界面新聞?dòng)浾?| 張藝

鋰電材料觸底反彈，電解液龍頭天賜材料（002709.SZ）盈利能力快速修復(fù)，尤其是去年第四季度，單季貢獻(xiàn)了全年近70%的利潤(rùn)。

最新財(cái)報(bào)顯示，天賜材料2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.50億元，同比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比增長(zhǎng)181.43%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。

業(yè)績(jī)利好催化下，本周公司股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日強(qiáng)勁上升，累積漲幅達(dá)16.44%，市值距千億關(guān)口僅一步之遙。

界面新聞從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)有各種鋰電池材料產(chǎn)能約136萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能竟同樣超過(guò)136萬(wàn)噸，這相當(dāng)于“再造一個(gè)天賜材料”。

3月10日，天賜材料再披重要投資計(jì)劃，擬在湖北宜昌建設(shè)新能源材料產(chǎn)業(yè)園投資不超過(guò)21億元，建設(shè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸鐵源及30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目。同時(shí)，公司去年啟動(dòng)的美國(guó)和摩洛哥兩大海外生產(chǎn)基地在馬不停蹄建設(shè)之中。

一邊是行業(yè)尚在供需失衡期，一邊是百億級(jí)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。天賜材料的激進(jìn)布局究竟是對(duì)未來(lái)需求的精準(zhǔn)預(yù)判，還是高風(fēng)險(xiǎn)的豪賭？就此公司對(duì)界面新聞進(jìn)行了獨(dú)家回應(yīng)。

第四季度盈利增超5倍

從單季表現(xiàn)來(lái)看，天賜材料去年前三季度營(yíng)收規(guī)模都在30億元至40億元之間，第四季度營(yíng)收規(guī)模上升至58.07億元，同比、環(huán)比增幅雙雙超過(guò)50%，且已逼近2022年行業(yè)周期峰值時(shí)60.65億元單季營(yíng)收紀(jì)錄。

歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更陡峭。天賜材料去年第四季度盈利9.41億元，同比、環(huán)比增幅均超過(guò)500%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)得益于銷量的增長(zhǎng)，利潤(rùn)的增厚則源于去年四季度產(chǎn)品價(jià)格的觸底反彈。

作為核心產(chǎn)品，天賜材料2025年電解液銷量超過(guò)72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約44%。從銷量增幅超營(yíng)收增幅的表現(xiàn)來(lái)看，公司以量補(bǔ)價(jià)拉動(dòng)了營(yíng)收。

價(jià)格方面，去年前三個(gè)季度鋰電池材料價(jià)格持續(xù)走弱觸底，四季度顯著回升。

以原材料碳酸鋰價(jià)格為例，WIND數(shù)據(jù)顯示，其年初報(bào)價(jià)7.52萬(wàn)元/噸，上半年末探底跌破6萬(wàn)元/噸，年底漲至11.86萬(wàn)元/噸的全年最高價(jià)收尾。

漲價(jià)集中的第四季度，天賜材料銷售毛利率明顯好轉(zhuǎn)。公司前三個(gè)季度的銷售毛利率均不超過(guò)20%，第四季度已一舉攀升至30.12%，帶動(dòng)全年整體毛利率增加了3.39個(gè)百分點(diǎn)至22.24%。

值得一提的是，公司歷史最高毛利率曾超過(guò) 40%。

不過(guò)，資產(chǎn)減值對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成一定侵蝕，影響規(guī)模2.34億元。

其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提1.72億元。天賜材料稱，受產(chǎn)線開工率及產(chǎn)品迭代導(dǎo)致品質(zhì)不穩(wěn)定等因素的影響，公司庫(kù)存的磷酸鐵鋰、磷酸鐵存在減值跡象。

百萬(wàn)噸在建產(chǎn)能意欲何為？

截至2025年末，天賜材料各類鋰電池材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能136.24萬(wàn)噸，較2024年末增加了約12萬(wàn)噸。去年鋰電池材料產(chǎn)量106.71萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在42%至85%之間，經(jīng)測(cè)算整體產(chǎn)能利用率約為78%。

產(chǎn)能利用率未完全飽和背景下，天賜材料卻儲(chǔ)備了超100萬(wàn)噸級(jí)別的在建項(xiàng)目，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能消化的擔(dān)憂。

