界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

“WTI原油一度飆升近30%至118.88美元，布倫特原油盤中漲超27%”——3月9日亞太交易時(shí)段，原油價(jià)格暴漲的消息引發(fā)全球市場巨震。

震動(dòng)傳導(dǎo)至A股和港股市場，油氣設(shè)備與服務(wù)板塊集體狂飆。

其中，山東墨龍（002490.SZ，00568.HK）的表現(xiàn)最為驚人：公司延續(xù)連日來的強(qiáng)勢，其中港股早盤一度暴漲超73%，收盤仍漲25.06%，股價(jià)連續(xù)刷新歷史新高。若將時(shí)間軸拉長至3月2日，山東墨龍港股累計(jì)漲幅接近140%，A股漲幅也已超過50%。

而對于深耕油服行業(yè)、主營油套管產(chǎn)品的山東墨龍來說，股價(jià)狂飆背后，上漲的邏輯究竟是否成立？這家背負(fù)著“歷史包袱”的油管制造商，如何看待戰(zhàn)火帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

3月9日，在接受界面新聞獨(dú)家專訪時(shí)，山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期股價(jià)的上漲可能與公司經(jīng)營層面關(guān)系不大，而伊朗戰(zhàn)事的發(fā)展對于公司訂單和業(yè)績暫時(shí)沒有產(chǎn)生明顯影響。

伊朗戰(zhàn)事對于山東墨龍的直接影響在于海運(yùn)環(huán)節(jié)，公司貨物若需經(jīng)過霍爾木茲海峽，可能面臨無法通航、滯留公海的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響回款周期。

“國際油價(jià)大漲帶動(dòng)油服設(shè)備需求，這條傳導(dǎo)路徑需要一個(gè)過程。無論未來油從哪里采，對油管的需求是剛性的，面對不確定的地緣局勢，公司將根據(jù)市場作出判斷?！鄙綎|墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，目前公司訂單情況良好，排產(chǎn)飽和。

行情路徑推演

公開資料顯示，山東墨龍總部位于山東壽光，主營能源裝備行業(yè)所需產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、加工制造、銷售服務(wù)與出口貿(mào)易。截至2025年上半年，油管、套管產(chǎn)品等占公司營收比重的95%。

山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，公司海外營收約占總營收的40%，去年海外銷售額同比增長約50%，其中尤以中東地區(qū)訂單增速較快，約占公司總營收的25%。

界面新聞注意到，2025年11月，山東墨龍?jiān)诎⒉荚葒H石油展期間簽訂4萬余噸大單，約占2024年全年銷售量的17%。

如今，隨著伊朗戰(zhàn)事持續(xù)蔓延，國際油價(jià)暴漲，以山東墨龍為首的油服公司股價(jià)連創(chuàng)新高，成為“直接受益”的個(gè)股。

“從估值的角度來看，山東墨龍目前的市盈率已經(jīng)在1500倍左右，脫離了公司基本面。”某私募基金合伙人對界面新聞表示，更像是一場基于市場預(yù)期的炒作，而缺乏現(xiàn)有業(yè)績的支撐。

從財(cái)報(bào)看，山東墨龍2025年剛剛扭虧為盈，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤400萬元至600萬元，其中包括了政府補(bǔ)助等約3000萬元的非經(jīng)常性損益。在此之前，公司已連續(xù)三年虧損，合計(jì)約13.6億元。

從上漲的邏輯看，上述私募基金合伙人對界面新聞分析道，在美以對伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊后，中東原油供應(yīng)中斷導(dǎo)致全球油價(jià)上漲，進(jìn)而刺激中東以外地區(qū)加大開采（如北非、南美、東南亞、中國等），導(dǎo)致資本開支增加，進(jìn)而傳導(dǎo)至油服企業(yè)獲得更多訂單。圍繞這條推演路徑，逐步演化成資金追捧相關(guān)概念股的敘事核心。

“從公司層面來看，近期股價(jià)大漲其實(shí)跟經(jīng)營層面沒有直接關(guān)系。即便伊朗戰(zhàn)事沒有發(fā)生，公司目前的在手訂單也很可觀?！鄙綎|墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受界面新聞采訪時(shí)表示。

界面新聞注意到，在山東墨龍本輪股價(jià)大漲的背后，呈現(xiàn)資本接力炒作和多空博弈的跡象。

以山東墨龍H股為例，Wind顯示，3月2日，凈買最多的兩個(gè)席位分別是花旗銀行、匯豐銀行，凈買入分別為678.53萬股，102.63萬股。當(dāng)日公司股價(jià)暴漲115.9%。

