界面新聞實(shí)習(xí)記者 | 彭天美
界面新聞編輯 | 張慧
美以伊戰(zhàn)事已進(jìn)入第四周，隨著霍爾木茲海峽封鎖風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期化，這場(chǎng)地緣危局對(duì)全球金融底座的沖擊正持續(xù)發(fā)酵。
前高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家、英國(guó)財(cái)政部大臣吉姆·奧尼爾(Jim O'Neill)認(rèn)為，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)可能會(huì)使海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)與中國(guó)、印度和其他主要石油消費(fèi)國(guó)更加緊密地聯(lián)系在一起。也有觀點(diǎn)稱，美以伊沖突將成為“石油人民幣化”的催化劑。
20世紀(jì)70年代，隨著美國(guó)與沙特等主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成協(xié)議，石油定價(jià)全面轉(zhuǎn)向美元，石油美元體系由此確立。這一機(jī)制強(qiáng)制性地要求石油進(jìn)口國(guó)儲(chǔ)備充足的美元，從而奠定了美元作為全球核心儲(chǔ)備貨幣的基石。
這種模式不僅通過“石油美元回流”為美國(guó)注入了海量資本，使其能長(zhǎng)期支撐巨額貿(mào)易逆差，更通過全球石油貿(mào)易的剛需，為美元?jiǎng)?chuàng)造了持續(xù)且穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，徹底鞏固了其在全球金融體系中的霸權(quán)地位。
過去幾年，全球見證了金融制裁的威力，對(duì)于產(chǎn)油國(guó)而言，規(guī)避單一貨幣風(fēng)險(xiǎn)已不再僅僅是政治姿態(tài)。
捷誠(chéng)能源首席分析師閆建濤向界面新聞出示的數(shù)據(jù)顯示，美元在儲(chǔ)備與支付中的主導(dǎo)地位正在經(jīng)歷顯著降幅。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，截至2025年三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比為56.92%，創(chuàng)下數(shù)十年來的新低。
閆建濤認(rèn)為，這種松動(dòng)正因美以伊沖突而自然加速，因?yàn)槊绹?guó)與中東產(chǎn)油國(guó)之間的相互需求已顯著下降，且比特幣等技術(shù)創(chuàng)新正從底層加速這一體系的弱化。
他提及，如果伊朗現(xiàn)任政府在沖突后存續(xù)，原本受制裁的“影子船隊(duì)”可能更光明正大地進(jìn)行交易。由于伊朗原油出口基本流向中國(guó)且早已脫離美元系統(tǒng)，這無疑將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣在實(shí)物貿(mào)易中的滲透。
德意志銀行策略師瑪麗卡·薩奇德瓦(Mallika Sachdeva)在一則德意志銀行24日發(fā)布的播客中表示，各國(guó)傾向于持有那些可能在軍事沖突中獲勝的國(guó)家貨幣，因?yàn)橼A家不會(huì)讓自己的債務(wù)貶值。如果美國(guó)保障全球石油流通的海上安全能力，因海峽受阻而受到根本質(zhì)疑，這種與軍事力量緊密相連的貨幣信用，將不可避免地受損。
此外，斯普羅特(Sprott)最新報(bào)告指出，由于霍爾木茲海峽受阻導(dǎo)致能源收入中斷，海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)(簡(jiǎn)稱海合會(huì))等主要產(chǎn)油國(guó)的外匯儲(chǔ)備積累陷入停滯，甚至被迫動(dòng)用外匯儲(chǔ)備履行財(cái)政義務(wù)。這種邊際需求的驟降，使得黃金與美債不再是石油美元回流的自然去處，反而成為機(jī)構(gòu)在強(qiáng)制去杠桿進(jìn)程中的“提現(xiàn)工具”，嚴(yán)重削弱了高油價(jià)對(duì)美元體系的反饋效應(yīng)。
這種轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著美元的信用溢價(jià)正遭遇實(shí)物邏輯的挑戰(zhàn)。
當(dāng)能源出口國(guó)傾向于通過持有黃金、能源等實(shí)物資產(chǎn)來對(duì)沖貨幣不穩(wěn)定性，而非增持美債時(shí)，美債的需求溢價(jià)將持續(xù)萎縮。這種從債務(wù)信用向?qū)嵨飪?chǔ)備的轉(zhuǎn)變，迫使美國(guó)必須以更高利率來吸引資本流入，從而對(duì)美元的內(nèi)在購(gòu)買力構(gòu)成長(zhǎng)期侵蝕。
閆建濤則從資產(chǎn)配置視角解釋稱，市場(chǎng)資金正從黃金向石油等高回報(bào)領(lǐng)域輪換，特別是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)加速了這種轉(zhuǎn)換。邏輯上，高油價(jià)推升通脹并引發(fā)加息，直接壓制了金價(jià)；但這種趨勢(shì)并不會(huì)一直持續(xù)，若高油價(jià)最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條并導(dǎo)致利率回落，黃金將重新崛起。
