文 | 時代周報
2025年黃金價格一路狂飆，老鋪黃金（06181.HK）也交出了一份亮眼的成績單。
3月23日，老鋪黃金發(fā)布2025年業(yè)績報告，期內(nèi)公司收入273.03億元，同比增長221%；母公司所有者應占盈利為48.68億元，較上一年增加了近34億元，同比增長230.5%；毛利增長193.4%至約102.74億元。
不過，步入2026年，黃金市場迎來了劇烈震蕩。就在前幾日，國際現(xiàn)貨黃金價格一度跌破4100美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下自1983年3月以來的最大單周跌幅。
在業(yè)績交流會上，如何應對金價波動對經(jīng)營的影響，成了投資者最關(guān)心的問題。對此，老鋪黃金管理層明確表示“不做對沖”，并反復強調(diào)金價的走勢并非業(yè)績的變量，而是“品牌力、產(chǎn)品力、渠道力”。
“高客在經(jīng)濟沒有壓力的情況下是業(yè)績主要支撐；在經(jīng)濟有壓力的情況下是業(yè)績的壓艙石?！惫芾韺颖硎尽?/p>
老鋪黃金試圖從傳統(tǒng)金店的零售邏輯，切換到奢侈品的溢價邏輯，但這條路能否走得通仍存在諸多疑問。
“不只賺金價上行的錢，也能賺下行的錢”
2025年黃金行業(yè)陷入了一種增長悖論，金價一路狂飆，終端銷售卻未見好轉(zhuǎn)。
以中國黃金和豫園股份為例。今年1月份，中國黃金發(fā)布業(yè)績預告，預計2025年歸母凈利潤為2.86億至3.68億，同比下降65%至55%。而豫園股份最新年報顯示，2025年公司營收下滑22.49%，歸母凈利潤虧損48.97億元，而上一年其還有1.25億的盈利。
在解釋凈利潤下滑的主要原因時，中國黃金表示，受黃金市場和新政疊加因素影響，公司主營的投資類和消費類黃金產(chǎn)品銷售均受到?jīng)_擊，終端門店客流減少，公司整體銷售暫時面臨階段性壓力。
而老鋪黃金財報顯示，黃金加權(quán)平均價格從2025年1月的633.21元/克，漲至2025年12月的979.92元/克，漲幅達54.8%。
這種越漲越難賣的現(xiàn)象，被業(yè)內(nèi)稱為“漲價陷阱”。2025年，行業(yè)多家頭部公司選擇關(guān)閉低效店，回籠現(xiàn)金流。
“當前金店品牌閉店潮的根源在于供給過剩與需求疲軟的結(jié)構(gòu)性錯配。”珠寶行業(yè)品牌營銷專家崔德乾向時代周報表示，金價快速上漲擠壓了消費意愿，疊加高租金與高人力成本，行業(yè)盈利空間被雙重擠壓，關(guān)店成了活下去的現(xiàn)實選擇。
即便是在聚光燈下的老鋪黃金，也受到波及。老鋪黃金在財報中指出，2025年前兩次調(diào)價后，黃金價格均持續(xù)快速上漲，受此影響，報告期內(nèi)，公司毛利率較以往略有下滑至約37.6%。而在公司2025年10月第三次調(diào)價之后，毛利率才重新回到40%以上。
這也讓業(yè)內(nèi)更加關(guān)注老鋪黃金對金價變化的策略。通常來說，面對原材料波動，大多數(shù)金飾品牌會選擇通過金融工具進行“對沖”。但在業(yè)績會上，老鋪黃金給出的答案是“不做對沖”。“老鋪不是只賺金價上行的錢，也能賺下行的錢?！?/p>
老鋪黃金管理層表示，老鋪在品牌信譽、市場形象、產(chǎn)品溢價能力、客戶關(guān)系管理、售后服務體系等方面都有很強的支撐。在金價下行時，建立在產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、客服力超強的溢價能力基礎上，會建立一種新的消費者和品牌之間的付費關(guān)系，保證正常的銷售業(yè)績。
“簡單的邏輯就是：不管你是好還是不好、強還是弱，始終給對方最高的情緒價值，你就始終能保持不敗的地位?！?/p>
黃金行業(yè)資深從業(yè)者林菱（化名）對時代周報表示，從價格策略和開店邏輯看，老鋪黃金試圖利用品牌溢價，讓金價不再成為生意的決定性變量。
“老鋪黃金并非在對抗金價周期，而是在嘗試退出以價格為核心的博弈，試圖將增長的錨點從價格轉(zhuǎn)向溢價?！绷至庵赋?，一旦溢價邏輯成立，金價波動只是成本起伏；可一旦溢價松動，價格的震蕩也將對企業(yè)運營帶來極大的挑戰(zhàn)。