3月3日，外資機(jī)構(gòu)席位大舉賣出，公司股價(jià)巨震。其中，花旗銀行凈賣出169.72萬股，匯豐銀行凈賣出514.65萬股，中國銀行（香港）凈賣出623.2萬股。與此同時(shí)，南向資金（港股通）接力進(jìn)場，當(dāng)日凈買入高達(dá)1917.04萬股。

3月9日，資金面出現(xiàn)多空分歧，公司股價(jià)最高上漲96.75%至16.33元/股。港股通當(dāng)天累計(jì)凈買入668.56萬股，而花旗銀行凈賣出653.92萬股。

A股方面同樣，3月9日的龍虎榜凈買入與凈賣出金額均超過億元，換手率連續(xù)兩天超過35%，顯示多空博弈激烈。

針對市場熱炒，3月4日和3月9日，山東墨龍?jiān)l(fā)布過兩輪風(fēng)險(xiǎn)提示，其中3月8日明確“存在市場情緒過熱、非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)，國際原油市場價(jià)格波動(dòng)短期內(nèi)對公司業(yè)績暫無實(shí)質(zhì)性利好”。

回款周期或受影響

那么，不斷升級的伊朗局勢，究竟會(huì)對山東墨龍的業(yè)務(wù)產(chǎn)生怎樣的影響？

從訂單結(jié)構(gòu)看，中東市場增長較快，已占公司營收的四分之一，去年還曾拿下4萬噸訂單。

“目前我們沒有感覺到海外訂單出現(xiàn)明顯減少，”山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，“因?yàn)橛唵芜@個(gè)東西，可能一次性拿4萬噸，一年在一個(gè)地區(qū)拿一兩個(gè)單，并不是一個(gè)延續(xù)性的過程?！?/span>

據(jù)了解，中東地區(qū)國家多、需求大，一直是公司海外團(tuán)隊(duì)的重點(diǎn)攻堅(jiān)方向。山東墨龍去年曾在阿聯(lián)酋迪拜新設(shè)辦事處，目前正常運(yùn)營，未受到戰(zhàn)事影響。

對于山東墨龍來說，最為直接的影響和挑戰(zhàn)或在于交付和運(yùn)輸環(huán)節(jié)。

“發(fā)往海灣地區(qū)的訂單，假如貨船要經(jīng)過霍爾木茲海峽，可能面臨無法通航、滯留在公海的風(fēng)險(xiǎn)。假如繞行紅海，再從沙特走陸路，又會(huì)面臨運(yùn)輸成本增加?！睋?jù)在中東地區(qū)從事外貿(mào)生意的業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示，從海運(yùn)角度來看，不僅對油管產(chǎn)品，全行業(yè)都面臨這一普遍性問題，類似的情況在2023年胡塞武裝襲擾紅海時(shí)也曾出現(xiàn)過。

該業(yè)內(nèi)人士對界面新聞進(jìn)一步表示，戰(zhàn)爭狀態(tài)被認(rèn)定為不可抗力因素，這也意味著回款周期可能因此受到影響?！罢碇v，船離開了港口，公司把提單拍給對方，對方就應(yīng)該付款了。但像這種戰(zhàn)爭時(shí)期，屬于不可抗力，對方不屬于違約，結(jié)算的時(shí)間可能因此遲滯?！?/span>

傳導(dǎo)能兌現(xiàn)嗎？

市場的核心邏輯是中東戰(zhàn)火將刺激其他產(chǎn)油區(qū)加大開采，從而帶動(dòng)油服設(shè)備需求。但這條傳導(dǎo)路徑，能在短期內(nèi)兌現(xiàn)嗎？

山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，假如中東石油長期無法運(yùn)出的極端情況發(fā)生，那中東以外的地方勢必會(huì)加大開采。但這需要資本開支的投入，需要決策的過程，一套流程下來到形成到手訂單，或至少需要幾個(gè)月的時(shí)間。

這意味著，即便市場邏輯最終成立，對于山東墨龍業(yè)績的實(shí)質(zhì)性影響也存在明顯滯后。而當(dāng)前的股價(jià)飆升，似乎正在透支未來的預(yù)期。

面對不確定的地緣局勢，山東墨龍如何應(yīng)對？

“假如伊朗戰(zhàn)事導(dǎo)致中東以外的地方加大石油開采，公司就有機(jī)會(huì)獲取新訂單；假如中東局勢穩(wěn)定下來，能恢復(fù)正常開采，我們就繼續(xù)去拿中東的訂單。”山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，油套管作為耗材產(chǎn)品需要持續(xù)補(bǔ)充，無論油從哪里采，對其需求都是剛性的。不管局勢怎么變，公司都想辦法爭取訂單，下一步會(huì)根據(jù)局勢進(jìn)展靈活調(diào)整市場策略。

