界面新聞?dòng)浾?| 周芳穎

界面新聞編輯 | 樓婍沁

巨子生物的增長(zhǎng)被按下了暫停鍵。

根據(jù)公司最新披露的年度業(yè)績(jī)，2025年巨子生物實(shí)現(xiàn)收入55.19億元，同比微降0.4%；同期凈利潤(rùn)為19.15億元，同比下降7.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至8.9%。在此前連續(xù)多年保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)的背景下，這一轉(zhuǎn)折明顯是進(jìn)入平臺(tái)期的信號(hào)。

從利潤(rùn)端來看，收入基本持平但利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，意味著成本與費(fèi)用結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司毛利同比下降2.5%，同時(shí)銷售及經(jīng)銷開支達(dá)到20.56億元，同比增長(zhǎng)約2.4%，仍處于高位水平。營(yíng)銷及推廣費(fèi)用接近18.9億元，占收入比重依然較高。

這在一定程度上反映出，巨子生物當(dāng)前仍然依賴較重的市場(chǎng)投放與渠道驅(qū)動(dòng)來維持銷售規(guī)模，而在收入未能繼續(xù)擴(kuò)張的情況下，這種投入結(jié)構(gòu)直接侵蝕了利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，另一個(gè)值得關(guān)注的變化是研發(fā)投入的收縮。2025年巨子生物研發(fā)費(fèi)用為0.89億元，較2024年的1.06億元出現(xiàn)明顯下降。 在以“重組膠原蛋白”為核心技術(shù)敘事的體系中，研發(fā)投入的波動(dòng)，往往不僅是財(cái)務(wù)層面的調(diào)整，也可能影響市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)壁壘持續(xù)性的預(yù)期。

這一預(yù)期的變化，與2025年中圍繞可復(fù)美核心單品的成分爭(zhēng)議密切相關(guān)。

2025年5月，圍繞可復(fù)美“膠原棒”產(chǎn)品的重組膠原蛋白含量問題引發(fā)討論。有觀點(diǎn)質(zhì)疑其實(shí)際添加量顯著低于標(biāo)注值，并進(jìn)一步延伸至是否存在配方與宣傳不一致的情況。隨后，品牌方面多次回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品添加量符合標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)相關(guān)檢測(cè)方法與樣本來源提出質(zhì)疑。

但爭(zhēng)議并未就此平息。6月，巨子生物在官方聲明中承認(rèn)，現(xiàn)有針對(duì)重組膠原蛋白的檢測(cè)方法與質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)在部分場(chǎng)景下“存在局限”，并表示將推動(dòng)檢測(cè)體系優(yōu)化與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完善。

從行業(yè)層面看，這一事件并非單一品牌問題，而是當(dāng)前重組膠原蛋白賽道在檢測(cè)方法、功效驗(yàn)證與信息披露上的不完善被集中放大。但由于可復(fù)美在該賽道中占據(jù)較高市場(chǎng)份額，且其產(chǎn)品長(zhǎng)期以該成分的功效性為核心賣點(diǎn)，上述爭(zhēng)議不可避免地對(duì)其品牌認(rèn)知產(chǎn)生外溢影響。

報(bào)告期內(nèi)，可復(fù)美實(shí)現(xiàn)收入約44.7億元，同比下降1.6%，在整體收入中的占比仍高達(dá)81%。公司在財(cái)報(bào)中將這一變化歸因于“外部沖擊”與“行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇”，并指出品牌收入在短期內(nèi)承壓。

從渠道來看，可復(fù)美的下滑主要來自線上DTC體系。2025年，巨子生物該渠道收入同同比份額下滑，核心原因是達(dá)播收入減少。與此同時(shí)，財(cái)報(bào)解釋稱行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加外部環(huán)境波動(dòng)，也對(duì)直播電商模式形成沖擊。巨子生物則通過加強(qiáng)自播與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)自營(yíng)端增長(zhǎng)，對(duì)沖部分下滑壓力。

