文 | 鏡相工作室 彭杰克

編輯 | 王閃

昨日，阿里巴巴集團(tuán)公布2026財(cái)年第三季度（自然年2025年第四季度）業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，阿里當(dāng)季收入2843.43億元，同比增長(zhǎng)2%；若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長(zhǎng)9%。

這份財(cái)報(bào)的表現(xiàn)并不算理想。雖然核心的三大板塊中國(guó)電商、國(guó)際商業(yè)與云智能仍維持增長(zhǎng)，2026財(cái)年第三季度的收入同比增幅分別為6%、4%和36%；但阿里在戰(zhàn)略上的重度投入，也讓利潤(rùn)嚴(yán)重承壓。

財(cái)報(bào)顯示，因?yàn)樵诩磿r(shí)零售、用戶體驗(yàn)和科技的投入，本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑74%至106.45億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑57%至233.97億元。

報(bào)告期內(nèi)，阿里集團(tuán)銷售和市場(chǎng)費(fèi)用占收入的比例，同比增長(zhǎng)10.1%至25.3%，主要?dú)w因于對(duì)中國(guó)電商用戶體驗(yàn)的投入；自由現(xiàn)金流為113.46億元，較去年同期下降276.74億元，主要用于對(duì)即時(shí)零售的投入；資本性支出289.99億元，基本符合每季度投入超300億元的節(jié)奏。

阿里出現(xiàn)這種“增收減利”的結(jié)構(gòu)并不意外。去年2月，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘明確提出，未來(lái)三年將在AI和云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、AI基礎(chǔ)模型平臺(tái)以及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級(jí)等方向投入3800億元。據(jù)晚點(diǎn)Latepost報(bào)道，在今年初的一次內(nèi)部會(huì)議上，管理層再次定調(diào)，鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)要繼續(xù)大膽做閃購(gòu)，三年內(nèi)不要有（虧損的）負(fù)擔(dān)；淘寶閃購(gòu)在2026年全年投入力度會(huì)超過(guò)前一年，其重點(diǎn)是即時(shí)零售。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)三年，AI與即時(shí)零售依然是阿里最明確、也最昂貴的兩場(chǎng)戰(zhàn)役。但問(wèn)題是，市場(chǎng)能否繼續(xù)為這種“以利潤(rùn)換未來(lái)”的故事買單？

至少，資本市場(chǎng)已經(jīng)為最新的這份財(cái)報(bào)作出了回應(yīng)：截至美東時(shí)間3月19日收盤，阿里美股跌超7%。今年以來(lái)，阿里股價(jià)持續(xù)承壓，截至本季度財(cái)報(bào)發(fā)布前，阿里已較開(kāi)年以來(lái)的最高點(diǎn)回調(diào)20%左右。

阿里正在面臨陣痛。一方面，核心的電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)縮水；另一方面，AI業(yè)務(wù)雖然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但遠(yuǎn)沒(méi)到利潤(rùn)爆發(fā)的階段。這種時(shí)間差，難免讓阿里陷入“冰火兩重天”的態(tài)勢(shì)中。

阿里很難繼續(xù)再靠暢想未來(lái)去支撐估值了。它必須要開(kāi)始想賺錢的事，新業(yè)務(wù)也必須盡快造血了。

云計(jì)算邏輯變了，阿里改賣Token

阿里想賺錢的決心，從AI業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開(kāi)始。

3月16日，吳泳銘發(fā)布內(nèi)部公告，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，圍繞“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”重組AI業(yè)務(wù)體系。該事業(yè)群整合了通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問(wèn)事業(yè)部以及為AI Agent業(yè)務(wù)新設(shè)立的悟空事業(yè)部，覆蓋從基礎(chǔ)模型、平臺(tái)能力到C端與B端應(yīng)用的完整鏈路。

在阿里過(guò)去的組織調(diào)整中，這樣的整合并不罕見(jiàn)。此次的不同之處在于，它明確以Token為核心，而非模型或算力。這意味著，阿里對(duì)AI業(yè)務(wù)的理解，正努力適配商業(yè)化的需求。

