界面新聞記者 | 張一諾

北京時間3月19日，黃金再次遭遇劇烈回調(diào)。Comex黃金期貨主力合約日內(nèi)連續(xù)擊穿4800美元、4700美元、4600美元整數(shù)關(guān)口，最低跌至4505美元/盎司，較1月末創(chuàng)下的歷史高位下跌20%。

北京時間20日14:35左右，Comex黃金期貨主力合約較上日反彈1.9%，報4692.2美元/盎司，但依然較美伊沖突前最后一個交易日下跌11.4%。

自美伊沖突爆發(fā)以來，作為避險資產(chǎn)的黃金不漲反跌，出乎許多投資者意料。分析人士指出，近期金價的大跌是通脹預(yù)期上行、獲利盤集中出逃、避險邏輯重構(gòu)的必然結(jié)果。

“隔夜黃金暴跌的核心導(dǎo)火索是美聯(lián)儲鷹派決議擊碎了短期內(nèi)降息的幻想?！豹?dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉維明對界面新聞表示，“黃金作為無息核心資產(chǎn)，定價的錨點(diǎn)是美元實(shí)際利率與美聯(lián)儲貨幣政策周期，市場對2026年美聯(lián)儲連續(xù)降息的預(yù)期是本輪黃金牛市的一個重要支撐。”

然而，北京時間周四凌晨美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾的超預(yù)期鷹派表態(tài)直接掐斷了這一支撐。

當(dāng)天，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在3.50%-3.75%不變，利率點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)僅有1次降息。雖然點(diǎn)陣圖顯示的降息次數(shù)中值和去年12月一樣，但參與點(diǎn)陣圖的19位聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）委員中，有7人預(yù)計(jì)今年不會降息，較去年12月增加了1人。

鮑威爾在新聞發(fā)布會上明確表示，在沒有看到通脹降溫前，不會考慮降息。他還提到，F(xiàn)OMC內(nèi)部已經(jīng)開始討論“下一步是否可能加息”，盡管這仍不是大多數(shù)官員假設(shè)的基本情景。

廣開首席產(chǎn)研院資深研究員劉濤對界面新聞表示：“上半年美聯(lián)儲降息的可能性已經(jīng)不大。至于下半年是否會降息，則要視美以伊戰(zhàn)爭進(jìn)展及影響而定。”

高利率周期下，持有黃金的成本大幅飆升。東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)瞿瑞對界面新聞表示，鮑威爾表態(tài)后，市場降息預(yù)期大幅降溫，帶動美債收益率與美元指數(shù)同步走強(qiáng)，加之近期美國私募信貸擠兌引發(fā)流動性收緊，美元兼具避險與收益雙重優(yōu)勢，分流避險資金，而黃金作為無息資產(chǎn)，持有機(jī)會成本隨美債收益率上升而上升。

事實(shí)上，不止美聯(lián)儲，中東戰(zhàn)事引發(fā)的能源沖擊令全球央行在通脹和經(jīng)濟(jì)增長前景上陷入兩難，主要央行本周紛紛發(fā)出偏鷹表態(tài)。

周四，日本央行維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變，并表示中東局勢令貨幣政策前景更加復(fù)雜；歐洲央行維持利率不變，表示正密切關(guān)注能源價格飆升對經(jīng)濟(jì)增長和通脹帶來的風(fēng)險，并準(zhǔn)備在必要時采取行動；同一天，英國央行、瑞典央行和瑞士央行等也選擇維持利率不變，其中，英國央行表示隨時準(zhǔn)備“采取行動”應(yīng)對通脹。

分析人士表示，如果說美聯(lián)儲決議和鮑威爾的鷹派表態(tài)是金價大跌的導(dǎo)火索，那么大量獲利盤了結(jié)與邊際減弱的央行購金，便成為放大暴跌的關(guān)鍵推手。

