常州奧立思特電氣股份有限公司的北交所上市，正面臨監(jiān)管層重點關(guān)注。在經(jīng)歷監(jiān)管層兩輪密集的審核問詢后，這家專注于微型特種電機(jī)及終端應(yīng)用產(chǎn)品的企業(yè)，經(jīng)營層面真實情況逐漸清晰。市場目光正從前期的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，逐步轉(zhuǎn)移至實際的盈利質(zhì)量，乃至內(nèi)部治理。

奧立思特一邊在招股書中規(guī)劃大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)，另一邊卻遭遇了十分顯著的利潤收縮壓力。交易所第二輪問詢函顯示，“2025年1-9月，公司扣非后歸母凈利潤較上年同期減少643.68萬元、同比下降11.46%”。這種產(chǎn)能擴(kuò)張動作與實際盈利預(yù)期之間的背離，直接暴露出其核心利潤空間正面臨持續(xù)收縮的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

毛利率承壓

新產(chǎn)品訂單低毛利成為壓制奧立思特整體盈利表現(xiàn)的首要因素。公司表示，前三季度利潤的下滑“主要受ARB、愛可品牌等部分客戶新產(chǎn)品訂單毛利率偏低、在建工程轉(zhuǎn)固、貿(mào)易政策變化等因素疊加影響”。這種為了獲取新客戶訂單而采取的低價策略，直接拖累了綜合盈利水平。

固定資產(chǎn)的集中轉(zhuǎn)固進(jìn)一步加劇了當(dāng)期的財務(wù)承壓幅度。奧立思特2024年末其固定資產(chǎn)賬面價值已增至2.53億元，這相比于2023年末的9001.20萬元，“大幅增長181.36%”。這部分由在建工程密集轉(zhuǎn)固帶來的剛性成本，在營業(yè)收入未能實現(xiàn)同比例跳增的疲弱背景下，直接侵蝕了當(dāng)期凈利潤空間。

管理層對此也給出了具體的財務(wù)影響測算。奧立思特表示，“上述2024年陸續(xù)轉(zhuǎn)固的3個項目自2025年起將較2024年新增折舊513.79萬元”。如果相關(guān)的未來市場及客戶開發(fā)不及預(yù)期，公司將無法獲得與新增折舊規(guī)模相匹配的銷售規(guī)模增長，賬面業(yè)績對固定成本的敏感度被顯著放大。

外部宏觀環(huán)境的變動同樣構(gòu)成了不可忽視的外部風(fēng)險源，尤其是海外關(guān)稅政策的劇烈波動。奧立思特稱，“2025年4月2日美國宣布針對全球各國進(jìn)口商品的對等關(guān)稅政策，其中對中國征收34%的關(guān)稅”。關(guān)稅壁壘的抬升不僅直接壓縮了海外市場的實際銷售毛利，也對后續(xù)的海外訂單獲取構(gòu)成了嚴(yán)峻考驗。

除了關(guān)稅層面的直接沖擊，海外終端市場需求的萎縮也在削弱公司整體收入的穩(wěn)定性。奧立思特辦公設(shè)備及組件產(chǎn)品“2023年、2024年同比分別下降1.11%、15.47%，奧立思特經(jīng)營業(yè)績存在因境外目標(biāo)市場需求變化影響而產(chǎn)生較大幅度波動的風(fēng)險”。隨著這些利潤擠壓線索的明晰，問題隨之轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)內(nèi)控與合規(guī)層面。

代持疑云

長期存在的稅務(wù)與合規(guī)瑕疵暴露了奧立思特在基礎(chǔ)治理層面的薄弱環(huán)節(jié)。相關(guān)信息顯示：2022年1月，因發(fā)行人未按期申報2021年7月1日至2021年9月30日的城鎮(zhèn)土地使用稅，國家稅務(wù)總局常州市稅務(wù)局第三稅務(wù)分局對發(fā)行人作出罰款50元的行政處罰”。盡管單次金額較小，但類似的基礎(chǔ)內(nèi)控疏漏在報告期內(nèi)多次出現(xiàn)。