過(guò)去，云計(jì)算的基本邏輯是“賣資源”，即企業(yè)按需購(gòu)買算力、存儲(chǔ)與帶寬。而在AI大模型時(shí)代，客戶越來(lái)越少直接接觸底層資源，而是通過(guò)API調(diào)用模型能力，最終體現(xiàn)為Token的持續(xù)消耗。也正因此，Token正在成為AI時(shí)代最核心的計(jì)量單位。

這一趨勢(shì)的根源是，需求側(cè)正發(fā)生質(zhì)變——AI在大眾中的普及率和滲透率顯著提高，應(yīng)用場(chǎng)景也從簡(jiǎn)單的對(duì)話AI擴(kuò)展到復(fù)雜的智能體和多模態(tài)輸出；Token消耗不是一次性行為，而是持續(xù)的、呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的使用量。于是，摩根大通在今年2月的研報(bào)中預(yù)測(cè)，中國(guó)AI推理Token消耗量將從2025年的約10千萬(wàn)億增長(zhǎng)至2030年的約3900千萬(wàn)億，五年間增長(zhǎng)超過(guò)370倍。

與需求暴漲并行的是供給的緊缺。3月18日，阿里云宣布，因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價(jià)，行業(yè)核心硬件采購(gòu)成本顯著上漲，將上調(diào)AI算力及存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，部分產(chǎn)品漲幅達(dá)到30%以上。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，一位接近阿里云的知情人士透露，此輪漲價(jià)的一個(gè)重要原因是Token調(diào)用量暴漲，而阿里云正在將緊缺的AI算力資源向Token業(yè)務(wù)傾斜。

這種從“賣算力資源”到“賣智能”“賣Token”的商業(yè)化轉(zhuǎn)型，成為阿里幾乎必然的選擇。一方面，Token計(jì)費(fèi)顯著降低了使用門檻，使中小開(kāi)發(fā)者、初創(chuàng)公司甚至“一人公司”都可以按需調(diào)用模型能力，擴(kuò)大了潛在客戶群體；另一方面，當(dāng)調(diào)用量達(dá)到一定規(guī)模后，邊際成本將被持續(xù)攤薄，形成典型的規(guī)模效應(yīng)。

更關(guān)鍵的是，這一模式與當(dāng)前正在發(fā)生的“算力漲價(jià)周期”并不沖突，反而相互強(qiáng)化。摩根士丹利在近期報(bào)告中指出，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)正迎來(lái)過(guò)去20年來(lái)的首次提價(jià)周期。其測(cè)算顯示，阿里云價(jià)格每提升1%，EBITA利潤(rùn)率即可提升約1個(gè)百分點(diǎn)；若整體合同價(jià)格提升10%，EBITA利潤(rùn)率有望擴(kuò)張約4個(gè)百分點(diǎn)。在價(jià)格上行與調(diào)用量爆發(fā)的雙重作用下，云業(yè)務(wù)的利潤(rùn)彈性正在被重新打開(kāi)。

回到本季度財(cái)報(bào)，這一變化或許已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，云智能集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)36%至432.84億元，增速較此前明顯提升；經(jīng)調(diào)整EBITA為39.11億元，同比增長(zhǎng)25%。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘稱，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，AI與云相關(guān)的業(yè)務(wù)營(yíng)收可以突破1000億美元（約合6900億人民幣）。

這一數(shù)字是什么概念？2025財(cái)年全年，阿里巴巴集團(tuán)營(yíng)收總計(jì)為9963.47億元人民幣，相當(dāng)于五年內(nèi)AI與云相關(guān)業(yè)務(wù)將創(chuàng)造如今阿里超半數(shù)的營(yíng)收。這意味著阿里的收入結(jié)構(gòu)將徹底改變，AI業(yè)務(wù)將成為真正的底盤。

吳泳銘對(duì)于這一目標(biāo)的達(dá)成非常有信心，他認(rèn)為其增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)自三個(gè)方面：一是以大模型驅(qū)動(dòng)的MaaS業(yè)務(wù)，二是公共的MaaS API服務(wù)，三是以CPU為主的傳統(tǒng)云計(jì)算。

“隨著公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以及AI業(yè)務(wù)更多從賣算力資源轉(zhuǎn)型升級(jí)成賣智能能力，再結(jié)合自研的平頭哥芯片的降本增效，云業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率是可見(jiàn)的?！钡珔怯俱懸矎?qiáng)調(diào)，“它應(yīng)該有一個(gè)持續(xù)提升的過(guò)程，但這個(gè)過(guò)程是非線性的，它可能是隨著規(guī)模效應(yīng)的突變，或者平頭哥芯片規(guī)模發(fā)生巨大的提升，這和整個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)都有關(guān)系?！?/p>

