界面新聞?dòng)浾?| 陳怡軒
界面新聞編輯 | 李慎
近日，兩大頭部酒店集團(tuán)華住（NASDAQ: HTHT）與亞朵（NASDAQ: ATAT）相繼發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績。在酒店行業(yè)整體造房積壓、供給過剩的大背景下，兩家公司的凈利潤仍保持較快增長。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，亞朵集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)營收約97.9億元，同比增長35.1%，歸母凈利潤約16.21億元，同比增長27.4%。華住集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)營收約253.1億元，同比增長5.9%，歸母凈利潤達(dá)51.15億元，同比增長66.7%。
根據(jù)STR（Smith Travel Research）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年上半年國內(nèi)酒店行業(yè)整體（每間可售房收入）同比下降約5%。作為衡量單店經(jīng)營效率的核心指標(biāo)，RevPAR下滑意味著國內(nèi)酒店整體單房收入能力承壓。從兩家公司的表現(xiàn)來看，頭部酒店集團(tuán)經(jīng)營優(yōu)于大盤，但也難以完全對沖單店經(jīng)營壓力。
華住與亞朵在單店核心經(jīng)營指標(biāo)趨勢上呈現(xiàn)一致性。華住集團(tuán)2025年全年入住率同比下滑約1.2個(gè)百分點(diǎn)，RevPAR同比下降約1.3%。亞朵集團(tuán)2025年全年入住率同比下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，RevPAR同比下降約3.3%。
不過，在第四季度兩家公司的經(jīng)營指標(biāo)開始改善。第四季度，華住RevPAR同步增加1.8%，ADR（平均每日房價(jià)）同比增長4%。亞朵RevPAR降幅收窄，變?yōu)?.4%，ADR同比增長1.5%。
華住集團(tuán)CEO金輝在業(yè)績會(huì)上表示，過去三個(gè)月已經(jīng)感受到中國酒店行業(yè)趨勢逐步向好，文旅休閑、入境市場需求呈現(xiàn)穩(wěn)步提升狀態(tài)，商務(wù)市場開始感受到觸底反彈，尤其是在一二線核心城市，因此華住對2026年整體RevPAR走勢持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。
在此背景下，除去核心經(jīng)營指標(biāo)，華住與亞朵均正通過多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)利潤。
華住的利潤主要來自加盟及管理業(yè)務(wù)，該板塊2025年收入同比增長約23.1%，占比持續(xù)提升。亞朵則由零售業(yè)務(wù)增長驅(qū)動(dòng)，全年零售收入達(dá)36.7億元，同比增長67%，占總營收比重接近四成。
目標(biāo)2萬店，華住靠“管店”賺錢
自2019年前后明確提出輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以來，華住集團(tuán)持續(xù)減少直營酒店比重，轉(zhuǎn)而通過加盟及管理輸出實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。2025年，華住集團(tuán)的加盟與管理業(yè)務(wù)收入首次成為收入結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)部分。
華住年報(bào)顯示，全年加盟及管理（M&F）業(yè)務(wù)收入達(dá)117億元，直營（租賃及自營）酒店收入為129億元，同比下降6.5%。在核心業(yè)務(wù)板塊中，加盟及管理業(yè)務(wù)收入占比已由2024年的49.3%提升至56.2%。
截至2025年底，華住集團(tuán)在營酒店中，加盟及管理門店已達(dá)12,229家，占比超過95%，直營門店僅剩511家，占比不足5%，較半年報(bào)時(shí)約8%的水平進(jìn)一步下降。界面新聞曾報(bào)道，在老牌國際酒店集團(tuán)中，萬豪自營物業(yè)僅占0.6%，凱悅自營比例已壓縮至2.1%。
華住集團(tuán)在年報(bào)中亦明確指出，利潤率的提升主要受益于加盟及管理業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升。隨著門店擴(kuò)張幾乎全部依賴加盟模式，華住的盈利模式正全速轉(zhuǎn)向 “平臺(tái)化管理輸出”。
