金庸筆下的劍客極高境界，是摒棄一切繁復(fù)花哨的劍招，手握一把玄鐵重劍，悟出“重劍無鋒，大巧不工”的真理。

在A股的投資長河中，低估值策略正是這樣一把被深深誤解的玄鐵重劍。

回望過去十年的資本市場，我們見證了太多“鋒利”的狂歡與落幕。從杠桿資金的洶涌，到核心資產(chǎn)的估值泡沫，再到各類宏大概念的烈火烹油。在這個波動劇烈、風(fēng)格頻繁切換的市場里，無數(shù)投資者偏愛那些鋒芒畢露的賽道，認(rèn)為“價值投資在A股是一種緣木求魚”，低估值策略更是被貼上了“過于保守”甚至“水土不服”的刻板標(biāo)簽。

然而，當(dāng)我們拂去市場的喧囂，拉開一張十年的歷史長卷，卻會看到一個極其震撼的真相：

當(dāng)那些曾被眾星捧月的高估值賽道經(jīng)歷劇烈回撤、鋒刃折斷時，有一批看似樸實無華、從不參與概念炒作的指數(shù)——比如紅利、自由現(xiàn)金流、價值等低估值指數(shù)，它們不僅在熊市中極為抗跌，更在漫長的歲月中，悄無聲息地走出了不斷向上的“十年長?！鼻€。

圖：在A股，低估值策略長期表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場

數(shù)據(jù)來源：wind，均為包含分紅再投資的全收益指數(shù)，自2012年12月31日至2026年3月17日

價值投資在A股從未失效。失效的，往往是我們對“價值”二字的偏見，以及在狂熱中迷失的投資紀(jì)律。今天，讓我們重新回到投資的常識，深度拆解低估值策略的底層邏輯，看懂這把“無鋒重劍”，憑什么能成為A股長跑的最終贏家。

一、 尋找價值的“錨”：不一樣的理解帶來價值定義的差異

我們從更統(tǒng)一的視角理解估值，公式極度凝練：估值 = 價格 / 價值。

“價格”是屏幕上的數(shù)字，由人性的貪婪與恐懼交易出來；而“價值”，則是企業(yè)在商業(yè)經(jīng)營中的真實分量。低估值策略之所以常常被誤解，是因為人們往往只看到了它表面的“便宜”，卻忽略了它在尋找不同“價值錨”時的具備的投資積極意義，以大家常用的一些估值指標(biāo)舉例來看：

表：尋找價值的“錨”：典型價值定義對比

1. 價值錨定“現(xiàn)金分紅”：對抗不確定性的真金白銀

底層邏輯： 在充滿變數(shù)的宏觀環(huán)境中，財務(wù)報表或許有調(diào)節(jié)的空間，但企業(yè)實實在在分發(fā)到投資者賬戶里的現(xiàn)金，是無法偽造的。紅利策略看似是笨拙的“收息”，其內(nèi)核卻是對“確定性”的極致追求。它篩選出的往往是歷經(jīng)周期考驗的行業(yè)巨頭，它們資本開支克制、現(xiàn)金流充沛，愿意將發(fā)展紅利慷慨回饋股東。

洞察關(guān)鍵： 投資紅利絕不是簡單的“貪圖高息”。其大巧不工之處在于甄別分紅的歷史連續(xù)性與未來可持續(xù)性，堅決規(guī)避因變賣資產(chǎn)等偶然因素造就的“一次性分紅陷阱”。

2. 錨定“自由現(xiàn)金流”：探尋企業(yè)生存的真實血脈

底層邏輯： 利潤表反映的是“面子”，現(xiàn)金流量表才是“里子”。自由現(xiàn)金流，衡量的是企業(yè)在維持日常運營和必要投資后，真正能自由支配的“活水”。它不追求賬面的紙上富貴，而是要求企業(yè)具備將利潤轉(zhuǎn)化為真金白銀的強大造血能力。

洞察關(guān)鍵： 這是兼顧“價值底色”與“成長活力”的進(jìn)階策略。它能犀利地刺破那些應(yīng)收賬款高企、賬面利潤豐厚但現(xiàn)金流長期干涸的“偽成長”幻象。

3. 錨定“凈資產(chǎn)”：逆向投資的勇氣與周期底部的堅守

底層邏輯： 以企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)（PB）作為價值基準(zhǔn)。當(dāng)股價跌破凈資產(chǎn)時，意味著投資者正以低于重置成本的價格買入企業(yè)的核心資產(chǎn)。這往往發(fā)生在宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)周期的最底部，看似是在“撿煙蒂”，實則是最具勇氣的逆向布局。

洞察關(guān)鍵： 極度考驗對宏觀周期的前瞻判斷。必須嚴(yán)密審視資產(chǎn)質(zhì)量，規(guī)避那些身處夕陽行業(yè)、資產(chǎn)面臨永久性減值風(fēng)險的“價值毀滅陷阱”。

4. 錨定“凈利潤”：最普及的標(biāo)尺，也是最易失真的幻象

底層邏輯： 以當(dāng)期凈利潤（PE）衡量價值，是全市場最直觀、受眾最廣的估值方法，適合作為寬基指數(shù)配置的粗略參考。

洞察關(guān)鍵： 凈利潤極易受行業(yè)周期和會計政策擾動。例如周期股在盈利巔峰時PE往往極低，若盲目買入，極易在周期反轉(zhuǎn)時遭遇雙殺。驗證盈利的可持續(xù)性是重中之重。

二、 規(guī)則的藝術(shù)：“大巧不工”的三大經(jīng)典指數(shù)

