界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

首次遞表失效半年后，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“斑馬智能”）再度向港交所發(fā)起沖刺。

這家背靠阿里與上汽集團(tuán)的智能座艙解決方案供應(yīng)商，其產(chǎn)品已裝載于近千萬(wàn)輛汽車。然而，更新的招股書顯示，公司2025年凈虧損高達(dá)18.96億元。

營(yíng)收增長(zhǎng)停滯、核心客戶開啟自研、關(guān)聯(lián)交易盤根錯(cuò)節(jié)……在資本市場(chǎng)審視的目光下，斑馬智能此番能否憑借自己的故事贏得入場(chǎng)券，尚待揭曉。

斑馬智能定位于以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商。根據(jù)灼識(shí)咨詢按收入口徑統(tǒng)計(jì)，公司在2024年位居行業(yè)榜首。截至2025年末，其主機(jī)廠客戶數(shù)量攀升至43家。

從市場(chǎng)前景來(lái)看，中國(guó)智能座艙解決方案市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的1290億元增長(zhǎng)至2030年的3274億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)16.8%；其中軟件解決方案部分將以19.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，從401億元擴(kuò)張至1149億元。

身處這條千億級(jí)的快車道，斑馬智能的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)卻未能與行業(yè)同步提速。2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.72億元、8.24億元及8.61億元，增長(zhǎng)幾乎陷入停滯。同期凈利潤(rùn)分別為-8.76億元、-8.47億元及-18.96億元，累計(jì)虧損超過(guò)36億元。尤為值得關(guān)注的是，2025年單年虧損額已超越前兩年虧損總和。

界面新聞注意到，斑馬智能的毛利率并不低，2025年綜合毛利率約為41.9%。其持續(xù)虧損的主要原因在于高昂的支出，尤其是研發(fā)投入的持續(xù)“消耗”，公司從事研發(fā)工作的員工，占到了總數(shù)的72.8%（931名）。

2023年至2025年，斑馬智能研發(fā)費(fèi)用分別為11.23億元、9.80億元及7.25億元，其中2023年及2024年的研發(fā)投入均超過(guò)當(dāng)年?duì)I收。2025年在AI輔助下研發(fā)效率有所提升，研發(fā)費(fèi)用占收入比重降至84.2%。

2025年，一筆高達(dá)18.41億元的其他無(wú)形資產(chǎn)減值損失成為拖累業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。公司解釋，這與部分系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)有關(guān)，迅速對(duì)核心資產(chǎn)計(jì)提大額減值，也從側(cè)面折射出斑馬智能所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，斑馬智能是阿里巴巴與上汽集團(tuán)聯(lián)合孵化的“獨(dú)角獸”。

2015年，阿里巴巴與上汽集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同發(fā)起設(shè)立斑馬智能。此后，公司歷經(jīng)多輪融資，引入天貓、淘寶、云鋒基金、國(guó)壽投資等資本方。截至招股書披露日，阿里巴巴為控股股東，間接持有13.94億股股份，占已發(fā)行股本總額約41.67%，經(jīng)調(diào)整后的投票權(quán)約為37.09%；上汽集團(tuán)間接持有11億股股份，持股比例32.9%，經(jīng)調(diào)整后的投票權(quán)約為35.48%。

界面新聞注意到，在斑馬智能的12人董事會(huì)中，阿里巴巴提名4人，上汽集團(tuán)提名3人，合計(jì)占比接近六成。公司早期創(chuàng)始人之一、現(xiàn)任首席執(zhí)行官戴瑋，曾于2007年加入阿里巴巴并擔(dān)任要職。

對(duì)斑馬智能而言，兩大股東的角色遠(yuǎn)不止于出資方。

斑馬智能與上汽集團(tuán)保持長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作，圍繞上汽多款車型平臺(tái)共同開發(fā)并應(yīng)用專有汽車操作系統(tǒng)及AI原生智能座艙解決方案。2023年至2025年，相關(guān)收入分別為4.13億元、3.19億元及3.38億元，占總收入比重達(dá)47.4%、38.8%及39.2%。上汽集團(tuán)連續(xù)三年穩(wěn)居斑馬智能第一大客戶。同時(shí)，上汽集團(tuán)也在2023年及2024年出現(xiàn)在公司五大供應(yīng)商名單中。

斑馬智能向阿里方面采購(gòu)公有云服務(wù)、高德地圖與天貓精靈的軟件授權(quán)、共享服務(wù)等。2023年至2025年，采購(gòu)金額分別為2.81億元、2.57億元及2.13億元，占各期總采購(gòu)額的58.4%、50.5%及40.7%，阿里巴巴穩(wěn)居公司第一大供應(yīng)商。此外，阿里巴巴亦為公司同期客戶，斑馬智能向其提供綜合性軟件解決方案。

