文 | 娛樂資本論 郭吉安
靴子終于落地。
“2025年?duì)I業(yè)收入55.19億元，同比下降0.4%，歸母凈利潤(rùn)19.15億元，同比下降7.1%?！比涨埃拮由锇l(fā)布的2025年年報(bào)讓行業(yè)重新審視起這家“重組膠原蛋白第一股”。
這是自2022年上市以來，巨子生物首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙下滑。尤其相比2024年高達(dá)57.2%的營(yíng)收增速和42.4%的利潤(rùn)增速，這樣的驟降也給憑借“可復(fù)美”這一超級(jí)大單品在功效護(hù)膚賽道上一騎絕塵的巨子生物踩下了急剎。
這與去年618期間，大嘴博士點(diǎn)爆的“可復(fù)美”涉嫌成分造價(jià)問題密不可分。
質(zhì)疑爆發(fā)于5月末，并在6月期間展開大規(guī)模發(fā)酵，盡管巨子生物與大嘴博士乃至后來入局的華熙生物各執(zhí)一詞，但對(duì)于消費(fèi)者和渠道端仍然造成了嚴(yán)峻的信任危機(jī)，直接影響到了巨子生物整個(gè)后半年的增長(zhǎng)。要知道2025年上半年，巨子依然保持著31.12億的總收入和11.82億的凈利潤(rùn)，同比增速保持在22.5%和20.6%。
而在“品牌下半年要好于上半年”的美妝行業(yè)，巨子生物并未在Q3與Q4實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)銷售復(fù)蘇，尤其是貢獻(xiàn)收入超80%的核心品牌可復(fù)美，下半年銷售額僅19.3億，相比去年同期下滑超5.4億，足見負(fù)面事件影響之深遠(yuǎn)。
“大嘴開炮只是導(dǎo)火索，更深層的原因是護(hù)膚品賽道內(nèi)卷加劇、直播電商端紅利消退和品牌端的成分信任危機(jī)?！泵缞y領(lǐng)域資深從業(yè)者高晗告訴剁椒。
盡管巨子生物嘗試通過深耕線下渠道、發(fā)力品牌自播拉回渠道利潤(rùn)；并通過進(jìn)軍洗護(hù)賽道、開辟新品牌等方法實(shí)現(xiàn)多條腿走路；還高舉高打“械字號(hào)”醫(yī)美產(chǎn)品，進(jìn)軍三類醫(yī)療器械市場(chǎng)拓寬業(yè)務(wù)賽道。但從目前來看，這些探索或是前路未知，或是并不成功。
“最關(guān)鍵的還是成分問題。巨子生物靠著重組膠原蛋白概念起家，但美妝領(lǐng)域的成分之風(fēng)變得太快了。重組膠原蛋白一路狂奔的時(shí)代已經(jīng)過去了?！备哧媳硎?。
直到去年年底，小紅書內(nèi)不少提問可復(fù)美膠原棒功效如何的帖子下面，都還有關(guān)于“重組膠原蛋白涂抹無法透皮、是智商稅”的討論，足見“大嘴博士”事件余波。
去年5月末，美妝博主“大嘴博士”公開質(zhì)疑可復(fù)美的明星單品“膠原棒”實(shí)際重組膠原蛋白含量遠(yuǎn)低于標(biāo)注值，涉嫌成分造假。隨著這一指控在社交媒體發(fā)酵，玻尿酸龍頭華熙生物也加入戰(zhàn)局，引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于“重組膠原蛋白”與“玻尿酸”兩大成分的論戰(zhàn)。
這場(chǎng)風(fēng)波最終以“檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)不同”的模糊結(jié)論落下帷幕，但在消費(fèi)者端，也造成了大規(guī)模的對(duì)于“重組膠原蛋白”這一核心成分的不信任?！爸昂芏嘤脩粼敢饣ㄝ^貴的價(jià)格去購(gòu)買可復(fù)美的次拋，核心是看重品牌的‘械字號(hào)’背景和圍繞核心成分建立的技術(shù)壁壘，巨子生物在事件中模棱兩可的回應(yīng)會(huì)動(dòng)搖一些旁觀的用戶”。
“與其大幾百購(gòu)買不知道有沒有用的護(hù)膚品，不如花兩千塊直接去注射薇旎美，去眼紋效果明確得多?！睆B門的消費(fèi)者阿貍告訴剁椒Spicy。