阿里在下一盤大棋

云智能業(yè)務(wù)正在接近規(guī)模效應(yīng)，阿里的更多業(yè)務(wù)仍在迫切地尋找各自提高增速或扭虧為盈的拐點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，這種分化在本季度依然清晰：中國(guó)電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1%至1315.83億元，客戶管理收入（CMR）同比增長(zhǎng)卻不足1%，較上季度的10%增幅明顯放緩；國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）收入同比增長(zhǎng)4%至392.01億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)59%，但仍處于虧損狀態(tài)；所有其他業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至97.92億元，主要原因是對(duì)技術(shù)業(yè)務(wù)的投入增加。

阿里必須正視現(xiàn)實(shí)——除了云業(yè)務(wù)，阿里絕大多數(shù)板塊還沒(méi)有真正跨過(guò)規(guī)模效應(yīng)的門檻，甚至連最核心的“現(xiàn)金?！碧蕴鞓I(yè)務(wù)的賺錢速度也變慢了。而AI，將成為阿里推動(dòng)這些業(yè)務(wù)“集體過(guò)線”的關(guān)鍵變量。

報(bào)告期內(nèi)，阿里內(nèi)部對(duì)AI的定位發(fā)生了一個(gè)根本性變化，它不再只是提升效率的工具，而是新的流量入口。2025年9月，集團(tuán)核心決策層決定，全力推動(dòng)名為“千問(wèn)App”的C端AI項(xiàng)目，并將“千問(wèn)App”視為阿里整個(gè)C端AI市場(chǎng)布局的核心。11月，千問(wèn)正式上線，7天下載量突破1000萬(wàn)，到2026年1月，千問(wèn)進(jìn)一步打通淘寶、支付寶、飛豬、高德等核心業(yè)務(wù)，開(kāi)始承載真實(shí)交易能力。

這種變化的關(guān)鍵在于，AI開(kāi)始從回答問(wèn)題走向替用戶做事。用戶不再需要打開(kāi)多個(gè)App完成消費(fèi)決策，而是可以直接通過(guò)自然語(yǔ)言下達(dá)指令，由系統(tǒng)調(diào)用電商、支付、履約能力完成閉環(huán)。本質(zhì)上，千問(wèn)在做的，是把原本分散在各個(gè)產(chǎn)品中的能力重新封裝成一個(gè)統(tǒng)一入口。AI成為交易的起點(diǎn)，也成為交易本身。

這一入口的意義，很快在春節(jié)期間被放大。圍繞AI助手的用戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)全面爆發(fā)：字節(jié)押注春晚流量，騰訊依靠紅包裂變，而阿里選擇了一條更“重”的路徑——直接把消費(fèi)能力接入AI，并用補(bǔ)貼去培養(yǎng)用戶習(xí)慣。春節(jié)期間，千問(wèn)投入約30億元用于“吃喝玩樂(lè)”補(bǔ)貼，免單活動(dòng)上線9小時(shí)內(nèi)即帶來(lái)1000萬(wàn)筆訂單，日活躍用戶一度從1000萬(wàn)躍升至約7500萬(wàn)。

AI入口之爭(zhēng)，由此被直接轉(zhuǎn)化為真實(shí)訂單的競(jìng)爭(zhēng)。但這也讓阿里面臨一個(gè)更復(fù)雜的局面：一方面，AI帶來(lái)了新增流量且培養(yǎng)了用戶習(xí)慣；另一方面，每一筆AI驅(qū)動(dòng)的訂單，都在顯著提高成本結(jié)構(gòu)。與傳統(tǒng)電商相比，通過(guò)大模型完成一次“理解—決策—執(zhí)行”的過(guò)程，需要額外的推理計(jì)算資源，單筆訂單的算力成本可能是傳統(tǒng)路徑的數(shù)十倍。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，因?yàn)榧磿r(shí)零售和云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，物流成本上升、帶寬和主機(jī)代管費(fèi)用也在增加，集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本占收入的比例隨之上升至59.5%，達(dá)到1695.34億元。換句話說(shuō)，AI在帶來(lái)增量的同時(shí)，也在放大成本，這也是為什么AI必須反過(guò)來(lái)去“改造”電商本身。

