文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

2月27日，電力設(shè)備企業(yè)華明裝備披露了2025年年報，在海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升的背景下，華明裝備實現(xiàn)了營收和利潤雙雙上升。

雖然公司業(yè)績表現(xiàn)較為理想，但在國內(nèi)市場華明裝備收入罕見出現(xiàn)下滑。在國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長較為緩慢的背景下，華明裝備正在加大海外市場拓展。

3月6日，華明裝備向聯(lián)交所遞交招股書，計劃赴港募資上市。此次赴港IPO，華明裝備計劃募資擴(kuò)大海外市場銷售網(wǎng)絡(luò)，以此進(jìn)一步打開海外市場。

有意思的是，華明裝備自身并不缺錢，其在手美元貨幣資金便超8300萬元。此外，過去四年華明裝備將所有的利潤用于分紅。

此前，華明裝備董事會還向股東大會申請以簡易程序向特定對象發(fā)行融資總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)20%的股票。

一邊大額分紅，一邊又計劃募資，在港交所等待聆訊企業(yè)超400家的情形下，華明裝備能否順利登陸港股、獲得融資？

01 國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速下滑，擬赴港募資加速海外業(yè)務(wù)拓展

在AI持續(xù)火熱帶動下，電力設(shè)備企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)極為出色。作為電力變壓器分接開關(guān)的龍頭企業(yè)，2025年華明裝備實現(xiàn)了營收和利潤雙增長。

數(shù)據(jù)顯示，2025年華明裝備實現(xiàn)營業(yè)收入24.27億元同比增長4.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.1億元，同比增長15.54%。

據(jù)悉，華明裝備是一家以電力設(shè)備銷售為主的企業(yè)，2025年華明裝備電力設(shè)備收入為21.02億元，占公司整體業(yè)務(wù)收入86.63%。

公司電力設(shè)備產(chǎn)品主要是分接開關(guān)，產(chǎn)品主要有有載分接開關(guān)、無勵磁分接開關(guān)等。以收入計算，2024年華明裝備是全國最大、全球第二大的分接開關(guān)制造商。

2025年華明裝備國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為19.48億元，較2024年的20.15億元下滑3.33%。對于公司國內(nèi)收入出現(xiàn)下滑，華明裝備給出的解釋是，由于電力工程業(yè)務(wù)收入下滑所致。

據(jù)悉，華明裝備電力工程業(yè)務(wù)主要聚焦于新能源電站的工程承包、設(shè)計施工及運(yùn)維服務(wù)，具體包括光伏電站EPC服務(wù)、新能源電站運(yùn)維服務(wù)。

2025年，華明裝備電力工程業(yè)務(wù)收入為2890萬元，2024年則為2.87億元，在電力工程業(yè)務(wù)收入大幅下降影響下，華明裝備國內(nèi)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。

對于電力工程業(yè)務(wù)收入下滑，華明裝備對「子彈財經(jīng)」表示，為聚焦于公司的核心業(yè)務(wù)，公司正逐步縮減并最終退出電力工程業(yè)務(wù)。

但扣除電力工程因素影響，華明裝備以分接開關(guān)為主的電力設(shè)備在國內(nèi)收入增長也并不理想。

最新的投資者關(guān)系中，華明裝備也坦言在國內(nèi)分接開關(guān)市場市占率極高，進(jìn)一步提升空間有限。

對于國內(nèi)市場未來前景，華明裝備表示，弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年公司在中國分接開關(guān)市場以銷量計位居榜首，占據(jù)約80%的國內(nèi)市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國市場規(guī)模預(yù)計將從2025年的人民幣2879百萬元增長至2030年的人民幣3789.2百萬元，2025年到2030年的預(yù)測復(fù)合年增長率約為5.6%。

在此背景下，華明裝備也在大力拓展海外市場。2025年8月，華明裝備在印尼和土耳其布局裝配及試驗工廠，印尼工廠于2025年8月正式投產(chǎn)。此外，公司還在法國、意大利等歐洲國家布局辦公室，完善新加坡團(tuán)隊，構(gòu)建“生產(chǎn)-銷售-服務(wù)”立體化海外網(wǎng)絡(luò)。

