文｜財天COVER 陽一

編輯 | 吳躍

3月19日，騰訊控股（以下簡稱“騰訊”）的投資人遭到當(dāng)頭一棒，他們沒想到騰訊交出了一份炸裂的成績單，股價開盤卻大跌。截至收盤，騰訊大跌6.81%，最終每股報收513港元，總市值為4.67萬億港元，一天縮水了約3400億港元。

前一日，騰訊交出的2025年成績單顯示，全年營收為7517.7億元，凈賺2248.4億元，同比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，不可謂不亮眼。但分歧點在于，騰訊高層在電話會上表示，為了加大AI投入，公司計劃減少股票回購。

這無異于給投資人潑了一盆冷水。有投資人直言，騰訊為了不被時代淘汰，加大AI投入力度的做法不算錯，但騰訊自身的賺錢能力很強，沒必要通過降低股東回報來投入AI，這將一些逐利的短線資金嚇跑了。

從騰訊最近一個月四處“抓蝦”的做法來看，這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI業(yè)務(wù)布局上著實有點焦慮。

01、買卡、縮減回購，騰訊要給AI“燒錢”

AI是騰訊2025年財報的核心焦點，幾乎所有業(yè)務(wù)板塊都提到了AI的影響，騰訊明確表示，AI產(chǎn)品投資至少翻番，并預(yù)計減少股份回購規(guī)模來支持AI投資。

騰訊缺乏現(xiàn)象級AI應(yīng)用產(chǎn)品，就連馬化騰都承認公司慢了。因此，自去年第四季度起，外界明顯感覺到騰訊AI在悄然提速。尤其是不久前“龍蝦”熱潮席卷而來后，騰訊一反常態(tài)四處“抓蝦”，跑出了“急行軍”式的加速度，試圖打起一場AI反攻戰(zhàn)。

騰訊變了，現(xiàn)在它想要搶奪的是通往智能體時代的船票。

分業(yè)務(wù)來看，騰訊2025年增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入為3693億元，同比增長16%；營銷服務(wù)收入為1450億元，同比增長19%；金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為2294億元，同比增長8%。

在這份財報中，AI成為不能忽視的存在，僅AI這個詞就出現(xiàn)了30次。騰訊方面總結(jié)說，2025年公司AI節(jié)奏全面提速，AI快速融入游戲、廣告和社交等核心業(yè)務(wù)，云業(yè)務(wù)實現(xiàn)了規(guī)?；?。

游戲仍然是騰訊的支柱業(yè)務(wù)。2025年，騰訊的游戲業(yè)務(wù)收入為2416億元，同比增長22%。財報指出，AI能力的持續(xù)應(yīng)用，推動騰訊游戲在內(nèi)容制作效率、用戶體驗和營銷效益方面取得明顯提升。

游戲也是騰訊AI落地的重要應(yīng)用場景?！敦斀?jīng)天下》從騰訊方面了解到，它在游戲業(yè)務(wù)中，正沿著“AI in Game”和“AI for Game”兩條路徑推進AI應(yīng)用，并在旗艦產(chǎn)品中展開探索。例如，《和平精英》就針對玩家的競技焦慮與社交壓力，構(gòu)建了一整套AI NPC玩法體系。

在廣告業(yè)務(wù)層面，騰訊強調(diào)，AI已成為推動增長的重要引擎。隨著基礎(chǔ)模型能力提升，騰訊廣告的推薦相關(guān)性與轉(zhuǎn)化率持續(xù)改善。

騰訊的To B業(yè)務(wù)（金融科技及企業(yè)服務(wù)）收入在2025年創(chuàng)下了新高。其中，企業(yè)服務(wù)收入同比增長接近20%。因AI帶動算力與智能體開發(fā)等需求增長，以及產(chǎn)品創(chuàng)新的帶動，2025年騰訊云實現(xiàn)了規(guī)?；?。

在資本開支方面，騰訊2025年投入了791.98億元，較上年的767.6億元有小幅增長。這個數(shù)據(jù)不僅少于阿里、字節(jié)等頭部大廠動輒上千億元的資本開支，與騰訊自身相比增速也下降了不少。

