界面新聞?dòng)浾?趙陽戈
隨著2025年年報(bào)的披露，大金重工（002487.SZ）以一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下上市以來新高的成績(jī)單，驚艷市場(chǎng)。
這家海上風(fēng)電核心裝備供應(yīng)商，憑借前瞻性的出海戰(zhàn)略，成功抓住了歐洲能源轉(zhuǎn)型的風(fēng)口，出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為其業(yè)績(jī)飆升的核心引擎。
然而，在這份華麗的“出?！贝鹁肀澈螅咚贁U(kuò)張所帶來的大客戶依賴、資產(chǎn)加重及財(cái)務(wù)杠桿攀升等隱憂也逐漸浮出水面，為公司未來的穩(wěn)健發(fā)展埋下了需要密切關(guān)注的伏筆。
大金重工2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.74億元，同比大幅增長(zhǎng)63.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到11.03億元，同比增幅達(dá)132.82%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為10.77億元，同比增長(zhǎng)148.68%。本次業(yè)績(jī)創(chuàng)出公司上市以來新高。
在業(yè)績(jī)高增的同時(shí)，大金重工擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.87元（含稅），合計(jì)派發(fā)5548.42萬元（含稅）。若加上2025年中期已派發(fā)的5484.64萬元，大金重工全年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額將達(dá)1.1億元，占公司凈利潤(rùn)的10%。
公開資料顯示，大金重工是海上風(fēng)電領(lǐng)域的核心裝備供應(yīng)商。公司自2019年起開始探索并開拓歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)，自2022年起逐步斬獲多個(gè)海外項(xiàng)目訂單。到2025年，公司迎來了出口訂單的全面爆發(fā)。
2025年，大金重工出口收入達(dá)45.97億元，同比大幅提升165.26%；出口業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比重躍升至74.46%，較去年同期提升了28.61個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，2025年，公司出口業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到33.95%，出口產(chǎn)品對(duì)整體毛利的貢獻(xiàn)占比從59.16%大幅提升至81.06%。
大金重工表示，“公司收入結(jié)構(gòu)以海外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，截至2025年末，公司累計(jì)在手海外訂單總金額超過100億元，主要集中在未來兩年交付，項(xiàng)目覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目群”。
與之形成對(duì)比的是，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮，收入從2024年的20.47億元下降至2025年的15.77億元，收入占比也從55.15%下滑至25.54%。
對(duì)于2025年?duì)I收與凈利潤(rùn)的雙雙增長(zhǎng)，大金重工將其歸結(jié)為三個(gè)主要原因：
- 一是來自海外海風(fēng)項(xiàng)目的交付量和交付金額實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；
- 二是本年度交付的出口海工產(chǎn)品建造標(biāo)準(zhǔn)提升，帶來了更高的產(chǎn)品附加值；
- 三是公司通過提供涵蓋海風(fēng)裝備建造、運(yùn)輸、本地化安裝在內(nèi)的系統(tǒng)化服務(wù)，使得所執(zhí)行項(xiàng)目的整體價(jià)值量進(jìn)一步提高。
自2022年以來，歐洲地緣政治緊張局勢(shì)顯著提升了各國(guó)對(duì)能源安全的關(guān)注。過去五年，歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目累計(jì)拍賣容量達(dá)60GW。
2025年，歐洲地區(qū)完成歷史第二高的拍賣規(guī)模，達(dá)到15.3GW，其中：英國(guó)8.44GW、波蘭3.44GW、法國(guó)1.5GW、德國(guó)1GW、愛爾蘭0.9GW。
展望未來五年，根據(jù)Wind Europe發(fā)布的《歐洲風(fēng)電裝機(jī)展望》報(bào)告，歐洲將新增裝機(jī)容量151GW，年均裝機(jī)量可達(dá)30GW，其中預(yù)計(jì)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量將占總量的約23%，這意味著歐洲海上風(fēng)電未來五年的年均裝機(jī)容量預(yù)計(jì)在7GW左右。
可以說，大金重工近年來的快速發(fā)展，無疑是站在了歐洲能源轉(zhuǎn)型的強(qiáng)勁風(fēng)口之上。
然而，在這份高速成長(zhǎng)的成績(jī)單背后，年報(bào)也透露出一些不容忽視的隱憂。
其一，大客戶集中度顯著提高。
2025年年報(bào)顯示，大金重工前五大客戶的銷售金額合計(jì)為46.05億元，占銷售總額的比例高達(dá)74.59%。而在2022年，這一比例僅為35.83%。這意味著公司的經(jīng)營(yíng)狀況越來越依賴于重要客戶。一旦核心客戶的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)將直接傳導(dǎo)至大金重工。
在年報(bào)中，大金重工對(duì)客戶名稱進(jìn)行了匿名處理。界面新聞致電上市公司，相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，公司與每個(gè)客戶都簽有保密協(xié)議，且許多客戶為海外企業(yè)，不對(duì)外披露是為了更好地維護(hù)合作關(guān)系、確保順利獲取訂單。
其二，公司資產(chǎn)“加重”。
為承接持續(xù)增長(zhǎng)的項(xiàng)目訂單，2025年大金重工在基地建設(shè)、碼頭工程等方面投入了大量資金。
年報(bào)顯示，公司在建工程期末余額為15.62億元，較期初的7.08億元增長(zhǎng)了約120%；固定資產(chǎn)從期初的23.09億元增至31.32億元，增長(zhǎng)幅度約為35%。隨著這些在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，后續(xù)將產(chǎn)生的折舊攤銷對(duì)公司未來利潤(rùn)的影響程度，成為一個(gè)需要審慎評(píng)估的因素。
其三，財(cái)務(wù)杠桿水平提升。
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，大金重工2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.27億元，較2024年有13.26%的增長(zhǎng)。但公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-26.64億元，同比變動(dòng)幅度高達(dá)-1322.79%。
為了抓住市場(chǎng)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，大金重工明顯加大了財(cái)務(wù)杠桿。
具體來看，公司短期借款從2024年的3403.12萬元增至2025年的2.89億元，同比增長(zhǎng)約750%；長(zhǎng)期借款從2.65億元增至12.82億元，同比增長(zhǎng)約384%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到3.55億元，遠(yuǎn)高于2024年的5359.13萬元。
綜合影響下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的32.38%升至2025年的42.86%。此外，公司在研發(fā)方面的投入也在加大，2025年研發(fā)投入金額為2.88億元，較2024年的1.82億元增長(zhǎng)了58.33%。
其四，第四季度增速出現(xiàn)放緩跡象，后續(xù)表現(xiàn)有待觀察。
界面新聞注意到，2025年第四季度，大金重工的增長(zhǎng)步伐有所放緩。該季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增速為7.12%，凈利潤(rùn)增速為12.59%，均遠(yuǎn)不及前三個(gè)季度的增長(zhǎng)水平。
對(duì)此，界面新聞致電大金重工，相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱公司每個(gè)季度確認(rèn)的項(xiàng)目各不相同，也導(dǎo)致每個(gè)季度的業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。“受項(xiàng)目交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響，公司業(yè)績(jī)存在階段性合理波動(dòng)。公司嚴(yán)格遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)收入，整體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)有序”，公司方面還表示，根據(jù)目前訂單發(fā)運(yùn)計(jì)劃和生產(chǎn)排單情況，公司一季度發(fā)運(yùn)仍然保持高景氣度。
