文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 希波
編輯 | 王亞靜
國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量6.4億千瓦，同比增長(zhǎng)22.9%，占全球風(fēng)電總裝機(jī)的近一半，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展既為全球減碳做出巨大貢獻(xiàn)，也推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈步入高景氣周期。
站在行業(yè)風(fēng)口，振宏重工（江蘇）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“振宏股份”）沖刺資本市場(chǎng)，近日在北交所IPO成功過(guò)會(huì)。
據(jù)了解，振宏股份是一家專注于鍛造風(fēng)電主軸和其他大型金屬鍛件的企業(yè)，受益于下游裝機(jī)量攀升，公司業(yè)績(jī)保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)。
然而，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，振宏股份受風(fēng)電行業(yè)周期影響較大，產(chǎn)品與客戶高度集中，且面臨貨幣資金難以覆蓋短期借款的情況。
此外，振宏股份與江陰銀行存在股權(quán)、人員方面雙重關(guān)聯(lián)，雙方的密切關(guān)系也受到監(jiān)管層問(wèn)詢。
重重問(wèn)題之下，振宏股份能否如愿登陸北交所？
01 家族企業(yè)，趙正洪親屬遍布
振宏股份的創(chuàng)始人趙正洪最早是從紡織印染起家。
大專畢業(yè)后，趙正洪在江陰市化工五廠、華士印花廠等工廠任職，積攢了豐富的經(jīng)驗(yàn)。1999年2月，趙正洪創(chuàng)辦振宏印染，深耕紡織印染行業(yè)。
2005年，隨著環(huán)保與政策監(jiān)管趨嚴(yán)，疊加我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)需求井噴，趙正洪轉(zhuǎn)型創(chuàng)辦振宏有限，切入高增長(zhǎng)的風(fēng)電鍛件賽道。
目前，振宏股份主營(yíng)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸，以及其他大型金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為風(fēng)電鍛件、化工鍛件和其他大型金屬鍛件，并少量涉及板材、來(lái)料加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、化工、機(jī)械、船舶、核電等多個(gè)領(lǐng)域。
據(jù)悉，風(fēng)力發(fā)電是將風(fēng)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，再轉(zhuǎn)化為電能的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程中，主軸作為連接風(fēng)機(jī)葉片輪轂與齒輪箱的關(guān)鍵部件，承擔(dān)著傳遞機(jī)械能的核心作用。
近年來(lái)，振宏股份業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8.27億元、10.25億元、11.36億元和6.33億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6284.31萬(wàn)元、8094.34萬(wàn)元、1.04億元和5929.04萬(wàn)元。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
其中，風(fēng)電鍛件是主要收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入分別為4.15億元、5.25億元、6.12億元和3.78億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.32%、57.71%、60.15%和66.96%。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
而站在振宏股份背后的，是趙正洪家族。
截至招股書(shū)簽署之日，振宏股份的控股股東、實(shí)際控制人為趙正洪，合計(jì)持有公司59.31%股份。
此外，趙正洪一致行動(dòng)人包括弟弟趙正林、妹夫周偉、配偶的兄弟季仁平、連襟趙國(guó)榮，四人分別持有公司3.18%、2.42%、0.13%和0.25%的股份。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，振宏股份是一家典型的“家族企業(yè)”。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
在管理層面，趙正洪任振宏股份董事長(zhǎng)；趙正林任董事、副總經(jīng)理；周偉任公司董事。
不僅如此，趙正洪還有其他親屬也在振宏股份任職。招股書(shū)顯示，趙正洪之子趙智杰任總經(jīng)理、連襟的女婿徐學(xué)明任生產(chǎn)部車(chē)間副主任。與此同時(shí)，趙正林的女兒趙吟婳擔(dān)任文員、女婿花松源任市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)部副部長(zhǎng)。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