金輝在業(yè)績會(huì)上還表示，2025年是華住歷史上開業(yè)最多的一年，新開業(yè)門店數(shù)量超2400家，未來幾年預(yù)期仍會(huì)保持高位增長，“集團(tuán)維持2030年2萬店目標(biāo)不變”。
華住對加盟酒店通常收取一次性加盟費(fèi)、持續(xù)的管理費(fèi)及中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）相關(guān)費(fèi)用，管理費(fèi)多按酒店收入的一定比例提取。業(yè)內(nèi)普遍測算，華住中端連鎖酒店在成熟運(yùn)營情況下，單店投資回收周期約在3-5年左右。
界面新聞了解到，“降低單房造價(jià)”、“縮短建設(shè)周期”、“模組化產(chǎn)品設(shè)計(jì)”等提效舉措，是華住近年來持續(xù)吸引投資人加盟的主要抓手。經(jīng)濟(jì)型酒店在三四線城市的單房投資成本普遍在6萬至8萬元區(qū)間，中端酒店則通常在10萬至12萬元左右。
華住在2025年7月發(fā)布的漢庭4.0版本已將單房造價(jià)控制在6.99萬元左右，并通過模塊化施工縮短營建周期至30天。面向存量改造市場的“漢庭快捷”，單房半改造成本最低可降至約3.5萬元，再次壓低投資門檻。
不止賣枕頭，亞朵將酒店變?yōu)椤靶铝闶邸?/h3>
就門店規(guī)模而言，亞朵仍處于成長階段。但不容忽視的是，亞朵已接近“完全輕資產(chǎn)”模式。截至2025年底，亞朵在營酒店總數(shù)達(dá)2015家，其中加盟酒店1996家，直營（租賃）酒店僅19家，加盟門店占比接近99%。
從收入結(jié)構(gòu)來看，酒店業(yè)務(wù)仍是亞朵的基本盤。2025年，加盟酒店收入達(dá)53.1億元，同比增長28%，依然是第一大收入來源。但真正改變公司利潤結(jié)構(gòu)的，是近年來亞朵不斷崛起的零售業(yè)務(wù)。
亞朵年報(bào)顯示，零售業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于酒店板塊，其成本率亦由49.3%下降至47.4%，盈利能力持續(xù)提升。
亞朵創(chuàng)始人兼CEO王海軍亦多次強(qiáng)調(diào)零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義，他表示，零售板塊在2025年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，亞朵星球通過持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步鞏固了亞朵在“睡眠市場”的領(lǐng)先地位。
王海軍在接受采訪時(shí)亦公開表示，在創(chuàng)業(yè)之初，就想把亞朵做成一個(gè)“生活方式”品牌，零售業(yè)務(wù)是在做品牌探索的過程中，自然延展出的結(jié)果。早在2018年，公司內(nèi)部討論時(shí)就希望能將零售收入占比提升至40%-50%。
這一路徑與傳統(tǒng)連鎖酒店集團(tuán)形成差異。相較于華住將重心放在加盟管理上實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，亞朵則試圖通過酒店這一高頻消費(fèi)場景，將住客轉(zhuǎn)化為零售消費(fèi)者，形成“用酒店賣貨”的新模式。
亞朵的零售業(yè)務(wù)深度圍繞睡眠場景展開，形成以枕頭、被子為核心的產(chǎn)品矩陣。深睡枕產(chǎn)品長期占據(jù)零售收入的核心位置，隨后逐步拓展至睡眠部件（控溫被、床笠、床墊），并延伸至眼罩、睡衣等睡眠周邊產(chǎn)品。
對此，王海軍的目標(biāo)是聚焦四類產(chǎn)品，“像蘋果品牌一樣反復(fù)迭代”。目前，亞朵已將深睡枕升級(jí)至Pro3系列，并持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代。
據(jù)界面新聞梳理，自上市以來，亞朵零售業(yè)務(wù)收入快速躍升，由2022年的2.54億元增至2025年的36.7億元。在總營收中的占比亦由11.22%提升至37.5%。
在零售之外，亞朵的“竹居”閱讀空間也成為門店標(biāo)配。“亞朵有2000多家酒店，就有2000多家書店。” 王海軍說。
不過，這一模式也并非沒有挑戰(zhàn)。有酒店業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞，零售業(yè)務(wù)高度依賴產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌力， “爆款單品”的延續(xù)性仍有待觀察。另一方面，酒店場景的流量具有天然上限，零售轉(zhuǎn)化空間受限，這也使其產(chǎn)品仍主要集中在睡眠等高適配品類。