文 | 子彈財(cái)經(jīng) 郭媛

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當(dāng)國(guó)內(nèi)酒業(yè)整體承壓之時(shí)，精釀啤酒卻逆勢(shì)升溫。從千億規(guī)模擴(kuò)容、品質(zhì)工藝升級(jí)到消費(fèi)邏輯重構(gòu)和渠道生態(tài)煥新，精釀啤酒不斷在壓力中破局，撬動(dòng)著酒業(yè)的下一輪結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

2026年開(kāi)年，河南金星啤酒股份有限公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，再次引發(fā)行業(yè)對(duì)精釀啤酒的廣泛關(guān)注。若成功上市，金星啤酒將成為港股“中式精釀第一股”，也將是河南省內(nèi)首家登陸資本市場(chǎng)的酒企。

據(jù)招股書(shū)，此次募集資金將主要用于增強(qiáng)生產(chǎn)能力、拓展銷(xiāo)售渠道、推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)與品牌建設(shè)，以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品組合拓展。

然而，在資本市場(chǎng)的聚光燈下，金星啤酒必須先答好一道“壓軸大題”：能否將“中式精釀”的流量狂歡，沉淀為可持續(xù)的價(jià)值重構(gòu)。

這不僅關(guān)乎上市估值，更決定著它能否穿越周期，從“網(wǎng)紅”走向“長(zhǎng)紅”。

01 兩年逆襲出爆款，流量狂歡與“留量”之困

用兩年時(shí)間，金星啤酒成功演繹了一家老牌啤酒廠(chǎng)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新成為市場(chǎng)黑馬的樣本。

2024年8月，金星啤酒推出創(chuàng)新產(chǎn)品“信陽(yáng)毛尖”（后更名為“金星毛尖”），將茶香、花香、麥香融為一體，迅速走紅。截至2026年3月4日，金星毛尖在金星啤酒天貓旗艦店上1L/罐的券后售價(jià)約在20元左右。

圖 / 金星啤酒官方微博

據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)啤酒專(zhuān)業(yè)委員會(huì)報(bào)告，金星毛尖在上市首日，銷(xiāo)量即達(dá)6噸。隨后10個(gè)月，該系列產(chǎn)品銷(xiāo)量突破1億罐、約10萬(wàn)噸，成為拉動(dòng)金星啤酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵變量。

以此為起點(diǎn)，金星啤酒快速拓寬賽道，相繼推出茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等“茶啤”系列，并延伸至陳皮、綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、砂糖桔、百香果等風(fēng)味產(chǎn)品。

截至2025年9月，金星啤酒已擁有50個(gè)精釀SKU，打造了“中式精釀”這一全新品類(lèi)。

差異化產(chǎn)品創(chuàng)新，是敲開(kāi)市場(chǎng)大門(mén)的核心密鑰，這使金星啤酒呈現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，金星啤酒分別實(shí)現(xiàn)收入3.56億元、7.3億元及11.09億元，凈利潤(rùn)分別為1219.6萬(wàn)元、1.25億元及3.05億元。

短短一年多的時(shí)間里，金星啤酒便實(shí)現(xiàn)了收入翻倍、利潤(rùn)激增，放眼酒業(yè)，這樣的增速堪稱(chēng)亮眼。

然而，繁榮背后亦有隱憂(yōu)，截至2025年9月30日止九個(gè)月，“中式精釀”貢獻(xiàn)了金星啤酒總收入的78.1%，占比近八成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高度集中，意味著一旦出現(xiàn)需求變化或供給側(cè)波動(dòng)時(shí)，其增長(zhǎng)邏輯或?qū)⒈恢貥?gòu)。

產(chǎn)品是基礎(chǔ)，企業(yè)的渠道掌控與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，則影響著品牌對(duì)定價(jià)與終端的掌控能力，這是產(chǎn)品從“出圈”到“扎根”的關(guān)鍵支撐。

從銷(xiāo)售渠道看，金星啤酒目前的營(yíng)收主要來(lái)自分銷(xiāo)，直銷(xiāo)占比始終不足10%。招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，分銷(xiāo)收入占比分別為97.6%、89.4%、94.8%。

精釀啤酒作為講品牌、講定價(jià)、講體驗(yàn)的品類(lèi)，分銷(xiāo)雖能快速鋪貨，卻也意味著企業(yè)在終端觸達(dá)、陳列資源、動(dòng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)會(huì)更多地依賴(lài)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的意愿與能力。

產(chǎn)品決定起點(diǎn)，渠道決定上限。要實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的統(tǒng)一輸出，金星啤酒仍需補(bǔ)足終端掌控力與品牌統(tǒng)籌能力。

此外，其經(jīng)銷(xiāo)商體系也正在經(jīng)歷著劇烈動(dòng)蕩。2023-2024年，其分銷(xiāo)商數(shù)量分別為1705家、2486家，一年時(shí)間凈增近800家。

