界面新聞記者 | 鄒文榕
隨著港股流動性的提升，中概股回流正在從“備選”走向“主場”。
近日，網(wǎng)易-S（09999.HK）公告稱，因2025財年在港交所的股份成交量占全球總成交量比重超過55%，觸發(fā)了港交所“交易重心轉(zhuǎn)移”條款，公司須全面遵守適用于雙重主要上市發(fā)行人的相關(guān)香港上市規(guī)則，第二上市相關(guān)豁免將不再適用。
網(wǎng)易是首家因成交量被動觸發(fā)港交所“交易重心轉(zhuǎn)移”條款的港股上市公司，若這一成交狀態(tài)持續(xù)一年，公司交易重心將被視作永久遷移至港交所，正式轉(zhuǎn)為雙重主要上市，屆時也將具備納入港股通的資格。
這一標志性變化，為中概股回流釋放出強烈的積極信號。業(yè)內(nèi)普遍認為，港交所在近年接連推出多項提升市場流動性的制度改革，港股已不再是美股的“追隨者”或者“影子市場”，憑借自身獨立的定價能力，成為中概股布局的核心交易樞紐。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌向界面新聞記者表示，雖然網(wǎng)易個體的狀況不能代表整個中概股，但是在政策引導(dǎo)下，未來兩地上市中概股的交易重心轉(zhuǎn)向港股是必然趨勢。
根據(jù)公告，港交所將給予網(wǎng)易12個月寬限期，至2027年2月27日屆滿。屆滿后，網(wǎng)易將被視作具有雙重主要上市地位，即港交所將撤銷網(wǎng)易第二上市的“S”標志。
LiveReport大數(shù)據(jù)近期分析，網(wǎng)易若在2027年2月底正式完成轉(zhuǎn)換，有望于2027年3月納入港股通。若網(wǎng)易提前完成轉(zhuǎn)換上市地位，則可能提前納入港股通。這意味著，至少在明年一季度，內(nèi)地投資者或有機會通過港股通買入網(wǎng)易。
界面新聞記者關(guān)注到，早在2025年12月，瑞銀曾發(fā)表相關(guān)研報指出，網(wǎng)易順利獲得雙重主要上市地位，其核心利好將是具備滬深港通納入資格。不過，由于網(wǎng)易暫不符合“快速納入規(guī)則”（目前要求為恒生指數(shù)前10大成分股），預(yù)計納入時間點大概在2027年9月。
瑞銀分析，隨著滬深港通納入資格的逐步落實，網(wǎng)易有望吸引更多南向資金流入，進一步鞏固其在資本市場的地位。
據(jù)悉，雙重主要上市即同一公司在兩地證券交易所掛牌上市，上市公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，假若在其中一個上市地退市，也不會影響到另一個上市地的上市地位。兩地股票無法跨市場流通，擁有相對獨立的定價權(quán)。
這與傳統(tǒng)跨境上市架構(gòu)中，中概股通常采用的“二次上市”模式完全不同。“二次上市”通常被視為企業(yè)在主要上市地之外的補充，例如在紐約證券交易所、納斯達克等地已經(jīng)上市的發(fā)行人，在港交所第二次上市，其股票簡稱將以附帶后綴“-S”相區(qū)別。
據(jù)界面新聞記者了解，“二次上市”的優(yōu)勢在于合規(guī)成本較低，轉(zhuǎn)換機制靈活，但也存在因成交不足導(dǎo)致流動性缺乏，進而無法被納入港股通等弊端。
相比于2019年阿里巴巴主動申請將第二上市地位變更為雙重主要上市，以擴大投資者基礎(chǔ)并爭取納入港股通，本次網(wǎng)易因年內(nèi)成交量大增而被動觸發(fā)“交易重心轉(zhuǎn)移”條款意義重大。
匯生國際資本行政總裁黃立沖在接受界面新聞記者采訪時指出，當(dāng)一家公司的全球成交中，香港市場長期占到多數(shù)，港交所就會把它“視作”雙重主要上市，并逐步取消原來二次上市下的豁免與便利安排，這會顯著改變公司對合規(guī)成本、治理結(jié)構(gòu)、投資者基礎(chǔ)（尤其是能否進入港股通）的權(quán)衡。
“網(wǎng)易的案例，至少說明對一部分頭部中概股而言，香港已具備足夠的成交與價格發(fā)現(xiàn)能力?！秉S立沖認為，二次上市更像一種階段性落點，想要把香港做成真正的主市場、并打開南向資金池的公司，雙重主要上市會越來越像一個更確定的終局選項。
據(jù)此前港交所披露，2025年港股通占香港市場成交額的比例或達到24.24%，較2024年的18.29%進一步上升5.95個百分點，這一結(jié)構(gòu)性變化表明，南向資金在港股市場的定價權(quán)正持續(xù)增強。
另一方面，據(jù)Wind統(tǒng)計，港交所仍有一批中概股處于第二上市狀態(tài)，包括宏利金融（00945.HK）、百度集團（09888.HK）、京東集團（09618.HK）、攜程集團（09961.HK）、騰訊音樂（01698.HK）、華住集團（01179.HK）、汽車之家（02518.HK）、奇富科技（03660.HK）、萬國數(shù)據(jù)（09698.HK）、蔚來（09866.HK）、微博（09898.HK）、新東方（09901.HK）等。
“近期中東地緣沖突凸顯，疊加國際間貿(mào)易保護主義政策抬頭等外部因素影響，香港國際金融資本市場的全球避險屬性與安全優(yōu)勢突出，正逐步成為全球范圍內(nèi)重要的安全金融交易中心?！苯鹑谘苌吠顿Y研究院院長王紅英向界面新聞表示，“同時，香港特區(qū)政府持續(xù)完善同股不同權(quán)相關(guān)制度，這一系列制度優(yōu)化舉措，也將進一步增強香港資本市場對中概股的吸引力，推動更多中概股回歸香港上市?！?/p>
據(jù)悉，中概股（尤以新經(jīng)濟、硬科技類為主）此前赴美股等海外市場上市時，普遍采用WVR（同股不同權(quán)）架構(gòu)：創(chuàng)始人/核心團隊通過持有每股附帶多倍投票權(quán)的B類股，可以避免因多輪融資導(dǎo)致股權(quán)稀釋，保障了公司重大決策不被短期資本干預(yù)。
但這一制度設(shè)置的高市值/營收門檻、嚴格的受益人規(guī)則等硬性要求，目前，也正成為大量中概股回港的主要掣肘，近年來，越來越多市場呼聲期望監(jiān)管對這一制度進行優(yōu)化。
去年5月份，港股IPO市場推出科企專線之際，市場層面就曾有消息提到，港交所和香港證監(jiān)會就“中概股回流意向”已與部分相關(guān)企業(yè)進行接觸。
今年2月份，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波進一步明確，香港交易所在2026年一季度將就修訂“同股不同權(quán)”企業(yè)上市要求、便利海外發(fā)行人第二上市、優(yōu)化首次公開招股流程等事項咨詢市場。
“此前，采用WVR架構(gòu)的企業(yè)赴港IPO，需滿足市值不低于400億港元，或市值不低于100億港元且營收不低于10億港元的硬性要求。這一高門檻嚴重限制了專精特新類企業(yè)赴港上市，也影響了香港上市公司整體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型?！?span>王紅英認為，此次同股不同權(quán)制度的調(diào)整，有望進一步完善香港資本市場的制度環(huán)境，更好地適配未來以新經(jīng)濟、生物科技、特?？萍紴橹鞯纳鲜泄景l(fā)展需求。