文 ｜ 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 丁禹
編輯 | 孟帥
“今年我們希望努力做到不低于20%的成長(zhǎng)速度”，在年度業(yè)績(jī)會(huì)上，創(chuàng)始人王寧為泡泡瑪特定下2026年的基調(diào)。
“不會(huì)追求特別激進(jìn)的增收不增利式成長(zhǎng)”，王寧強(qiáng)調(diào)：“怎么讓公司更長(zhǎng)期、更穩(wěn)健、更健康地成長(zhǎng)，依舊是我們最核心的目標(biāo)。”
而在去年8月的2025年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，王寧在談及全年業(yè)績(jī)指引時(shí)，語(yǔ)氣中滿是自豪：“今年是希望能夠做到200億元（營(yíng)收），但是感覺今年應(yīng)該300億元也很輕松?！?/p>
從去年那般“自信滿滿”，到如今態(tài)度稍顯“收斂”，王寧的這一轉(zhuǎn)變迅速在資本市場(chǎng)激起層層漣漪，引發(fā)連鎖反應(yīng)。
3月25日，泡泡瑪特股價(jià)“大跳水”，單日跌幅超過(guò)22%。次日，公司股價(jià)再度遭遇重挫，單日下跌超10%至150.7港元/股，較去年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)腰斬。
事實(shí)上，僅從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，泡泡瑪特去年交出了一份極為亮眼的成績(jī)單。2025年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)184.71%至371.2億元，歸母凈利潤(rùn)更是暴漲308.76%至127.76億元。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，結(jié)合近年情況，泡泡瑪特的營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)兩年取得三位數(shù)的增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)相較2023年更是實(shí)現(xiàn)近11倍的驚人增長(zhǎng)。
盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，但資本市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的“自降預(yù)期”反應(yīng)激烈。除此之外，公司較為依賴LABUBU這一IP，以及能否成功打造出更多比肩LABUBU的熱門IP，也是外界普遍憂慮的問題。
值得一提的是，在3月揭曉的《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》中，王寧家族以1100億元的財(cái)富位列榜單第299名。但與《2025胡潤(rùn)百富榜》中高達(dá)1820億元的身家相比，其身家在短短不到半年的時(shí)間里縮水720億元。
海外突飛猛進(jìn)，成重要增長(zhǎng)引擎
天眼查顯示，北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司成立于2010年，是中國(guó)領(lǐng)先的潮流文化娛樂公司，專注于潮流玩具設(shè)計(jì)、IP孵化與運(yùn)營(yíng)。
2025年，剛好是泡泡瑪特成立的十五周年，也正是在這一年，泡泡瑪特旗下的LABUBU在全球范圍內(nèi)爆火，助力公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。
據(jù)公司3月25日披露的年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年，泡泡瑪特的海外業(yè)務(wù)成績(jī)斐然，海外收入幾乎撐起了公司營(yíng)收的“半壁江山”。
2025年，雖然中國(guó)地區(qū)給泡泡瑪特帶來(lái)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)134.6%至208.52億元，但其營(yíng)收占比卻由2024年的68.2%下降至56.2%。
同期，海外地區(qū)合計(jì)為泡泡瑪特貢獻(xiàn)162.68億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)近300%，占公司總營(yíng)收的43.8%，同比提升約12個(gè)百分點(diǎn)。
在海外市場(chǎng)中，美洲地區(qū)的表現(xiàn)尤為突出，其營(yíng)收同比暴漲748.4%至68.06億元，營(yíng)收占比從6.2%迅速攀升至18.3%，和公司第二大市場(chǎng)亞太地區(qū)的營(yíng)收占比差距縮小至3.3個(gè)百分點(diǎn)。
而泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的成功并非偶然，這得益于公司長(zhǎng)期以來(lái)的精心布局與持續(xù)投入。
報(bào)告顯示，泡泡瑪特在港股上市的募資凈額為57.82億港元。截至去年末，公司已將30%的資金（17.35億港元）用于為消費(fèi)者觸達(dá)渠道及海外市場(chǎng)擴(kuò)展計(jì)劃撥付部分資金；其中4.34億港元（占總募資的7.5%）用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)至海外市場(chǎng)。
截至2025年末，泡泡瑪特在全球20個(gè)國(guó)家共運(yùn)營(yíng)630家門店，全年凈增門店109家；運(yùn)營(yíng)2637臺(tái)機(jī)器人商店，全年凈增165臺(tái)。
其中，泡泡瑪特去年在中國(guó)市場(chǎng)凈增14家線下門店，門店數(shù)量增至445家。
同期，泡泡瑪特在亞太市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)分別凈增31家、42家、22家線下門店，門店數(shù)量分別增至85家、64家、36家。