騰訊總裁劉熾平在財報電話會上坦言，去年的資本開支規(guī)模低于預(yù)期，是由于高性能GPU在國內(nèi)的供應(yīng)不足，騰訊買不到“卡”，最后還是通過租用彌補了一些需求。他還表示，2026年騰訊預(yù)計還會增加資本開支，獲取算力支撐模型訓(xùn)練和推理。

為了給AI算力“讓路”，騰訊計劃調(diào)整資金分配優(yōu)先級，將減少用于股份回購的資金?！叭绻麩o法買足夠多的卡，那資金會相應(yīng)多用于回購，這塊是比較機動的預(yù)算?！眲肫秸f。

騰訊已經(jīng)明確，接下來還將在AI方面進行持續(xù)投入。劉熾平提到，去年騰訊在AI新產(chǎn)品上投入了180億元，今年至少翻倍。

去年第三季度財報發(fā)布后，劉熾平曾說，在國內(nèi)市場上還沒有一款絕對領(lǐng)先的模型，他不認為騰訊處于落后地位。但現(xiàn)在，無論是這份財報還是管理層詳細解讀預(yù)算，都透露出一個信息：2026年甚至未來，騰訊的戰(zhàn)略主線只有一條，那就是AI。

騰訊的焦慮感撲面而來。憑借著游戲和社交產(chǎn)品方面的絕對優(yōu)勢，騰訊構(gòu)建起了護城河，成為移動互聯(lián)網(wǎng)時代的“王者”。但在AI時代，騰訊卻給外界留下了“慢了”的印象?，F(xiàn)在，它終于準(zhǔn)備在AI賽場上打起反擊戰(zhàn)。

02、馬化騰賣“龍蝦”，騰訊得了AI焦慮癥

外界能感受到，騰訊的AI節(jié)奏今年突然提速了。

開源AI智能體框架OpenClaw在國內(nèi)引發(fā)了一波“龍蝦熱”，騰訊成為這輪風(fēng)潮下最積極的大廠。3月9日，騰訊發(fā)布全場景AI智能體WorkBuddy。一天之后，基于OpenClaw框架的本地AI助手QClaw開啟內(nèi)測。疊加騰訊輕量云Lighthouse、智能體開發(fā)平臺ADP、騰訊云桌面，騰訊搭建起了“一鍵養(yǎng)蝦”的全產(chǎn)品矩陣。有網(wǎng)友因此調(diào)侃說，“鵝廠”幾乎快變成“蝦廠”了。

3月11日凌晨兩點，馬化騰在朋友圈發(fā)文說，“自研蝦、本地蝦、云端蝦、企業(yè)蝦……還有一批產(chǎn)品陸續(xù)趕來”。

今年1月，一年一度的騰訊員工大會上，馬化騰曾罕見地高頻談起AI，承認騰訊AI過去“慢了9個月到1年”，并表示元寶要在春節(jié)期間派發(fā)10億元現(xiàn)金紅包，讓騰訊少見地成了新一輪紅包大戰(zhàn)中最早下場的大廠。

大廠都有AI焦慮癥，但騰訊可以說得上是最嚴(yán)重的一個。在AI賽場上，外界擔(dān)憂過去慢了的騰訊會“掉隊”。

過去一年里，騰訊以集團之力托舉元寶，但從整體效果看，元寶的表現(xiàn)沒有達到預(yù)期。研究機構(gòu)Quest Mobile最新發(fā)布的報告顯示，截至2025年12月，國內(nèi)AI原生App中，豆包與DeepSeek分別以2.26億和1.35億的月活排在前兩位，元寶居于第三位，但月活只有4071萬，和前兩者有著斷層式的差距。

騰訊想用紅包大戰(zhàn)給元寶下劑猛藥，但效果有限。Quest Mobile監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，元寶的日活躍用戶在除夕當(dāng)晚達到峰值，但2月23日就已回落至768萬，跌幅超過八成。

騰訊急著尋找自己的“ChatGPT時刻”，年初“龍蝦”的突然火爆不僅讓智能體時代打開了全民認知的大門，也給騰訊AI提供了新的抓手。

OpenClaw的Token消耗量驚人，對云廠商來說是個巨大的利好。但騰訊如此急著四處“抓蝦”，顯然不只是為了“賣算力”。

一位AI垂直領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司的技術(shù)平臺負責(zé)人告訴《財經(jīng)天下》，“龍蝦”可以說是AI時代的操作系統(tǒng)，它甚至可以不需用戶手動切換就自動調(diào)用并操作原生App。它改變的可能是整個時代運行的范式：誰貼近用戶，誰掌握場景，誰就能在智能體時代占領(lǐng)入口和服務(wù)分發(fā)權(quán)、調(diào)度權(quán)。