因此，現(xiàn)在的波動(dòng)反映的是市場(chǎng)在混亂周期下的動(dòng)態(tài)平衡，而非單純的流動(dòng)性枯竭。全球資金正在資產(chǎn)間不停優(yōu)化配置以追求更高收益，油價(jià)走高提升了石油的吸引力，這反映了市場(chǎng)在混亂周期下的自我平衡。
此外，AI競(jìng)爭(zhēng)與能源轉(zhuǎn)型的底層驅(qū)動(dòng)也在解構(gòu)石油美元。
德意志銀行中東歐及拉丁美洲貨幣研究主管奧利弗·哈維(Oliver Harvey)在上述播客中指出，不論是美國(guó)對(duì)格陵蘭島的關(guān)稅威脅，還是最近發(fā)生的霍爾木茲海峽封鎖，它們的共同點(diǎn)在于都是利用經(jīng)濟(jì)杠桿來強(qiáng)化政治或外交政策目標(biāo)。我們已經(jīng)告別了追求效率的多邊世界，轉(zhuǎn)而進(jìn)入了一個(gè)將經(jīng)濟(jì)政策作為“硬實(shí)力”行使的時(shí)代。
薩奇德瓦認(rèn)為，AI作為增長(zhǎng)的前沿，其競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是能源競(jìng)爭(zhēng)，美中爭(zhēng)奪廉價(jià)能源儲(chǔ)備，正符合算力霸權(quán)的邏輯。
閆建濤同時(shí)向界面新聞表示，能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)的去全球化，使新能源具有強(qiáng)烈的本地化特征。中國(guó)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，為人民幣國(guó)際化提供了實(shí)物貿(mào)易抓手。
盡管上述石油和美元的裂痕清晰可見，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，石油美元體系的崩塌或許并非如市場(chǎng)想象中迅速。
中國(guó)石油大學(xué)（北京）油氣政策與法律研究中心主任陳守海在接受界面新聞專訪時(shí)表示，現(xiàn)在判斷美國(guó)安全保障能力受損、進(jìn)而導(dǎo)致契約信用基礎(chǔ)不可逆松動(dòng)，理?yè)?jù)尚不充分。
陳守海告訴界面新聞，近期美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉、伊朗等國(guó)的持續(xù)施壓，本質(zhì)上更像是為鞏固石油美元體系、遏制去美元化趨勢(shì)而采取的強(qiáng)制性震懾行為。在他看來，海灣產(chǎn)油國(guó)在此背景下感受到的更多是“威懾”而非背離的空間，石油美元的信用基礎(chǔ)在外部壓力下反而呈現(xiàn)出更強(qiáng)的剛性約束。
陳守海分析稱，繼續(xù)使用美元結(jié)算目前仍是一種低成本的政治妥協(xié)，意在避免直接對(duì)抗并防止重蹈被全面制裁的覆轍。在真正能夠制衡美元霸權(quán)的力量形成之前，絕大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)難以完全基于自身利益徹底拋棄美元，目前的非美元結(jié)算更多是已被制裁國(guó)家的“被動(dòng)選擇”而非“主動(dòng)替代”。
陳守海同時(shí)提出，石油美元作為全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性“潤(rùn)滑劑”的功能并未失效，但顯著弱化，核心原因在于石油美元循環(huán)機(jī)制發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變。
傳統(tǒng)石油美元循環(huán)具有高度閉環(huán)特征：產(chǎn)油國(guó)出口石油獲得美元，再將大量石油美元回流美國(guó)，購(gòu)買美債等金融資產(chǎn)，直接補(bǔ)充美國(guó)乃至全球美元流動(dòng)性，形成順暢的再循環(huán)。
當(dāng)前格局下，一方面，石油美元更多留存于離岸市場(chǎng)，由主權(quán)財(cái)富基金配置于全球直接投資、實(shí)體資產(chǎn)與多元金融產(chǎn)品，回流美國(guó)的規(guī)模與效率明顯下降；另一方面，面對(duì)高油價(jià)推升的全球性通脹壓力，主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取收緊流動(dòng)性、抑制通脹的政策操作，進(jìn)一步削弱了高油價(jià)向美元流動(dòng)性傳導(dǎo)的效應(yīng)。
上述變化共同導(dǎo)致高油價(jià)與美元擴(kuò)張的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)弱化，但這并非石油美元功能徹底失效，而是其循環(huán)路徑、配置結(jié)構(gòu)與傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生轉(zhuǎn)型，全球流動(dòng)性的生成與分配方式隨之改變。