在淘天體系內(nèi)，AI已經(jīng)開(kāi)始滲透到經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。2025年雙11期間，超過(guò)500萬(wàn)商家在使用平臺(tái)提供的AI工具，整體經(jīng)營(yíng)效率提升約30%，單品點(diǎn)擊率提升約10%。從內(nèi)容生成、投放優(yōu)化，到客服、數(shù)據(jù)分析，AI正逐漸取代部分人工決策，成為電商系統(tǒng)中的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

即便如此，阿里仍然有一塊最重、也是最關(guān)鍵的拼圖——即時(shí)零售。

相比AI與電商的“輕資產(chǎn)提效”，淘寶閃購(gòu)是一場(chǎng)典型的重投入戰(zhàn)爭(zhēng)。前文提到的沒(méi)有虧損負(fù)擔(dān)的“大膽”，落到實(shí)處仍然是一筆需要精打細(xì)算的賬。據(jù)晚點(diǎn)Latepost報(bào)道，從去年 11 月開(kāi)始，阿里不再單純追求訂單量，而是開(kāi)始提高30元以上“高質(zhì)量訂單”的占比，并將單均補(bǔ)貼嚴(yán)格控制在4元以內(nèi)，試圖優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)模型。

與此同時(shí)，盡管淘寶閃購(gòu)曾被解釋為遠(yuǎn)場(chǎng)電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)力之一，但從目前暴跌的CMR來(lái)看，或許這個(gè)邏輯奏效并不明顯。當(dāng)然，阿里對(duì)此的解釋是“成交有所放緩，以及收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)影響的消退”。

從這一角度看，Token生意和即時(shí)零售有著某種相似性，只有在足夠大的訂單密度下，成本才會(huì)被攤薄，利潤(rùn)才能跟上。而目前阿里的邏輯已經(jīng)非常清晰，它不再追求單一業(yè)務(wù)的盈利，而是試圖構(gòu)建一個(gè)跨業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)體系——AI負(fù)責(zé)搶占入口，電商負(fù)責(zé)打通交易，即時(shí)零售負(fù)責(zé)提升交易頻次，云業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)承載能力并最終兌現(xiàn)利潤(rùn)。

這是一盤大棋，且這盤棋的代價(jià)極高。棋局最終能否走通，取決的不只是投入的規(guī)模，更取決于阿里是否能夠在多個(gè)業(yè)務(wù)之間，建立起真正有效的協(xié)同與調(diào)度能力。這已經(jīng)不只是業(yè)務(wù)問(wèn)題，還有組織、管理問(wèn)題。

AI時(shí)代，大公司的組織形態(tài)難題

林俊旸的離開(kāi)，把這個(gè)問(wèn)題直接擺到了臺(tái)面上。

不久前，這位阿里最年輕的P10級(jí)技術(shù)負(fù)責(zé)人、千問(wèn)負(fù)責(zé)人突然在社交媒體宣布離職，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，吳泳銘隨后在內(nèi)部信中確認(rèn)其離開(kāi)。

從表面看，這是一次人事變動(dòng)，但在更深層，它是阿里在AI時(shí)代組織矛盾的一次集中爆發(fā)。沖突的核心并不在于一位員工走或不走，而在于AI時(shí)代，大公司到底需要什么樣的組織形態(tài)？

一邊是以林俊旸為代表的技術(shù)團(tuán)隊(duì)邏輯——強(qiáng)調(diào)模型能力、技術(shù)領(lǐng)先和相對(duì)獨(dú)立的研發(fā)空間。在過(guò)去兩年，這種“小團(tuán)隊(duì)+高傾斜資源”的模式，確實(shí)幫助阿里在開(kāi)源模型上迅速建立影響力。千問(wèn)系列模型的崛起，很大程度上依賴這種高度聚焦的組織結(jié)構(gòu)。

