界面新聞?dòng)浾?| 張藝
鋰電池材料企業(yè)正紛紛布局海外。璞泰來(lái)（603659.SH）3月11日晚間披露了一則海外市場(chǎng)設(shè)廠公告。公司擬斥資2.97億美元（約合人民幣20.51億元）在馬來(lái)西亞吉建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目，建設(shè)周期24個(gè)月。
這一決策背后，是璞泰來(lái)2025年“整體業(yè)績(jī)靚麗”與“負(fù)極業(yè)務(wù)增速掉隊(duì)”的結(jié)構(gòu)性分化。
璞泰來(lái)去年歸母凈利潤(rùn)同比大增98.14%，但起家的負(fù)極材料出貨量增速僅8.1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)38.1%的平均水平。
璞泰來(lái)能否借助海外布局扭轉(zhuǎn)負(fù)極業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)困局呢？
為何落子馬來(lái)西亞？
公告表示，璞泰來(lái)建設(shè)這一項(xiàng)目有兩大原因。
- 其一，公司意在把握全球電動(dòng)化與儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)機(jī)遇，尤其是東南亞市場(chǎng)的機(jī)遇；
- 其二，就近滿足海外客戶的負(fù)極材料配套需求，深度綁定海外客戶。
市場(chǎng)需求的數(shù)據(jù)支撐了這一決策。
2025年，馬來(lái)西亞新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于全球29.1%的增速，泰國(guó)、印度、印尼等國(guó)同樣表現(xiàn)搶眼，增速超過(guò)50%。
根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)負(fù)極材料出貨量達(dá)到292.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.1%，增速相對(duì)于2024年提升14.5個(gè)百分點(diǎn)。人造石墨負(fù)極材料出貨量占比提升至86.9%。
在東南亞各國(guó)政策持續(xù)推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，這一市場(chǎng)正成為中國(guó)負(fù)極材料企業(yè)海外產(chǎn)能布局的主陣地。而璞泰來(lái)可借助馬來(lái)西亞項(xiàng)目輻射東南亞及其他海外市場(chǎng)。
這是璞泰來(lái)海外布局的第二次嘗試。2023年5月，公司曾計(jì)劃在瑞典建設(shè)10萬(wàn)噸鋰離子負(fù)極材料一體化生產(chǎn)研發(fā)基地。但因無(wú)法同意瑞典相關(guān)審查部門(mén)提出的條件，項(xiàng)目2024年12月終止。
此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)馬來(lái)西亞，也反映出在地緣政治復(fù)雜背景下，企業(yè)傾向于選擇更友好的營(yíng)商環(huán)境。
緊跟客戶的腳步也是璞泰來(lái)落子馬來(lái)西亞的主因。
寧德時(shí)代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、國(guó)軒高科（002074.SZ）等電池巨頭已在印尼、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南等地建電池工廠。2026年2月，億緯鋰能馬來(lái)西亞二期廠房剛落成。
在大量負(fù)極材料本地化配套需求之下，不少負(fù)極材料企業(yè)早已“揮師”南下。2024年8月，貝特瑞（920185.BJ）印尼工廠年產(chǎn)16萬(wàn)噸負(fù)極材料項(xiàng)目一期正式投產(chǎn)；同年10月，尚太科技（001301.SZ）宣布計(jì)劃在馬來(lái)西亞投資建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸負(fù)極材料項(xiàng)目。
20.51億元的投入主要為自有資金，這對(duì)璞泰來(lái)來(lái)說(shuō)不是難事。
截至2025年末，公司賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)101.47億元，較上年末增加了18.43%，“彈藥”充足。
掉隊(duì)的負(fù)極業(yè)務(wù)
海外擴(kuò)張背后，是璞泰來(lái)對(duì)負(fù)極材料主業(yè)增長(zhǎng)掉隊(duì)的焦慮。
璞泰來(lái)最新披露的2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.11億元，同比增長(zhǎng)16.83%；歸母凈利潤(rùn)23.59億元，同比增幅高達(dá)98.14%。
其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.81億元，同比、環(huán)比增幅均超過(guò)30%，創(chuàng)下單季歷史新高；歸母凈利潤(rùn)6.59億元，同比增長(zhǎng)1476.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.28%，不及2022年的單季歷史高值。
璞泰來(lái)主營(yíng)包括新能源電池材料和自動(dòng)化裝備兩大業(yè)務(wù)。前者去年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.88億元，營(yíng)收占比76.30%，主要產(chǎn)品包括負(fù)極材料、涂覆隔膜、PVDF及粘結(jié)劑、復(fù)合集流體、納米氧化鋁及勃姆石等功能性材料。
