3月18日，騰訊音樂娛樂集團(tuán)（美股代碼：TME；港股代碼：01698.HK）美股港股股價同步遭遇重挫。美東時間3月17日，騰訊音樂美股單日暴跌24.65%，報收11.37美元，創(chuàng)下近52周新低，成交額7.81億美元，總市值縮水至176.11億美元；今日港股開盤后，騰訊音樂同步下跌，早間低開超15%，隨后跌幅迅速擴(kuò)大至23%附近；截至發(fā)稿，騰訊音樂股價報44.54港元，跌幅22.13%，成交額2.8億港元，總市值跌至1380億港元。

3月17日，騰訊音樂正式發(fā)布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，騰訊音樂實現(xiàn)總收入86.4億元，同比增長15.9%，略超市場預(yù)期的85.8億元；調(diào)整后凈利潤25.8億元，同比增長7.6%。第四季度在線音樂付費用戶數(shù)達(dá)到1.274億，同比增長5.3%；單個付費用戶月均收入（ARPPU）為11.9元，同比增長7.2%。

全年來看，公司總收入達(dá)329.0億元，同比增長15.8%，創(chuàng)歷史新高；調(diào)整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%。在線音樂服務(wù)業(yè)務(wù)全年收入同比增長22.9%至267.3億元，占總收入比重持續(xù)提升。同時，騰訊音樂宣布將派發(fā)約3.68億美元（約合人民幣25.76億元）的年度現(xiàn)金股息，股息率約1.5%。

值得一提的是，騰訊音樂利潤增長部分得益于2025年第一季度確認(rèn)的一項投資的視同處置收益，共計23.7億元。若剔除該一次性收益，按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算，公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤為95.9億元，同比增長25%。

財報中表現(xiàn)亮眼的是其非訂閱業(yè)務(wù)（包括廣告、數(shù)字專輯銷售、線下演唱會及周邊商品），全年收入同比激增39.2%至90.7億元，第四季度增速也高達(dá)40.8%。另外，騰訊音樂的高端會員產(chǎn)品“超級會員”用戶數(shù)量，也在2025年底已突破2000萬大關(guān)。

盡管騰訊音樂營收與利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但第四季度在線音樂月活躍用戶數(shù)（MAU）為5.28億，較上年同期的5.56億同比下降5%。這是該數(shù)據(jù)自上市以來首次出現(xiàn)明顯萎縮，也是月活用戶同比降幅最大的季度。與此同時，付費用戶增速也呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，四季度在線音樂付費用戶數(shù)增長至1.274億，同比增速僅為5.3%，創(chuàng)下歷史新低。騰訊音樂在業(yè)績會上宣布，自2026年第一季度起將停止披露MAU、付費用戶數(shù)等核心用戶指標(biāo)。

當(dāng)前，中國在線音樂市場的滲透率已逼近天花板。在互聯(lián)網(wǎng)存量競爭時代，用戶規(guī)模已經(jīng)見頂，在線音樂市場競爭格局劇烈演變。尤其是字節(jié)跳動旗下音樂流媒體平臺“汽水音樂”的異軍突起，顯著分流了騰訊音樂的用戶。憑借抖音巨大的流量生態(tài)和算法推薦優(yōu)勢，汽水音樂實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。第三方數(shù)據(jù)顯示，其月活躍用戶數(shù)（MAU）已達(dá)1.4億，日活躍用戶（DAU）接近5000萬。

為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，近年來，騰訊音樂持續(xù)推進(jìn)“內(nèi)容與平臺‘一體兩翼’戰(zhàn)略”，從單純的“賣會員”向“IP商業(yè)化”轉(zhuǎn)型，重點拓展線下演出、藝人周邊、IP衍生等非訂閱業(yè)務(wù)，雖然此類業(yè)務(wù)增速顯著，但利潤率較低，難以支撐原訂閱模式的高估值溢價。

財報發(fā)布后，多家主流券商發(fā)布研報，調(diào)整對騰訊音樂的評級和目標(biāo)價。其中，摩根大通發(fā)布的最新研報，將騰訊音樂評級從“增持”直接下調(diào)至“中性”，并大幅下調(diào)目標(biāo)價：美股目標(biāo)價從30美元腰斬至12美元，港股目標(biāo)價從120港元調(diào)降至48港元。摩根大通認(rèn)為，此次下調(diào)并非因TME業(yè)務(wù)實質(zhì)性惡化，而是其投資邏輯從“清晰的訂閱復(fù)利”轉(zhuǎn)向“模糊的多元引擎”，市場需時間重新錨定估值，短期給予中性評級。