文 | 巨潮 小盧魚

編輯 | 楊旭然

近日，科技部、金融監(jiān)管總局、工業(yè)和信息化部、國家知識產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合對外發(fā)布《關(guān)于加快推動科技保險高質(zhì)量發(fā)展 有力支撐高水平科技自立自強的若干意見》。

這份文件中明確提出，要在人工智能、集成電路、量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能等重點科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，鼓勵開發(fā)科技保險專屬產(chǎn)品，探索建立專項的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。

其實在政策發(fā)布前，市場已經(jīng)有了一些探索，有保險公司推出了具身智能綜合保險（為機器人本體損壞和傷人事故提供保障）和生成式人工智能內(nèi)容侵權(quán)責(zé)任保險（為AI生成內(nèi)容引發(fā)的糾紛提供保障）。

可以預(yù)見的是，AI時代將催生新的保險品種。從風(fēng)險標(biāo)的和承保邏輯上看，它們將與財產(chǎn)險等傳統(tǒng)保險大為不同。在數(shù)字資產(chǎn)險還沒有發(fā)展完善的時候，AI險可能就要面世、普及，更不要提AI+保險了。

在這種情況下，處境最尷尬的并不是傳統(tǒng)保險巨頭，反而是眾安在線這種在互聯(lián)網(wǎng)時代殺出來、后續(xù)發(fā)展卻沒有帶來顛覆性革命的保險科技公司。

01 賽道回顧

所謂的保險科技賽道，是一個橫跨金融與科技，被認(rèn)為具有高增長潛力的賽道，其核心賣點在于通過技術(shù)解決傳統(tǒng)保險業(yè)的痛點，可以提升效率、降低成本、改善體驗并創(chuàng)造新的市場空間。

這個賽道在投資界的發(fā)展歷程，可以說是從狂熱追捧到回歸理性的典型代表。

2012-2017年，是中國保險科技的萌芽期。眾安保險作為國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，它的成立標(biāo)志著行業(yè)的開端，也大大提高了賽道熱度。

2015年前后，受政策鼓勵和資本關(guān)注，一批保險科技企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，當(dāng)年就有92家新公司成立，投融資交易量也激增至142筆，同比增長近168%。

這一時期的投資重點在于銷售端創(chuàng)新，即通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售保單，替代傳統(tǒng)代理人模式，打開市場增長潛力。

眾安保險也被寄予厚望，成立僅4年便在港交所上市，憑借“保險科技第一股”的稀缺概念，受到全球資本狂熱追捧，市值很快飆升至1400億港元，完美詮釋了賽道萌芽期和爆發(fā)前夜，資本對“顛覆性故事”的無限憧憬。

2018-2021年，保險科技行業(yè)更是迎來了全球性的資本狂熱，也催生了極大的市場泡沫，許多公司的估值被推至不合理的高度。2012-2021年間，投資者給保險科技公司注入的資金達(dá)到了驚人的420億美元。

國內(nèi)投資者則開始更加青睞具有“生態(tài)”概念的公司，比如將保險與醫(yī)療健康服務(wù)相結(jié)合的創(chuàng)新模式，這也是許多互聯(lián)網(wǎng)公司用來拓展業(yè)務(wù)版圖的方法。同一時期，技術(shù)應(yīng)用也從銷售端向中后臺延伸，智能核保、智能理賠等場景開始落地。

但隨著全球利率環(huán)境的變化和疫情、經(jīng)濟(jì)下行的影響，保險科技投資賽道熱度消退，曾經(jīng)活躍在賽道高峰期的保險科技初創(chuàng)公司中，有三分之一已在2023年底前停止運營。

賽道的標(biāo)志性股票眾安在線也是深刻演繹了什么叫出道即巔峰，股價一路下跌，如今已不足發(fā)行價的四分之一。

眾安在線股價表現(xiàn)（自上市至今）

保險科技賽道的幸存者和新銳力量開始更加注重商業(yè)本質(zhì)，即盈利能力和可持續(xù)性，投資邏輯也開始從“流量為王”轉(zhuǎn)向 “AI驅(qū)動”?，F(xiàn)在的投資人不會再為保險的品牌故事支付估值溢價，只想看到能清晰量化的效率提升、成本節(jié)約。