正如此前不少醫(yī)美項(xiàng)目對(duì)超高端美妝品牌的取代，大幅度破價(jià)的重組膠原蛋白注射類產(chǎn)品也在分流認(rèn)可這一成分的核心受眾。去年，錦波生物旗下專注緊致抗衰的注射型品牌薇旎美因童顏針品類沖擊和平臺(tái)補(bǔ)貼，從官方渠道的6800元直接下降至1300-1500元。這也讓不少女性消費(fèi)者垂直入坑，轉(zhuǎn)投“注射大法”。
“雖然醫(yī)美注射用戶和功效護(hù)膚用戶重合度沒那么高，但薇旎美的破價(jià)本質(zhì)把整個(gè)重組膠原蛋白市場(chǎng)的價(jià)格排序搞亂了。高端注射劑都這么便宜了，你號(hào)稱“功效護(hù)膚”的可復(fù)美還有多少性價(jià)比？幾百元一盒的膠原棒能比得過醫(yī)美注射？一旦遭受這種質(zhì)疑，可復(fù)美的復(fù)購(gòu)率也會(huì)下滑?！备哧媳硎尽?/p>
同時(shí)，可復(fù)美也面臨較嚴(yán)重的內(nèi)部危機(jī)。剁椒Spicy觀察發(fā)現(xiàn)，可復(fù)美于去年推出的重磅品“膠原棒2.0”并未復(fù)制1.0的大獲成功，反而在市場(chǎng)上獲得了較多負(fù)面反饋。目前在小紅書內(nèi)搜索可復(fù)美膠原棒2.0，“質(zhì)地過于粘稠”“品控不穩(wěn)定”“過敏”等問題是大量用戶的反饋關(guān)鍵詞。
“我用了很久的膠原棒1.0，整盒整盒囤，用了2.0后直接就過敏了。2.0里的甘油成分對(duì)我太不友好了?！笨蓮?fù)美老用戶ricky告訴我們，在體驗(yàn)后，她迅速換回了1.0版本的膠原棒，但現(xiàn)在1.0版本越來越少，“之前還可以在閑魚、得物和屈臣氏這種線下渠道買到，現(xiàn)在官方也不產(chǎn)了，越來越難買，我就不再用了。”
除了品牌危機(jī)和產(chǎn)品品質(zhì)，巨子生物也面臨渠道策略的劇烈調(diào)整。飛速發(fā)展這兩年，巨子生物極依賴于超頭部主播的帶貨能力，尤其是李佳琦直播間，曾是可復(fù)美“膠原棒”爆發(fā)的重要推手。
但2025年，巨子生物主動(dòng)選擇了“去頭部化”。為了控制折扣力度、提升品牌利潤(rùn)，巨子生物在去年四季度極大減少與達(dá)播的合作數(shù)量，發(fā)力自播。以去年十月為例，據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，其達(dá)人合作數(shù)量直接腰斬。
同時(shí)，去年618、“雙11”期間，可復(fù)美在不少頭部主播直播間的“促銷策略收緊”，大量消費(fèi)者表示，“同樣都是120支單價(jià)，李佳琦直播間2025年618和雙11賣的比2024年雙11貴了很多。直接飆升到六七百元”。這也造成了大促節(jié)點(diǎn)“失利”。據(jù)招商證券國(guó)際研報(bào)，可復(fù)美在去年雙11期間GMV同比平均下滑約30%。
顯然，自播的建設(shè)并非朝夕之功，其增長(zhǎng)速度和轉(zhuǎn)化效率在短期內(nèi)無法彌補(bǔ)達(dá)播缺失留下的巨大窟窿。
遑論外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的包抄。去年，無論是同樣主攻重組膠原蛋白賽道的錦波生物大力進(jìn)軍功能性護(hù)膚品領(lǐng)域，先后打出重源、ProtYouth?兩大品牌，還是包括歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、華熙生物等企業(yè)在重組膠原蛋白護(hù)膚品端的加碼，都在分食可復(fù)美的賽道。且相比可復(fù)美，不少新產(chǎn)品“定價(jià)低得多”。典型例如去年618期間在李佳琦直播間風(fēng)頭大起的重組膠原蛋白護(hù)膚品“同頻”，便是錦波生物采用ODM模式代工的品牌。
內(nèi)憂與外患下，強(qiáng)依賴于可復(fù)美這一大單品的巨子生物，并未逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，而是停下了前進(jìn)的步伐。
