文 | 子彈財經(jīng) 希波
編輯 | 王亞靜
近年來，新能源汽車賽道景氣度居高不下，上下游產(chǎn)業(yè)鏈主體紛紛入局資本市場，角逐資本紅利。
在此背景下，吉利、比亞迪的供應(yīng)商喬路銘科技股份有限公司（以下簡稱“喬路銘”）站到了聚光燈下。近日，公司已在北交所過會。
喬路銘專業(yè)從事汽車飾件的研產(chǎn)銷，受新能源汽車帶動，近年來公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
在業(yè)績增長背后，公司客戶集中度極高，幾乎全部收入來自前五大客戶，對比亞迪、吉利尤為依賴。
此外，喬路銘曾通過實控人黃勝全控制的關(guān)聯(lián)公司作為銷售通道，與主機廠進行交易，涉及規(guī)模數(shù)億元，遭監(jiān)管重點關(guān)注。
過會之后，喬路銘接下來能否順利登陸北交所仍存在不確定性。
01 實控人黃勝全控股92%，預計2025年營收下降
喬路銘主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾件、汽車外飾件及配套模具，并為客戶提供集產(chǎn)品同步設(shè)計、模具開發(fā)、產(chǎn)品制造等全方位、一體化的汽車飾件整體解決方案。
其中，內(nèi)飾產(chǎn)品涵蓋側(cè)圍護板、立柱護板、頂棚、地毯等座艙核心系統(tǒng)，外飾產(chǎn)品以格柵總成、擾流板、行李架等為主。
圖 / 喬路銘招股書
目前，喬路銘的客戶包括吉利控股、比亞迪、東風嵐圖、上汽集團、一汽集團、一汽大眾及奇瑞汽車等整車龍頭企業(yè)，并逐步開拓了蔚來汽車、零跑汽車、賽力斯汽車等知名新勢力整車客戶。
2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），喬路銘實現(xiàn)營業(yè)收入15.61億元、25.56億元、33.75億元和14.25億元；歸母凈利潤分別為1.54億元、3.02億元、4.17億元和2.01億元，營收、利潤均保持增長趨勢。
其中，外飾件為公司核心產(chǎn)品，報告期內(nèi)每年貢獻超六成主營業(yè)務(wù)收入。
圖 / 喬路銘招股書
不過，這種業(yè)績連續(xù)增長趨勢或?qū)⒈淮蚱?。喬路銘預計，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入32億元至32.4億元，同比下滑4%至5.18%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤4.17億元至4.32億元，變動比例為0.07%至3.67%。
圖 / 喬路銘招股書
「子彈財經(jīng)」注意到，喬路銘是一家典型的企二代創(chuàng)業(yè)的公司，其創(chuàng)始人黃勝全出身溫州汽配家族。
1994年，黃勝全的父親黃修業(yè)、哥哥黃圣安及姐夫陳崇靖共同成立瑞安市昌華汽車配件廠，黃勝全曾在此公司擔任銷售經(jīng)理。2015年8月，瑞安市昌華汽車配件廠整體變更為銘博股份。
在銘博股份任職十余年，黃勝全積累了深厚的行業(yè)資源與客戶渠道。2013年，黃勝全創(chuàng)辦成都雙勝，開始進入汽車內(nèi)外飾部件賽道。
2018年，依托成都雙勝汽車內(nèi)外飾系統(tǒng)部件業(yè)務(wù)的擴張，黃勝全在溫州瑞安成立公司前身喬路銘有限，承接成都雙勝業(yè)務(wù)，并獲其父黃修業(yè)資金支持。
當時，由于黃勝全仍在銘博股份任職，喬路銘成立之初，黃勝全的全部股權(quán)由其外甥陳劍翰、外甥女黃蔡榆代持。2021年1月，黃勝全又指定其胞姐黃圣雪、黃莉芳代持股權(quán)，直到2021年11月，代持關(guān)系才正式解除，股權(quán)還原至黃勝全名下。
截至招股書簽署日，黃勝全合計控制喬路銘92.4651%的股份，為公司的控股股東和實際控制人。與此同時，黃勝全擔任公司董事長兼總經(jīng)理。
