界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈
日前， Huge Dental Limited（簡(jiǎn)稱“滬鴿口腔”）又一次遞交港交所主板上市申請(qǐng)材料。
這是該公司2025年2月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO后第三次遞表，也是其自2021年12月后連續(xù)四年沖刺A股上市未果后的又一次努力。據(jù)悉，滬鴿口腔曾在2015年4月掛牌新三板交易，后于2017年6月從新三板摘牌。
界面新聞注意到，2025年10月13日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示接收了滬鴿口腔的港股上市申報(bào)材料。截至2026年3月6日，該事宜仍處于“征求意見(jiàn)”狀態(tài)，也就是說(shuō)，滬鴿口腔還未拿到證監(jiān)會(huì)核發(fā)的境外發(fā)行上市備案通知書(shū)。
從事港股IPO業(yè)務(wù)的前港股上市公司董秘對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，公司沒(méi)拿到證監(jiān)會(huì)備案通知書(shū)，港交所不會(huì)給安排聆訊。“我們就有項(xiàng)目港交所早就審?fù)炅?，但中?guó)證監(jiān)會(huì)的境外上市備案進(jìn)行了10個(gè)多月才完成。拿到上市備案通知書(shū)，給港交所提交后就直接安排聆訊上市了。”
“現(xiàn)在，港交所IPO項(xiàng)目太多了，這家公司估計(jì)也是一直邊排隊(duì)邊準(zhǔn)備回復(fù)問(wèn)詢。”某機(jī)構(gòu)港股市場(chǎng)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，“相?duì)于智譜（02513.HK）這樣的科技公司，當(dāng)前口腔行業(yè)市場(chǎng)低迷，相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)不好，滬鴿口腔此類IPO標(biāo)的很難說(shuō)能獲得港股投資者青睞。”
界面新聞注意到，號(hào)稱“華中地區(qū)最大民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商”的大眾口腔（02651.HK）于2025年7月9日在港交所掛牌上市，但其上市首日便跌破20港元/股的IPO發(fā)行價(jià)。2026年3月10日，大眾口腔股價(jià)已跌至8.14港元/股，較其發(fā)行價(jià)已跌了59.3%。
滬鴿口腔近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入停滯，持續(xù)增長(zhǎng)的銷售成本占收入比重已超四成，不斷侵蝕其利潤(rùn)空間。
另一方面，趕在第一次遞交港股IPO申請(qǐng)材料前，滬鴿口腔于2025年1月一次性大手筆分紅1.45億元，其中持股近70%的公司實(shí)際控制人母子套現(xiàn)近1億元。
市占率僅1.3%，部分產(chǎn)品降價(jià)
作為口腔材料供應(yīng)商，滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類、口腔技工類及口腔數(shù)字化產(chǎn)品，主要通過(guò)經(jīng)銷模式在中國(guó)生產(chǎn)及銷售口腔材料并銷往國(guó)際市場(chǎng)。
口腔臨床類產(chǎn)品及口腔技工類產(chǎn)品市場(chǎng)由3M、Dentsply Sirona等國(guó)外品牌壟斷近70%的市場(chǎng)份額。成立于2006年的滬鴿口腔稱其“正在建立市場(chǎng)地位”。
招股書(shū)顯示，滬鴿口腔稱自己是“中國(guó)最大的口腔印模制取材料制造商”及“中國(guó)最大的口腔臨床類材料制造商之一“。但以2024年銷售收入來(lái)看，該公司在中國(guó)口腔材料市場(chǎng)的市場(chǎng)份額僅為1.3%。
該公司旗下彈性體印模材料、合成樹(shù)脂牙、臨時(shí)冠橋樹(shù)脂塊、咬合記錄硅橡膠、氧化鋯瓷塊及無(wú)托槽隱形正畸矯治器等6款產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占總收入比重超過(guò)5%。
