文 | 每人Auto 沐晴

編輯 | 凡言

運(yùn)營 | 詩席

蔚來自成立以來長期處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損超千億。到2025年，蔚來迎來了歷史性突破，尤其最新發(fā)布的四季度報(bào)顯示，首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利、毛利率大幅提升、交付量也創(chuàng)新高。

在蔚來、樂道、螢火蟲，三大品牌協(xié)同發(fā)力的情況下，蔚來技術(shù)自研的優(yōu)勢和成本管控的效果已經(jīng)呈現(xiàn)出來。

四季度報(bào)發(fā)完后，資本市場反應(yīng)積極，蔚來美股股價(jià)應(yīng)聲大漲，截至3月11日美股收盤，蔚來股價(jià)大漲15.38%，港股市值突破千億。

值得警惕的是，雖然四季度報(bào)財(cái)務(wù)表現(xiàn)好，但全年仍是虧損狀況，只不過虧損幅度大幅收窄?？梢哉f，蔚來算是緩了口氣，階段性驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可行性，但距離真正意義上的盈利，還需要很長的路要走。

單季度盈利，全年虧損149億元

面對市場對蔚來常年虧損的質(zhì)疑，蔚來創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李斌在2025年開始頻繁且公開地強(qiáng)調(diào)盈利目標(biāo)，當(dāng)時(shí)他立下了“四季度盈利”的“軍令狀”。

如今，李斌終于兌現(xiàn)了承諾。

3月10日，蔚來發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，交出了一份亮眼的成績單。四季度，蔚來營收346.5億元，同比增長75.9%。第四季度，蔚來汽車毛利率大幅提升至18.1%，2024年同期為13.1%，第三季度為14.7%。

值得注意的是，四季度凈利潤為2.83億元，這是蔚來自成立以來的首次單季度盈利。作為對比，2024年第四季度凈虧損為71.12億元，2025年第三季度凈虧損為34.81億元。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，2025年第四季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為7.27億元。

單季度盈利并非等于扭虧為盈，再看2025年整體，蔚來全年累計(jì)虧損超149億元，較去年收窄33.3%。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及組織優(yōu)化費(fèi)用后，2025年全年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為124.14億元，較上一年度收窄39.4%。

在“首次盈利”的光環(huán)下，還有一些需要審視的細(xì)節(jié)。雖然蔚來在經(jīng)營層面開始賺錢了，但在資產(chǎn)負(fù)債表層面，尤其是短期的資金周轉(zhuǎn)壓力依然存在。

一是應(yīng)收賬款劇增，截至2025年12月底，蔚來應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)高達(dá)533.1億元，創(chuàng)下歷史新高，而2024年底該數(shù)據(jù)為343.9億元，一年時(shí)間增長了55%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要么是四季度交付量增長導(dǎo)致的采購欠款增加，并延長了給供應(yīng)商的付款周期，要么就是現(xiàn)金流壓力下的“被動(dòng)選擇”。

二是流動(dòng)負(fù)債超過了流動(dòng)資產(chǎn)。截至2025年12月底，蔚來的流動(dòng)資產(chǎn)總額為766.3億元，流動(dòng)負(fù)債總額為785.8億元。這也意味著，蔚來靠目前現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)可能無法完全覆蓋一年內(nèi)需要償還的債務(wù)。

蔚來在財(cái)報(bào)表示，盡管第四季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營利潤，并于2025年第三季度及第四季度產(chǎn)生正向現(xiàn)金流量，但全年虧損，仍面臨流動(dòng)性壓力。管理層認(rèn)為，考慮到現(xiàn)有車型及未來新車型帶來的收入增長、運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化等，現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源足以支撐未來一年的持續(xù)經(jīng)營。

好在李斌依然有強(qiáng)大的融資能力。2026年2月，蔚來自研的“神璣”芯片業(yè)務(wù)成功引入外部資本，旗下芯片子公司安徽神璣完成了超22億元的股權(quán)融資。

神璣NX9031芯片。圖 / 蔚來官微

截至2025年底，蔚來賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)459億元，短期內(nèi)現(xiàn)金流壓力可控，但前提是銷量需持續(xù)走高。這也恰恰說明：蔚來的容錯(cuò)空間依然有限，一切仍系于“車能不能賣得出去”。

