界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

2026年政府工作報(bào)告已公布，接受界面新聞采訪的摩根大通、凱投宏觀、巴克萊銀行和野村等外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定更務(wù)實(shí)；廣義赤字率雖較上年有所下降，但“準(zhǔn)財(cái)政”的政策性金融工具規(guī)模更大、啟動(dòng)更早；當(dāng)前形勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)面臨一定挑戰(zhàn)，但這一目標(biāo)彰顯中國(guó)政府?dāng)U大內(nèi)需的決心。

此外，凱投宏觀提到，今年的政府工作報(bào)告更加注重糾正優(yōu)先事項(xiàng)導(dǎo)致的一些過度行為，尤其是在產(chǎn)業(yè)政策方面，其思路是“問題在于政策執(zhí)行，而非政策方向”。

GDP增長(zhǎng)目標(biāo)：務(wù)實(shí)的現(xiàn)實(shí)調(diào)整

外資機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，中國(guó)政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)從上年的“5%左右”下調(diào)至“4.5-5%，在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”，是務(wù)實(shí)且現(xiàn)實(shí)的調(diào)整。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱鋒對(duì)界面新聞表示，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在4.5-5%區(qū)間明顯更加切合實(shí)際，也能夠增加政策彈性。摩根大通維持2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.7%的預(yù)測(cè)。

凱投宏觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)主管朱利安·埃文斯-普里查德對(duì)界面新聞表示，將增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)為區(qū)間并非首次，2016年和2019年均有過類似操作，實(shí)際增長(zhǎng)率通常落在或略高于區(qū)間下限。凱投宏觀預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.8%。

巴克萊銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健對(duì)界面新聞表示，這是一次深思熟慮且現(xiàn)實(shí)的調(diào)整，這與財(cái)政支持力度的減弱相符。較低的目標(biāo)反映了國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)和持續(xù)的外部逆風(fēng)，而使用區(qū)間目標(biāo)使政策制定者在不確定的宏觀環(huán)境下?lián)碛懈蟮撵`活性。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則從具體經(jīng)濟(jì)壓力角度分析，指出鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力、消費(fèi)品“以舊換新”計(jì)劃的透支效應(yīng)以及潛在增長(zhǎng)率下降，下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)是合理的調(diào)整。

財(cái)政政策：立場(chǎng)趨緊，債券額度低于市場(chǎng)預(yù)期

根據(jù)政府工作報(bào)告，2026年，赤字率按4%左右安排，和上年持平。赤字、特別國(guó)債、專項(xiàng)債三項(xiàng)加起來，總規(guī)模為11.89萬億元，較2025年小幅增加300億元。

外資投行表示，今年財(cái)政支持力度較去年有所減弱，實(shí)際財(cái)政立場(chǎng)趨緊。

巴克萊銀行分析指出，盡管預(yù)算赤字率目標(biāo)保持在4%不變，但涵蓋特別國(guó)債和地方專項(xiàng)債的廣義財(cái)政赤字占GDP比重從2025年的8.4%降至2026年的8.1%，實(shí)際財(cái)政立場(chǎng)比去年趨緊。

野村的陸挺表示，今年特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債券的凈融資額度均與去年持平，分別為1.3萬億元和4.4萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。官方赤字率維持在4.0%，這使得中央政府一般國(guó)債額度增加2300億元，而地方政府一般債券和其他預(yù)算外財(cái)政債券額度與去年持平。

不過，陸挺指出一個(gè)積極動(dòng)向：此次政府工作報(bào)告提到“發(fā)行新型政策性金融工具8000億元，帶動(dòng)更多社會(huì)資本參與投資”，這是繼去年9月發(fā)布5000億元新型政策性金融工具后，中國(guó)政府再次推出“新型政策性金融工具”，主要用于政策性銀行貸款以促進(jìn)投資。

通脹：2%的漲幅目標(biāo)彰顯政府提振內(nèi)需的決心

根據(jù)政府工作報(bào)告，今年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)為2%左右，和上年持平。同時(shí)，報(bào)告表示，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