但值得注意的是，2024年新增1498家分銷(xiāo)商的同時(shí)，終止了717家。而2025年前三季度，金星啤酒新增分銷(xiāo)商數(shù)量862家，終止合作1091家，截至2025年9月底，金星啤酒剩下2257家分銷(xiāo)商。

從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，金星啤酒在2024年平均每天要終止與2家分銷(xiāo)商合作，2025年則平均每天終止4家、新增3家，渠道的“大換血”背后，往往是新品政策與原有體系發(fā)生摩擦，也折射出公司渠道穩(wěn)定性與協(xié)同性的短板。

再看區(qū)域布局，金星啤酒目前營(yíng)收仍主要依賴(lài)于華中地區(qū)，尚未能形成真正的全國(guó)化布局。報(bào)告期內(nèi)，金星啤酒來(lái)自華中區(qū)域的收入占比分別為98.4%、73.6%、58.8%。

當(dāng)流量的潮水退去，真正的較量才剛剛開(kāi)始。爆款可以贏(yíng)在一時(shí)，未來(lái)金星啤酒仍要回歸產(chǎn)品復(fù)購(gòu)、渠道健康度與治理結(jié)構(gòu)的基本面上，以此來(lái)書(shū)寫(xiě)下半場(chǎng)的答卷。

02 實(shí)控人突擊分紅3億，欠繳員工社保公積金

金星啤酒的故事，可追溯至改革開(kāi)放初期的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，其前身是1982年在鄭州管城南郊隴海村成立的東風(fēng)啤酒廠(chǎng)。

1985年，時(shí)年35歲的張鐵山接手運(yùn)營(yíng)東風(fēng)啤酒廠(chǎng)，并通過(guò)承包經(jīng)營(yíng)將其更名為“金星啤酒廠(chǎng)”，“金星”品牌由此登場(chǎng)。

此后數(shù)十年，金星啤酒深耕大本營(yíng)市場(chǎng)，陸續(xù)推出“金星新一代”“小麥啤酒”“1982系列”等產(chǎn)品，在區(qū)域市場(chǎng)有著較高的品牌知名度。

圖 / 金星啤酒官方微博

上市夢(mèng)想，金星啤酒已懷揣多年。在本輪港股遞交招股書(shū)之前，金星啤酒曾多次嘗試登陸資本市場(chǎng)。

2003年，尚屬村辦企業(yè)的金星啤酒曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計(jì)劃再度提上日程，彼時(shí)張鐵山喊出“3至5年上市”的計(jì)劃，可惜再次未能如愿。

但屢次受挫并未動(dòng)搖其決心。2022年，在其建廠(chǎng)40周年之際，金星啤酒將當(dāng)年定為“上市籌備元年”，計(jì)劃于2025年完成上市。在反復(fù)籌備中，公司逐步推進(jìn)資本與組織架構(gòu)的完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)也日趨清晰。

但也存在著諸多隱憂(yōu)。招股書(shū)顯示，雖然金星啤酒進(jìn)行了相應(yīng)的股份制改革，但企業(yè)的控制權(quán)仍牢牢掌握在張鐵山家族中。

目前，張鐵山和張峰（張鐵山之子，金星啤酒總經(jīng)理）通過(guò)直接與間接持股等方式，合計(jì)掌控93.45%的股權(quán)。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02億元，5月派息1.27億元，10月派息1億元，上述合計(jì)派息3.29億元，超過(guò)2025年前三季度凈利潤(rùn)（3.05億元），且派息金額絕大多數(shù)流向了張鐵山、張峰父子。

IPO前夕，公司突擊分紅有“掏空”現(xiàn)金流之嫌，實(shí)控人將前期經(jīng)營(yíng)積累的利潤(rùn)收入囊中，再試圖通過(guò)上市IPO融資“補(bǔ)血”，這種行徑素來(lái)在資本市場(chǎng)上備受詬病。

中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青表示，家族控股雖在創(chuàng)業(yè)期高效，但上市后若不及時(shí)補(bǔ)治理短板，資本市場(chǎng)只會(huì)給“折扣估值”。

而與實(shí)控人大手筆分紅形成鮮明反差的是，金星啤酒部分員工的基本權(quán)益缺乏保障。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，金星啤酒存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別存在750萬(wàn)元、790萬(wàn)元和650萬(wàn)元的社保及公積金欠繳，累計(jì)金額達(dá)2190萬(wàn)元。

對(duì)此，金星啤酒回應(yīng)表示，部分原因是員工自愿放棄，截至招股書(shū)披露日已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

這在一定程度上暴露出企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)，以及合規(guī)經(jīng)營(yíng)的意識(shí)偏薄弱。

03 中式精釀的故事還能講多久？

金星啤酒憑借創(chuàng)新中式精釀實(shí)現(xiàn)從區(qū)域老牌到行業(yè)黑馬的逆襲，無(wú)疑是消費(fèi)升級(jí)背景下產(chǎn)品差異化創(chuàng)新的典型案例。

其高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為IPO奠定了基礎(chǔ)。但從整個(gè)啤酒市場(chǎng)占有率來(lái)看，金星啤酒與啤酒巨頭仍存在一定差距。