與此同時(shí)，為了活得下去，活得更好，蔚來在財(cái)報(bào)中披露：董事會(huì)已于2026年3月6日批準(zhǔn)向李斌授予約2.48億股限制性股份。該激勵(lì)計(jì)劃分十批等額歸屬，每一批的解鎖都嚴(yán)格綁定于公司市值與凈利潤的階梯式績效目標(biāo)——只有當(dāng)蔚來美股市值突破1200億美元、且年度凈利潤超過60億美元時(shí)，全部股份方可完全歸屬。

它也向市場傳遞了一個(gè)信號(hào)，蔚來不僅是依靠融資續(xù)命的“幸存者”，還要成為高市值和強(qiáng)盈利能力的汽車巨頭。

四季度是怎么盈利的？

蔚來從連續(xù)多年虧損到突然盈利，這個(gè)轉(zhuǎn)折堪稱戲劇。但這并非“突然”發(fā)生的，而是收入端與成本端“雙管齊下”的結(jié)果。

在收入端，蔚來車賣得更多了，相應(yīng)的，高毛利的高端車型銷量占比提升，拉動(dòng)了毛利率及總收入。

2025年是蔚來"三品牌戰(zhàn)略"全面落地的一年。蔚來品牌、樂道品牌、螢火蟲品牌三大品牌協(xié)同作戰(zhàn)，全年交付超32.6萬輛，同比增長46.9%。

其中，全新ES8成為了銷量主力。據(jù)易車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全新ES8在2025年全年銷量約4.7萬輛，是大型SUV細(xì)分市場的銷冠。僅第四季度交付近4萬輛，占蔚來總交付量超30%。

蔚來ES8。圖 / 蔚來官微

全新ES8搭載三把零重力座椅，并覆蓋第二、三排，搭載全域900V高壓架構(gòu)、自研5nm智駕芯片“神璣NX9031”及SkyOS·天樞整車操作系統(tǒng)。盡管整車購買起售價(jià)超40萬元，較第二代車型已降超10萬元，特別是BaaS方案后，購車門檻更降至30萬元以內(nèi)，降低了高端純電大型SUV的入手成本。

正是得益于全新ES8的拉動(dòng)，四季度蔚來單車均價(jià)升至25.3萬元，相比上季度的22.1萬元漲了3.2萬元，直接推動(dòng)整車毛利率穩(wěn)步回升。

另一銷量支柱樂道L90上市即迎高光，連續(xù)三個(gè)月交付破萬，2025年全年銷量超4.3萬輛，在大型純電SUV細(xì)分市場占據(jù)前三。作為一款瞄準(zhǔn)家庭用戶的六座純電SUV，L90以合理定價(jià)和突出性價(jià)比實(shí)現(xiàn)“量利兼得”，既能走量，又維持了一定的毛利率。

包括換電服務(wù)、電池租用、售后服務(wù)等在內(nèi)的“副業(yè)”開始賺錢了。第四季度，蔚來“其他銷售額”達(dá)30.44億元，同比增長36.6%，毛利率為11.9%。

蔚來換電站。圖 / 蔚來官微

蔚來在財(cái)報(bào)中指出，該板塊增長主要來自三方面：一是二手車銷售及技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入顯著提升；二是隨著車輛保有量持續(xù)擴(kuò)大帶來的零部件、配件及售后相關(guān)收入增長。更值得注意的是，其他業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

長期以來，蔚來因“花錢大手大腳”飽受質(zhì)疑。進(jìn)入2025年，李斌明確提出“該花花，該省省”的經(jīng)營原則，“降本增效”成為全年的基調(diào)。

2025年初起，蔚來加速整合子品牌樂道的資源：共享售后服務(wù)體系、優(yōu)化換電網(wǎng)絡(luò)布局，并推動(dòng)內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)協(xié)同推廣兩大品牌，以提升資源利用效率。為了少花錢，李斌主導(dǎo)啟動(dòng)了深度經(jīng)營改革，全面推行CBU（基本經(jīng)營單元）機(jī)制，該機(jī)制被視為今年盈利的關(guān)鍵。

作為改革的一部分，蔚來同步推進(jìn)組織“瘦身”。全年一次性支出了7.38億元的“組織優(yōu)化費(fèi)用”，包括2.88億元研發(fā)相關(guān)調(diào)整支出與2.69億元銷售、一般及行政費(fèi)用，以及0.8億元的銷售成本，這些主要用于人員精簡、架構(gòu)重組與低效職能裁撤。

