界面新聞?dòng)浾?| 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

“我們就像一個(gè)新手賽車手，迅速被拉到了F1賽場(chǎng)，在時(shí)速超級(jí)快的過(guò)程中，不管是作為駕駛者還是賽車本身，都有非常大的壓力，但整個(gè)過(guò)程當(dāng)然精彩，也有很多收獲、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。”在3月25日進(jìn)行的泡泡瑪特2025年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中，這家公司的創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼行政總裁王寧表達(dá)了他過(guò)去一年的心境變化。

這家用手辦和玩偶提供情緒價(jià)值的公司，正在資本市場(chǎng)反復(fù)遭遇情緒的沖擊。

2025年泡泡瑪特達(dá)成了史上增長(zhǎng)最好的業(yè)績(jī)：2025年，泡泡瑪特營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；這一營(yíng)收也創(chuàng)下歷史新高，上年同期為130.38億元。期內(nèi)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。

然而3月25日年報(bào)發(fā)布當(dāng)天，泡泡瑪特股價(jià)大跌20%左右，當(dāng)日收盤價(jià)格為168.3港元。

在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間里，泡泡瑪特的股價(jià)在達(dá)到339.8港元的高點(diǎn)后，就在反復(fù)震蕩中回撤。摩根士丹利在年報(bào)發(fā)布前夕曾點(diǎn)評(píng)稱，泡泡瑪特股價(jià)或?qū)⑾葷q再進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，因?yàn)槭袌?chǎng)觀點(diǎn)高度分化，多空分歧大但盈利預(yù)期未變。

實(shí)際上，泡泡瑪特業(yè)績(jī)高漲但股價(jià)大跌反應(yīng)出不少短期的市場(chǎng)情緒，比如其估值回調(diào)，資本獲利了結(jié)，以及對(duì)世界宏觀局勢(shì)的擔(dān)憂等等。

界面新聞注意到，在2025年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，包括王寧在內(nèi)的管理層都表現(xiàn)得較為克制謹(jǐn)慎。

他們?cè)啻伪響B(tài)“去年的爆發(fā)意想不到”，王寧也反復(fù)強(qiáng)調(diào)了希望保持線性健康的增長(zhǎng)。在高基數(shù)的前提下，2025年的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超其去年8月中報(bào)時(shí)300億營(yíng)收的業(yè)績(jī)指引，而這也讓王寧現(xiàn)在給出了一個(gè)相對(duì)保守的增長(zhǎng)預(yù)期——2026年努力做到不低于20%的增長(zhǎng)。

而這似乎也和過(guò)去兩年動(dòng)輒數(shù)倍的增長(zhǎng)相比，帶來(lái)2026年增長(zhǎng)不及預(yù)期的情緒落差，進(jìn)一步影響股價(jià)。

但股價(jià)大跌也提供了重新審視泡泡瑪特基本面的機(jī)會(huì)。

“作為集團(tuán)來(lái)講不是追求一味短跑，追求現(xiàn)在的速度有多快，或者這幾年的速度有多快，我們還是希望用長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光，看待每一年的發(fā)展和機(jī)遇?！?span>王寧也在業(yè)績(jī)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)提到，作為馬上邁入第16年的年輕公司，泡泡瑪特還有很多功課要補(bǔ)。

王寧說(shuō)，“就像F1一樣，我們希望2026年是進(jìn)到維修站，加加油、換換輪胎的一年。經(jīng)過(guò)了超高速的發(fā)展，我們希望稍微修整一下?！?/span>

一個(gè)關(guān)鍵是，泡泡瑪特曾多次提及要在組織架構(gòu)上不斷修煉內(nèi)功。

“我們?nèi)ツ暾f(shuō)‘天晴修屋頂’，雖然取得了那么好的成績(jī)，但是大家不要驕傲，多思考我們的問(wèn)題?！?span>王寧如此表態(tài)。

2025年，泡泡瑪特在全球21個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了辦公室，擁有超過(guò)11000名員工，其中中國(guó)籍之外的員工接近4000人。

實(shí)際上全球化也帶來(lái)了空前的組織力與運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)，比如海外門店、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)快速搭建時(shí)，本地人才招聘、留存與文化融合的復(fù)雜程度上升。在萬(wàn)人團(tuán)隊(duì)的規(guī)模下，泡泡瑪特需要警惕的是，創(chuàng)業(yè)時(shí)期的敏捷、專注與“說(shuō)NO大于說(shuō)YES”的文化容易被稀釋。