這是大廠為之不安的原因，也是機遇。騰訊手里握著微信、QQ兩大社交應(yīng)用，以及接入了超過1400萬家企業(yè)的企業(yè)微信，它必然不能錯過這個機會。

馬化騰在財報會上表態(tài)說，原來AI應(yīng)用的入口集中在聊天機器人，現(xiàn)在騰訊可以將PC端的產(chǎn)品和騰訊云各種產(chǎn)品整合起來，發(fā)揮產(chǎn)品矩陣和生態(tài)優(yōu)勢。他認為，“龍蝦”作為一個去中心化的入口，能夠更好地發(fā)揮騰訊的資源優(yōu)勢，讓各戰(zhàn)線聯(lián)合發(fā)力。

對于智能體時代的競爭來說，決定勝負的將是生態(tài)層面的建設(shè)。騰訊必須證明：這一仗自己怎么打？

03、微信智能體，騰訊的關(guān)鍵一戰(zhàn)

微信這個超級應(yīng)用無疑是騰訊AI的最大底牌。此前騰訊就曾提出要打造嵌入微信生態(tài)的AI智能體，現(xiàn)在這個計劃看來已不得不提上日程。

3月11日有消息曝出，騰訊正在打造一款“絕密級”的AI智能體，核心目標(biāo)是把Agent能力直接嵌入微信。劉熾平在財報會上解釋稱，騰訊希望在微信里打造一個生態(tài)非常豐富的智能體，包括小程序功能、內(nèi)容、社交和交易等。

“‘龍蝦類’的應(yīng)用更有活人感，也給我們正在設(shè)計規(guī)劃和開發(fā)中的微信AI帶來一定的啟發(fā)?！瘪R化騰表示，微信在AI生態(tài)設(shè)計時會考慮到將中心化和去中心化結(jié)合，“設(shè)計這個很復(fù)雜，大家可能要有點耐心，慢工出細活”。

與此同時，騰訊也在AI方面抓緊進行調(diào)整，補齊基礎(chǔ)設(shè)施短板、調(diào)整架構(gòu)。

騰訊開始在內(nèi)部“拆墻”。2024年1月，元寶團隊從TEG（技術(shù)工程事業(yè)群）剝離，劃入CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）。2025年12月17日，騰訊宣布升級大模型研發(fā)架構(gòu)，成立AI Infra（人工智能基礎(chǔ)設(shè)施）部、AI Data（人工智能數(shù)據(jù)）部及數(shù)據(jù)計算平臺部，強化研發(fā)體系。

在吸納AI人才上，OpenAI前研究員姚順雨已出任“CEO/總裁辦公室”首席AI科學(xué)家，向騰訊總裁劉熾平匯報；同時兼任AI Infra部、大語言模型部負責(zé)人。今年，原新加坡Sea AI Lab高級研究科學(xué)家、又一名95后頂尖AI科學(xué)家龐天宇將入職騰訊，加盟騰訊混元多模態(tài)部。

騰訊的模型升級也在加速。去年12月，騰訊上線了混元2.0模型。今年3月18日，騰訊也宣布混元3.0計劃于4月陸續(xù)向外開放，目前已在內(nèi)測階段。

不過，騰訊內(nèi)部各自為戰(zhàn)的各大事業(yè)群，尤其是微信和騰訊云、混元團隊之間在數(shù)據(jù)與資源上如何協(xié)同，仍是外界關(guān)注的問題。在外部行業(yè)競爭上，其他大廠已建立先發(fā)優(yōu)勢，并持續(xù)升級模型與生態(tài)。與此同時，面對“龍蝦”的質(zhì)疑聲也在出現(xiàn)。它發(fā)展時間不長，仍存在技術(shù)成熟度、穩(wěn)定性、可靠性等問題，尤其是安全問題存在隱憂，工信部曾就OpenClaw相關(guān)安全風(fēng)險發(fā)出提醒。

在AI戰(zhàn)場上，騰訊亟須一場勝利來證明自己。已排上日程的微信智能體，或許是騰訊在AI時代的“關(guān)鍵一戰(zhàn)”。