面對(duì)主品牌可復(fù)美的下滑，巨子生物在2025年年報(bào)中明確表示：2026年公司的目標(biāo)是“重回增長(zhǎng)”，且在業(yè)績(jī)電話會(huì)時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“雙美戰(zhàn)略”——護(hù)膚與醫(yī)美協(xié)同發(fā)展。
顯然，巨子生物于去年10月和今年1月分別獲批的重組一型天然序列膠原蛋白面部注射針劑和重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液植入劑，有望成為其進(jìn)軍醫(yī)美領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。對(duì)于三類醫(yī)療器械（“械字號(hào)”）端的收入，巨子生物報(bào)以厚望。
此前，巨子生物的收入中，功能性護(hù)膚品占比近80%，但毛利率更高的醫(yī)用敷料和醫(yī)美注射劑占比較低。此次兩款分別用于面部真皮組織填充，改善面部平滑度的注射產(chǎn)品先后獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，也標(biāo)志著巨子生物正式獲得了進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域的“入場(chǎng)券”。
但這同樣意味著，其將與手握同類牌照、市場(chǎng)根基深厚的錦波生物展開正面競(jìng)爭(zhēng)。兩者將互相侵入對(duì)方腹地，在重組膠原蛋白的B端和C端市場(chǎng)進(jìn)行激烈爭(zhēng)奪。
B端的醫(yī)美注射市場(chǎng)是一塊難啃的骨頭，意味著全新的團(tuán)隊(duì)組織建設(shè)和渠道接洽。此前，巨子生物在原材料端的積累主要在于院線敷料渠道，和醫(yī)美注射劑屬于兩種銷售邏輯。巨子需要建立專業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、對(duì)接醫(yī)美機(jī)構(gòu)的銷售團(tuán)隊(duì)，確保安全性和使用準(zhǔn)則的醫(yī)生教育團(tuán)隊(duì)，這對(duì)品牌的服務(wù)體系和團(tuán)隊(duì)能力提出高要求。
同時(shí)，在巨子生物當(dāng)下這個(gè)入局節(jié)點(diǎn)，醫(yī)美注射市場(chǎng)正處于競(jìng)爭(zhēng)激烈、多方啟動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的階段。據(jù)錦波生物2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，雖然其營(yíng)收增長(zhǎng)了10.57%，但歸母凈利潤(rùn)卻下滑了11.08%，增收不增利，核心便在于其為了宣傳新注射原料激增的營(yíng)銷費(fèi)用和為了確保技術(shù)生產(chǎn)力在研發(fā)端加大的投入。同時(shí)，去年一整年，其核心原料產(chǎn)品薇旎美在線下渠道端的頻頻破價(jià)，也極大影響了錦波的利潤(rùn)空間。
作為市場(chǎng)“先發(fā)者”的錦波生物尚且面臨利潤(rùn)下滑，可以預(yù)見的是，“后來者”巨子生物要想搶下份額，勢(shì)必要投入更高的推廣費(fèi)用，同樣將對(duì)品牌利潤(rùn)率有極大影響。無論是在短時(shí)間內(nèi)建立與錦波生物相匹敵的渠道網(wǎng)絡(luò)，還是在行業(yè)中建立自家注射針劑的影響力，都需要高昂的成本。
財(cái)報(bào)中，巨子生物另一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略為“深耕品牌自運(yùn)營(yíng)占地與線上線下雙軌銷售渠道”，并將線下渠道作為尋求增量的重點(diǎn)建設(shè)方向，要求“在2026年線下門店總數(shù)達(dá)到50家左右”。但結(jié)合其線下收入規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入來看，這條路同樣任重道遠(yuǎn)。
