蔚來的股價迎來了久違的飛漲。3月10日，截至美股收盤，蔚來股價大漲15.38%，報5.7美元/股，總市值達141.54億美元。

當(dāng)天，蔚來發(fā)布了2025年四季度財報，兌現(xiàn)了季度盈利的承諾，這也是蔚來成立11年以來第一次實現(xiàn)季度盈利。

財報顯示，2025年第四季度蔚來實現(xiàn)營收346.5億元，同比增長75.9%，環(huán)比增長59%；經(jīng)營利潤8.07億元，經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤12.51億元；凈利潤2.83億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤7.27億元，首次實現(xiàn)季度盈利。

長期的虧損一直是蔚來的心頭病，也是市場和消費者頻頻認為其在“ICU邊緣”的最大原因。四季度的盈利不僅極大恢復(fù)了市場信心，還讓蔚來更有底氣堅持自己有別于同行的發(fā)展策略。

許多人好奇的是：蔚來如何在換電網(wǎng)絡(luò)仍然虧損的情況下實現(xiàn)盈利的？更關(guān)鍵的是，這樣的盈利是否具備可持續(xù)性？

盈利關(guān)鍵：高價車型、規(guī)模效應(yīng)、全方位降本

銷量的大幅增長是蔚來四季度實現(xiàn)盈利的最大原因。

財報顯示，第四季度，蔚來公司銷量為12.48萬輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.34%。其中，蔚來、樂道和螢火蟲三大品牌，四季度銷量分別為6.74萬輛、3.83萬輛和1.91萬輛，均創(chuàng)歷史新高。

正因如此，蔚來的賣車收入實現(xiàn)飛躍，第四季度達316.06億元，同比猛漲80.9%，環(huán)比增長64.6%，同樣創(chuàng)歷史新高。

銷量大漲帶來規(guī)模效應(yīng)，不僅攤薄成本，還讓配套的其他銷售收入大幅提升。財報提到，由于二手車銷售、技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增加，以及隨保有量持續(xù)提升而帶來的零部件、配件銷售及車輛售后服務(wù)收入增加，2025年四季度，蔚來的其他銷售額為人民幣30.441億元，同比增長36.6%，環(huán)比增長17.5%。2025年全年，其他銷售額超100億元，同比增長41.4%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善也是蔚來提升利潤的關(guān)鍵所在，高價車型的持續(xù)走高直接拉升了蔚來旗下汽車的平均售價和毛利率。蔚來全新ES8刷新40萬元以上車型單月交付量紀(jì)錄，樂道L90也成為2025年度純電大型SUV銷量冠軍，這兩個車型貢獻了蔚來四季度近一半的銷量。

圖源：蔚來官方

因此，蔚來整體的單車收入從三季度的約22萬元，提高到25.3萬元。四季度的汽車毛利率也上漲至18.1%，同比提升5個百分點，環(huán)比提升3.4個百分點；綜合毛利率為17.5%，同比提高5.2個百分點，創(chuàng)2022年以來的新高。

從成本側(cè)看，蔚來的技術(shù)研發(fā)投入已經(jīng)進入下降階段，并且前期的大量投入正在產(chǎn)出回報。四季度，蔚來的研發(fā)費用為人民幣20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比下降15.3%。

“蔚來在核心技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入進入全面收獲期。我們自研的全球首顆車規(guī)5nm高階智駕芯片、整車全域操作系統(tǒng)、天行智能底盤等智能汽車核心技術(shù)均實現(xiàn)量產(chǎn)上車。這些投入不僅拉開了產(chǎn)品的性能與體驗上限，也帶了顯著的技術(shù)降本成效，為公司構(gòu)建長期競爭力提供了堅實底層資產(chǎn)。”蔚來CFO曲玉在四季度電話會中提到。

不僅是研發(fā)，蔚來在方方面面都在摳成本。2025 年上半年，蔚來就開始推行 CBU 基本經(jīng)營單元機制，各業(yè)務(wù)單元獨立核算 ROI，高管薪酬與股權(quán)激勵掛鉤；研發(fā)端砍掉半數(shù)低收益項目，組織層面精簡非核心業(yè)務(wù)、推進架構(gòu)瘦身以嚴(yán)控成本。