然而，與總成績(jī)單相比，負(fù)極材料業(yè)務(wù)卻顯得有些落寞，去年拖了后腿。
2024年負(fù)極材料市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)供需失衡，2025年有所修復(fù)。
璞泰來(lái)去年負(fù)極材料出貨量14.30萬(wàn)噸，同比增加8.1%，增速低于行業(yè)水平多達(dá)30個(gè)百分點(diǎn)，也低于公司其他產(chǎn)品。
公司涂覆隔膜去年銷(xiāo)售量增幅為56.26%；PVDF及含氟聚合物產(chǎn)品去年銷(xiāo)售量增幅高達(dá)99.14%。
與頭部企業(yè)相比，差距更為明顯。EVTank數(shù)據(jù)顯示，2025年貝特瑞出貨量達(dá)59.5萬(wàn)噸，杉杉股份（600884.SH）51.8萬(wàn)噸，中科星城37.3萬(wàn)噸，三家占據(jù)了市場(chǎng)的半壁江山。璞泰來(lái)位列第六。
更值得關(guān)注的是產(chǎn)能利用率。截至2025年末，璞泰來(lái)已形成年產(chǎn)25萬(wàn)噸負(fù)極材料的產(chǎn)能，但公司全年負(fù)極材料生產(chǎn)量為15.12億元，產(chǎn)能利用率約60%。
對(duì)于增速不及預(yù)期的原因，公司在2025年11月的投資者調(diào)研中曾給出解釋?zhuān)骸肮緦?duì)低價(jià)值負(fù)極產(chǎn)品控制出貨規(guī)模，重點(diǎn)推動(dòng)新產(chǎn)品、高性價(jià)比的差異化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，以差異化產(chǎn)品應(yīng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境?！?/p>
也就是說(shuō)，這是璞泰來(lái)有意為之，犧牲規(guī)模換利潤(rùn)。
從毛利率表現(xiàn)來(lái)看，這一策略確實(shí)起到了效果。去年璞泰來(lái)負(fù)極材料的毛利率有所提升，通過(guò)一體化工序優(yōu)化、石墨化加工技改與升級(jí)、送電曲線優(yōu)化、原料配方改進(jìn)、跨基地生產(chǎn)工藝協(xié)同提升等，有效降低成本。
公司去年整體銷(xiāo)售毛利率31.72%，同比增加了4.22個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)公司毛利率仍未回至2021年至2023年的水平，且四季度毛利率環(huán)比在下滑，為30.21%，較三季度回落了2.99個(gè)百分點(diǎn)。
璞泰來(lái)不滿足于此，公司在2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中明確提及：“加快四川紫宸一期項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放及二期項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，力爭(zhēng)2026年實(shí)現(xiàn)25萬(wàn)噸以上的負(fù)極材料出貨量。”年報(bào)也提到，今年要重點(diǎn)推進(jìn)在馬來(lái)西亞負(fù)極材料產(chǎn)能布局的探索。
若以此為目標(biāo)，意味著璞泰來(lái)2026年負(fù)極材料的出貨量同比增速將超過(guò)70%。
東吳證券預(yù)計(jì)，隨著四川一期10萬(wàn)噸產(chǎn)能逐步投產(chǎn)及新產(chǎn)品導(dǎo)入，2026年第一季度出貨量有望達(dá)到4-5萬(wàn)噸，環(huán)比明顯提升。
除產(chǎn)能外，璞泰來(lái)還希望通過(guò)技術(shù)來(lái)建立負(fù)極材料業(yè)務(wù)“護(hù)城河”。公司稱，要參與下一代電池材料技術(shù)的開(kāi)發(fā)，避免同質(zhì)化的成本競(jìng)爭(zhēng)。
首先，據(jù)介紹，在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，長(zhǎng)壽命、低膨脹、高能量密度人造石墨負(fù)極等產(chǎn)品已在動(dòng)力、儲(chǔ)能與消費(fèi)類(lèi)電池客戶中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入。
其次，更受市場(chǎng)關(guān)注的，是硅碳負(fù)極領(lǐng)域的布局。年報(bào)顯示，公司CVD硅碳負(fù)極已在消費(fèi)電池類(lèi)客戶中實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。隨著四川紫宸、安徽紫宸的逐步投產(chǎn)，負(fù)極材料創(chuàng)新型產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。
硅基負(fù)極的理論能量密度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)石墨，是突破當(dāng)前鋰電池能量密度瓶頸的關(guān)鍵方向之一，2025年已被視為硅基負(fù)極規(guī)?；瘧?yīng)用的元年。
不過(guò)，硅碳負(fù)極在動(dòng)力電池市場(chǎng)仍處于評(píng)估驗(yàn)證階段，尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模上車(chē)。公司曾在互動(dòng)易上表示，硅碳負(fù)極產(chǎn)業(yè)化初期成本仍處于較高水平，目前應(yīng)用端主要集中于價(jià)格敏感度較低的“3C電子”和“電動(dòng)工具”領(lǐng)域。
再次，面向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，適配全固態(tài)電池的鋰金屬負(fù)極技術(shù)路線也已從實(shí)驗(yàn)室走向原型驗(yàn)證。