其中，彈性體印模材料是滬鴿口腔收入貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品。2023年至2025年，該產(chǎn)品銷售收入分別約為1.31億元、1.43億元、1.37億元，占當(dāng)期收入比重分別為36.6%、35.7%、34.2%。
滬鴿口腔旗下合成樹(shù)脂牙以及臨時(shí)冠橋樹(shù)脂塊的合計(jì)收入占比超三成，是其第二大收入來(lái)源。合成樹(shù)脂牙是一種假牙，臨時(shí)冠橋樹(shù)脂塊是補(bǔ)牙時(shí)常用的材料，于2023年至2025年，滬鴿口腔來(lái)自這兩種產(chǎn)品的已超1億元。
界面新聞注意到，滬鴿口腔的正畸業(yè)務(wù)正在面臨挑戰(zhàn)，收入從2023年的2774.6萬(wàn)元減少到2025年的1606.3萬(wàn)元，占公司總體營(yíng)收的比重從7.8%縮小到4%。同期，該業(yè)務(wù)的產(chǎn)品無(wú)托槽隱形正畸矯治器的銷量分別為9309件、4563件及1637件，下滑趨勢(shì)明顯。
另外，于2023年、2024年及2025年，滬鴿口腔受帶量采購(gòu)計(jì)劃規(guī)限的有關(guān)產(chǎn)品收入分別為740萬(wàn)元、830萬(wàn)元及590萬(wàn)元?！芭c2023年相比，2024年無(wú)托槽隱形正畸矯治器的銷量及平均售價(jià)有所下跌。”該公司稱，這并非由于帶量采購(gòu)計(jì)劃，而是應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而調(diào)整產(chǎn)品類別的結(jié)果。
“集采杠桿帶來(lái)種植牙價(jià)格快速下降，中低端市場(chǎng)成為必爭(zhēng)之地。”華創(chuàng)證券指出，價(jià)格顯著下探大幅提升了醫(yī)療服務(wù)的可及性，并有效激發(fā)了中低端市場(chǎng)的全面增長(zhǎng)。
“口腔醫(yī)療行業(yè)傾向于選擇性價(jià)比更高的產(chǎn)品與服務(wù)，這一趨勢(shì)在兼具醫(yī)療與消費(fèi)屬性的隱形正畸領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯，無(wú)論是隱適美還是時(shí)代天使，其出廠價(jià)在過(guò)去三年持續(xù)下探?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出。
滬鴿口腔明確稱，其采取不同的戰(zhàn)略重點(diǎn)，專注于平均單價(jià)較低的產(chǎn)品類別?！翱谇会t(yī)療器械行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)是目前公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一?！?/p>
出海不易
出海，成為滬鴿口腔的“救命稻草”。
該公司計(jì)劃在印度尼西亞建立一家工廠作為我們?nèi)驍U(kuò)張的戰(zhàn)略基地。公司目前已完成廠房租賃，并取得所需的生產(chǎn)許可證及產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)，計(jì)劃于2026年上半年投產(chǎn)；公司還計(jì)劃在印度尼西亞購(gòu)買(mǎi)土地以建造更大規(guī)模的工廠。
“在中國(guó)及印度尼西亞建立雙工廠的戰(zhàn)略最終可加強(qiáng)我們國(guó)內(nèi)及海外供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。”滬鴿口腔稱，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大全球物流及銷售網(wǎng)絡(luò)，建立倉(cāng)儲(chǔ)中心。
數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，該公司的海外收入占比從30.6%微漲至32.1%。
滬鴿口腔透露，根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的管理賬目，2026年1月，公司錄得收入4290萬(wàn)元，較2025年同期增長(zhǎng)19.4%。截至2026年1月31日，該公司已確認(rèn)但待確認(rèn)收入的訂單總額為2610萬(wàn)元，較2025年1月31日增加163.1%?！斑@一增長(zhǎng)主要得益于國(guó)際客戶訂單激增?！睖澘谇槐硎尽?/p>
