文 | 周濤

一邊是將當年賺取的利潤幾乎全部回饋給股東，一邊又將創(chuàng)紀錄的資金投向面向未來的科研，東阿阿膠這家老字號究竟意欲何為？

3月20日，東阿阿膠披露2025年年報。年報顯示，剔除因同一控制下企業(yè)合并所產(chǎn)生的追溯重述影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元，同比上升13.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.39億元，同比上升11.67%。

這份年報最奪目的亮點，無疑是其力度空前的分紅方案。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利14.31元，年度現(xiàn)金分紅總額達9.22億元。若加上2025年中期已實施的約8億元分紅，全年累計分紅額與公司17.39億元的凈利潤規(guī)?；鞠喈敗＿@種被市場稱為“清倉式”的分紅，不僅是對股東的高額回報，更彰顯了管理層對于公司現(xiàn)金流充裕、未來資本開支可控的強烈信心。

然而，亮眼的整體數(shù)據(jù)之下，細節(jié)處亦透露出增長引擎的悄然換擋。年報顯示，傳統(tǒng)的“阿膠及系列產(chǎn)品”作為基本盤依然穩(wěn)固，收入61.98億元，占總營收比重高達92.50%，同比增長11.80%。

值得一提的是，年報中“其他藥品及保健品”收入雖然僅為3.86億元，占比5.76%，但同比增幅高達63.65%。這部分收入主要由“桃花姬”阿膠糕、“小金條”阿膠速溶粉、“皇家圍場1619”、“壯本”等健康消費品品牌貢獻。其高速增長印證了公司向年輕化、便捷化、場景化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略正在打開新的市場空間。

東阿阿膠的轉(zhuǎn)型敘事，與華潤系的全面入主深度綁定。自2022年擁有華潤三九深厚背景的程杰出任總裁，并于2024年轉(zhuǎn)任董事長，同為華潤系的“80后”孫金妮接任總裁以來，公司的戰(zhàn)略重心已從昔日的“價值回歸”徹底轉(zhuǎn)向“以消費者為中心”。

產(chǎn)品形態(tài)上，東阿阿膠大力推動零食化、即食化創(chuàng)新，推出獨立包裝、即沖即飲的“小金條”阿膠速溶粉，并與迪士尼、德芙等品牌聯(lián)名，試圖降低產(chǎn)品的消費門檻。品牌營銷上，公司相繼邀請多位年輕藝人代言，并成功進駐山姆會員店等新渠道，旨在融入年輕人的日常生活。

更為大膽的嘗試在于對新賽道的開拓。通過收購，公司布局了鹿茸、肉蓯蓉產(chǎn)業(yè)，推出“皇家圍場1619”及“壯本”品牌，意圖撬動以往被忽視的男士滋補健康市場。盡管這些新業(yè)務(wù)當前占比微小，但其被公司明確定位為構(gòu)建“第二增長曲線”的關(guān)鍵，2025年“皇家圍場1619”已實現(xiàn)高速增長。

如果說品牌與產(chǎn)品的“年輕化”是面向市場的“出奇”，那么對科研的堅決投入則是這家老字號謀求長遠發(fā)展的“守正”內(nèi)核。

2025年，東阿阿膠研發(fā)投入高達3.37億元，同比激增60.61%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例提升至5.03%。

然而，這份向“新”而生的年報也并非沒有隱憂。剔除財務(wù)重述影響后，其13.17%的營收增速，較2023年的16.66%、2024年的25.57%已呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

此外，東阿阿膠區(qū)域發(fā)展顯現(xiàn)出不平衡，核心的華東地區(qū)收入增長強勁，但華南、華北市場收入分別下滑了38.26%和16.46%。

最為長期的挑戰(zhàn)，仍在于懸在其成本之上的“達摩克利斯之劍”——原材料供應(yīng)。公司在年報中明確將“原材料成本壓力”列為首要長期風險。阿膠的核心原料驢皮，其價格波動和供應(yīng)穩(wěn)定性始終是影響公司盈利能力的核心變量。盡管公司通過構(gòu)建全球供應(yīng)鏈、技術(shù)育種等方式應(yīng)對，但上游養(yǎng)殖業(yè)的波動仍是其必須面對的問題。