界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

3月19日晚，愛(ài)美客發(fā)布2025年度財(cái)報(bào)，企業(yè)的營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別為24.5億元、11億元，同比下降約19%、41%。這是該企業(yè)近十年來(lái)的首次營(yíng)利雙降。

3月20日，愛(ài)美客盤(pán)中跌超7%。截至收盤(pán)，該公司報(bào)128.88元/股，跌7.19%，最新市值390億元。

對(duì)此，愛(ài)美客向界面新聞?dòng)浾弑硎荆好鎸?duì)市場(chǎng)壓力，公司始終保持戰(zhàn)略定力，當(dāng)前的努力正轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期發(fā)展韌性，對(duì)未來(lái)穩(wěn)健發(fā)展充滿信心；公司會(huì)堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)整合，對(duì)內(nèi)進(jìn)一步明晰發(fā)展戰(zhàn)略、增加并加快研發(fā)等，對(duì)外會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)投資并購(gòu)布局，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積蓄動(dòng)能。

愛(ài)美客在A股曾有“醫(yī)美茅”之名，成立于2004年，2020年上市。作為醫(yī)美和皮膚護(hù)理領(lǐng)域的供貨商，該公司旗下誕生了一系列具有影響力的品牌，比如濡白天使、嗨體等。

過(guò)去，愛(ài)美客的增長(zhǎng)有目共睹。近十年間，其營(yíng)收從破億漲至超30億元，凈利潤(rùn)從大幾千萬(wàn)增至近20億元。在上市后初期，也就是2021年至2023年間，該公司營(yíng)利的最低增速也在30%之上。

不過(guò)，在2024年，愛(ài)美客的營(yíng)利高增速時(shí)代徹底結(jié)束——企業(yè)當(dāng)年的營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)增速均在個(gè)位數(shù)水平。到了2025年，前述數(shù)據(jù)雙雙大幅下跌。

對(duì)于業(yè)績(jī)變化，愛(ài)美客在年報(bào)中提及了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、居民消費(fèi)意愿趨于謹(jǐn)慎的外部環(huán)境，也表示行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量深耕轉(zhuǎn)型，認(rèn)為未來(lái)發(fā)展方向是回歸醫(yī)療本質(zhì)。

醫(yī)美行業(yè)在過(guò)去的增長(zhǎng)邏輯較為清晰，即在消費(fèi)意愿較為強(qiáng)烈的大環(huán)境中，多方向開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，爭(zhēng)取讓其較早獲批上市，然后迅速搶占市場(chǎng)，并增厚業(yè)績(jī)。

愛(ài)美客也是如此。在早期，該公司有多款產(chǎn)品曾擁有不俗的市場(chǎng)影響力和銷售表現(xiàn)。

愛(ài)美客是國(guó)內(nèi)首款透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑持有者，其玻尿酸美容針——逸美在2009年就獲批。如果用成分的維度定義醫(yī)美行業(yè)變遷，玻尿酸是初代醫(yī)美弄潮兒，而愛(ài)美客其實(shí)也一早占據(jù)了潮頭。

當(dāng)然，在愛(ài)美客上市的2020年之際，逸美早已不是企業(yè)主力產(chǎn)品。在2017年-2019年間，它的年銷售額就從1000萬(wàn)元跌至200萬(wàn)元。

在逸美之后，愛(ài)美客在透明質(zhì)酸鈉類注射劑領(lǐng)域也推出了多款迭代產(chǎn)品，例如逸美一加一、嗨體。2019年，嗨體的年銷售額已達(dá)2.4億元，幾乎占當(dāng)年?duì)I收的一半。嗨體也算得上是愛(ài)美客在透明質(zhì)酸鈉類注射劑領(lǐng)域內(nèi)的代表產(chǎn)品。

從愛(ài)美客于透明質(zhì)酸鈉類注射劑領(lǐng)域“自己卷自己”的舉動(dòng)也可看出，和藥企“十年磨一劍”的產(chǎn)品迭代速度相比，愛(ài)美客受產(chǎn)品迭代的壓力也更大。這其實(shí)也會(huì)成為企業(yè)在新環(huán)境下的發(fā)展桎梏。