摩根大通的朱鋒表示，在當(dāng)前形勢(shì)下，內(nèi)需疲弱，實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)面臨一定的挑戰(zhàn)，需要政府加大政策力度推進(jìn)消費(fèi)。雖然實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)存在一定困難，但一個(gè)較正面的目標(biāo)也許有助于彰顯政府決心，提振市場(chǎng)情緒，加大配套消費(fèi)扶持政策效應(yīng)。摩根大通預(yù)計(jì)今年中國(guó)CPI上漲0.7%。

陸挺指出，通脹目標(biāo)維持在“2%左右”不變，但該目標(biāo)更多地是作為央行的一個(gè)上限，而非嚴(yán)格的約束性目標(biāo)。貨幣政策方面，政府工作報(bào)告保留了“適度寬松”的立場(chǎng)，并承諾優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性工具將在短期內(nèi)發(fā)揮主要作用。

野村預(yù)計(jì)中國(guó)央行在2026年將僅有一次政策降息和一次降準(zhǔn)，時(shí)間點(diǎn)可能在二季度，此后不會(huì)再有進(jìn)一步調(diào)整。近期，人民幣對(duì)美元匯率的上漲不會(huì)改變這一漸進(jìn)式寬松的路徑。

高層級(jí)優(yōu)先事項(xiàng)基本不變，更注重糾正過度行為

根據(jù)政府工作報(bào)告，今年政府工作任務(wù)有十項(xiàng)，包括：著力建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加緊培育壯大新動(dòng)能，加快高水平科技自立自強(qiáng)，持續(xù)深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革，進(jìn)一步擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，更大力度保障和改善民生，加快推進(jìn)全面綠色轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范化解和安全能力建設(shè)。

巴克萊銀行指出，報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)大內(nèi)需（以消費(fèi)為主導(dǎo)）和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重要性，擴(kuò)大內(nèi)需再次被列為首要議程，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和科技自立自強(qiáng)緊隨其后，仍是核心政策重點(diǎn)。

凱投宏觀的埃文斯-普里查德指出，今年政府工作報(bào)告中列出的主要任務(wù)，基本和上年一致。擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求再次成為2026年的首要任務(wù)，其次是培育壯大新動(dòng)能、實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)等。值得關(guān)注的一點(diǎn)是，今年政府工作報(bào)告更加注重糾正優(yōu)先事項(xiàng)導(dǎo)致的一些過度行為，尤其是在產(chǎn)業(yè)政策方面，其思路是“問題在于政策執(zhí)行，而非政策方向”。 

“比如，在《報(bào)告》的‘總體要求’部分，新增了‘做優(yōu)增量、盤活存量’和‘縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)’。這是去年夏天勢(shì)頭增強(qiáng)的‘反內(nèi)卷’行動(dòng)的一部分，旨在通過供給側(cè)約束和監(jiān)管改革來解決產(chǎn)能過剩和通縮問題?！卑Ｎ乃?普里查德表示。

出口仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在缺乏大規(guī)模財(cái)政或貨幣刺激跡象的情況下，出口將繼續(xù)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。

巴克萊銀行的常健分析稱，財(cái)政支持的縮減部分反映出外貿(mào)和關(guān)稅前景較一年前有所改善——2025年初中國(guó)曾因預(yù)期美國(guó)將征收約60%的新關(guān)稅而加大財(cái)政刺激力度，而目前實(shí)際新增關(guān)稅為10-20%。

凱投宏觀的埃文斯-普里查德指出，“風(fēng)險(xiǎn)防范化解”在主要任務(wù)清單中的排位從上年的第6位降至第10位，這表明中國(guó)政府對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所減輕，可能原因之一正是去年出口遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

摩根大通從更宏觀的戰(zhàn)略視角分析了出口與內(nèi)需的關(guān)系。朱鋒表示，近年來國(guó)際地緣政治環(huán)境變化較大較快，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大外部壓力。中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、韌性高，但也面臨較高的不確定性和來自其他地區(qū)的貿(mào)易保護(hù)主義壓力。因此，側(cè)重國(guó)際貿(mào)易平衡和內(nèi)需增長(zhǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮更加務(wù)實(shí)。這一戰(zhàn)略考量與當(dāng)前依賴出口實(shí)現(xiàn)短期增長(zhǎng)的目標(biāo)形成了一種微妙的平衡。