由于持續(xù)不斷加大海外投入，華明裝備國際業(yè)務(wù)收入大幅上升。2025年華明裝備國際業(yè)務(wù)收入為4.79億元，同比增長超55%。因此，華明裝備計劃赴港募資用于擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模。

雖然公司海外業(yè)務(wù)收入增長較為迅速，但在2025年公司國際業(yè)務(wù)毛利率卻下降6.75%。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向華明裝備了解其海外業(yè)務(wù)毛利率下滑原因。

華明裝備對「子彈財經(jīng)」表示，因收入結(jié)構(gòu)有所變化所致。公司數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)出口收入1.12億元，同比增長229.8%，該業(yè)務(wù)在公司國際業(yè)務(wù)收入中占比提升，但其毛利率低于電力設(shè)備業(yè)務(wù)，因此導(dǎo)致海外綜合毛利率有所下降。

02 “清倉式分紅”后，又計劃募資，實控人，累計獲10億元分紅

由于公司利潤表現(xiàn)較為出色，加之監(jiān)管層鼓勵上市公司分紅，過去幾年華明裝備幾乎將全部的利潤用于分紅。

2022年至2025年，華明裝備累計實現(xiàn)歸母凈利潤超22.25億元，同期公司累計分紅金額超22.7億元，四年累計分紅率超102%。

尤其是2022年及2023年，華明裝備在歸母凈利潤僅為3.59億元、5.42億元的情形下，分紅金額卻分別為5.02億元、7.35億元，分紅率分別為139.63%、135.49%。

得益于公司持續(xù)的大額分紅，作為公司實控人肖日明、肖毅、肖申父子三人掙得盆滿缽滿。

年報顯示，肖日明、肖毅、肖申父子三人通過旗下公司合計持有華明裝備43.53%股權(quán)。這也意味著，2022年至2025年22.7億元的分紅有近10億元落入肖日明、肖毅、肖申父子三人之手。

在公司大額分紅的背景下，華明裝備卻在資本市場上頻繁募資。2022年3月，華明裝備定向增發(fā)了5億元，募資用途主要為償還有息負(fù)債及補(bǔ)充流動資金。2022年獲得5億元定增后，華明裝備便又在2022年分紅5.02億元。

對此，華明裝備表示，高分紅是公司高質(zhì)量盈利能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的體現(xiàn)。近年來公司盈利水平不斷提升，公司堅持以股東回報為重要經(jīng)營目標(biāo)，通過現(xiàn)金分紅與股東共享經(jīng)營成果，符合公司既定的股東回報政策。未來公司仍將努力創(chuàng)造更高的價值同時給予股東穩(wěn)定的分紅回報。

2026年2月27日公司公告，公司董事會提請股東會授權(quán)董事會以簡易程序向特定對象發(fā)行融資總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)20%的股票。

3月6日，華明裝備又向港交所遞交招股書，計劃赴港上市募資。對此，華明裝備在投資者關(guān)系互動時曾表示，未來公司需要加大海外業(yè)務(wù)的投入，因此需要一個國際化的投融資平臺。

截至2025年12月31日，公司持有8344.49萬美元，折合人民幣為5.87億元，也是華明裝備持有最多的外幣。

目前來看，華明裝備貨幣資金較為充裕，是否需要赴港上市募資擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)還值得商榷。

由于美元利息較高，2025年華明裝備利息收入為3082萬元，為公司帶來了2609萬元財務(wù)費(fèi)用收入，一定程度上增厚了公司利潤。

除擁有數(shù)量較大的外幣外，華明裝備還有數(shù)億元人民幣存款，合計外幣及人民幣存款為12.92億元。

擁有數(shù)量龐大的貨幣資金下，華明裝備并未用來償還貸款，而是大量用于分紅。因此在公司持續(xù)盈利的情形下，華明裝備有息負(fù)債不減反增。截至2025年12月31日，華明裝備有息負(fù)債約為7億元，2022年底公司有息負(fù)債約為5.26億元。

近期的投資者問答中，華明裝備肯定了資本市場融資功能，公司得益于融資才能發(fā)展至今。

但在公司已經(jīng)穩(wěn)定盈利的背景下，華明裝備一邊將利潤清倉式分紅，半數(shù)分紅資金落入實控人之手，一邊又持續(xù)向資本市場“要錢”，是否合適還值得商榷。