然而，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。近年來(lái)，因關(guān)稅政策等因素影響，滬鴿口腔來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的收入從2023年3228.5萬(wàn)元近乎腰斬至2025年1647.4萬(wàn)元，降幅達(dá)48.97%，成為拖累其當(dāng)年整體業(yè)績(jī)的主要因素。
此外，報(bào)告期內(nèi)，滬鴿口腔直接及間接向位于白俄羅斯、利比亞、緬甸、俄羅斯、敘利亞、土耳其及委內(nèi)瑞拉的客戶銷售產(chǎn)品，涉及所得收入分別為1156萬(wàn)元、1263萬(wàn)元及1979萬(wàn)元。
“我們的目標(biāo)是在全球市場(chǎng)建立強(qiáng)大影響力并提高銷售額。”滬鴿口腔稱，后續(xù)公司可能會(huì)遇到激烈而不確定的競(jìng)爭(zhēng)，亦可能無(wú)法在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本土化及有效競(jìng)爭(zhēng)，這可能對(duì)其前景、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯，IPO前突擊大筆分紅
成本持續(xù)增長(zhǎng)，滬鴿口腔近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯。
最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年、2025年，滬鴿營(yíng)收分別為3.58億元、3.99億元、4億元，同比增幅從27.86%、11.45%、0.25%。
盈利端表現(xiàn)更為疲軟。2024年，滬鴿口腔年內(nèi)利潤(rùn)為7656.9萬(wàn)元，較2023年的8835.4萬(wàn)元同比下降13.34%。到2025年，該公司的盈利情況進(jìn)一步惡化，僅實(shí)現(xiàn)4769.9萬(wàn)元凈利潤(rùn)，較2024年大跌37.7%。
2023年至2025年，滬鴿口腔的凈利潤(rùn)率從24.7%持續(xù)下降至19.2%、11.9%。同期，該公司的毛利率變動(dòng)不算大，于2023年至2025年分別為57%、58.6%、58.3%。
滬鴿口腔的盈利能力持續(xù)走低，根源還在于居高不下的成本投入。
2023年至2025年，該公司的銷售成本分別為1.54億元、1.65億元、1.67億元，分別占當(dāng)年總收入的43%、41.4%及41.7%。其中，銷售及經(jīng)銷開(kāi)支分別為6778.6萬(wàn)元、7194.5 萬(wàn)元和8228.3萬(wàn)元，占比分別為19%、18%及20.6%。
“展望未來(lái)，我們可能會(huì)面臨增長(zhǎng)速度低于預(yù)期、業(yè)務(wù)停滯，甚或收入下降的情況?！睖澘谇槐硎荆羝涫杖胛茨苋珙A(yù)期的速度恢復(fù)或增長(zhǎng)，或成本及開(kāi)支的增幅超過(guò)收入增幅，公司可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或保持盈利。
凈利潤(rùn)連續(xù)兩年走下坡路，滬鴿口腔卻在IPO前突擊大手筆分紅。
2022年至2025年1月，該公司先后完成多輪現(xiàn)金分紅，合計(jì)分紅超2億元。
在其首次遞表港交所前，2025年1月，滬鴿口腔向股東宣派及足額派付股息1.45億元，占公司2023年、2024年合計(jì)凈利潤(rùn)1.65億元的87.88%。這其中，最受益的是公司合計(jì)持股近70%的實(shí)際控制人宋欣母子。
最新招股書(shū)顯示，滬鴿口腔賬上資金并不豐裕。截至2025年12月31日，該公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.25億元，但其流動(dòng)負(fù)債總額約3.32億元。
2026年2月7日，滬鴿口腔與齒薦醫(yī)學(xué)科技（青島）有限公司就擬向齒薦醫(yī)學(xué)轉(zhuǎn)讓青島滬鴿的股權(quán)訂立備忘錄，建議轉(zhuǎn)讓代價(jià)為1.8億元?！俺鍪蹫楸炯瘓F(tuán)資產(chǎn)理順努力的一部分，旨在精簡(jiǎn)其公司架構(gòu)及加強(qiáng)資源分配效率。”滬鴿口腔稱。