界面新聞?dòng)浾?| 佘曉晨
界面新聞編輯 | 文姝琪
吃到短劇紅利之后，中文在線決定補(bǔ)充更多彈藥。
近日，中文在線向港交所遞交H股上市申請(qǐng)。在這份招股書中，中文在線近些年的業(yè)務(wù)演變和未來規(guī)劃也得到了更多披露。
已經(jīng)成立20余年的中文在線早在2015年就登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為國內(nèi)“數(shù)字出版第一股”。憑借近兩年的“短劇出?！保形脑诰€為外界所關(guān)注。
于2022年上線的ReelShort在海外爆火，這一平臺(tái)背后的母公司正是中文在線。事實(shí)上，中文在線此前對(duì)于風(fēng)口的探索已經(jīng)頗為熟練——在深交所上市后，中文在線的業(yè)務(wù)從小說、游戲延伸到如今的短劇，期間還曾在年報(bào)中提出“元宇宙”戰(zhàn)略。
此次申請(qǐng)上市，短劇也自然成為中文在線強(qiáng)調(diào)的潛力業(yè)務(wù)。中文在線從2021年入局短劇，優(yōu)先瞄準(zhǔn)了海外市場(chǎng)。招股書顯示，公司于2025年推出的海外短劇平臺(tái)FlareFlow曾登頂美國區(qū)免費(fèi)娛樂應(yīng)用榜，截至2025年末，注冊(cè)用戶超過3300萬，提供約5200部短劇劇集。2025年前三季度，中文在線海外收入同比增長92.8%，占總收入比重達(dá)到40%。
在短劇浪潮中，中文在線可以說是成功實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)型”。
根據(jù)招股書，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.11億元，同比增長25.12%。一方面，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)依然是公司的穩(wěn)定業(yè)務(wù)。在這一模式中，公司擁有的版權(quán)IP被改編為短劇、AI漫劇、動(dòng)畫、電影等多種形態(tài)，以此獲得商業(yè)收入。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，中文在線在中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)的版權(quán)驅(qū)動(dòng)型內(nèi)容平臺(tái)中排名第三。
另一方面，短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)收入發(fā)展迅速，在總營收中的占比已和傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)相當(dāng)。2025年前三季度，短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.74億元，同比增長62.9%，占總收入比例從上年同期的34.4%提升至46.9%。或是得益于短劇行業(yè)廣闊的市場(chǎng)規(guī)模和信心，中文在線過去兩年的市值一度漲至超過300億元。
但營收增長之下，中文在線的財(cái)務(wù)情況也暴露出短劇公司的利潤隱患。
2025年前三季度，公司期內(nèi)虧損高達(dá)5.17億元，而2024年同期為1.87億元。2025年前三季度，中文在線的銷售及營銷費(fèi)用支出高達(dá)6.60億元，同比增長超過90%。
值得警惕的是，2024年中文在線的總毛利和毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。中文在線對(duì)此解釋稱，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)巨頭支持的國內(nèi)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，分銷成本較高，導(dǎo)致毛利率較低的國內(nèi)To C（用戶）網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)（通過小程序進(jìn)行的線上閱讀）有所增加，而到了2025年，海外網(wǎng)絡(luò)文學(xué)盈利能力的提升改善了這部分業(yè)務(wù)的毛利率。但分業(yè)務(wù)來看，2025年前三季度，中文在線短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)的毛利率相比2024年同期也下降了超過10%。
利潤空間的擠壓和中文在線在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置息息相關(guān)。作為內(nèi)容提供方，中文在線需要為流量平臺(tái)支付高昂的推廣費(fèi)用，這一模式和游戲的“買量”相似；在海外，中文在線已經(jīng)轉(zhuǎn)變角色推出獨(dú)立短劇平臺(tái)，但初期的獲客成本和營銷費(fèi)用同樣高昂。公司在這份招股書中表示，海外短劇平臺(tái)FlareFlow的初始投資加劇了銷售成本的增加。
除了“出?！?，短劇行業(yè)的另一個(gè)關(guān)鍵詞“AI”也被中文在線多次提及。
招股書顯示，中文在線自主研發(fā)的“逍遙”AI平臺(tái)，具備多語言創(chuàng)意生成、翻譯與分析能力，已服務(wù)全球超90個(gè)國家和地區(qū)的5萬名創(chuàng)作者。不過，該項(xiàng)工具主要為用戶提供輔助寫作方案，其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力仍然有待驗(yàn)證。中文在線稱，未來將加大AI技術(shù)的投資力度。在此之前，公司在2025年前三季度的研發(fā)投入僅為0.53億元，在營收中的占比僅為5%。
通過短劇業(yè)務(wù)的開拓，中文在線作為一家老牌內(nèi)容廠商找到了第二曲線。但現(xiàn)階段，短劇行業(yè)本身也開始出現(xiàn)AI沖擊、付費(fèi)率等一系列考驗(yàn)?！昂Ｍ狻焙汀癆I”既是潛力，也是變量，對(duì)于中文在線來說，找到可持續(xù)的商業(yè)模式依然迫在眉睫。