理念需要落地的載體。在被動投資領(lǐng)域，指數(shù)編制規(guī)則，正是將上述投資哲學(xué)制度化、紀(jì)律化的完美體現(xiàn)。它們沒有花哨的擇時技巧，卻以“大巧不工”的規(guī)則，展現(xiàn)了從“極致單一”到“多維均衡”的進(jìn)化之美。

表：三大經(jīng)典低估值指數(shù)概覽

（一）中證紅利指數(shù)：穿越牛熊的“時間復(fù)利機(jī)器”

價值錨定： 極致的單一現(xiàn)金分紅導(dǎo)向。

編制智慧： 在全市場中嚴(yán)格篩選出規(guī)模大、流動性好，且連續(xù)三年穩(wěn)定分紅的標(biāo)的。隨后，按平均現(xiàn)金股息率排序優(yōu)選前100只，并采用股息率加權(quán)。

投研視角： “連續(xù)三年分紅”的硬性約束，直接剔除了缺乏分紅誠意的企業(yè)。在波詭云譎的市場中，中證紅利指數(shù)從不眼紅短期的暴漲，而是依靠源源不斷的股息再投資，詮釋了長期復(fù)利的驚人力量。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2026年3月17日

（二）國證自由現(xiàn)金流指數(shù)：甄別高質(zhì)量發(fā)展的“試金石”

價值錨定： 單一自由現(xiàn)金流，直擊企業(yè)經(jīng)營命脈。

編制智慧： 在剔除金融地產(chǎn)及高波動標(biāo)的后，它設(shè)置了嚴(yán)苛的質(zhì)量門檻：現(xiàn)金流必須持續(xù)為正，且盈利質(zhì)量優(yōu)異。最終按自由現(xiàn)金流率選出最強的100家企業(yè)。

投研視角： 它不迷信表面的繁榮，只相信實打?qū)嵉默F(xiàn)金入賬。在宏觀經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的當(dāng)下，“現(xiàn)金為王”的策略為組合提供了極強的抗風(fēng)險韌性。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2026年3月17日

（三）國證價值100指數(shù)：多維防御的“低估值組合”

價值錨定： 摒棄單一指標(biāo)，走向多維復(fù)合的價值評估。

編制智慧： 在剔除低流動性、虧損及劣質(zhì)標(biāo)的后，它將PE倒數(shù)（衡量盈利能力）、股息率（衡量回饋意愿）、自由現(xiàn)金流率（衡量造血質(zhì)量）三大維度綜合打分，精選全市場綜合得分最高的100只股票。

投研視角： 任何單一指標(biāo)都有其盲區(qū)，而國證價值100通過多維度的交叉驗證，有效彌補了單一估值的缺陷。它既要求資產(chǎn)便宜，又要求經(jīng)營健康，還要求愿意分紅，是低估值策略中大智若愚的集大成者。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2026年3月17日

三、 歷史的昭示：這把“無鋒重劍”何以鑄就十年長牛？

當(dāng)我們理清了邏輯與工具，那個終極的拷問再次浮現(xiàn)：為什么這套看似缺乏想象力、從不站上風(fēng)口浪尖的策略，卻能在A股實現(xiàn)長期的超額收益？答案深藏于資本市場的客觀規(guī)律之中：

1. 重劍無鋒，以安全邊際抵御未知的風(fēng)暴

霍華德·馬克斯曾說：“投資中最重要的不是獲利，而是避免虧損?！盇股的高波動性，往往會讓高估值資產(chǎn)在情緒退潮時出現(xiàn)顯著調(diào)整。低估值策略從源頭上拒絕了為泡沫買單，極其克制的估值水位構(gòu)筑了厚實的安全邊際，使得組合在系統(tǒng)性風(fēng)險降臨時，擁有了不可撼動的生存底線。

2. 大巧不工，以鐵血紀(jì)律戰(zhàn)勝人性的弱點

普通投資者極易陷入“追漲殺跌”的泥潭，而指數(shù)化投資最大的魅力在于其紀(jì)律性。定期調(diào)倉機(jī)制使得指數(shù)在標(biāo)的估值高企時自動減持，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跌出性價比時果斷買入。這種“汰弱留強、高拋低吸”的動態(tài)優(yōu)化，看似呆板，卻代替投資者完成了最反人性的逆向操作。

圖：價值100指數(shù)對家電行業(yè)的配置權(quán)重變化，體現(xiàn)了“高拋低吸“的紀(jì)律性

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2026年3月17日

3. 質(zhì)量打底，撥開“低估值陷阱”的迷霧

真正的價值投資絕不是盲目抄底垃圾資產(chǎn)。優(yōu)秀的低估值指數(shù)普遍內(nèi)嵌了嚴(yán)苛的基本面約束——剔除虧損、要求連續(xù)分紅、強健的現(xiàn)金流。這重“基本面過濾器”，確保了納入組合的都是中國經(jīng)濟(jì)中堅韌的壓艙石企業(yè)，從根本上洗清了市場對其“撿破爛”的誤解。

四、 結(jié)語

投資，終究是一場認(rèn)知的長跑。

在一個充滿誘惑與喧囂的市場里，低估值策略顯得有些孤獨，甚至有些乏味。它沒有鋒利的刃，無法滿足一夜暴富的幻想，也不會在牛市的巔峰為你帶來最耀眼的榮光。但當(dāng)你經(jīng)歷過周期的輪轉(zhuǎn)，看透了資本市場的潮起潮落，你會發(fā)現(xiàn)，正是這些堅守常識、敬畏價值的策略，成為了守護(hù)財富最堅固的防線。

重劍無鋒，大巧不工。價值投資在A股不僅有效，而且歷久彌新。與其在行情的驚濤駭浪中隨波逐流，不如將信任交給時間與常識，讓這把被誤解的低估值重劍，成為你資產(chǎn)配置的壓艙石，在歲月的沉淀中，靜靜收獲長期主義的豐厚饋贈。