其實(shí)從關(guān)鍵銷售節(jié)點(diǎn)就可以看出可復(fù)美面臨的壓力。2025年618期間，可復(fù)美在主流電商平臺(tái)的排名較上一年有所下滑，未能進(jìn)入抖音美妝榜前列，天貓排名亦出現(xiàn)回落。

招銀國(guó)際研報(bào)亦指出，2025年雙11期間，可復(fù)美全周期線上成交總額同比下滑約30%，其中天貓渠道下降約20%，抖音渠道降幅則達(dá)到約50%，主要受達(dá)播轉(zhuǎn)化走弱影響。與此同時(shí)，達(dá)人合作數(shù)量明顯減少，公司亦主動(dòng)收縮頭部達(dá)人合作，以避免卷入價(jià)格戰(zhàn)并應(yīng)對(duì)費(fèi)用上行壓力。

界面時(shí)尚從行業(yè)人士獲得的蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，2025年可復(fù)美在抖音平臺(tái)的達(dá)人號(hào)銷售占比約三成，而到2026年前三個(gè)月，這一比例已下滑近半，自營(yíng)渠道占比明顯提升。但自營(yíng)增長(zhǎng)未能填補(bǔ)達(dá)人端流失帶來的缺口，其在抖音美妝護(hù)膚行業(yè)的排名也從2025年1月的第15位下滑至2026年1月的第33位。

與之對(duì)比，巨子生物正加速推動(dòng)另一子品牌可麗金的增長(zhǎng)。上述數(shù)據(jù)顯示，可麗金已進(jìn)入抖音美妝護(hù)膚行業(yè)前一百名，且達(dá)人號(hào)銷售占比仍維持在約50%的水平，達(dá)人驅(qū)動(dòng)模式尚未出現(xiàn)明顯收縮。

不過，從體量上看，可麗金仍然無法與可復(fù)美相比。2025年，可麗金實(shí)現(xiàn)收入9.18億元，同比增長(zhǎng)約9.2%，在總收入中的占比由15.2%提升至16.6%。這意味著，即便可麗金仍保持增長(zhǎng)、且在達(dá)人渠道表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，短期內(nèi)也難以填補(bǔ)可復(fù)美放緩留下的缺口，巨子生物整體業(yè)績(jī)依舊高度依賴可復(fù)美這一主力品牌。

在此背景下，可復(fù)美也在嘗試通過線下渠道尋找新的增長(zhǎng)支點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年巨子生物線下直銷收入約為2.25億元，同比增長(zhǎng)32.2%，占總收入的4.1%。增長(zhǎng)主要來自兩方面：一是持續(xù)擴(kuò)大化妝品連鎖、商超等渠道的門店數(shù)量與產(chǎn)品覆蓋；二是加快直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)布局，在西安、成都、重慶、杭州、南京、天津、揚(yáng)州等城市開設(shè)可復(fù)美品牌專賣店，增加銷售觸點(diǎn)。

不過，從體量來看，線下渠道仍處于起步階段，占比不足5%，尚未形成對(duì)整體業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)支撐。相比線上渠道曾經(jīng)依賴達(dá)人實(shí)現(xiàn)的快速放量，線下拓展更依賴門店運(yùn)營(yíng)與用戶沉淀，增長(zhǎng)節(jié)奏更為緩慢。

界面時(shí)尚就達(dá)播合作和線下渠道規(guī)劃等問題求證巨子生物，但截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

可復(fù)美想要補(bǔ)足原有增長(zhǎng)路徑中的短板，但在達(dá)播收縮、自播尚在爬坡的情況下，線下渠道的增量仍難以在短期內(nèi)對(duì)沖整體收入的壓力。

與此同時(shí)，重組膠原蛋白這一核心成分賽道本身也在加速擁擠。薇諾娜、丸美、HBN等多個(gè)品牌已陸續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品，市場(chǎng)參與者明顯增多。

在功效護(hù)膚逐步走向成分同質(zhì)化的背景下，單一成分帶來的差異化優(yōu)勢(shì)正在被削弱。隨著供給端擴(kuò)張，可復(fù)美此前依賴該成分建立的市場(chǎng)份額與定價(jià)空間，也面臨被進(jìn)一步稀釋的壓力。