界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在3.50%-3.75%不變，與此同時(shí)，一同發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策層預(yù)計(jì)今年降息1次、2027年再降息1次。
美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變符合預(yù)期，但決策層對(duì)通脹預(yù)期明顯升溫。參與點(diǎn)陣圖的19位聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）委員中，有7人預(yù)計(jì)今年不會(huì)降息，較去年12月的預(yù)測(cè)增加1人。
美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美國通脹依然頑固、前景不確定性上升，從中東局勢(shì)到關(guān)稅擾動(dòng)，種種變量正在打斷通脹回落的節(jié)奏。在沒有看到通脹進(jìn)一步降溫前，不會(huì)考慮降息。他還提到，F(xiàn)OMC內(nèi)部已經(jīng)開始討論“下一步是否可能加息”，盡管這不是大多數(shù)官員假設(shè)的基本情景。
自2月底中東地緣緊張局勢(shì)升級(jí)以來，國際油價(jià)大幅飆升，布倫特原油期貨合約價(jià)格從沖突前的每桶72美元左右升至100美元上方。按照摩根士丹利的測(cè)算，油價(jià)上漲10%，將直接推高美國整體通脹約0.3個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)前實(shí)際漲幅已遠(yuǎn)超這一水平。美聯(lián)儲(chǔ)也在政策聲明中增加了“中東局勢(shì)發(fā)展對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響存在不確定性”的表述。
美聯(lián)儲(chǔ)最新一期季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)已將2026年個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）漲幅預(yù)期中值從2.4%上調(diào)至2.7%，核心PCE預(yù)期中值從2.5%上調(diào)至2.7%；2027年通脹預(yù)期也略有上調(diào)。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于就業(yè)的看法似乎比較樂觀。政策聲明關(guān)于就業(yè)市場(chǎng)的措辭從1月的“失業(yè)率出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)”改為“失業(yè)率近幾個(gè)月鮮有變化”。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)有下行風(fēng)險(xiǎn)，但多項(xiàng)指標(biāo)顯示就業(yè)市場(chǎng)具有一定程度的穩(wěn)定性。
分析人士認(rèn)為，在能源價(jià)格飆升與核心通脹頑固的雙重夾擊下，美聯(lián)儲(chǔ)在考慮降息問題時(shí)，其政策天平已明顯向通脹傾斜。
“鮑威爾的表態(tài)意味著就業(yè)市場(chǎng)走弱觸發(fā)降息的下限被提得更高。在地緣風(fēng)險(xiǎn)未明朗情況下，年內(nèi)首次降息至少推后到6月，更可能在下半年重啟?！逼帚y國際首席宏觀分析師金曉雯對(duì)界面新聞?wù)f，她維持“今年美聯(lián)儲(chǔ)降息2次、每次各25個(gè)基點(diǎn)”的預(yù)測(cè)，但滯脹風(fēng)險(xiǎn)意味著實(shí)際降息幅度可能低于預(yù)期。
受鮑威爾“鷹派”表態(tài)疊加中東局勢(shì)升級(jí)的影響，美股周三全線大跌。截至收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌1.63%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.36%，納斯達(dá)克指數(shù)跌1.46%。伊朗局勢(shì)升級(jí)以來，市場(chǎng)交易的核心已經(jīng)從人工智能繁榮與“軟著陸”預(yù)期，轉(zhuǎn)向?qū)Φ鼐夛L(fēng)險(xiǎn)和滯脹威脅的定價(jià)。
盡管“滯脹”敘事正引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但分析人士普遍認(rèn)為，目前尚不能斷言美國已陷入滯脹。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·庫爾頓對(duì)界面新聞表示，油價(jià)攀升疊加就業(yè)增長不及預(yù)期確實(shí)引發(fā)滯脹擔(dān)憂，但若干緩沖因素值得關(guān)注。首先，2025年第四季度經(jīng)濟(jì)疲軟主要源于政府臨時(shí)停擺，預(yù)計(jì)2026年一季度GDP增速將顯著反彈；其次，消費(fèi)支出仍保持穩(wěn)健增長，家庭收入略有回升；第三，AI領(lǐng)域投資持續(xù)活躍。此外，財(cái)政政策正重新顯現(xiàn)寬松跡象。