在固態(tài)電池領(lǐng)域，璞泰來(lái)曾在投資者調(diào)研時(shí)提到，作為下一代電池技術(shù)核心方向，公司已在硅碳負(fù)極、鋰金屬負(fù)極、固態(tài)電解質(zhì)等材料及前后段工藝設(shè)備方面完成布局，相關(guān)產(chǎn)品過(guò)去兩年已取得一定量訂單。
“我們認(rèn)為，未來(lái)負(fù)極材料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心因素是成本控制能力、產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)創(chuàng)新能力三者結(jié)合的綜合競(jìng)爭(zhēng)。”璞泰來(lái)在年報(bào)中表示。
海外毛利率遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)
盡管海外市場(chǎng)前景廣闊，但璞泰來(lái)在“走出去”的過(guò)程中仍面臨現(xiàn)實(shí)難題。
一方面是海外業(yè)務(wù)的盈利能力。
璞泰來(lái)去年海外市場(chǎng)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。營(yíng)收方面，公司去年海外市場(chǎng)營(yíng)收9.36億元，營(yíng)收占比約6%，較上一年下降了近5個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率差距更為明顯。去年海外市場(chǎng)的毛利率僅為12.25%，遠(yuǎn)低于中國(guó)大陸市場(chǎng)的32.91%。
就為何海外市場(chǎng)毛利率水平遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，界面新聞?dòng)浾咧码婅碧﹣?lái)，公司證券部未予以相關(guān)回應(yīng)。不過(guò)，如何提升海外業(yè)務(wù)的盈利水平，這將是馬來(lái)西亞項(xiàng)目投產(chǎn)后必須回答的問(wèn)題。
另一方面是審批與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
此前瑞典項(xiàng)目的失利表明，海外建廠不僅涉及商業(yè)考量，更需應(yīng)對(duì)復(fù)雜的地緣政治環(huán)境。
公告明確提示，項(xiàng)目尚需獲得國(guó)內(nèi)多部門(mén)備案及馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)貙徟嬖谝欢ú淮_定性。
此外，項(xiàng)目本身也存在建設(shè)周期和市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。
2026年璞泰來(lái)業(yè)績(jī)還能高速增長(zhǎng)嗎？
在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，董秘張小全提到，負(fù)極材料方面，公司爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)先進(jìn)產(chǎn)能的全面投產(chǎn)，2026年力爭(zhēng)出貨量目標(biāo)為25萬(wàn)噸；涂覆隔膜方面，2026年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)出貨量目標(biāo)為130億平方米；基膜方面，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)出貨量目標(biāo)為20-25億平方米；PVDF方面，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超過(guò)4萬(wàn)噸的出貨量。
機(jī)構(gòu)樂(lè)觀上調(diào)對(duì)璞泰來(lái)的盈利預(yù)期。
東吳證券最新研報(bào)指出，考慮到負(fù)極新品有望貢獻(xiàn)增量，多業(yè)務(wù)板塊持續(xù)向好，上調(diào)璞泰來(lái)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，從31億元調(diào)至33.3億元，同比增長(zhǎng)41.18%。
其判斷基于三點(diǎn)：負(fù)極業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，隨著低成本產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年單噸盈利恢復(fù)至近0.2萬(wàn)元；涂覆隔膜出貨量預(yù)計(jì)超150億平方米，同比增長(zhǎng)40%以上；基膜產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，2026年出貨有望超21億平方米。
中原證券分析師牟國(guó)洪表示，璞泰來(lái)在負(fù)極、隔膜領(lǐng)域形成了一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，其中涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)顯著，基膜自給占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2026年公司盈利總體穩(wěn)定。
從股價(jià)表現(xiàn)看，公司2025年漲幅超過(guò)70%，2026年以來(lái)漲幅約7%，最新動(dòng)態(tài)市盈率在26倍左右。
從瑞典到馬來(lái)西亞，璞泰來(lái)海外建廠，能否助負(fù)極主業(yè)突破增長(zhǎng)瓶頸呢？