這筆組織優(yōu)化費(fèi)用換來的是研發(fā)、銷售費(fèi)用大幅下降。

此前，蔚來每個(gè)季度都會(huì)投入30億至40億元到研發(fā)中，如今，隨著NT3.0平臺(tái)投入使用、自研神璣NX9031智駕芯片上車等，這些研發(fā)成果開始反哺了。

蔚來自研芯片“神璣NX9031”是全球首顆車規(guī)級(jí)5納米智駕芯片，性能相當(dāng)于4顆英偉達(dá)Orin-X，據(jù)了解，每臺(tái)車能降低成本超1萬元。

財(cái)報(bào)交流會(huì)上，李斌透露，神璣芯片的下一代高性能芯片及中端芯片已經(jīng)開始研發(fā)，并拓展Robotaxi與具身智能領(lǐng)域的客戶。其第二顆5nm芯片已流片成功、進(jìn)入量產(chǎn)，性能約相當(dāng)于3顆Orin-X，成本顯著低于首款NX9031，目前已有多家外部車企客戶開展前期測試。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，2025年第四季度，蔚來研發(fā)費(fèi)用同比大幅下降44.3%，降至20.26億元；銷售及行政費(fèi)用亦同比下降27.5%，收窄至35.37億元。

押注高端SUV，立志實(shí)現(xiàn)全年盈利

單季度盈利，對蔚來而言只是階段性勝利。

今年1月與2月份，蔚來分別交付了2.7萬、2.1萬輛，累計(jì)交付約4.8萬輛。

雖然一季度是汽車市場的傳統(tǒng)淡季，且新能源購置稅退坡對市場造成了不小的沖擊，但蔚來憑借著去年四季度積累的ES8儲(chǔ)備訂單，緩沖了季節(jié)性波動(dòng)。蔚來給出的第一季度交付指引是8萬到8.3萬輛，較2025年同期增加約90.1%至97.2%。這也意味著，3月份，蔚來會(huì)交付3.2萬到3.5萬輛。

細(xì)看旗下三大品牌的銷量，銷量結(jié)構(gòu)失衡的問題開始顯現(xiàn)。2025年第四季度，蔚來主品牌銷量占整體銷量比重約54%，樂道品牌銷量占比約30.7%。

蔚來EC6、ES6。圖 /蔚來官微

目前，蔚來主品牌主要依靠高毛利的全新ES8與走量車型ET5T支撐著。然而，有分析指出，ES8正面臨局部供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)：盡管其整體交付周期已從2025年第四季度的22至23周大幅縮短至當(dāng)前的4至7周，但部分高配版本因“音響系統(tǒng)信號(hào)處理芯片”短期短缺，交付時(shí)間仍需額外延長4–6周。其月交付量在去年12月份一度突破2萬輛，此后逐步回落，目前已下降至1萬輛左右。

作為蔚來體系中承擔(dān)“走量”重任的子品牌樂道，樂道L90在全新蔚來ES8上市前確實(shí)有效支撐了整體銷量。該車型自2025年8月開啟交付，10月達(dá)到1.2萬輛的月銷峰值，但隨后受淡季、競品密集上市及主品牌價(jià)格下探等多重因素影響，2026年1月銷量大幅回落至約1500輛，增長勢頭明顯放緩。

樂道L90。圖 / 樂道官微

今年，李斌還提出了2026年全年銷量目標(biāo)要達(dá)到40%-50%的提升，力爭實(shí)現(xiàn)Non-GAAP全年盈利的目標(biāo)。

這一信心源于蔚來接下來即將推出的幾款大車。

李斌判斷，大三排與大五座純電SUV正迎來黃金時(shí)代。2025年，大三排純電SUV市場同比激增350%，而增程車型銷量則下滑6%，結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。

為全面卡位高端SUV市場，蔚來將在2026年密集推出多款新品。今年二季度，行政旗艦級(jí)SUV全新ES9將上市，同時(shí)，5566（ET5、ET5T、EC6、ES6）也將推出2026款；此外，二季度樂道即將推出一款大型5座SUV L80?；谌翬S8平臺(tái)的大五座SUV將在三季度上市。

目前，蔚來的財(cái)務(wù)壓力雖有所緩解，但遠(yuǎn)未徹底解除。與此同時(shí)，今年也將是各家車企的產(chǎn)品大年。問界、理想、小鵬以及BBA等競爭對手正密集推出新品，加速搶占高端與家庭用戶市場，蔚來喘口氣后，它的 “盈利保衛(wèi)戰(zhàn)”才剛開始。