在趙正洪家族的全面掌控下，振宏股份的透明性、公平性也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。
02 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴大客戶，可持續(xù)性存疑
招股書(shū)顯示，振宏股份構(gòu)建了覆蓋1.5MW-9.5MW等多種陸上風(fēng)力發(fā)電機(jī)規(guī)格的完整產(chǎn)品矩陣，并實(shí)現(xiàn)了9.5MW機(jī)型的批量銷(xiāo)售。
此外，振宏股份自主研發(fā)的鍛造雙端法蘭風(fēng)電主軸性能指標(biāo)超常規(guī)產(chǎn)品，贏得了遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、西門(mén)子能源等國(guó)內(nèi)外風(fēng)電整機(jī)制造商的認(rèn)可。
其實(shí)，振宏股份的業(yè)績(jī)?cè)隽枯^為依賴遠(yuǎn)景能源等客戶。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，僅遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、上海電氣三家客戶就為公司帶來(lái)1.37億元的收入增量，占當(dāng)期營(yíng)收總增量的比例達(dá)到98.43%。
從整體客戶集中度來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，振宏股份來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售額分別為3.48億元、4.08億元、4.86億元和3.05億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.12%、39.78%、42.79%和48.17%。其中，遠(yuǎn)景能源一直是前五大客戶。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
振宏股份的在手訂單中，來(lái)自遠(yuǎn)景能源的比例也相對(duì)較高。截至2025年7月31日，公司來(lái)自遠(yuǎn)景能源的在手訂單金額1.23億元，占當(dāng)期在手訂單總額比例為21.74%。
圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)
一般而言，對(duì)單一大客戶的過(guò)度依賴往往伴隨著議價(jià)能力削弱和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中。
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，振宏股份還存在部分客戶與供應(yīng)商重疊的情況。其中，寶鼎重工、廣大特材、天馬軸承是常年出現(xiàn)重疊業(yè)務(wù)的三家企業(yè)。
報(bào)告期內(nèi)，振宏股份向這三家采購(gòu)鋼材、鋼坯。截至2025年上半年，振宏股份向三家企業(yè)合計(jì)采購(gòu)比例29.12%、銷(xiāo)售比例8.2%。
在2022年至2024年，公司向廣大特材采購(gòu)額均在億元以上，是公司的第一大供應(yīng)商，同時(shí)公司又向其銷(xiāo)售廢鋼。
圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)
針對(duì)客戶、供應(yīng)商重疊，振宏股份解釋稱，此類情形具有行業(yè)普遍性，符合鍛造業(yè)專業(yè)化分工特征。不過(guò)，在二輪問(wèn)詢中，北交所仍要求公司說(shuō)明是否符合行業(yè)特征，并進(jìn)一步論證客戶、供應(yīng)商重疊情形的商業(yè)合理性。
值得一提的是，風(fēng)電行業(yè)歷史上數(shù)次因外界環(huán)境變動(dòng)導(dǎo)致的“搶裝潮”與“退潮期”交替出現(xiàn)，致使需求波動(dòng)劇烈，進(jìn)而影響了振宏股份的業(yè)績(jī)。
具體而言，2024年風(fēng)電鍛件行業(yè)遭遇“寒冬”，當(dāng)期振宏股份風(fēng)電鍛件毛利率較2023年下降3.24個(gè)百分點(diǎn)。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
2025年2月，國(guó)家發(fā)展改革委、能源局明確新能源增量項(xiàng)目實(shí)行競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，風(fēng)電行業(yè)從“平價(jià)”轉(zhuǎn)向“競(jìng)價(jià)”，整機(jī)廠商價(jià)格壓力向上游傳導(dǎo)，行業(yè)政策變化正壓縮盈利空間。
2025年上半年，振宏股份綜合毛利率19.74%，較2024年底有所上升，但在市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響下，公司已對(duì)主要客戶下調(diào)售價(jià)。其中，對(duì)西門(mén)子能源部分產(chǎn)品平均售價(jià)下調(diào)1%、對(duì)恩德能源下調(diào)幅度最高達(dá)6.6%。
圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)
因此，北交所對(duì)振宏股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性提出質(zhì)疑，在問(wèn)詢函中也反復(fù)追問(wèn)。而面對(duì)客商重疊、大客戶依賴、行業(yè)周期波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，即便公司解釋具備行業(yè)合理性，仍難打消市場(chǎng)與監(jiān)管層對(duì)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
03 短期償債壓力大，與江陰銀行關(guān)系被問(wèn)詢
值得注意的是，在經(jīng)營(yíng)振宏股份的同時(shí)，趙正洪還對(duì)外投資了江陰銀行。而振宏股份與江陰銀行之間的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題也被北交所重點(diǎn)關(guān)注。
招股書(shū)披露，振宏股份實(shí)控人趙正洪控制的振宏印染，是江陰銀行的發(fā)起人之一。截至2025年6月30日，振宏印染仍持有江陰銀行1.67%股份。
此外，振宏股份的董事、財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)徐建東同時(shí)也擔(dān)任江陰銀行董事。
同時(shí)，江陰銀行在設(shè)立海口蘇南銀行、宣漢誠(chéng)民銀行和雙流誠(chéng)民銀行之時(shí)，振宏股份同樣出資入股。截至首輪問(wèn)詢函回復(fù)簽署之日，公司分別持有上述三家銀行5.00%、1.54%和3.46%股份。
圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)
在這一背景下，振宏股份與江陰銀行保持著大額存貸業(yè)務(wù)及擔(dān)保業(yè)務(wù)往來(lái)。2022年至2025年上半年，振宏股份在江陰銀行的人民幣存款余額分別為2931.18萬(wàn)元、695.80萬(wàn)元、9751.41萬(wàn)元和2055.62萬(wàn)元。
同期，公司與江陰銀行發(fā)生的貸款業(yè)務(wù)及相關(guān)擔(dān)保26起，貸款余額分別為9140萬(wàn)元、9120萬(wàn)元、6090萬(wàn)元和6080萬(wàn)元。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
在首輪問(wèn)詢中，北交所要求公司說(shuō)明在關(guān)聯(lián)銀行存貸業(yè)務(wù)是否合規(guī)，是否存在“轉(zhuǎn)貸”或違規(guī)擔(dān)保等情形。在二詢中，又進(jìn)一步要求，公司說(shuō)明存貸利率公允性，公司客戶、供應(yīng)商是否存在通過(guò)江陰銀行與公司開(kāi)展供應(yīng)鏈貸款或合同結(jié)算的情形。
振宏股份回復(fù)，公司所執(zhí)行的協(xié)定存款利率條件與該行對(duì)其他同類客戶的標(biāo)準(zhǔn)保持一致，存貸款利率均具有公允性。
不過(guò)，在江陰銀行貸款規(guī)模較高的振宏股份，當(dāng)前面臨著較大的債務(wù)壓力。
報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.32%、54.47%、50.46%和49.47%，雖然有下滑趨勢(shì)，但仍遠(yuǎn)高于同行可比公司的均值37.46%、34.09%、35.35%和38.69%。
此外，從償債能力來(lái)看，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，報(bào)告期內(nèi)振宏股份的水平均低于同行業(yè)可比公司均值。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
截至2025年6月30日，公司的貨幣資金為5858.07萬(wàn)元、短期借款高達(dá)1.61億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。這意味著振宏股份負(fù)債壓力依然不小，面臨一定的資金周轉(zhuǎn)挑戰(zhàn)。
圖 / 振宏股份招股書(shū)
值得注意的是，報(bào)告期各期，振宏股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1.30億元、-5297.17萬(wàn)元、1.24億元和-3452.04萬(wàn)元，除2024年外，公司長(zhǎng)期處于“失血”狀態(tài)，資金流動(dòng)性問(wèn)題較為突出。
圖 / 振宏股份招股書(shū)（單位：萬(wàn)元）
也就是說(shuō)，在資金壓力之下，振宏股份與江陰銀行的綁定關(guān)系，在為公司提供融資便利的同時(shí)，也讓其資金運(yùn)作與關(guān)聯(lián)交易高度綁定，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)獨(dú)立性與內(nèi)控合規(guī)性的擔(dān)憂。
在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)遭到質(zhì)疑、高度依賴大客戶，以及償債壓力大的情況下，振宏股份此番闖關(guān)IPO能否成功上岸，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。