機(jī)構(gòu)對于油服行業(yè)的中期趨勢相對看好。

廣發(fā)證券最新研報(bào)指出，油價(jià)上升帶動(dòng)油氣周期加速回暖，2025年三季度全球三大油服公司盡管EBITA仍在下滑，但已經(jīng)出現(xiàn)收入拐點(diǎn)和擠壓訂單拐點(diǎn)，“油服領(lǐng)域最差的時(shí)候已經(jīng)過去，美伊沖突對供給的擾動(dòng)加速了復(fù)蘇斜率”。

具體到國內(nèi)油服企業(yè)來說，地緣政治正重塑油氣設(shè)備格局，中東、北非等國家會(huì)尋求油氣設(shè)備的多元化供應(yīng)，以避免對美國公司的單一依賴，這也從客觀上推動(dòng)了國內(nèi)企業(yè)的出海。

國金證券從更長視角分析認(rèn)為，中東地緣沖突升級直接推升國際油價(jià)與供應(yīng)中斷預(yù)期，“全球能源安全優(yōu)先級大幅提升，油氣公司現(xiàn)金流改善、勘探開發(fā)資本開支加速上行，油服設(shè)備景氣周期被進(jìn)一步拉長并加固”。

高負(fù)債率下如何突圍？

從基本面看，去年剛剛扭虧的山東墨龍難以撐起超1500倍的市盈率。對于市場普遍質(zhì)疑的“扣非虧損”與“高負(fù)債率”，公司方面并未回避。

“2025年扣非后可能還虧2000多萬，負(fù)債率可能已經(jīng)達(dá)到80%，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。”山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，由于歷史原因，公司目前確實(shí)面臨負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用“雙高”的問題，與同行業(yè)的差距也主要體現(xiàn)在高負(fù)債率導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用上。

界面新聞注意到，近年來山東墨龍的資產(chǎn)負(fù)債率一直在80%左右高位徘徊，截至去年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為80.30%；相對應(yīng)的，公司每年僅財(cái)務(wù)費(fèi)用支出就要花費(fèi)近1億元。

“也就是說，其實(shí)我們很大的努力被歷史包袱形成的高息負(fù)債、高負(fù)債率侵蝕掉了。”山東墨龍相關(guān)負(fù)責(zé)人對界面新聞分析道，從公司層面看來，自2022年和2023年巨虧之后，能實(shí)現(xiàn)扣非后虧損2000萬元已實(shí)屬不易。

據(jù)山東墨龍方面提供給界面新聞的數(shù)據(jù)顯示，去年公司產(chǎn)成品噸加工費(fèi)用同比下降5.7%，成材率提高一個(gè)百分點(diǎn)。

在此背景下，截至去年前三季度，山東墨龍的銷售毛利率近年來首次突破10%。

對于山東墨龍而言，無論中東戰(zhàn)局如何發(fā)展，國際油價(jià)如何波動(dòng)，市場如何追捧，擺在公司面前的核心任務(wù)是：如何降低負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升經(jīng)營質(zhì)量。畢竟只有甩掉歷史包袱，才能真正迎來業(yè)績拐點(diǎn)。

那么，山東墨龍未來如何破局？

上述山東某私募基金合伙人對界面新聞表示“有兩條路徑”，一是依靠公司自身盈利，但傳統(tǒng)制造業(yè)毛利率不高，單純通過盈利降負(fù)債很難實(shí)現(xiàn)；二是借助資本市場工具進(jìn)行股權(quán)融資，可操作性更強(qiáng)。

“若通過增發(fā)或并購重組引入權(quán)益資金，能起到快速降負(fù)債的作用，最典型的路徑是通過配套融資或發(fā)行股份購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降杠桿?！痹撍侥蓟鸷匣锶藢缑嫘侣劚硎荆綎|墨龍作為A+H上市公司，在當(dāng)前政策鼓勵(lì)并購重組的背景下，完全可以通過資本運(yùn)作的方式甩掉歷史包袱。

對此，山東墨龍方面在談及未來的計(jì)劃時(shí)提到，將充分借助資本市場的有利政策和上市公司的平臺優(yōu)勢，適時(shí)開展資本運(yùn)作，膨脹企業(yè)規(guī)模，降低企業(yè)負(fù)債率。