招股書顯示，斑馬智能預(yù)計(jì)2026年至2028年與阿里巴巴的關(guān)聯(lián)交易年度上限分別為1.96億元、2.03億元及2.22億元；與上汽集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易上限分別為4.85億元、5.35億元及5.7億元，相關(guān)交易金額呈逐年遞增態(tài)勢(shì)?！?strong>我們受益于阿里巴巴和上汽兩大股東的強(qiáng)力支持”，斑馬智能在招股書中如是表述。

整體來(lái)看，斑馬智能在客戶與供應(yīng)商兩端均呈現(xiàn)高度集中特征。公司收入明顯依賴前五大客戶。2023年至2025年，前五大客戶貢獻(xiàn)收入占各期總收入比重高達(dá)89.9%、88.5%及76.4%。供應(yīng)商端同樣存在集中現(xiàn)象，同期向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占總采購(gòu)額比例分別為73.7%、68.7%及56.6%。

盡管斑馬智能在招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)其獨(dú)立于阿里巴巴與上汽集團(tuán)，但在上述數(shù)據(jù)面前，如何向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明自身的獨(dú)立性，或?qū)⒊蔀槠渖鲜羞M(jìn)程中的關(guān)鍵命題。

界面新聞注意的，智能座艙賽道正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的權(quán)力重構(gòu)。十年前，車企需要借助第三方力量“補(bǔ)課”智能化；十年后的今天，頭部的車企已不滿足于購(gòu)買解決方案，自研逐漸成為趨勢(shì)。

• 吉利汽車：在CES 2026上期間發(fā)布的“全域AI 2.0”技術(shù)體系，標(biāo)志著其智能座艙戰(zhàn)略已從“功能堆疊”全面轉(zhuǎn)向“整車智能體”時(shí)代。
• 中國(guó)一汽：在自主研發(fā)的“靈犀AI座艙”領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展。該系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)全棧自研，并正在從“軟件定義”向“AI定義”座艙演進(jìn)。
• 比亞迪：自主研發(fā)的DiLink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)自2018年面世以來(lái)，已完成6次大版本迭代，并正加速向AI大模型和艙駕一體融合方向演進(jìn)。
• 長(zhǎng)城：2020年就推出了整車智能化品牌“咖啡智能”，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)迭代，已完成了從最初的感知智能向認(rèn)知智能，再向AI智能體時(shí)代的關(guān)鍵跨越。
• 蔚來(lái)：整車全域操作系統(tǒng)SkyOS·天樞2025年問(wèn)世，完成了從底層架構(gòu)到上層應(yīng)用的全面自研。

“為了應(yīng)對(duì)汽車智能化額加速轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多的主機(jī)廠在內(nèi)部發(fā)起了開發(fā)專有智能座艙解決方案的計(jì)劃”，對(duì)于這一趨勢(shì)，斑馬智能也是看在眼里，在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，其無(wú)法保證現(xiàn)有的客戶不會(huì)遵循這一路徑，若更多主機(jī)廠選擇自研，對(duì)公司解決方案的需求可能減少，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

而斑馬智能的最大客戶上汽，正是這一浪潮中的典型代表。

2021年，上汽前董事長(zhǎng)陳虹，曾就提出過(guò)“車企靈魂論”，強(qiáng)調(diào)汽車企業(yè)需自主掌握核心技術(shù)，明確表示不接受單一供應(yīng)商提供的自動(dòng)駕駛整體解決方案。在智能座艙領(lǐng)域，上汽采取了“內(nèi)外兼修”的策略：在外部投資斑馬智能的同時(shí)，內(nèi)部亦通過(guò)全棧技術(shù)攻關(guān)，力求掌握核心自主權(quán)。

2025年，上汽宣布銀河全棧3.0已實(shí)現(xiàn)落地，能夠無(wú)縫對(duì)接鴻蒙、安卓、iOS三大手機(jī)系統(tǒng)，并提出了全棧4.0的理念，即“以AI重塑汽車”，旨在將整車變成一個(gè)可感知、會(huì)思考、能進(jìn)化的智慧體，開啟“AI Car”時(shí)代。

朝著AI方向發(fā)力，恰與斑馬智能的布局“不謀而合”。根據(jù)招股書，斑馬智能已構(gòu)建完整的AI系統(tǒng)，涵蓋從底層技術(shù)到車主日常功能，開發(fā)了包括元神AI軟件棧、System Agent等在內(nèi)的工具。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，斑馬智能AI全棧端到端解決方案收入雖以117.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)，但2025年不足7000萬(wàn)元的規(guī)模，僅占總收入的7.7%，尚未形成實(shí)質(zhì)性支撐。

一面是車企自研浪潮帶來(lái)的替代壓力，一面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的生存擠壓，作為獨(dú)立第三方供應(yīng)商的斑馬智能，能否在產(chǎn)業(yè)變革中找到清晰的生態(tài)位并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。