另一邊則是集團(tuán)層面的現(xiàn)實(shí)——當(dāng)AI從技術(shù)競(jìng)賽進(jìn)入應(yīng)用與商業(yè)化階段，基礎(chǔ)模型不再是孤立存在的能力，而必須服務(wù)于云、C端產(chǎn)品、行業(yè)解決方案等多條業(yè)務(wù)線，這意味著組織需要更強(qiáng)的協(xié)同、更高的資源復(fù)用效率以及更明確的戰(zhàn)略統(tǒng)一。

當(dāng)AI成為核心戰(zhàn)略、市場(chǎng)留有的商業(yè)化時(shí)間越來(lái)越緊迫，兩者的矛盾也被急劇放大。而矛盾的本質(zhì)是：一家體系龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜的大公司，如何和最具個(gè)性、也最具創(chuàng)造力的年輕AI人才們合作。

美團(tuán)創(chuàng)始人王興也對(duì)此產(chǎn)生一些思考。不久前的美團(tuán)管理層溝通會(huì)上，王興直言，AI帶來(lái)的變化將遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)本身，“老專家的經(jīng)驗(yàn)未必奏效，年輕人各種‘奇奇怪怪’的想法將會(huì)持續(xù)迸發(fā)”，組織必須為年輕人、為新的工作方式讓位；他提出要減少內(nèi)部的等級(jí)感、稱呼文化，讓組織更加扁平和敏捷。

目前來(lái)看，阿里不會(huì)選擇簡(jiǎn)單的“放權(quán)”，而是試圖通過(guò)林俊旸的離開(kāi)釋放一個(gè)明確信號(hào)——組織邊界不可被突破，個(gè)人意志需要服從整體規(guī)則。正是在這樣的背景下，最近成立的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，也被視為一次更具戰(zhàn)略意義的調(diào)整。

與過(guò)去以實(shí)驗(yàn)室或業(yè)務(wù)線為核心不同，ATH直接以Token為主線，整合通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS平臺(tái)、千問(wèn)以及新設(shè)立的悟空事業(yè)部，將原本分散的AI能力收攏到一個(gè)統(tǒng)一框架之中，由CEO吳泳銘親自負(fù)責(zé)。模型、算力、平臺(tái)、應(yīng)用不再各自為戰(zhàn)，而是圍繞Token這一核心生產(chǎn)要素進(jìn)行重組，最大化Token的生產(chǎn)與消耗成為最終目標(biāo)。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，關(guān)于ATH事業(yè)群的業(yè)務(wù)邏輯，吳泳銘解釋稱，AI應(yīng)用是未來(lái)Token最大的一個(gè)分銷渠道，最強(qiáng)的模型能力會(huì)吸引更多人來(lái)使用，而一個(gè)更加高效的、能力更強(qiáng)的MaaS產(chǎn)品將會(huì)把這兩者銜接得更好。

這是一種更接近工業(yè)體系的組織方式，也是一種更強(qiáng)控制力的組織方式。代價(jià)很明顯，它對(duì)個(gè)體空間的壓縮、對(duì)創(chuàng)新節(jié)奏的影響，以及對(duì)人才的吸引力都將面臨新的考驗(yàn)。從國(guó)外的OpenAI、谷歌，到國(guó)內(nèi)的字節(jié)、騰訊、美團(tuán)，幾乎所有頭部公司都會(huì)經(jīng)歷類似的拉扯。這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。

但阿里對(duì)于如何盡快賺錢，顯然心中已有答案。

參考資料

晚點(diǎn)Latepost：《林俊旸離職風(fēng)波始末：AI 技術(shù)負(fù)責(zé)人與大公司的成長(zhǎng)與分歧》《阿里要繼續(xù)大投入淘寶閃購(gòu)，三年不擔(dān)心虧損》

華爾街見(jiàn)聞：《春節(jié)AI大戰(zhàn)只是表現(xiàn)？摩根大通：token消耗量將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，五年或增長(zhǎng)370倍！》《爆炸式增長(zhǎng)！大摩：中國(guó)AI云市場(chǎng)五年CAGR將達(dá)到72%，阿里有望成為最大贏家》

證券日?qǐng)?bào)：《算力需求持續(xù)攀升 阿里云等云廠商產(chǎn)品相繼漲價(jià)》

澎湃新聞：《阿里成立新事業(yè)群，悟空事業(yè)部首次亮相》《美團(tuán)CEO王興呼吁“減少登味”：不要喊我“興哥”，登味太重了》