界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

3月23日，科倫博泰公布2025年財(cái)報(bào)，公司于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.58億元，同比增加6.5%，期內(nèi)虧損3.82億元，較同期略有放大。

3月24日，科倫博泰盤中漲超4%。截至3月24日收盤，企業(yè)421港元/股，漲5.89%，總市值982億港元。3月25日早盤，企業(yè)股價(jià)繼續(xù)上漲。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)，3月24日，科倫博泰向界面新聞表示，企業(yè)期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力有產(chǎn)品商業(yè)化放量，與里程碑付款兩塊。

對(duì)于虧損放大，科倫博泰告訴界面新聞，主要原因是隨著產(chǎn)品上市，企業(yè)的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)在快速擴(kuò)張，該公司于期內(nèi)組建了超600人的團(tuán)隊(duì)以及相應(yīng)的商業(yè)化體系建設(shè)，此外研發(fā)投入相較于2024年也更多。

之所以要關(guān)注科倫博泰的經(jīng)營(yíng)情況，是因?yàn)樵撍幤笫菄?guó)內(nèi)抗體偶聯(lián)藥物（ADC）領(lǐng)域內(nèi)的代表公司，其業(yè)績(jī)變化能反映該類藥物在中國(guó)的商業(yè)化情況。

目前，在抗體偶聯(lián)藥物板塊，科倫博泰擁有TROP2 ADC蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT,  佳泰萊）、HER2 ADC博度曲妥珠單抗（舒泰萊）兩款產(chǎn)品商業(yè)化ADC，其首次獲批時(shí)間分別在2024年11月與2025年10月。

蘆康沙妥珠單抗是首個(gè)在中國(guó)獲批上市的國(guó)產(chǎn)TROP2 ADC，也是中國(guó)首個(gè)獲得完全批準(zhǔn)上市的國(guó)產(chǎn)ADC。

2025年上半年，在科倫博泰3.098億元的商業(yè)銷售總額中，蘆康沙妥珠單抗銷售占比達(dá)97.6%。也就是，該款產(chǎn)品大約在半年內(nèi)賣了3億元。

不過，從科倫博泰的財(cái)報(bào)來看，蘆康沙妥珠單抗在2025年下半年的放量情況并不如意。

企業(yè)財(cái)報(bào)顯示，2025年全年，科倫博泰的全部藥品收入為5.43億元。換言之，蘆康沙妥珠單抗下半年的銷售成績(jī)不如上半年，照上半年的占比推測(cè)，其全年收入約5億元。

但這和2025年中眾多券商的預(yù)測(cè)差距不小。比如，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾引用瑞銀證券的2025年7月的研報(bào)發(fā)文稱，蘆康沙妥珠單抗2025年中國(guó)市場(chǎng)的銷售目標(biāo)約8億-10億元。

對(duì)于科倫博泰核心ADC產(chǎn)品2025年的實(shí)際銷售情況，高盛提出，蘆康沙妥珠單抗在2025年主要以自費(fèi)形式銷售，患者可及性受限，企業(yè)產(chǎn)品銷售遜于預(yù)期。當(dāng)然，自今年1月1日起，蘆康沙妥珠單抗已納入國(guó)家醫(yī)保目錄，非小細(xì)胞肺癌和三陰性乳腺癌皆在范圍內(nèi)。

此外，5億元的藥品年收入僅占科倫博泰20億總收入的四分之一，藥品銷售占比非常有限，反映出該公司收入仍主要依賴對(duì)外商業(yè)授權(quán)。

科倫博泰成立于2016年，2023年7月在港交所上市。??IPO前后，科倫博泰身上最常見的標(biāo)簽是“科倫系公司”，曾被認(rèn)為只是輸液大王旗下的一家生物藥公司。但隨著抗體偶聯(lián)藥物在國(guó)內(nèi)的關(guān)注度提升，科倫博泰迅速成為行業(yè)焦點(diǎn)。

上市當(dāng)日，科倫博泰的市值為135億港元。此后，企業(yè)進(jìn)一步成為了資本市場(chǎng)的寵兒。2025年6月，科倫博泰完成2.5億美元港股配售，刷新當(dāng)年港股生物醫(yī)藥行業(yè)新股增發(fā)規(guī)模記錄，2025年8月5日，企業(yè)市值首次突破1000億港元。

從企業(yè)發(fā)展階段看，科倫博泰目前處在首批產(chǎn)品剛進(jìn)入商業(yè)化階段。除了蘆康沙妥珠單抗和博度曲妥珠單抗，塔戈利單抗（科泰萊）、西妥昔單抗N01（達(dá)泰萊）在2025年1月和2025年2月獲批。

雖然核心抗體偶聯(lián)藥物2025年的銷售表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，但在2024年至2025年的兩年間，科倫博泰的藥品收入已從5000萬元增長(zhǎng)至5億元規(guī)模。同期，企業(yè)的許可及合作協(xié)議收入分別約18億元、15億元。

在諸多創(chuàng)新藥企中，科倫博泰是國(guó)內(nèi)在早一批宣布大額國(guó)際授權(quán)合作的公司。比如在2022年，它與默沙東數(shù)次達(dá)成授權(quán)交易，交易累計(jì)的最高總額超100億美元。目前企業(yè)收入中大比例的授權(quán)合作收入也體現(xiàn)了其在這一方向上的成果。

不過，商業(yè)授權(quán)交易雖能及時(shí)補(bǔ)充現(xiàn)金流，也能為公司的國(guó)際發(fā)展奠基，但它后續(xù)能獲得多少里程碑收入無法確定，從科倫博泰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的這類收入在2024年至2025年間略有減少，這也使得企業(yè)的收入增長(zhǎng)有所放緩。

整體而言，在上市三年內(nèi)，科倫博泰的營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)、虧損大致維持在同一量級(jí)。企業(yè)后續(xù)是否能證明其商業(yè)價(jià)值仍需持續(xù)關(guān)注其產(chǎn)品之后的銷售情況。

從后續(xù)管線來看，科倫博泰手中依舊有不少抗體偶聯(lián)藥物。比如CLDN18.2 ADC SKB315、Nectin-4 ADC、SKB410以及雙抗ADC SKB571等。