界面新聞記者 | 張藝

PCB（印制電路板）龍頭勝宏科技（300476.SZ）日前交出了一份看似“炸裂”的2025年成績單：公司實現(xiàn)營收192.92億元，同比增長79.77%；歸母凈利潤43.12億元，同比暴增273.52%。公司擬每10股派現(xiàn)20元（含稅）。

如此亮眼的數(shù)據(jù)之下，勝宏科技股價2026年以來反累計下跌了3.25%。

一方面公司股價在2025年已累積漲幅583.25%，已部分透支了業(yè)績預(yù)期；另一個答案便藏在這份年報中——勝宏科技季度凈利環(huán)比增長乏力，毛利率在下行，四季度業(yè)績低于市場預(yù)期。

盡管如此，勝宏科技仍拋出一份“一年200億元”的投資計劃，以此助力公司在2030年沖上“千億產(chǎn)值”目標(biāo)。這相當(dāng)于五年再建四個勝宏科技。

“公司現(xiàn)有產(chǎn)能加上所有在建及規(guī)劃產(chǎn)能，差不多有千億產(chǎn)值。”勝宏科技人士獨家回應(yīng)界面新聞。

那么，如此擴(kuò)產(chǎn)是否激進(jìn)？資金缺口如何解決？產(chǎn)能如何消化？為何業(yè)績增長乏力？就這些問題，勝宏科技獨家回復(fù)了界面新聞。

業(yè)績“狂飆”B面：環(huán)比增長乏力

PCB是“電子產(chǎn)品之母”。經(jīng)過去年的暴增，勝宏科技已成長為市值2400億元的PCB龍頭。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，公司位列全球PCB供應(yīng)商第6名，中國大陸內(nèi)資PCB廠商第3名。

但去年這份年報喜憂參半。

對業(yè)績增長的原因，勝宏科技董秘、副總裁朱溪瑤在機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示：“在AI算力、數(shù)據(jù)中心、高性能計算等關(guān)鍵領(lǐng)域，多款高端產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高價值量、高技術(shù)復(fù)雜度方向升級，高端產(chǎn)品占比顯著提升。”

分地區(qū)來看，海外市場是絕對增長主力。

• 公司去年直接出口的金額148.21億元，同比增幅126.88%，營收占比由2024年的約60%上升至76.83%；
• 同時內(nèi)銷金額為44.71億元，同比增幅只有6.48%，營收占比由近四成降至23.17%。

然而，業(yè)績“狂飆”的B面，從單季數(shù)據(jù)來看，公司營收和凈利潤環(huán)比增長已出現(xiàn)乏力跡象。

• 去年四個季度，公司營業(yè)收入分別為43.12億元、47.19億元、50.86億元和51.75億元，四季度環(huán)比增長幾乎停滯；
• 歸母凈利潤則分別為9.21億元、12.22億元、11.02億元和10.67億元，第三、四季度環(huán)比小幅下行。

這一表現(xiàn)低于市場預(yù)期。此前機(jī)構(gòu)對勝宏科技普遍預(yù)期全年凈利潤超過50億元。實際業(yè)績少增了約7億元。

與此同時，勝宏科技去年整體銷售毛利率為35.22%，同比增加了12個百分點。HDI拉動最明顯，毛利率從2024年的22.5%上升至去年前三季度的45%。

但拆解單季來看，下半年不及上半年，二、三、四季度銷售毛利率分別為38.83%、35.19%和33.51%。

 

財信證券分析師袁鑫認(rèn)為，四季度利潤低于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，“我們預(yù)計主要原因有：新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料漲價擠壓利潤空間?！?/p>

勝宏科技人士對界面新聞解釋稱，業(yè)績影響因素包括原材料成本波動、為擴(kuò)產(chǎn)提前儲備人才、匯率波動等。

一方面，費用在上升，包括職工薪酬在增加。“下半年有很多擴(kuò)產(chǎn)計劃，所以提前招了很多工程師，在現(xiàn)有工廠學(xué)習(xí)培訓(xùn)。后續(xù)一旦上手熟練，新的產(chǎn)能投放后，就可以在新工廠工作。”上述人士表示。

另一方面，去年下半年原材料價格出現(xiàn)上漲，如銅價、玻璃布等，原材料成本占比小幅上升。

勝宏科技的原材料包括覆銅板、半固化片、銅球、銅箔。年報顯示，公司去年原材料成本82.37億元，營收占比65.91%，同比增加了3.24個百分點 。

原材料的影響需要分層看待，勝宏科技人士對界面新聞強(qiáng)調(diào)：“覆銅板有很多類型，低端產(chǎn)品隨行就市，波動較大；高頻、高速的高端覆銅板其實在2025年價格是相對穩(wěn)定的。新簽訂單會依據(jù)現(xiàn)在原材料的價格，重新議價?！?/p>

