性護膚產(chǎn)品核心競爭力的關鍵底座。

但亮眼數(shù)據(jù)的背后，是難以忽視的結(jié)構(gòu)性風險。近幾年來，漢方制藥的營收幾乎完全依賴復方黃柏液涂劑。據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的報告，按2024年銷售收入計，復方黃柏液涂劑在中國外用中成藥市場排名第四，占據(jù)1.1%的市場份額。該產(chǎn)品憑借獨特的療效的市場獨占地位，支撐了公司多年的穩(wěn)定增長，但也讓企業(yè)長期處于“一藥定生死”的被動局面。

處方藥市場的擴容速度相對有限，然而近年來國內(nèi)功能性護膚、痘肌護理、醫(yī)美術后修護等賽道始終保持兩位數(shù)增長，市場空間廣闊。

值此背景下，2021年開始跨界美妝，成立護膚品牌汐萊朵，成為漢方制藥破解營收瓶頸、尋找第二增長曲線的必然選擇。

此外，漢方制藥的藥品銷售以分銷模式為主，2023-2025年前三季度，合作分銷商數(shù)量分別為1078名、992名、930名，主要為全國醫(yī)療機構(gòu)、皮膚科室、連鎖藥房供貨，而這也在一定程度上能夠幫助汐萊朵拓展線下渠道，最終實現(xiàn)“藥品+護膚品”的同渠道覆蓋。

汐萊朵成跨界試驗田，有優(yōu)勢更有短板

漢方制藥創(chuàng)立的護膚品牌汐萊朵，依托公司多年在中藥領域的研發(fā)積累，特別是核心產(chǎn)品復方黃柏液涂劑的技術優(yōu)勢，將中藥成分與現(xiàn)代護膚理念結(jié)合，致力于為痘痘肌、油性及混合性肌膚提供溫和有效的護理方案。

作為漢方制藥美妝布局的核心載體，汐萊朵的發(fā)展現(xiàn)狀既體現(xiàn)了藥企跨界的天然優(yōu)勢，也暴露了其在美妝運營領域的短板。

1.中藥組方賦能，主打差異化功效

從產(chǎn)品邏輯來看，汐萊朵的核心競爭力源于母公司的中藥技術積淀——依托復方黃柏液涂劑中的黃柏、金銀花、連翹、蒲公英等中藥抗炎組方，主打“無酸祛痘、屏障修護”的產(chǎn)品定位，刻意避開水楊酸、維A酸等傳統(tǒng)祛痘成分的刺激路線，精準瞄準敏感痘肌、醫(yī)美術后等細分人群。

目前，汐萊朵已形成覆蓋潔面泡、祛痘凝露、祛痘修護次拋精華、面膜等產(chǎn)品的完整矩陣，構(gòu)建起“清潔—祛痘—修護”的全鏈路護膚體系。更值得關注的是，漢方制藥的山東中藥產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，設有符合GMP標準的化妝品生產(chǎn)線，實現(xiàn)了藥品與護膚品的同源生產(chǎn)、同標質(zhì)控，這也是汐萊朵區(qū)別于普通美妝品牌的核心底氣。

2.有產(chǎn)品有技術，無規(guī)模無影響力

第三方數(shù)據(jù)顯示，汐萊朵自2025年7月登陸抖音，截至2026年2月底，近8個月的累計銷售額僅徘徊在25萬至50萬元之間，其中商品卡成交占比57.54%，平均成交價落在100-200元區(qū)間，上架商品數(shù)18個。

這在日銷千萬級的抖音美妝賽道，明顯不夠“看”。

在汐萊朵品牌天貓官方旗艦店中，僅有807名粉絲，且在售的有五款產(chǎn)品，價格區(qū)間為92-300元，其中，黃柏液祛痘凝露銷量最佳，已售1000+件，其余產(chǎn)品銷量均在100-200件左右；小紅書平臺雖坐擁2.2萬粉絲，但銷售數(shù)量僅100+。

這一現(xiàn)狀清晰地揭示了漢方制藥跨界美妝的核心困境：雖然擁有制藥級的硬實力，但在美妝品牌運營、流量轉(zhuǎn)化、用戶心智占領等方面存在明顯短板，汐萊朵目前仍處于“有產(chǎn)品、有技術、無規(guī)?！钡脑缙诎l(fā)展階段。

值得一提的是，漢方制藥招股書中明確表示：公司化妝品及經(jīng)典配方中成藥商業(yè)化運營時間較短，銷售額占比低，無法保證能帶來可觀且可持續(xù)的收入與利潤；若無法為這類產(chǎn)品開拓出可持續(xù)盈利的市場，降低對復方黃柏液涂劑依賴的戰(zhàn)略目標將難以實現(xiàn)。

藥企跨界美妝，優(yōu)勢與鴻溝并存

2025年以來，越來越多的藥企紛紛跨界美妝，東北制藥、三精制藥、海正藥業(yè)等多家藥企紛紛推出全新美妝護膚產(chǎn)品線。

其中，東北制藥在2025年11月推出植愈抗衰美妝品牌“棲芳源”，定位東方自然植愈護膚，同期上線電商店鋪，推出面膜、面部精華等產(chǎn)品，主打補水、抗皺核心功效；