一方面，從2025年7月末至2026年1月末，Comex黃金從3400美元左右一路沖高至5600美元，機(jī)構(gòu)持倉、散戶跟風(fēng)盤積累了巨量浮盈。美聯(lián)儲鷹派決議落地后，程序化止損指令與機(jī)構(gòu)集中拋售形成共振，引發(fā) “多殺多”的踩踏行情，黃金ETF單日資金流出規(guī)模創(chuàng)近一年新高，杠桿資金爆倉潮加劇了下跌速度。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒對界面新聞提到，美伊沖突導(dǎo)致全球股市大幅下跌，高杠桿融資盤面臨巨大的強(qiáng)制平倉壓力，投資者需要在短時間內(nèi)籌措資金以滿足清算要求。在此背景下，前期累積了較高浮盈的黃金便成為變現(xiàn)的首選標(biāo)的。這種為了回補(bǔ)股市保證金而進(jìn)行的被動拋售，導(dǎo)致黃金在風(fēng)險資產(chǎn)下跌時也同步承壓，兩者在短期內(nèi)呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

另一方面，曾為金價提供堅(jiān)實(shí)支撐的全球央行購金行為，正呈現(xiàn)出明顯的減弱勢頭。世界黃金協(xié)會3月研報顯示，1月全球央行凈購黃金5噸，不到2025年月平均購買量（27噸）的五分之一。

一些新興市場國家甚至正在或打算減持黃金，以補(bǔ)充國內(nèi)流動性。波蘭央行行長3月4日提出，擬通過出售部分黃金儲備籌集約合130億美元用于國防開支；俄羅斯央行2月公布稱，1月出售了30萬盎司黃金，使其黃金總持有量降至7450萬盎司，這也是俄羅斯自去年10月以來首次減少黃金儲備。

相比于討論金價“為何下跌”，投資者更為關(guān)心的是未來金價“還能不能漲”，震蕩筑底后能否重回牛市？

多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，此次金價暴跌是牛市中的深度回調(diào)而非終結(jié)信號。短期來看，地緣沖突導(dǎo)致的油價大漲、通脹上行與貨幣緊縮預(yù)期將使黃金震蕩承壓；長期而言，地緣風(fēng)險常態(tài)化、通脹逐步回落、非美央行購金需求，將推動黃金價格重回升勢。

瞿瑞認(rèn)為，后續(xù)金價走勢將呈現(xiàn)“短期承壓、中長期向好”的走勢。他對界面新聞解釋稱，短期內(nèi)，原油價格高企將令美聯(lián)儲高利率維持更久、美元強(qiáng)勢，繼續(xù)壓制金價。

“但若沖突持續(xù)時間較長，通脹以及經(jīng)濟(jì)增長將因此受到更顯著的沖擊，市場仍會加大對黃金的需求?！宾娜鹫f，中長期來看，隨著油價上漲效應(yīng)遞減、通脹逐步回落，美聯(lián)儲降息周期雖推遲但不會缺席，疊加全球去美元化趨勢延續(xù)、央行購金需求穩(wěn)定、以及美元信用弱化，金價有望震蕩回升。

羅志恒也表示，短期市場仍將高度關(guān)注通脹上升及全球貨幣緊縮風(fēng)險，金價可能持續(xù)承壓。但是，長期看，支撐黃金價格的有利因素仍在，包括地緣政治風(fēng)險常態(tài)化、非美央行購金意愿依然強(qiáng)勁、以及全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可能由“脹”切換至“滯”。

格林大華期貨首席專家王駿表示，短期來看，降息預(yù)期下降和通脹升溫對黃金形成階段性下行壓力，但中國央行連續(xù)16個月增持黃金，對黃金形成下方托底作用。長期來看，若中東地緣沖突結(jié)束，各國央行或開啟新一輪的降息周期，導(dǎo)致實(shí)際利率下行，疊加全球信用重構(gòu)和去美元化加速，黃金價格將再次上行。

中信證券最新研報指出，歷次中東沖突后，金價的中期走勢仍取決于美元信用和流動性因素。展望本輪沖突，預(yù)計(jì)流動性寬松以及美元信用弱化兩大趨勢的延續(xù)將繼續(xù)推升金價。