招股書(shū)顯示，截至2025年9月末，金星啤酒市場(chǎng)份額為0.4%，而第一名至第七名的市場(chǎng)份額分別為21.6%、17.3%、16.7%、9.3%、8.2%、3.5%、1.0%。

即便2022年-2024年，金星啤酒的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.7%，但要想搶灘啤酒巨頭們的生意，難度也相當(dāng)之高。

近年來(lái)，精釀啤酒市場(chǎng)入局者眾多，賽道愈發(fā)擁擠。

傳統(tǒng)啤酒巨頭積極布局精釀作為“二次高端化”的途徑，雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等紛紛加碼，加速精釀產(chǎn)能布局與產(chǎn)品研發(fā)；蜜雪冰城、盒馬、海底撈等零售與餐飲品牌也紛紛跨界入局。

白酒企業(yè)也將精釀作為差異化發(fā)展路徑之一。2025年8月，五糧液仙林生態(tài)酒業(yè)推出中式五糧精釀品牌“風(fēng)火輪”，定價(jià)19.5元/罐；同月珍酒李渡也發(fā)布了零售價(jià)為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒。

瀘州老窖的“百調(diào)”精釀啤酒更是早在2021年就推出，成為其系統(tǒng)性構(gòu)建“白酒+”生態(tài)的一部分，價(jià)格覆蓋到百元左右。

天眼查專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年中，我國(guó)現(xiàn)存在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的精釀啤酒相關(guān)企業(yè)超7400家。近五年間，精釀啤酒相關(guān)企業(yè)的注冊(cè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，并在2024年達(dá)到頂峰。

進(jìn)入2026年，精釀啤酒市場(chǎng)正變得更加熱鬧，各種消息持續(xù)不斷，鮮啤福鹿截至2025年底，全年門(mén)店共計(jì)1808家，已覆蓋全國(guó)300+城市；辛巴赫2025年銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)66%；泰山啤酒破產(chǎn)重整……

精釀啤酒賽道如火如荼，冰火兩重天，正是賽道成熟期的真實(shí)寫(xiě)照。

金星啤酒雖具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但消費(fèi)場(chǎng)景仍主要集中于居家獨(dú)酌、閨蜜聚會(huì)場(chǎng)景，未拓展至更廣泛的社交、商務(wù)等場(chǎng)景，限制了市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大；且用戶(hù)消費(fèi)多基于荊芥、奶皮子冰糖葫蘆等風(fēng)味獵奇，未將用戶(hù)與品牌文化、價(jià)值深度綁定，難以形成長(zhǎng)期品牌忠誠(chéng)度。

圖 / 金星啤酒官方微博

同時(shí)，“中式精釀”的同類(lèi)SKU眾多，金星啤酒的“1258工藝”雖構(gòu)建起技術(shù)專(zhuān)利壁壘，但其工藝價(jià)值并未有效傳達(dá)給消費(fèi)者，與產(chǎn)品形成深度綁定，易與競(jìng)品陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

挑戰(zhàn)也隨之而來(lái)。首先，在產(chǎn)品創(chuàng)新上，金星啤酒如何在巨頭環(huán)伺的市場(chǎng)壓力下，深化自身地域特色和精釀品質(zhì)，做出真正差異化和高品質(zhì)的“中式”表達(dá)，避免陷入同質(zhì)化和價(jià)格戰(zhàn)的局面？

其次，在銷(xiāo)售渠道上，構(gòu)建匹配精釀特點(diǎn)的靈活供應(yīng)鏈和渠道體系的同時(shí)，形成可復(fù)制的成功渠道經(jīng)驗(yàn)，并保持渠道的穩(wěn)定性，確保品牌價(jià)值輸出與消費(fèi)者體驗(yàn)的一致性，這是金星啤酒必須解決的關(guān)鍵難題。

金星啤酒的逆襲，是中式精釀帶來(lái)的風(fēng)味創(chuàng)新、人群破圈與渠道變革共同作用的結(jié)果。但目前，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從初期的品類(lèi)創(chuàng)新，全面轉(zhuǎn)入品牌、供應(yīng)鏈及渠道運(yùn)營(yíng)等綜合實(shí)力的較量。

圖 / 金星啤酒官方微博

中式精釀的故事，能否持續(xù)書(shū)寫(xiě)下去，不僅取決于金星啤酒能否將爆款產(chǎn)品的流量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為品牌的持久生命力，更在于其能否在家族式管理的治理結(jié)構(gòu)下，平衡短期利益與長(zhǎng)期發(fā)展，補(bǔ)齊在合規(guī)經(jīng)營(yíng)、渠道拓展、全國(guó)化布局上的短板。

金星啤酒此次的上市之路，既是對(duì)其過(guò)去兩年逆襲成果的檢驗(yàn)，更是對(duì)其未來(lái)能否真正扛起“中式精釀”大旗、引領(lǐng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。而這一切，都將在資本市場(chǎng)的聚光燈下，由時(shí)間和市場(chǎng)給出最終的答案。