為了實現(xiàn)四季度盈利，蔚來還將新車全部在前三個季度發(fā)布，使四季度的銷售、一般及行政費用較2024年第四季度下降27.5%、較2025年第三季度下降15.5%。

蔚來對未來盈利保持樂觀

“公司已經(jīng)正式邁入發(fā)展的第三個階段，開啟新一輪高速增長周期。”蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO（首席執(zhí)行官）李斌表示。

蔚來對今年一季度的預(yù)期非常樂觀。財報顯示，2026年第一季度，蔚來預(yù)期汽車交付量為80,000-83,000輛，較2025年同一季度增加約90.1%至97.2%；收入總額介乎人民幣244.82億元-人民幣251.76億元之間，較2025年同一季度增長約103.4%至109.2%。

這是因為蔚來對主推的大型純電SUV的未來很有信心，李斌在電話會強調(diào)“大三排和大五座 SUV 的市場迎來了純電的黃金時代”。據(jù)中汽終端數(shù)據(jù)顯示，2025年12月純電大三排SUV銷量環(huán)比上升18%，月銷量首次破5萬臺，創(chuàng)歷史新高，已連續(xù)四個月排名所有動力形式榜首。

由于AI發(fā)展疊加地緣政治的緊張局勢，汽車相關(guān)部件和材料的成本正在上升，但蔚來并沒有因此大幅降低預(yù)期?！敖衲?，我們確實面臨著來自汽車成本結(jié)構(gòu)的壓力……但我們將推出 3 款全新大型車型，屆時大型車產(chǎn)品陣容將擴充至 5 款。這批車型將為銷量與交付量做出重要貢獻，大型車型不僅利潤率更高，對原材料價格的波動與市場不確定性也具備更強的抗風(fēng)險能力。依托這一優(yōu)勢，我們有信心緩解、甚至抵消原材料成本上漲的影響，力爭實現(xiàn)全年汽車銷量的合理增長?！鼻裨陔娫挄斜硎尽?/p>

他還透露，基于 ES8 現(xiàn)有存量訂單支撐，疊加春節(jié)后訂單恢復(fù)態(tài)勢向好，一季度 ES8 交付占比將維持良好水平，整體交付量亦可得到可靠保障?！耙患径鹊拿蕬?yīng)該能達到去年四季度的水平?！?/p>

大型車以外，李斌還特意提及了高端小車螢火蟲。他表示，螢火蟲在高端小車市場占據(jù)著非常高的份額。春節(jié)復(fù)工后，這款車型的需求恢復(fù)速度極快，螢火蟲對今年全年實現(xiàn) 40%-50% 的銷量增長目標(biāo)抱有十足把握。盡管 1-2 月是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但該品牌依然實現(xiàn)了同比增長。目前其一季度的銷量指引為同比增長 90% 以上，對完成全年整體銷量目標(biāo)充滿信心。

圖源：蔚來官方

蔚來在汽車以外的業(yè)務(wù)也在向好發(fā)展。在自研芯片方面，蔚來的神璣芯片公司目前已完成22.57億元的首輪股權(quán)融資，投后估值超80億元?！拔覀儠翰槐阃嘎秳e的客戶的車型信息，不過確實有不少行業(yè)客戶表現(xiàn)出濃厚興趣，并且已經(jīng)在進行前期測試與接觸”，李斌還透露，除了繼續(xù)開發(fā)下一代高性能產(chǎn)品，蔚來還在推進面向更廣泛應(yīng)用的中端芯片。

換電業(yè)務(wù)上，蔚來表示還是會繼續(xù)投入，保持一年1000座換電站的建設(shè)速度，雖然經(jīng)營上仍處于虧損，但其它收入已經(jīng)能覆蓋建站成本。李斌認為，盡管快充技術(shù)迅速發(fā)展，換電在補能速度、儲能、電池生命周期管理方面仍不可替代。一些投資者認為，換電更好的前景在為Robotaxi補能，對其市場潛力還是抱有積極看法。

雖然預(yù)期很美好，但不可否認的是，蔚來的短期盈利幾乎全部押注在大型純電SUV上。一旦今年的市場需求出現(xiàn)變化，蔚來面臨的壓力也將指數(shù)性增加。