這也帶來(lái)組織結(jié)構(gòu)上的重新調(diào)整。

界面新聞獲悉，文德一近期出任了首席增長(zhǎng)官一職。

他在去年4月職位就進(jìn)行過(guò)調(diào)整，與司德一起出任聯(lián)席COO，共同負(fù)責(zé)集團(tuán)在全球業(yè)務(wù)的管理和運(yùn)營(yíng)工作，雙方各有分工，文德一負(fù)責(zé)亞太區(qū)和歐洲區(qū)，司德負(fù)責(zé)大中華區(qū)和美洲區(qū)。文德一作為2018年就加入泡泡瑪特的韓國(guó)籍高管，是一手將泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)“從0做到1”的操盤者。

而此番文德一任職首席增長(zhǎng)官，在拓展海外業(yè)務(wù)之外，或許在泡泡瑪特在整體品牌上有更加通盤的考量，要建立全球化的增長(zhǎng)邏輯。

此外，界面新聞還進(jìn)一步得知，泡泡瑪特也將更多的高層投入到海外與中國(guó)市場(chǎng)通盤管理的架構(gòu)中。

一位接近泡泡瑪特的人士對(duì)界面新聞透露稱，泡泡瑪特海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)軌跡在未來(lái)會(huì)逐步和中國(guó)市場(chǎng)趨同。“泡泡瑪特在中國(guó)市場(chǎng)所構(gòu)建的系統(tǒng)化運(yùn)營(yíng)能力、IP生態(tài)矩陣與用戶洞察體系，是全球化擴(kuò)張的核心資產(chǎn)。”該人士對(duì)界面新聞?wù)f。

從中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)區(qū)并未在門店規(guī)模上大幅擴(kuò)張，反而是克制開(kāi)店、控制開(kāi)店，更多精力集中在團(tuán)隊(duì)，在零售基礎(chǔ)上的強(qiáng)化上，以此實(shí)現(xiàn)了135.2%的營(yíng)收增長(zhǎng)。

泡泡瑪特中國(guó)區(qū)總裁褚音在業(yè)績(jī)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，2026年泡泡瑪特在門店升級(jí)改造上的數(shù)量將遠(yuǎn)超2025年，并且開(kāi)出更多旗艦店。他表示，泡泡瑪特2025年升級(jí)改造的門店增加的面積不多，基本增加30%到40%，個(gè)別門店增加50%，但是這些升級(jí)門店的銷售額幾乎是全國(guó)平均水平的一倍。

這樣在重點(diǎn)地區(qū)和商圈升級(jí)開(kāi)大店、制造旗艦店地標(biāo)的策略，也將運(yùn)用到未來(lái)海外門店的布局中。

首席增長(zhǎng)官文德一在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，今年將重點(diǎn)開(kāi)拓中東、南亞、歐洲、南美等市場(chǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)展全球經(jīng)營(yíng)版圖。而首席運(yùn)營(yíng)官司德也強(qiáng)調(diào)，美國(guó)作為重點(diǎn)市場(chǎng)，2026年將會(huì)超過(guò)100家門店，如果順利推進(jìn)，泡泡瑪特美國(guó)紐約時(shí)代廣場(chǎng)和第五大道的兩家旗艦店都會(huì)在今年四季度開(kāi)業(yè)。

“今年一季度是整個(gè)歐美市場(chǎng)相對(duì)比較淡的季節(jié)，借著這個(gè)時(shí)間，我們跟整個(gè)團(tuán)隊(duì)重新梳理了戰(zhàn)略目標(biāo)，做了團(tuán)隊(duì)建設(shè)的工作?！迸菖莠斕厥紫\(yùn)營(yíng)官司德在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)，美國(guó)全渠道團(tuán)隊(duì)總共有近2000人，他們也更新了美國(guó)總部的辦公室。

未來(lái)美國(guó)辦公室除了負(fù)責(zé)北美地區(qū)的運(yùn)營(yíng)工作之外，可以加入更多藝術(shù)家的挖掘、衍生內(nèi)容的制作。他表示，在去年高增長(zhǎng)的流量在今年放緩的趨勢(shì)下，怎么通過(guò)自己的運(yùn)營(yíng)和線下門店的擴(kuò)展，接住大量的流量，是今年最大的挑戰(zhàn)。

泡泡瑪特在海外的大動(dòng)作，無(wú)疑也會(huì)在整體的組織管理、品牌運(yùn)營(yíng)、物流管理以及供應(yīng)鏈上，承受新的壓力測(cè)試。

譬如遭遇地緣沖突的不確定性時(shí)，如何控制物流的時(shí)效和費(fèi)用；怎么做更本地化的選址、運(yùn)營(yíng)和精細(xì)化管理；如何控制開(kāi)大店的費(fèi)用等等；以及，當(dāng)圍繞IP的各種新業(yè)務(wù)不斷增多時(shí)，泡泡瑪特該怎樣保持核心注意力的穩(wěn)定——而這也或?qū)⑹潜榷唐谇榫w更值得關(guān)注的估值邏輯。