庫爾頓特別提醒道，當(dāng)前整體通脹壓力遠(yuǎn)不及2022年中期——彼時(shí)油價(jià)同樣突破100美元/桶，但當(dāng)時(shí)美國還面臨供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、非能源商品價(jià)格飆升、勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺三重壓力，疊加前期大規(guī)模財(cái)政寬松及超低利率環(huán)境。而當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫，薪資增速已進(jìn)入下行通道。
東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)界面新聞表示，雖然美國通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯性化，但經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性，尚未陷入實(shí)質(zhì)性停滯。當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)主要源于兩個(gè)方面：一是短期供給側(cè)沖擊——油價(jià)飆升直接帶動(dòng)能源類物價(jià)上漲；二是長期成本傳導(dǎo)——關(guān)稅成本將更全面?zhèn)鲗?dǎo)至終端消費(fèi)。
在經(jīng)濟(jì)增長端，白雪認(rèn)為放緩態(tài)勢(shì)明確但未達(dá)到停滯水平。她指出，2月非農(nóng)就業(yè)疲軟主要受臨時(shí)因素影響，并非增長動(dòng)能衰竭信號(hào)，企業(yè)招聘雖趨于謹(jǐn)慎，但未出現(xiàn)大規(guī)模裁員。此外，2025年四季度美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率從初值1.4%大幅下修至0.7%，全年增速降至2.1%，為2021年以來最低。但白雪表示，此次下修存在階段性因素疊加：一方面是關(guān)稅政策對(duì)進(jìn)出口的擾動(dòng)，另一方面是政府支出的階段性收縮，而非私人部門動(dòng)能全面衰竭。
綜合來看，在抗通脹與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間尋求平衡，讓美聯(lián)儲(chǔ)政策抉擇變得更加棘手。一方面通脹上行風(fēng)險(xiǎn)因能源價(jià)格和關(guān)稅傳導(dǎo)不斷累積，另一方面經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能邊際放緩又對(duì)緊縮政策形成制約。
最新點(diǎn)陣圖指向年內(nèi)一次降息、2027年再降息一次的路徑，但在鮑威爾“通脹不改善不降息”的強(qiáng)硬表態(tài)下，這一路徑實(shí)現(xiàn)前提是通脹實(shí)質(zhì)性回落。而在中東戰(zhàn)火未熄、關(guān)稅影響持續(xù)的背景下，通脹能否如美聯(lián)儲(chǔ)所愿回落仍是巨大未知數(shù)。
不過，一些分析師仍然認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息次數(shù)會(huì)超過1次。
白雪表示，預(yù)計(jì)上半年美聯(lián)儲(chǔ)將以數(shù)據(jù)觀望為主，下半年有可能降息1-2次，具體節(jié)奏與幅度將取決于地緣局勢(shì)與經(jīng)濟(jì)需求的修復(fù)情況。她強(qiáng)調(diào)，短期地緣擾動(dòng)不改變貨幣政策方向，核心原因在于此次通脹反彈主要由地緣沖突帶來的油價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)，屬于外生沖擊而非內(nèi)生需求拉動(dòng)，且扣除食品和油價(jià)的核心通脹上行幅度相對(duì)溫和，同時(shí)，油價(jià)上漲不僅推升通脹，還將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長形成抑制。
凱投宏觀北美地區(qū)副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·布朗也對(duì)界面新聞指出，F(xiàn)OMC聲明和點(diǎn)陣圖實(shí)則不如預(yù)期鷹派，盡管上調(diào)通脹預(yù)測(cè)但仍表明今年會(huì)降息1次，這說明FOMC不會(huì)過于關(guān)注相對(duì)短暫的通脹飆升，尤其在凱文·沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，這一趨勢(shì)將更為明顯。