以葡萄糖酸鈣口服液聞名的三精制藥，2024年底開始大量且連續(xù)地備案美妝產(chǎn)品，包含護膚、彩妝、身體護理等多品類產(chǎn)品，并且將葡糖酸鋅、葡糖酸鈣等企業(yè)核心口服成分融入美妝產(chǎn)品，以制藥級研發(fā)邏輯打造品牌特色；

提起馬應龍，多數(shù)用戶想到的均是“痔瘡藥”。然而，馬應龍已經(jīng)構(gòu)建了一個完整的眼部護理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有眼霜、眼部精華、眼貼膜、眼部精油等等，覆蓋從治療到美妝的全場景需求。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，眼部產(chǎn)品已經(jīng)成為了馬應龍新的增長引擎，八寶眼霜年銷量預計突破100萬瓶，八寶眼膏穩(wěn)定在70-80萬支，瞳話系列高端產(chǎn)品年銷量在30萬件以上，整體眼部產(chǎn)品線貢獻了大健康板塊將近30%的業(yè)績營收。

藥企跨界美妝的熱潮，本質(zhì)則是“醫(yī)研共創(chuàng)”的概念驅(qū)動——均以鮮明嚴謹?shù)摹爸扑庍壿嫛贝蛟觳町惢诵耐怀龀煞盅邪l(fā)、作用機理與臨床數(shù)據(jù)支撐，與普通美妝品牌形成明顯區(qū)隔。

而漢方制藥在美妝的嘗試，又是藥企跨界的一個可待參考的樣本。

1.核心優(yōu)勢：不可復制的差異化競爭力

其一，成分與功效的獨家性壁壘。復方黃柏液的核心組方受國家中藥保護，可直接轉(zhuǎn)化為美妝產(chǎn)品的核心原料，這種“人無我有”的配方優(yōu)勢，讓汐萊朵在抗炎、祛痘、舒緩等細分賽道，具備了區(qū)別于同類產(chǎn)品的差異化競爭力。

其二，醫(yī)藥級的信任背書。在功效護膚行業(yè)內(nèi)卷加劇、消費者愈發(fā)看重“安全+有效”的當下，漢方制藥的制藥企業(yè)背景、GMP生產(chǎn)標準以及臨床驗證邏輯，比普通網(wǎng)紅美妝品牌更易獲得消費者信任，這種信任背書是汐萊朵的核心無形資產(chǎn)。

其三，藥房渠道的天然入場券。藥房及醫(yī)療機構(gòu)是中國功能性護膚市場的主要銷售渠道，漢方制藥多年深耕醫(yī)藥渠道的積累，可幫助汐萊朵快速實現(xiàn)處方產(chǎn)品與護膚產(chǎn)品的同渠道覆蓋，大幅降低渠道開拓成本，形成差異化的渠道優(yōu)勢。

2.現(xiàn)實鴻溝：難以逾越的跨界壁壘

而在優(yōu)勢之外，漢方制藥跨界美妝面臨的三道鴻溝同樣不容忽視。

首先是商業(yè)邏輯的差異，醫(yī)藥行業(yè)的核心玩法是學術推廣與渠道覆蓋，注重產(chǎn)品療效與合規(guī)性；而美妝行業(yè)則更注重品牌心智打造、內(nèi)容營銷與用戶運營，強調(diào)快消品的迭代速度與用戶體驗，這種商業(yè)邏輯的差異，讓漢方制藥在美妝運營上難免顯得“水土不服”。

其次是品牌認知的空白，目前汐萊朵的市場知名度極低，缺乏對用戶心智的有效占領，短期內(nèi)難以支撐起“第二增長曲線”所需的體量要求，如何快速提升品牌影響力，成為汐萊朵突破發(fā)展的關鍵。

最后是合規(guī)與宣傳的邊界問題，中藥化妝品極易陷入“療效暗示”的合規(guī)風險，如何在突出產(chǎn)品中藥成分優(yōu)勢、營造“藥感”的同時，兼顧美妝產(chǎn)品的調(diào)性，避免違規(guī)宣傳，是漢方制藥在美妝業(yè)務發(fā)展過程中需要長期應對的命題。

從目前的發(fā)展現(xiàn)狀來看，汐萊朵仍處于發(fā)展初期，短期內(nèi)尚無法改變漢方制藥“一藥獨大”的營收格局。但長期來看，漢方制藥若能解決其美妝業(yè)務板塊的發(fā)展困境，則能直接有效拉長這家中藥外用領域龍頭企業(yè)的估值上限與發(fā)展的生命周期。

結(jié)語：

2026年的美妝行業(yè)，早已擺脫單純的“顏值生意”標簽，進入了成分、技術、合規(guī)、資本、渠道多維度博弈的新階段。對整個化妝品行業(yè)而言，我們需要的從來不是更多“藥企跨界”的噱頭，而是真正能夠?qū)⑨t(yī)藥行業(yè)的研發(fā)實力、臨床安全標準、嚴格質(zhì)控體系，遷移到美妝產(chǎn)品中的長期主義者。

漢方制藥的IPO之路，不僅是企業(yè)自身突破增長困局的“自救”，更將持續(xù)檢驗一個核心命題：當制藥的嚴謹遇上美妝的浪漫，當中藥的傳統(tǒng)智慧碰撞現(xiàn)代護膚的消費需求，能否培育出真正具備核心競爭力的中國本土藥妝品牌，為功效護膚賽道注入新的活力。