勝宏科技也提示，今年存在原材料供應(yīng)緊張及價格波動的風(fēng)險?！霸牧洗蠓鶟q價的情形下，公司會相應(yīng)提高產(chǎn)品售價，但向下游的傳導(dǎo)存在一定滯后?！?/p>

量價背離的秘密：AI業(yè)務(wù)占比飆升至超40%

界面新聞發(fā)現(xiàn)一個看似矛盾的數(shù)據(jù)：產(chǎn)銷量同比竟然雙雙在下降。

2025年，勝宏科技PCB生產(chǎn)量808.96萬平方米，同比下滑9.63%；銷量866.37萬平方米，同比下滑2.72%?？梢?，業(yè)績增長非“量的擴(kuò)張”，主要依靠“價格驅(qū)動”。

是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化。

“平米數(shù)是相對固定的，公司2025年全年新增投產(chǎn)的廠房少。”勝宏科技人士向界面新聞解釋稱：“公司正在持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)和產(chǎn)線升級改造項目，但隨著產(chǎn)品迭代和技術(shù)升級，PCB層數(shù)、階數(shù)的提升也加大了對產(chǎn)能的消耗，因此按面積看產(chǎn)量變化不大，但產(chǎn)品價值量在明顯提升。”

該人士進(jìn)一步透露，下游需求最旺盛的是AI?！肮久嫦駻I的產(chǎn)品，去年前三季度占比超過40%，而2024年AI相關(guān)產(chǎn)品占比不到10%，去年全年占比更高?！?/p>

公司港股招股書印證這一點。人工智能與高性能計算類產(chǎn)品從2024年的6.6%飆升至去年前三季度的41.5%。智能終端產(chǎn)品收入占比則由33.9%腰斬至19.2%。

“AI服務(wù)器單臺PCB價值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器?！眲俸昕萍急硎?，“我們毛利率較高的高端HDI（高密度互聯(lián)）和MLPCB（多層印刷電路板）相較其他產(chǎn)品的需求顯著增長?！?/p>

這一結(jié)構(gòu)性變化也體現(xiàn)在客戶集中度上。

2025年，公司對前五大客戶銷售額80.98億元，貢獻(xiàn)比例41.98%；而2024年前五大客戶銷售額合計20.12億元，占比僅20.03%。

2025年對第一、二大客戶銷售額各超過20億元，第三大客戶也超過18億元。

“這不是最終穿透的結(jié)果。”勝宏科技人士對界面新聞解釋稱，財報中前五大客戶都是直接客戶，PCB銷售到組裝廠，再由組裝廠賣給終端的頭部服務(wù)器相關(guān)廠商。

資料顯示，勝宏科技已進(jìn)入英偉達(dá)、AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世、亞馬遜、谷歌等國際知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。

勝宏科技人士告訴界面新聞，不管是國外還是國內(nèi)，都有新客戶在不斷地接觸和開拓。“在手訂單一直是比較飽滿的狀態(tài)。通常訂單能見度約2個月，高端產(chǎn)品時間更長一些?！?/p>

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)劍指“千億產(chǎn)值”藍(lán)圖

業(yè)績是過去的答卷，勝宏科技正計劃對未來“豪賭”——公司提出“2030年千億產(chǎn)值目標(biāo)”。

界面新聞注意到，在2025年報中，勝宏科技提出“向2030年千億產(chǎn)值目標(biāo)邁進(jìn)”。實際上，公司2024年曾提出“力爭在2026年實現(xiàn)第二個百億目標(biāo)”，2025年已基本達(dá)成這一目標(biāo)。

勝宏科技如何能實現(xiàn)新的目標(biāo)呢？

對此，勝宏科技證券部獨家回應(yīng)界面新聞稱：“這是公司制定的新一輪五年規(guī)劃，現(xiàn)在的建設(shè)進(jìn)度已經(jīng)在朝著千億產(chǎn)值去布局了。去年已經(jīng)建好了兩座新廠房，今年實施中的新項目包括廠房10和11，以及泰國、越南、馬來西亞工廠。所有規(guī)劃加一起差不多有千億產(chǎn)值?！?/p>

朱溪瑤也表示，公司持續(xù)擴(kuò)充高階HDI、高多層PCB及FPC等產(chǎn)品產(chǎn)能，包括惠州、泰國、越南及馬來西亞工廠擴(kuò)產(chǎn)項目等，“擴(kuò)產(chǎn)速度行業(yè)領(lǐng)先”。“公司新建廠房的建設(shè)速度較快，且擴(kuò)產(chǎn)所需的設(shè)備已提前預(yù)訂并陸續(xù)交付中。”