2025年，巨子生物在線下大規(guī)模開展品牌專賣店，截至去年年底，覆蓋西安、成都、重慶、杭州等多個(gè)城市核心商圈，總門店數(shù)達(dá)到32家。但據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年巨子生物線下直銷收入2.25億元，僅占總收入的4.1%，平均單店年收入在700萬(wàn)左右。
對(duì)于核心商圈而言，線下渠道的建設(shè)意味著高額的租金、人力成本和管理費(fèi)用，且回報(bào)周期頗長(zhǎng)。如今巨子生物的收入無論是利潤(rùn)空間還是增長(zhǎng)前景都較為模糊，相比獲取利潤(rùn)扛起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)任務(wù)，更像是“品牌建設(shè)”工程。
至于巨子生物第三個(gè)核心戰(zhàn)略——在功效護(hù)膚品端“打造可復(fù)制的爆品能力”，在當(dāng)下激烈的線上競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，更顯得尤為艱難。
“其實(shí)無論是韓束還是巨子生物、華熙生物，巨頭們都很難在這兩年實(shí)現(xiàn)新的大單品塑造。一方面，線上流量成本激增，已經(jīng)過了起量的最好時(shí)候。第二，如今國(guó)內(nèi)的美妝細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外大牌加入價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)貨新銳品牌崛起，都在搶奪頭部品牌新品的市場(chǎng)空間。尤其是這些頭部品牌的王牌品都已經(jīng)覆蓋了大眾護(hù)膚市場(chǎng)，新品類或是高端產(chǎn)品也可能造成消費(fèi)者的品牌認(rèn)知沖突。所以很多集團(tuán)新產(chǎn)品也面臨突破難點(diǎn)?！备哧媳硎?。
可見，無論是醫(yī)美注射領(lǐng)域還是功效護(hù)膚領(lǐng)域，巨子生物都面臨著較大的挑戰(zhàn)。無論進(jìn)攻還是防守，都面臨更多的成本投入代價(jià)。
當(dāng)然，巨子生物的基本盤依然穩(wěn)固?？蓮?fù)美雖然增速放緩，但依然具備市場(chǎng)心智。且巨子的毛利率維持在80%以上，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，也給與其足夠多的試錯(cuò)和調(diào)整空間。畢竟，依靠存量用戶，巨子短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。但從進(jìn)攻端來看，前路可謂荊棘滿滿。
最大的問題在于“重組膠原蛋白”概念的退燒。不同于前兩年的狂突猛進(jìn)，重組膠原蛋白市場(chǎng)已進(jìn)入冷靜期。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的大批量涌入，和錦波生物的正面拼刺刀、與華熙生物的口水戰(zhàn)，都影響著行業(yè)的超額利潤(rùn)。而在用戶端，風(fēng)向的變化又讓人猝不及防。
“在抗老端，PDRN（多聚脫氧核糖核苷酸）預(yù)計(jì)會(huì)在今年有新的爆發(fā)，很多功效護(hù)膚品牌開始強(qiáng)調(diào)這個(gè)新成分。注射端，外泌體也特別熱。當(dāng)然，經(jīng)過今年315，很可能會(huì)有新的概念風(fēng)口出現(xiàn)。就像從前的玻尿酸再到后來的重組膠原蛋白，護(hù)膚領(lǐng)域永遠(yuǎn)需要新概念?！背煞植┲魉伤筛嬖V剁椒Spicy。
顯然，巨子生物已經(jīng)過了“成分紅利”的新手保護(hù)期，能否在研發(fā)硬實(shí)力和渠道精細(xì)化管理上取得進(jìn)一步突破，或許是決定其下一個(gè)階段走向的關(guān)鍵。