圖 / 喬路銘招股書
02 高度依賴大客戶，對比亞迪銷售價格下滑
過去，喬路銘業(yè)績保持增長，離不開大客戶的支持。
報告期各期，喬路銘向前五大客戶的銷售金額分別為15.23億元、25.30億元、33.58億元和14.21億元，年度銷售額占比分別為97.57%、98.97%、99.48%和99.69%。由此可見，前五大客戶為喬路銘幾乎貢獻了全部收入。
圖 / 喬路銘招股書
其中，比亞迪和吉利汽車更是公司業(yè)績來源的重中之重。
報告期內(nèi)，喬路銘向比亞迪銷售金額分別為5.68億元、12.19億元、18.52億元和6.05億元；向吉利汽車銷售金額分別為7.98億元、11.85億元、14.22億元和7.96億元。比亞迪和吉利合計貢獻銷售占比高達87.52%、94.04%、97.02%和98.35%。
盡管汽車零部件行業(yè)下游客戶集中屬于行業(yè)常態(tài)，但前兩大客戶銷售占比達到九成左右，在業(yè)內(nèi)仍較為罕見。
在同行業(yè)可比公司中，無論是前五大客戶的銷售占比平均數(shù)，還是第一大客戶銷售占比平均數(shù)，均低于喬路銘的相應(yīng)水平。
圖 / 首輪問詢函回復
一般而言，客戶集中度高本就是把“雙刃劍”——短期內(nèi)公司可以借助大客戶資源實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與合作深度綁定，但同時也會放大公司經(jīng)營與財務(wù)的雙重風險。
對于喬路銘而言，一旦比亞迪、吉利等主要客戶“砍單”，公司的經(jīng)營業(yè)績難免將受到?jīng)_擊。
報告期內(nèi)，喬路銘對比亞迪配套產(chǎn)品的平均銷售價格分別為23.38元/件、21.42元/件、18.85元/件和16.61元/件，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2023年至2025年上半年，價格分別下降8.38%、12.00%和11.88%。
即便價格一降再降，喬路銘對比亞迪的銷售還是將出現(xiàn)下滑。
招股書披露，由于比亞迪的采購策略調(diào)整，喬路銘最近一期配套比亞迪定點項目數(shù)量出現(xiàn)較大幅度下降，預計2025年對其實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降幅度在35%至40%之間。截至2025年上半年，比亞迪已退至公司第二大客戶的位置。
與此同時，喬路銘對吉利汽車的依賴度加深。
報告期各期，喬路銘對吉利汽車配套產(chǎn)品的銷量從2022年的4513.67萬件增長到2024年的8242.78萬件，兩年累計增長82.62%。
圖 / 首輪問詢函回復
2025年上半年，喬路銘對吉利汽車的銷售額占當期銷售總額的比例增長至55.86%。此外，喬路銘在招股書中表示，公司與吉利汽車的合作關(guān)系仍在進一步加強，預計對吉利汽車的銷售占比存在繼續(xù)提高的趨勢。
在第一輪問詢函中，北交所要求喬路銘說明，與主要客戶合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性，客戶集中是否符合行業(yè)特性，是否對單一客戶存在重大依賴等問題。
喬路銘在回復中表示，公司客戶相對較為集中，與下游主機廠行業(yè)集中度較高具有較高一致性，符合行業(yè)特性。同時，公司具有較強的市場競爭優(yōu)勢，自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營具有較強的獨立性，對比亞迪不構(gòu)成重大依賴。
不過，在第二輪問詢中，針對喬路銘對比亞迪銷售金額下滑的情況，北交所進一步要求公司說明具體原因及應(yīng)對措施，充分揭示對比亞迪銷售下滑的風險并進行重大事項提示，以及公司向吉利汽車銷售額是否穩(wěn)定可持續(xù)。