保守開店，與國際大牌打擂臺
如果只看門店總數(shù)，老鋪黃金是一家保守的公司。
截至2025年末，老鋪黃金已在16個城市開出45家自營門店，全部位于34家知名商業(yè)中心，包括SKP系6家、萬象城系12家。其中2025年，老鋪黃金新增門店僅10家，同時對9家門店進行優(yōu)化與擴容。
在業(yè)績會上，談到門店擴張時，老鋪黃金的答案依舊保守?！霸跊]有把存量門店業(yè)績做到極致之前，國內(nèi)新店拓展計劃會持保守態(tài)度。此外，公司會積極在新加坡、馬來西亞、韓國、泰國等6-7個國家的主要城市推進新門店拓展。”老鋪黃金管理層稱，并透露2026年國內(nèi)以優(yōu)化存量門店為主。
在黃金零售行業(yè)，門店擴張往往意味著另一套邏輯。規(guī)模換收入、密度換市場份額、鋪量換存在感。而老鋪黃金的做法是，一邊繼續(xù)進入核心商圈，一邊又把增長重心壓回單店。通過位置調(diào)整、面積擴容、產(chǎn)品迭代和高客運營，把一間店做成接近奢侈品門店的效率模型。
這也是理解老鋪黃金渠道邏輯的關(guān)鍵。根據(jù)財報披露，2025年老鋪黃金單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近10億元。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金在國內(nèi)單個商場的店效、坪效均排名第一。
進入更高租金的商場，進入更密集的奢侈品牌環(huán)境，也進入更高支付能力的人群結(jié)構(gòu)。而在這背后，是崛起的奢侈珠寶賽道。
匯豐分析稱，在過去五年中，奢侈珠寶一直是奢侈品行業(yè)中增長最快的品類，這得益于更優(yōu)的產(chǎn)品價值主張（相對于手袋等產(chǎn)品）、持續(xù)的創(chuàng)造力，以及推出能在不同年齡層引發(fā)共鳴，并具有優(yōu)良保值能力的產(chǎn)品。
與此同時，奢侈品牌本身也在加碼這一賽道。近日，開云集團宣布，將單獨設立珠寶業(yè)務部門，整合企業(yè)所有珠寶業(yè)務，包括寶詩龍（Boucheron）、寶曼蘭朵（Pomellato）、都都（DoDo）、麒麟（Qeelin）。
而財報顯示，老鋪黃金消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞等國際奢侈品牌的客群重合率，已從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。
面對國際奢侈品的攻擂，老鋪黃金如何守擂？對此，管理層表示：“國際三大奢侈品集團真正親自下場做古法黃金的可能性不大。如果他們真要改變定位進入這個賽道，唱京劇的中國人絕對不怕外國人來唱京劇、同臺打擂。這不單純是市場品牌力和企業(yè)綜合實力的較量，本質(zhì)上是文化的較量。”
“（老鋪）幾乎沒有看性價比的客群。”在業(yè)績會上，老鋪黃金管理層直言，老鋪一直強調(diào)的是先做產(chǎn)品，用產(chǎn)品去找到客群，讓客群自愿來到身邊。“客群整體量很大，既有很高比例的高凈值客群，又有很多對質(zhì)價比很看重的客群，但唯獨沒有太在乎性價比的客群。性價比不是高端品牌的屬性，高端品牌更多的是形成文化溢價、工藝溢價、審美溢價。”
此外，老鋪黃金還透露，關(guān)于客單價和產(chǎn)品線分層，公司分兩條線。10 萬以下主要是飾品，這條線在目前市面上還沒找到能跟老鋪形成競爭的品牌產(chǎn)品?！袄箱伒慕鹌骺梢宰龅胶芨叩目蛦蝺r，但不會跟國際珠寶品牌去比拼高定價飾品?！?/p>
長期以來，中國黃金行業(yè)更多停留在批發(fā)與加工邏輯之中，定價依附金價、競爭依賴渠道擴張。而隨著老鋪黃金將產(chǎn)品、審美與客群結(jié)構(gòu)納入定價體系，這一傳統(tǒng)路徑開始出現(xiàn)松動。
在此背景下，行業(yè)的參照系也在發(fā)生變化。當國際奢侈品巨頭開始整合珠寶版圖，若客群審美出現(xiàn)疲勞，或古法黃金賽道逐漸逼近天花板，老鋪黃金能否維持增長，仍需打個問號。