而在透明質(zhì)酸鈉之后，左旋乳酸——也就是俗稱的“童顏針”成為新一代醫(yī)美寵兒，其熱度持續(xù)至今。

在此類產(chǎn)品上，2021年6月，愛(ài)美客的濡白天使獲批。同年，長(zhǎng)春圣博瑪?shù)陌S嵐獲批，江蘇吳中旗下公司宣布代理艾塑菲（AestheFill）。后來(lái)，艾塑菲于2024年1月獲批，是國(guó)內(nèi)首款獲批的進(jìn)口“童顏針”。

前述三款產(chǎn)品之中，艾維嵐是較為純粹的聚左旋乳酸微球針劑，濡白天使是玻尿酸與聚左旋乳酸微球的結(jié)合復(fù)配型產(chǎn)品，艾塑菲則使用了聚雙旋乳酸（PDLLA微球）。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，以2022年機(jī)構(gòu)進(jìn)貨價(jià)計(jì)，艾維嵐、濡白天使的市場(chǎng)份額分別為34.7%、21.8% 。

濡白天使應(yīng)是愛(ài)美客眼下的另一款主力產(chǎn)品。目前，企業(yè)的財(cái)報(bào)沒(méi)有單獨(dú)披露其銷售數(shù)據(jù)。

但企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，濡白天使所在的凝膠類注射產(chǎn)品，在2021年-2024年的銷售額從3.85億元增長(zhǎng)到12億元。2022年和2023年的增速分別為65%和80%。同時(shí)，在2024年，愛(ài)美客以嗨體為代表的溶液類注射產(chǎn)品銷售額為17.4億元。

愛(ài)美客還在2025年7月與江蘇吳中開(kāi)啟了代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這意味著，一旦艾塑菲的代理權(quán)后續(xù)生變，愛(ài)美客則可能獲得額外的增量市場(chǎng)。

在透明質(zhì)酸鈉和左旋乳酸之外，愛(ài)美客也布局了肉毒素。并且，該公司對(duì)肉毒素的投資發(fā)生在2018年。今年1月，愛(ài)美客獨(dú)家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品獲批。它來(lái)自于韓國(guó)Huons BioPharma公司（下稱“Huons BP”）。

需要注意的是，肉毒素市場(chǎng)近幾年也發(fā)生了較大的變化。在2021年之前，國(guó)內(nèi)只有4款肉毒素——蘭州生物的衡力、艾爾建的保妥適、益普生/高德美的吉適、秀杰的樂(lè)提葆。不過(guò)，這樣僧多粥少的局面恐已扭轉(zhuǎn)。截至目前，國(guó)內(nèi)已有7款產(chǎn)品獲批，除了愛(ài)美客的產(chǎn)品，麥?zhǔn)┟缹W(xué)的思奧美（Xeomin）和復(fù)星醫(yī)藥代理的達(dá)希斐。相比之下，愛(ài)美客有點(diǎn)“趕了晚集”。

愛(ài)美客今年3月9日的采購(gòu)公告也顯示，其向Huons BP采購(gòu)的肉毒素在2026年內(nèi)的預(yù)計(jì)交易金額不超人民幣6000萬(wàn)元。這也意味著當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此需求較為一般。同時(shí)，6000萬(wàn)元的采購(gòu)上限也意味著，前述產(chǎn)品對(duì)于愛(ài)美客年度業(yè)績(jī)的幫助將相當(dāng)有限。

此外，日前也有行業(yè)自媒體稱，該款肉毒素產(chǎn)品的價(jià)格被認(rèn)為會(huì)接近國(guó)產(chǎn)品牌衡力。對(duì)此，愛(ài)美客并沒(méi)有直接回應(yīng)價(jià)格問(wèn)題，僅表示“韓國(guó)Huons BP肉毒素產(chǎn)品未來(lái)主要聚焦中高端市場(chǎng)”。

若是從行業(yè)視角看，醫(yī)美或是消費(fèi)醫(yī)療屬于前些年醫(yī)藥企業(yè)拓展布局、做增量的熱點(diǎn)方向，企業(yè)希望能借此翻身或是尋求更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，但鮮有非常成功的案例。而和可以退回主業(yè)的藥企相比，醫(yī)美是愛(ài)美客的整個(gè)身家，企業(yè)也沒(méi)有退路。而如何在消費(fèi)下行的環(huán)境下尋求突破，會(huì)成為愛(ài)美客后續(xù)發(fā)展的重要課題。