華明裝備對此表示，高分紅是公司高質(zhì)量盈利能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的體現(xiàn)。近年來公司盈利水平不斷提升，公司堅持以股東回報為重要經(jīng)營目標(biāo)，通過現(xiàn)金分紅與股東共享經(jīng)營成果，符合公司既定的股東回報政策。

03 員工股權(quán)激勵浮盈，超3億元，總經(jīng)理股權(quán)浮盈收入相當(dāng)于十年薪資

在公司持續(xù)壯大過程中，華明裝備并未忘記公司員工，2025年4月公司推出了股權(quán)激勵。

此次員工持股，華明裝備計劃向不超過350名員工授予1500萬股，股份來源為公司在二級市場回購。其中首次授予股份為1365.06萬股，預(yù)留134.94萬股。

此后，華明裝備耗資2.207億元回購了1382.08萬股，平均回購股價約為15.97元/股。2025年8月12日，華明裝備完成了首次股份授予，將1357.46萬股授予人數(shù)為271人，授予價格為7.05元/股。

該股票授予價格是員工持股計劃草案公告前20個交易日的公司股票交易均價的50%，為7.27元/股，此后因為華明裝備2024年分紅，因此股票授予價格調(diào)整為7.05元/股。

此后得益于資本市場回暖，華明裝備股價持續(xù)上漲，截至3月17日，公司股價報收30.12元/股，若不考慮后續(xù)解鎖，此次股權(quán)激勵公司271名員工浮盈超3億元。

其中，華明裝備9名董監(jiān)高獲得了222.11萬股，若不考慮解鎖9名董監(jiān)高浮盈超5100萬元。公司高管在股票上獲得的浮盈也是其在公司數(shù)年的薪資總和。

以公司總經(jīng)理楊建琴為例，此次股權(quán)激勵其獲得了37.1萬股，截至目前該筆股權(quán)激勵浮盈金額超800萬元。2025年其年薪也僅為93.88萬元，此次股權(quán)激勵獲得收益約等于其十年左右的薪水。

事實上，華明裝備設(shè)立的解鎖條件并不難達(dá)成，此次股權(quán)激勵分三期解鎖，解鎖比例分別為40%、30%、30%，第一個解鎖條件分別為2025年觸發(fā)值為實現(xiàn)凈利潤6.52億元。

值得注意的是，華明裝備2024年歸母凈利潤便達(dá)到6.14億元，這也意味著按照原先設(shè)定華明裝備歸母凈利潤增長約6.2%便能達(dá)到觸發(fā)值，2025年華明裝備歸母凈利潤達(dá)7.1億元。

第二個解鎖觸發(fā)值為2025年、2026年累計凈利潤為13.82億元，這也意味著2026年公司僅需實現(xiàn)6.72億元，便能觸發(fā)第二個解鎖期，第三個解鎖期觸發(fā)值則是2025年至2027年累計凈利潤22億元。

在AI帶動下，海外電力設(shè)備需求極其火爆。以變壓器為例，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國變壓器出口總值達(dá)到646億元人民幣，同比增長接近36%。在此帶動下，2025年華明裝備國際業(yè)務(wù)收入增長超55%。

因此，在下游需求如此火爆的背景下，華明裝備股權(quán)激勵解鎖條件是否過于寬松？對此，「子彈財經(jīng)」試圖向華明裝備了解。

華明裝備表示，考核目標(biāo)設(shè)定需要考慮海外和國內(nèi)市場的需求，也需要充分客觀評估全球地緣政治的不確定性、海外本地化產(chǎn)能建設(shè)的磨合周期、以及匯率波動等多重復(fù)雜因素，同時也需要考慮基數(shù)和行業(yè)的變化?；诖?，公司《2025年員工持股計劃》的考核計劃目標(biāo)設(shè)定是非常謹(jǐn)慎并且客觀的。

在國內(nèi)業(yè)績增速放緩的背景下，華明裝備正在加大海外業(yè)務(wù)拓展力度，公司國際業(yè)務(wù)收入大幅上升。因此，華明裝備正計劃赴港上市募資，進(jìn)一步加大海外業(yè)務(wù)投入。但由于港股等待聆訊的IPO企業(yè)眾多，華明裝備能否盡快通過聆訊，抓住AI爆發(fā)帶來的機(jī)遇，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。