謀求登陸北交所的莫森泰克，壓力不小。在整車廠持續(xù)施壓下，這家深度綁定單一客戶的零部件供應(yīng)商，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)承壓。
業(yè)績(jī)預(yù)警信號(hào)已開(kāi)始出現(xiàn)。莫森泰克預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)將下滑9.55%至14.85%，與此同時(shí)，公司在上市前累計(jì)完成高達(dá)2.48億元的現(xiàn)金分紅。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，盡管賬上持有超3億元貨幣資金，莫森泰克仍計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)性，這背后有哪些盤算？
高度依賴“奇瑞”
莫森泰克客戶極端集中。報(bào)告期內(nèi)其對(duì)前五大客戶的銷售占比分別為93.91%、84.14%、87.26%和89.29%，常年維持在絕對(duì)高位水平。更為核心的是，公司對(duì)第一大客戶及關(guān)聯(lián)方奇瑞控股的銷售占比分別為65.75%、62.67%、66.85%和62.14%。
莫森泰克“智能全景天窗、玻璃升降器已適配奇瑞、長(zhǎng)安等主流車企的多款新能源車型”。這種深度綁定初期提供了相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基石，但也讓公司在面對(duì)下游整車廠嚴(yán)格的成本控制要求時(shí)，暴露出議價(jià)能力嚴(yán)重受限的業(yè)務(wù)短板。
議價(jià)弱勢(shì)的直接后果體現(xiàn)在核心產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)走低與總體盈利指標(biāo)下行上。近年來(lái)，由于汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)商通常對(duì)客戶存在價(jià)格年降以及返利兩種形式的商業(yè)折扣”， 受此政策干預(yù)，莫森泰克汽車天窗等產(chǎn)品的銷售均價(jià)逐期滑坡，帶動(dòng)公司期末綜合毛利率跌落至18.23%的低位區(qū)間。
利潤(rùn)端的擠壓已經(jīng)傳導(dǎo)至經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，也暴露出莫森泰克應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的脆弱。公司2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收約為19億元至19.80億元，同比變動(dòng)幅度為-2.85%至1.25%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)降幅則為9.55%至14.85%。
面對(duì)核心產(chǎn)品價(jià)格走低的困境，莫森泰克試圖通過(guò)拓展智能電動(dòng)滑門等新業(yè)務(wù)來(lái)突圍。交易所下發(fā)的審核問(wèn)詢函要求其詳細(xì)論證，“結(jié)合單車價(jià)值、滲透率情況等，說(shuō)明公司將汽車智能電動(dòng)滑門作為新產(chǎn)品的原因及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)”。
新業(yè)務(wù)拓展不僅面臨技術(shù)驗(yàn)證阻礙，更需在前期投入高額研發(fā)與試錯(cuò)成本。有市場(chǎng)人士亦擔(dān)心，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力波動(dòng)的節(jié)點(diǎn)，新增研發(fā)支出很可能進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)壓力。
先分紅后募資
在整體利潤(rùn)預(yù)期出現(xiàn)下滑的背景下，莫森泰克前期的分紅操作與當(dāng)下的募資訴求形成了強(qiáng)烈邏輯沖突。
莫森泰克此前有多次現(xiàn)金分紅，累計(jì)金額約2.48億元。與此同時(shí)，本次公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃募資5.80億元，其中包含了一項(xiàng)金額為5000萬(wàn)元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
監(jiān)管部門敏銳捕捉到了這一異常財(cái)務(wù)安排背后的矛盾。交易所下發(fā)的審核問(wèn)詢函明確要求保薦機(jī)構(gòu)詳細(xì)說(shuō)明，“結(jié)合報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅、目前貨幣資金等情況，分析說(shuō)明募投項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性及規(guī)模合理性”。
截至2025年6月末，莫森泰克貨幣資金余額超3億元，大額分紅不僅削弱了自身的安全邊際墊，也增加了對(duì)外融資的解釋成本。
從更深層次的股權(quán)治理來(lái)看，莫森泰克與奇瑞汽車之間存在著難以割裂的歷史聯(lián)系。莫森泰克有限設(shè)立的初衷即為“為奇瑞汽車提供中國(guó)自主品牌汽車裝備”。在股權(quán)演變上，2017年11月，奇瑞汽車子公司奇瑞科技“以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向蕪湖投控轉(zhuǎn)讓其所持有的莫森泰克45%股份”，截至目前，奇瑞科技持有發(fā)行人10.84%的股權(quán)。
在人員架構(gòu)上，奇瑞科技向莫森泰克委派1名董事。目前莫森泰克高管人員7人，其中程永海、汪義文、李擎3人均曾任職奇瑞汽車。這種深度嵌入單一大客戶的人事與股權(quán)安排，引發(fā)了關(guān)于經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性與關(guān)聯(lián)交易公允性的合規(guī)考量。
兌現(xiàn)摩擦與行業(yè)博弈
目前，莫森泰克與客戶的收入結(jié)算方式“主要為寄售結(jié)算模式”。即公司發(fā)出的商品，存放于客戶庫(kù)及第三方倉(cāng)庫(kù)但客戶尚未領(lǐng)用驗(yàn)收的存貨。2022年～2025年上半年，這類發(fā)出商品的賬面余額分別為2,282.12萬(wàn)元、3,044.96萬(wàn)元、5,304.36萬(wàn)元和3,760.62萬(wàn)元，持續(xù)增加。
這意味著，莫森泰克的資金變現(xiàn)周期被拉長(zhǎng)了。
在硬核指標(biāo)與同行對(duì)比中，莫森泰克在營(yíng)運(yùn)效率與銷售防線上的問(wèn)題被監(jiān)管層進(jìn)一步審視。問(wèn)詢函明確指出，報(bào)告期內(nèi)莫森泰克銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均低于可比公司均值。
在汽車零部件行業(yè)中，偏低的銷售費(fèi)用率往往意味著企業(yè)在擺脫單一大客戶依賴、橫向拓展新客戶時(shí)缺乏足夠的市場(chǎng)拓展投入。在同行投入資源以搶占多元化市場(chǎng)份額的背景下，這種高度依附單一巨頭的營(yíng)運(yùn)姿態(tài)，實(shí)質(zhì)上限制了莫森泰克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的長(zhǎng)期擴(kuò)張彈性。
有券商研報(bào)分析認(rèn)為，在全行業(yè)傳統(tǒng)燃料汽車面臨月度銷量環(huán)比下降的緊縮預(yù)期下，大型車企針對(duì)上游中小型零部件供應(yīng)商的殘酷壓價(jià)行為將成為常態(tài)。當(dāng)終端市場(chǎng)的降價(jià)壓力傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈中段時(shí)，缺乏絕對(duì)技術(shù)溢價(jià)且客戶結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)，往往最先遭遇價(jià)格體系下行的沖擊。
在降價(jià)潮夾擊下，試圖單純依賴外部股權(quán)輸血來(lái)應(yīng)對(duì)內(nèi)部造血功能波動(dòng)的路徑充滿不確定性。也因此，莫森泰克不僅需要解決大客戶依賴，資金效率等問(wèn)題，還要真正實(shí)現(xiàn)面向市場(chǎng)的獨(dú)立決策，同時(shí)謀得獨(dú)立的市場(chǎng)地位。