“有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)暴露在波動(dòng)性、隨機(jī)性、混亂和壓力、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性下時(shí)，它們反而能茁壯成長(zhǎng)和壯大。”——《反脆弱》納西姆·尼古拉斯·塔勒布 2012年著
上周A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪劇烈震蕩，滬指單周收跌3%，連偏防守的紅利板塊也因石油石化的階段性調(diào)整而略顯承壓。3月23日周一開(kāi)盤，亞太市場(chǎng)更是迎來(lái)深度調(diào)整，日經(jīng)225跌去3%，韓國(guó)綜指跌6%觸發(fā)熔斷。從東京到悉尼，避險(xiǎn)情緒在時(shí)區(qū)間接力傳染。
面對(duì)此情此景，不少投資者開(kāi)始懷疑：所謂的"防御資產(chǎn)"，到底防不防得?。康r為人知的是，就在大盤持續(xù)震蕩的這幾年，有一類資產(chǎn)正在書(shū)寫(xiě)截然不同的故事。2021年以來(lái)，滬深300反復(fù)震蕩，而中證紅利低波動(dòng)指數(shù)卻悄然積累了超過(guò)80%的累計(jì)收益。高股息與低波動(dòng)，這兩個(gè)聽(tīng)起來(lái)甚至有點(diǎn)矛盾的因子，究竟是如何在市場(chǎng)調(diào)整中碰撞出收益的？
圖: 滬深300與中證紅利低波自21年以來(lái)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截止至2026/03/23，測(cè)算均采用全收益指數(shù)
紅利策略的三重進(jìn)化
提到紅利投資，很多人的第一反應(yīng)是“找那些分紅高的股票就行”。這種單純按股息率篩選的傳統(tǒng)紅利策略，就像是在股市里"撿煙頭"——確實(shí)便宜，但也容易踩進(jìn)"價(jià)值陷阱"，買到那些因?yàn)闃I(yè)績(jī)暴雷、股價(jià)暴跌而被動(dòng)推高股息率的 “偽價(jià)值股”。經(jīng)過(guò)多年的進(jìn)化，紅利家族已經(jīng)發(fā)展出更精細(xì)的 “門派”。紅利價(jià)值策略會(huì)在高股息基礎(chǔ)上疊加估值因子，紅利質(zhì)量策略則著重考察企業(yè)的盈利穩(wěn)定性，而今天要重點(diǎn)聊的紅利低波策略，則是給高股息裝上了一個(gè) “減震器”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，多因子紅利不再是單一看誰(shuí)分紅大方，而是像你的日?？Х纫粯?，通過(guò)不同風(fēng)味豆子的調(diào)配，搭配出適合不同市場(chǎng)口味的投資組合。
藏在編制規(guī)則里的 “減震器”
中證紅利低波動(dòng)指數(shù)的編制方法，其實(shí)就藏著它穩(wěn)健表現(xiàn)的秘密。其機(jī)制正是利用波動(dòng)率來(lái)篩選潛在優(yōu)質(zhì)公司，從而構(gòu)建一個(gè)長(zhǎng)期有效的策略。具體而言，它會(huì)先從全市場(chǎng)篩選過(guò)去三年連續(xù)分紅且股息率排名靠前的股票，這一步保證了入選的都是"能賺錢且愿意分享"的成熟企業(yè)。關(guān)鍵的第二步是計(jì)算這些股票過(guò)去一年的波動(dòng)率，把那些在市場(chǎng)中上躥下跳、情緒化嚴(yán)重的標(biāo)的剔除出去，只留下 “性格穩(wěn)重”的。最后，指數(shù)采用股息率加權(quán)而非傳統(tǒng)的市值加權(quán)，這意味著不會(huì)因?yàn)槟持还善睗q多了就盲目追買，天然帶有著再平衡機(jī)制。前三大權(quán)重行業(yè)分別是銀行、建筑裝飾和醫(yī)藥生物，其中銀行占比約48%，且這幾個(gè)板塊當(dāng)前估值分位數(shù)都不高。這個(gè)結(jié)構(gòu)既保留了對(duì)高股息核心資產(chǎn)的暴露，又通過(guò)行業(yè)分散避免了單一賽道風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，當(dāng)前指數(shù)的股息率仍維持在4%左右，為投資者提供了較為穩(wěn)定的持續(xù)現(xiàn)金流.
圖: 紅利低波前三大行業(yè)近十年估值分位數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截止至2026/03/23
高股息與低波動(dòng)的化學(xué)反應(yīng)
納西姆·尼古拉斯·塔勒布在《反脆弱》也提出杠鈴策略，通過(guò)減輕脆弱性、消除傷害導(dǎo)致的不利風(fēng)險(xiǎn)來(lái)增強(qiáng)反脆弱性，也就是減少不利事件帶來(lái)的痛苦，同時(shí)有望增厚潛在收益。高股息與低波動(dòng)的組合，本質(zhì)上就是在構(gòu)建一種杠鈴結(jié)構(gòu)的一端。
高股息提供4%的現(xiàn)金回報(bào)，即使市場(chǎng)震蕩，每年到手的分紅也能緩沖波動(dòng)。而低波動(dòng)因子的妙處，恰恰在于當(dāng)大家都在追漲殺跌、炒作高波動(dòng)高換手的熱點(diǎn)股時(shí)，低波動(dòng)策略反而不湊熱鬧，專門挑選那些走勢(shì)穩(wěn)重的企業(yè)。這樣既避開(kāi)了追高風(fēng)險(xiǎn)，又能讓投資者拿得住、不心慌。這兩個(gè)因子結(jié)合產(chǎn)生了奇妙的化學(xué)反應(yīng)。高股息篩選出現(xiàn)金流充裕的成熟企業(yè)，低波動(dòng)則排斥了那些靠概念炒作的題材股。結(jié)果就是，在熊市中它能憑借高股息和低貝塔屬性抗跌，甚至像21年到24年這樣逆勢(shì)上漲；在牛市中，雖然它不會(huì)成為最靚的仔，但也不會(huì)完全掉隊(duì)。當(dāng)市場(chǎng)越慌亂，資金越往確定性強(qiáng)的資產(chǎn)抱團(tuán)，紅利低波反而成了避風(fēng)港。對(duì)于當(dāng)下的投資者而言，與其在全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的起起伏伏中焦慮，不如借道中證紅利低波指數(shù)，讓高股息提供現(xiàn)金流，讓低波動(dòng)撫平心魔，在不確定的市場(chǎng)中守住一份相對(duì)確定的收益。