在這種市場共識下，網(wǎng)絡(luò)保險公司和傳統(tǒng)保險公司之間其實并沒有那么溝壑分明，畢竟技術(shù)會被普及，規(guī)模和利潤卻很難被分享。

這也在一定程度上解釋了眾安在線三大創(chuàng)始股東近些年的連續(xù)減持行為。對比上市之初，第一大股東螞蟻集團(tuán)持股比例已經(jīng)從16.04%下降至7.37%，第二大股東騰訊和中國平安的持股比例從12.09%分別下降至7.82%和10.21%。

02 業(yè)務(wù)漂移

在螞蟻集團(tuán)減持到退出三大股東之前，眾安在線已經(jīng)因為創(chuàng)始股東的戰(zhàn)略調(diào)整，不再獨家享有它們的流量紅利，在市場上陷入了“三馬依賴癥”的質(zhì)疑，被迫開始尋找新增長點。

畢竟上市以來，眾安在線的營收雖然保持增長，但凈利潤的表現(xiàn)卻起伏不定，2020年第一次實現(xiàn)扭虧為盈，2022年又虧損了13.56億元，2023年凈利潤猛增至40.78億元，隨后的2024年又回落至6.03億元。

這樣大起大落的凈利潤數(shù)據(jù)，很難讓投資者相信眾安在線找到了穩(wěn)定靠譜的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營管理辦法。

事實上，眾安在線的業(yè)務(wù)板塊劃分在2021-2025年間經(jīng)歷了從按產(chǎn)品劃分到按業(yè)務(wù)模式與客群劃分的變化。

從2021年的健康生態(tài)、數(shù)字生活生態(tài)、消費金融生態(tài)、汽車生態(tài)四大核心生態(tài)，逐步變化為個人保險業(yè)務(wù)（原健康、數(shù)字生活、消費金融等直接面向個人客戶的業(yè)務(wù)）、企業(yè)保險及新興業(yè)務(wù)（含企業(yè)險、車險、航旅險等）、科技與創(chuàng)新業(yè)務(wù)（科技輸出、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、虛擬銀行等）。

期間，眾安在線還在2023年對眾安國際（旗下包含香港的虛擬銀行和虛擬保險業(yè)務(wù)）進(jìn)行了重組。如果剔除掉這筆重組帶來的一次性重組，眾安在線2023年的經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤實際為2.94億元。

比起單純的賺保費，互聯(lián)網(wǎng)科技公司的保留節(jié)目——消費金融業(yè)務(wù)，可能才是眾安在線重要的盈利保障。

眾安在線的消費金融業(yè)務(wù)在規(guī)模擴(kuò)張期，主要是提供消費金融生態(tài)下的信用保證保險產(chǎn)品及解決方案，為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的借款人提供增信服務(wù)，內(nèi)核其實非常符合助貸模式的特征。

助貸的核心邏輯是平臺負(fù)責(zé)獲客、初篩，然后將借款人推薦給持牌金融機構(gòu)（資金方），由機構(gòu)完成最終放款。

眾安在線一端連接著翼支付、愛奇藝等各類互聯(lián)網(wǎng)平臺獲取流量和場景，另一端連接著銀行等持牌金融機構(gòu)，為其提供經(jīng)過初步評估的借款客戶。

與眾安在線合作的資金方（如銀行）之所以愿意放款，很大程度上是因為眾安在線提供了信用保證保險。當(dāng)借款人違約時，由眾安保險向資金方進(jìn)行賠付，也就是所謂的保險服務(wù)。

不過早在2024年，眾安在線就因為自身擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險暴露等原因，主動收縮了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。當(dāng)年消費金融生態(tài)的保險服務(wù)收入減少至43.77億元，同比下降 13.2%。

9號文件則帶來了更大的壓降壓力。有媒體在2025年11月實測發(fā)現(xiàn)，眾安貸APP上部分資金方的借款方案中，保費總額是利息總額的5-6倍，但表面綜合年化利率恰好卡在24%。