03 因關(guān)聯(lián)交易收警示函，募資合理性存疑
「子彈財經(jīng)」注意到，比亞迪、吉利不僅與喬路銘有合作，并且還與黃勝全父親及兄長控制的公司銘博股份（已從新三板摘牌）頗有淵源。
資料顯示，銘博股份主要從事汽車沖壓件和輥壓件產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。銘博股份披露的2022年年報顯示，吉利汽車為公司第一大客戶，銷售額14.32億元，年度銷售占比高達75.80%。
與此同時，銘博股份的客戶中也包括比亞迪、威馬汽車等，與喬路銘的客戶有所重疊。
圖 / 銘博股份2022年年報
值得注意的是，在比亞迪成為喬路銘大客戶后，公司并未直接對比亞迪銷售，而是通過黃勝全實際控制的寧波雙慎投資有限公司（原成都雙勝汽車零部件有限公司）（以下均稱“寧波雙慎”）進行對外銷售。
據(jù)了解，2021年11月，喬路銘以9782.26萬元的價格收購了寧波雙慎的汽車零部件業(yè)務(wù)，構(gòu)成同一控制下的業(yè)務(wù)合并。此外，寧波雙慎曾作為喬路銘的銷售通道，協(xié)助喬路銘完成對比亞迪和東風嵐圖的銷售。
2022年和2023年，喬路銘通過寧波雙慎對比亞迪配套車型的零部件銷售額分別為5.68億元、6.50億元。同時，2022年公司通過寧波雙慎向東風嵐圖實現(xiàn)的銷售金額為581.78萬元。
圖 / 首輪問詢函回復
喬路銘在招股書中解釋，因部分主機廠供應(yīng)商資質(zhì)審核、定點車型供應(yīng)商調(diào)整流程周期較長，為防止業(yè)務(wù)中斷，在相關(guān)手續(xù)辦結(jié)前，由寧波雙慎作為銷售通道，協(xié)助完成對部分主機廠的銷售。
然而，報告期內(nèi)，寧波雙慎累計與喬路銘交易的金額為12.37億元，但寧波雙慎向喬路銘累計回款14.25億元，兩者之間相差1.88億元。
圖 / 二輪問詢函回復
基于此，北交所在問詢函中要求喬路銘說明，上述業(yè)務(wù)定價公允性及其合理性，寧波雙慎對主機廠的銷售價格與公司對寧波雙慎的銷售價格是否存在差異等。
不僅如此，由于喬路銘與關(guān)聯(lián)方溫州銘谷汽車、寧波雙慎之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易未及時履行審議程序并披露，浙江監(jiān)管局及全國股轉(zhuǎn)公司均對喬路銘、黃勝全等人出具警示函、采取口頭警示的監(jiān)管措施。
圖 / 喬路銘招股書
除了與寧波雙慎的關(guān)聯(lián)交易外，喬路銘的收入真實性也受到外界質(zhì)疑。
報告期內(nèi)，保薦機構(gòu)、申報會計師對喬路銘主要客戶實施了函證、走訪等核查程序。其中，收入方面各期回函相符金額占營收比例分別為76.68%、80.89%、76.66%和54.11%，呈逐年下降趨勢。
圖 / 首輪問詢函回復
在走訪方面，報告期各期，中介機構(gòu)實地走訪核查金額占營收比例分別為98.17%、50.63%、44.40%和56.99%。
喬路銘表示，主要系比亞迪內(nèi)部政策原因，僅于2022年接受了中介機構(gòu)訪談，此后未同意接受訪談。
圖 / 首輪問詢函回復
不僅如此，喬路銘此次募資補流的舉動也引起關(guān)注。招股書披露，公司擬募資6.58億元，其中5000萬元用于補充流動資金。
截至2025年中期末，喬路銘的貨幣資金為4.63億元。此外，公司交易性金融資產(chǎn)高達9.45億元，均為理財產(chǎn)品。
圖 / 喬路銘招股書
由此可見，喬路銘賬面資金較為充裕。那么，在“不差錢”的情況下還要向市場募資補流，還需要公司的進一步解釋。
目前，喬路銘已成功過會，但面對大客戶依賴癥、預計2025年業(yè)績下降、關(guān)聯(lián)交易等問題，喬路銘后續(xù)能否成功上市，依然值得關(guān)注。