公司具體在建產(chǎn)能包括：

• 年產(chǎn)4.10萬(wàn)噸鋰離子電池材料項(xiàng)目（一期）、
• 年產(chǎn)9.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料及10萬(wàn)噸二氯丙醇項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解液生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池電解液項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池電解液改擴(kuò)建和10萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)7.55萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料項(xiàng)目、
• 年產(chǎn)2.50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料、
• 年產(chǎn)8萬(wàn)噸鋰電添加劑材料項(xiàng)目。

截至2025年，天賜材料在建工程余額24億元，較2024年末的19.44億元增加超20%。照當(dāng)前規(guī)劃，未來(lái)資本開支將維持高位。

在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，天賜材料人士透露，六氟磷酸鋰方面，原規(guī)劃的3.5 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能目前正按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)于2026年下半年投產(chǎn)。

最新披露的宜昌項(xiàng)目中，界面新聞發(fā)現(xiàn)，100萬(wàn)噸鐵源是天賜材料過(guò)往未涉足的領(lǐng)域。

對(duì)此，天賜材料人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉?，鐵源是正極材料的上游，公司布局旨在完善磷酸鐵產(chǎn)業(yè)鏈。公司圍繞電解液材料，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈“一體化”布局，可以形成成本“護(hù)城河”。

對(duì)“再建一個(gè)天賜材料”的說(shuō)法，公司人士回應(yīng)界面新聞：“每個(gè)材料產(chǎn)能不同，不能這樣（累積）計(jì)算。”

關(guān)于產(chǎn)能投放節(jié)奏，公司人士對(duì)界面新聞稱：“會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求及公司市占率目標(biāo)情況考慮?！?/p>

天賜材料表示，行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，生存的壓力使得行業(yè)新增產(chǎn)能擴(kuò)張已大幅放緩，整體供需格局失衡趨緩。

既如此，天賜材料為何推進(jìn)如此規(guī)模的新產(chǎn)能？

一方面，核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在上升?！肮倦娊庖杭傲姿徜嚨漠a(chǎn)能利用率明顯提升，主要集中于2025年四季度，目前六氟磷酸鋰頭部廠商的開工率均處于比較高的水平。”天賜材料人士告訴界面新聞。

另一方面，為遠(yuǎn)期市場(chǎng)做準(zhǔn)備。“市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2030年鋰電池的需求將翻倍，我們擴(kuò)產(chǎn)是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的需求?！?/strong>上述人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

今年景氣度能否持續(xù)？

天賜材料去年四季度以來(lái)的業(yè)績(jī)高增能否持續(xù)？

“公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于銷量的持續(xù)增加，同時(shí)公司將通過(guò)上游資源布局、鋰電材料的循環(huán)利用等進(jìn)一步降低產(chǎn)品的成本?！碧熨n材料回應(yīng)界面新聞稱。

除此之外，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)還取決于三大因素。

首要是鋰電池材料價(jià)格走勢(shì)。

在天賜材料業(yè)務(wù)版圖中，鋰電池材料占比已超過(guò)90%，其價(jià)格波動(dòng)左右公司業(yè)績(jī)。

碳酸鋰是六氟磷酸鋰的原材料，六氟磷酸鋰是電解液的上游。二者近期走勢(shì)相左。

進(jìn)入2026年，碳酸鋰價(jià)格陡峭拉升，最高達(dá)18.16萬(wàn)元/噸，后有所震蕩，3月11日最新報(bào)價(jià)為15.9萬(wàn)元/噸，較上年末仍有超過(guò)30%的漲幅。同比環(huán)比均增幅明顯。

六氟磷酸鋰的價(jià)格在2025年末沖高至18萬(wàn)元/噸后回落，最新報(bào)價(jià)11.1萬(wàn)元/噸，較去年末下行約38%。

“價(jià)格走勢(shì)不同主要受供需關(guān)系錯(cuò)配的時(shí)間和程度影響。碳酸鋰為公司六氟磷酸鋰的核心原材料，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響公司產(chǎn)品成本及售價(jià)?！本蛢r(jià)格走勢(shì)分化，天賜材料人士對(duì)界面新聞表示，公司已通過(guò)布局上游礦產(chǎn)資源以及期貨套保等工具降低原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的影響。公司近期電解液產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。

對(duì)后市，華泰證券表示，看好在3月電池排產(chǎn)旺季，加天賜材料六氟磷酸鋰產(chǎn)線檢修的供給收縮下，六氟磷酸鋰有望持續(xù)去庫(kù)，帶動(dòng)散單價(jià)格回升，且隨著后續(xù)需求逐季環(huán)增，六氟磷酸鋰價(jià)格仍有向上空間。