如果嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)，眾安在線要么大幅壓縮消費金融的保費空間（直接影響收入），要么放棄部分高風(fēng)險客群（影響規(guī)模），但大概率都會影響利潤率。

這種情況下，控制綜合賠付率對眾安在線能否盈利就更加重要了。

02 AI故事

在2025年上半年的財報中，眾安在線重點展示了賠付率的下降。

消費金融業(yè)務(wù)的綜合賠付率從2024年同期的73.8%下降為59.9%，數(shù)字生活的綜合賠付率從2024年同期的71.7%下降為62.9%。

與賠付率大幅下降形成對比的是，綜合費用率從25.3%上升至34.1%，增加了8.8個百分點。 財報解釋稱，這主要是因為公司加大了在客戶獲取及篩選上的投入，通過前期多花錢，篩選出更優(yōu)質(zhì)的客群，從而從根本上降低未來的賠付風(fēng)險。

不過這種樸實無華的客戶管理方法，聽起來就不夠科技，現(xiàn)在的資本市場和投資人更想聽的，無疑是AI賦能金融機構(gòu)的故事。

眾安在線也表示，自己搭建了名為“眾有靈犀”的AI中臺作為其所有科技應(yīng)用的超級大腦，通過知識工程、語音服務(wù)、AI Gateway等多模塊協(xié)同，實現(xiàn)了保險全流程的智能化改造。

比如客戶服務(wù)領(lǐng)域，AI客服已能承接95%的在線咨詢，自動語音識別準(zhǔn)確率高達(dá)98%，在健康險付費場景實現(xiàn)了100%的AI Copilot覆蓋。

眾安貸APP里的“六維提額矩陣”，本質(zhì)上也是一個利用AI+多維數(shù)據(jù)交叉驗證來篩選和識別優(yōu)質(zhì)客群的技術(shù)體系。在貸中，還可以基于深度學(xué)習(xí)的用戶畫像模型，強化對客戶行為的全流程巡查和觸碰，實時監(jiān)測異常交易和風(fēng)險變化。

可是AI不只可以賦能保險、消費金融等業(yè)務(wù)，也可以帶來令人擔(dān)憂的沖擊，比如AI可以重塑銷售渠道。

去年Experian就在ChatGPT上線了相關(guān)應(yīng)用，讓用戶可以直接在ChatGPT對話界面比較37家保險公司的車險報價、獲取個性化推薦，并實時追問保險條款，把AI對話平臺變成了保險銷售入口。

除了消費金融業(yè)務(wù)，香港的虛擬銀行業(yè)務(wù)對眾安在線凈利潤的影響程度也不小，去年上半年，ZA Bank首次錄得半年度盈利，凈利潤達(dá)4900萬港元。

更大的影響則在股價層面，去年5月，香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》，眾安在線因為ZA Bank在Web3領(lǐng)域的深度布局，被市場迅速鎖定為“穩(wěn)定幣概念龍頭股”，股價應(yīng)聲暴漲。

2024年成立的Harper則是一家“AI原生”的商業(yè)保險經(jīng)紀(jì)公司，2025年剛完成4700萬美元A輪融資。與賣AI工具給現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)商不同，Harper自己就是經(jīng)紀(jì)人，它擁有客戶關(guān)系、完成所有工作，所有流程都圍繞AI重新構(gòu)建。

這些故事，都比“互聯(lián)網(wǎng)保險公司第一股”聽起來更有估值想象力。而眾安在線的故事里，可能只剩穩(wěn)定幣的部分還有一些吸引力。

去年5月，香港通過《穩(wěn)定幣條例草案》后，眾安在線因為旗下眾安銀行（ZA Bank）在Web3領(lǐng)域的深度布局，被市場視為核心受益者，股價在短短幾個月內(nèi)漲幅一度超過65%。

但是在傳統(tǒng)保險公司股價集體反彈的時候，眾安在線的股價卻沒有跟隨板塊行情變化——很難說市場真的認(rèn)可眾安在線是一家用科技賦能的保險公司。