在衛(wèi)生健康與境外運(yùn)營層面，奧立思特同樣暴露出管理短板。相關(guān)文件記錄，“寧波市鎮(zhèn)海區(qū)衛(wèi)生健康局對寧波誠邦作出警告和罰款71,000元的行政處罰”。此外，其越南子公司多次因“未在規(guī)定的時限內(nèi)申報海關(guān)報關(guān)信息”以及“錯誤申報進(jìn)口貨物稅號”被當(dāng)?shù)睾ｊP(guān)處以罰款。這些頻發(fā)的錯報與漏報行為，引發(fā)了外界對管理嚴(yán)謹(jǐn)性的審視。

更為核心的合規(guī)爭議聚焦于員工持股平臺的資金穿透異常。第二輪審核問詢函明確指出，“常州瑞安系公司員工持股平臺，持有公司6.76%的股份，自2014年2月成立至2023年2月，股東管勻與公司實際控制人李江澎擔(dān)任常州瑞安的普通合伙人”。這種由實際控制人長期把控員工持股平臺核心決策權(quán)的架構(gòu)，觸及了獨(dú)立性審核的重點區(qū)域。

資金穿透核查進(jìn)一步揭示了實際控制人與持股員工之間存在的隱性資金往來。監(jiān)管層在問詢函中直接點明，“部分員工的出資來源為實際控制人李江澎、股東沈金龍的無償資助”。這種大范圍的代墊出資安排，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度警惕，并要求公司在回復(fù)中詳細(xì)說明“是否存在股份代持或其他利益安排”。

針對上述資金流轉(zhuǎn)的合理性，奧立思特向監(jiān)管層及市場解釋的合規(guī)成本正在上升。盡管公司出具了相關(guān)說明試圖證明合伙企業(yè)運(yùn)作的獨(dú)立性，但這種非典型的墊資與股權(quán)架構(gòu)設(shè)計，依然缺乏有力的商業(yè)邏輯。

外部環(huán)境摩擦

在與同業(yè)競爭對手的橫向?qū)Ρ戎?，奧立思特的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)并未展現(xiàn)出明顯優(yōu)勢，且應(yīng)收賬款敞口持續(xù)擴(kuò)大。公司應(yīng)收賬款“呈持續(xù)增長趨勢”， 2022年～2024年間，其應(yīng)收賬款賬面凈額分別達(dá)到1.08億元、1.41億元和1.64億元。高企的應(yīng)收賬款不僅占用了大量營運(yùn)資金，更在宏觀需求波動的環(huán)境下顯著加劇了資產(chǎn)減值與壞賬計提的風(fēng)險。

與此同時，奧立思特在生產(chǎn)端的勞務(wù)外包成本出現(xiàn)了大幅攀升。審計報告及問詢函回復(fù)數(shù)據(jù)顯示，2024年度公司境內(nèi)勞務(wù)外包總工時達(dá)到49.91萬小時，境內(nèi)外勞務(wù)外包采購總金額合計達(dá)到1304.34萬元，較2023年呈現(xiàn)翻倍式增長。公司解釋稱這是為了“通過增加勞務(wù)外包來消化公司新增的生產(chǎn)需求”，但這種高度依賴外包的模式也從側(cè)面反映了其內(nèi)部產(chǎn)能調(diào)度彈性的局限。

資金與運(yùn)營壓力的傳導(dǎo)，最終將在企業(yè)的實際商業(yè)化推進(jìn)鏈條中面臨層層阻力。相關(guān)統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前微特電機(jī)領(lǐng)域的商業(yè)項目普遍受制于長達(dá)240天左右的結(jié)轉(zhuǎn)周期。從產(chǎn)能裝機(jī)到配套耗材驗證，再到最終資金回款的鏈路，都會考驗著企業(yè)的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。

對于上述外部壓力，電子行業(yè)分析師李瑞告訴界面新聞，在海外貿(mào)易保護(hù)主義抬頭與下游客戶去庫存周期延長的雙重夾擊下，微特電機(jī)出口企業(yè)面臨的不僅是單一的訂單數(shù)量萎縮，更是整體盈利空間的壓縮。

短期而言，奧立思特能否順利消化新增的固定資產(chǎn)折舊，并徹底理順員工持股平臺的資金來源與代持疑云，是能否跨過上市監(jiān)管的重要節(jié)點。