其次，下游需求的恢復(fù)力度。

天賜材料鋰電池材料主要用于新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)和消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域。過(guò)往動(dòng)力電池是需求主力，但這兩年有了新的變化。

“目前國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率已達(dá)到50%，整體動(dòng)力電池需求已放緩，而隨著海外數(shù)據(jù)中心需求增長(zhǎng)及能源電價(jià)市場(chǎng)化的政策驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)能電池市場(chǎng)需求成為推動(dòng)新能源電池行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力?！碧熨n材料回應(yīng)。

再次，海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度。

國(guó)內(nèi)供需失衡，天賜材料去年進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，落子美國(guó)和摩洛哥。年報(bào)透露，公司北美、歐洲OEM工廠順利落地并獲得本土客戶訂單，實(shí)現(xiàn)了從0到1的歷史性跨越。

不過(guò)天賜材料去年境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比并未上升。境外貢獻(xiàn)了6.34億元營(yíng)收，營(yíng)收占比3.80%，反而稍有下滑。

天賜材料人士對(duì)界面新聞獨(dú)家透露，摩洛哥及美國(guó)兩個(gè)海外建設(shè)項(xiàng)目目前均已開工，計(jì)劃于2027年年底至2028年上半年投產(chǎn)。在完工投產(chǎn)之前主要通過(guò)當(dāng)?shù)卮S完成本土客戶的供應(yīng)。

此外，天賜材料近年還在培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

• 其一是鋰電池材料循環(huán)再生業(yè)務(wù)。據(jù)透露，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
• 其二是鈉電池材料、固態(tài)電池電解質(zhì)及相關(guān)材料、輕量化材料等新一代電池材料。

“其中部分產(chǎn)品已形成規(guī)?；a(chǎn)和銷售。”據(jù)天賜材料稱，公司相關(guān)材料均完成了技術(shù)儲(chǔ)備和專利落地。

公司人士告訴界面新聞?dòng)浾撸骸肮虘B(tài)電池方面，公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)處于公斤級(jí)中試送樣階段，主要配合下游客戶做材料技術(shù)驗(yàn)證，配套用于固態(tài)電池的UV膠框目前已形成小批量的銷售。鈉離子電池方面，公司已有鈉離子電解液的銷售，后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)需求逐步放量。”

高管減持壓力猶存

二級(jí)市場(chǎng)上，天賜材料股價(jià)在2025年漲幅約135%，2026年以來(lái)，公司股價(jià)卻在財(cái)報(bào)發(fā)布前幾無(wú)上漲。

除前期股價(jià)漲幅較大外，股東及高管減持也是重要壓力因素。

十大流通股東名單顯示，在去年四季度期間，前十公司有五位股東進(jìn)行了減持，其中就有實(shí)控人的兩位自然人關(guān)聯(lián)方——林飛和徐金森，此外還有泉果旭源三年持有期混合型基金、東方新能源汽車主題混合型基金和鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題基金。

不過(guò)年報(bào)數(shù)據(jù)存在滯后性，今年一季報(bào)的資金進(jìn)出更具參考價(jià)值。

同時(shí)，天賜材料高管層還有集體減持計(jì)劃。

公司副董事長(zhǎng)徐三善，副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人顧斌，副總經(jīng)理史利濤去年12月提出減持計(jì)劃。三人擬合計(jì)減持不超過(guò)92.40萬(wàn)股，減持期為公告起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)。

為對(duì)沖減持消息影響，天賜材料實(shí)控人徐金富在次持公告次日，提出半年內(nèi)不減持公司股份的公告。

截至發(fā)稿時(shí)，天賜材料暫未披露高管減持進(jìn)展，目前已進(jìn)入減持期尾聲，近期公司股價(jià)上揚(yáng)，為高管減持提供了有利窗口。

盡管存減持壓力，機(jī)構(gòu)對(duì)天賜材料后市表示樂(lè)觀。

東吳證券給出了69.2元的目標(biāo)價(jià)格。預(yù)計(jì)天賜材料2026年電解液出貨超過(guò)100萬(wàn)噸、六氟漲價(jià)盈利彈性明顯；正極板塊虧損縮窄、日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

華泰證券則看好2026年供需緊張下六氟磷酸鋰維持高價(jià)，天賜材料電解液業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。

百億噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃是天賜材料對(duì)未來(lái)需求的押注，長(zhǎng)期可搶占市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位，但也不能忽視巨大的資本開支與產(chǎn)能消化壓力。