界面新聞查詢到，勝宏科技三年內(nèi)完成投產(chǎn)的項目包括：

• 惠州生產(chǎn)中心高多層MLPCB年產(chǎn)能將增加約102萬平方米；
• 長沙及益陽中單層及雙層PCB約增加139.2萬平方米，HDI約增加7.2萬平方米，MLPCB約增加36萬平方米；
• 惠州生產(chǎn)中心擴(kuò)建項目，新增15萬平方注高多層MLPCB及10萬平方米高階HDI。

截至2025年末，勝宏科技在建工程36.10億元，較年初的2.57億元增加33.53億元，增幅高達(dá)1,300%，主要原因為待安裝機(jī)器設(shè)備及工程支出增加所致。

產(chǎn)能利用率方面，勝宏科技人士對界面新聞介紹：“前年已量產(chǎn)的工廠都是飽滿的狀態(tài)。去年新投建了廠房4和廠房9，設(shè)備已經(jīng)準(zhǔn)備好了，大部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)已正常量產(chǎn)，僅少量工序處于爬坡階段?？傮w來看，公司的產(chǎn)能利用率處于一個較好的水平?！?/p>

一年200億投資計劃

支撐千億目標(biāo)的，是規(guī)?？涨暗馁Y本開支計劃。

2026年勝宏科技及子公司計劃投資總額不超過200億元，其中固定資產(chǎn)投資不超過180億元（含廠房建設(shè)、設(shè)備購置、自動化改造等），股權(quán)投資不超過20億元。

這一數(shù)字較2025年不超過30億元的投資計劃上限大幅增加達(dá)567%。

“公司去年實際投資規(guī)模60多億元，今年規(guī)劃不超過200億元。我們已經(jīng)在規(guī)劃、建設(shè)、施工中的項目，以及海外的一些工廠，這些工程一起大概規(guī)模200億元。”勝宏科技人士對界面新聞表示。

巨額投資背后是行業(yè)爆發(fā)式增長的前景。Prismark預(yù)計，AI服務(wù)器相關(guān)PCB市場2024年至2029年年均復(fù)合增速將達(dá)到18.7%；其中，HDI的年均復(fù)合增速為29.6%，18層及以上多層板年均復(fù)合增長率為33.8%，遠(yuǎn)超PCB行業(yè)平均增速。

如此大規(guī)模的投資，資金從何而來？

自有資金難以覆蓋。截至2025年末，公司賬上貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計34.17億元，較上年末增長超一倍，但面對投資規(guī)模仍顯不足。

公司去年負(fù)債與資產(chǎn)同步走高。截至去年末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計105.26億元，而上年末為49.63億元。

公司正做兩手打算。

• 一是港股上市成融資關(guān)鍵?！肮菊I劃港股上市，目前已拿到中國證監(jiān)會境外上市備案，上市發(fā)行不超過1.1億股。如果順利發(fā)行，融資金額或能覆蓋這部分需求。”勝宏科技人士對界面新聞表示。
• 二是，該人士稱，在融資完成之前，公司已經(jīng)開始了前期的準(zhǔn)備，包括買地、施工、購置設(shè)備。公司以自有資金、經(jīng)營現(xiàn)金流，也有通過銀行貸款的方式融資。以此確保擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不受影響。

公司董秘朱溪瑤也表示：“公司與中介機(jī)構(gòu)緊密協(xié)作，全力以赴落實各項上市流程，力爭早日登陸香港資本市場?！?/p>

主業(yè)之外，勝宏科技還是“炒股高手”。公司去年買入方正科技（600601.SH），投資成本3.66億元，期末賬面價值已升至26.83億元，賬面浮盈約23億元，收益率超過600%。

不過，方正科技2026年以來股價已回撤超10%。

勝宏科技十大流通股東出現(xiàn)調(diào)整。

去年四季度，華泰柏瑞滬深300交易型指數(shù)基金、易方達(dá)滬深300交易型指數(shù)基金新進(jìn)成為公司第六和第九大股東，北向資金香港中央結(jié)算有限公司和自然人郭超在增持；減持者為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型指數(shù)基金和惠州市博達(dá)興實業(yè)有限公司。

新的一年，機(jī)構(gòu)又對勝宏科技提出了新的預(yù)期，機(jī)構(gòu)之間預(yù)計差距明顯。

• 財信證券預(yù)計勝宏科技2026年歸母凈利潤83.84億元；
• 國信證券預(yù)計今年營收358億元，歸母凈利潤105億元；
• 招商證券預(yù)計營收320.1億元，歸母凈利潤80.7億元。

“優(yōu)秀”已不能滿足市場對勝宏科技的期待，“超預(yù)期”才是目標(biāo)。擴(kuò)張的陣痛不可避免，“千億產(chǎn)值目標(biāo)”能否實現(xiàn)，這都考驗著公司在高速擴(kuò)張中平衡資本開支與利潤的能力。