而海外市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，也為泡泡瑪特的盈利增長(zhǎng)注入了強(qiáng)大動(dòng)力。
2025年，泡泡瑪特錄得毛利267.65億元，同比增長(zhǎng)207.4%；毛利率由2024年的66.8%提升至72.1%。
對(duì)此，泡泡瑪特解釋稱，毛利增長(zhǎng)主要由于公司的收入增加以及銷售成本的控制。
而毛利率的提升，則主要?dú)w因于海外銷售占比的提高，同時(shí)公司采用柔性供應(yīng)鏈策略，增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，集中向核心供應(yīng)商采購(gòu)以縮減采購(gòu)成本。
LABUBU依賴加劇，星星人異軍突起
從各IP的表現(xiàn)來(lái)看，LABUBU所屬的THE MONSTERS系列，在泡泡瑪特內(nèi)部的地位依舊不可撼動(dòng)。
2025年，THE MONSTERS系列營(yíng)收首度突破百億，以141.61億元的營(yíng)收占據(jù)公司總營(yíng)收的38.1%。
而上一年，THE MONSTERS系列的營(yíng)收還停留在30.41億元的規(guī)模，占公司總營(yíng)收的23.3%。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，去年上半年，THE MONSTERS系列的營(yíng)收為48.14億元，占公司總營(yíng)收的34.7%。
據(jù)此計(jì)算，2025年下半年，THE MONSTERS系列的營(yíng)收為93.47億元，占公司下半年?duì)I收的40.21%。換言之，泡泡瑪特對(duì)LABUBU的依賴正在逐漸加深。
在泡泡瑪特的其他IP陣營(yíng)中，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY系列雖在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但營(yíng)收占比卻出現(xiàn)了不同程度的下滑。
其中，MOLLY的營(yíng)收占比從2024年的16.1%急劇下降至7.8%，對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)排名也從2024年的第二名跌落至2025年的第四名。
值得一提的是，除了THE MONSTERS系列，星星人IP宛如一匹黑馬異軍突起，表現(xiàn)格外亮眼。
這個(gè)由泡泡瑪特于2024年簽約推出的新銳IP，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.56億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)1600%，占公司總營(yíng)收的5.5%。
若僅關(guān)注下半年表現(xiàn)，星星人的營(yíng)收達(dá)到16.66億元，占公司總營(yíng)收的7.2%，環(huán)比上半年提升4.4個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。
從線下市場(chǎng)的反饋來(lái)看，星星人的確也有“爆火”的潛質(zhì)。據(jù)錢江晚報(bào)，今年初，泡泡瑪特在線上首發(fā)“星星人”IP的全新系列——怦然星動(dòng)系列盲盒，毛絨掛件89元/個(gè)，搪膠毛絨公仔禮盒售價(jià)899元。
該系列開售數(shù)秒內(nèi)即告售罄，社交平臺(tái)上相關(guān)討論迅速刷屏。二手平臺(tái)上則基本以溢價(jià)50%-80%轉(zhuǎn)賣，隱藏款轉(zhuǎn)賣價(jià)格更是高達(dá)3倍，整端價(jià)格被炒至千元。
但與此同時(shí)，曾經(jīng)的頂流LABUBU卻有“退燒”跡象。在二手平臺(tái)，部分款式二手價(jià)格大幅回落，有的甚至跌破發(fā)行價(jià)。
此外，之前極難搶購(gòu)的LABUBU“前方高能”系列搪膠毛絨掛件，如今也可輕松直接購(gòu)買。
王寧主動(dòng)踩下“剎車”，持續(xù)打造多元化版圖
“2025年是泡泡瑪特上市以來(lái)增長(zhǎng)最快的一年，也是壓力很大的一年，好比一個(gè)新手賽車手迅速被拉到了F1賽場(chǎng)”，在3月25日的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，泡泡瑪特董事長(zhǎng)兼CEO王寧坦言。
王寧進(jìn)一步表示，“很多人擔(dān)心LABUBU是不是一直潮流，會(huì)不會(huì)有很大的波動(dòng)，現(xiàn)在欣慰的是，我們看到它正在變成越來(lái)越多人的生活方式，我們對(duì)未來(lái)還是充滿期待的，也非常有信心?！?/p>
談及2026年的發(fā)展規(guī)劃，王寧依舊以F1打比方，“我們希望2026年是進(jìn)到維修站加加油、換換輪胎的一年。經(jīng)過(guò)了超高速的發(fā)展，我們希望稍微修整一下。所有企業(yè)都需要經(jīng)歷周期，所有企業(yè)都需要在高速發(fā)展過(guò)程中比別人更快發(fā)現(xiàn)需要解決的問題，能夠清楚地知道未來(lái)改進(jìn)的方向。”
據(jù)泡泡瑪特首席增長(zhǎng)官文德一透露，未來(lái)公司將圍繞IP打造多元化業(yè)務(wù)版圖，通過(guò)將IP延伸至消費(fèi)品服務(wù)和體驗(yàn)、數(shù)字娛樂等多領(lǐng)域，致力于把泡泡瑪特打造為以IP為核心的潮流文化娛樂集團(tuán)。
泡泡瑪特首席運(yùn)營(yíng)官司德表示，LABUBU將在下半年推出4.0系列和藝術(shù)家聯(lián)名系列。從中長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，LABUBU也將有繪本、電影等內(nèi)容形式。
值得注意的是，就在不久前的3月19日，泡泡瑪特與索尼影業(yè)共同宣布了LABUBU電影的最新進(jìn)展，雙方將合力把THE MONSTERS系列這一泡泡瑪特的當(dāng)家IP送上大銀幕。
據(jù)悉，該電影計(jì)劃由曾執(zhí)導(dǎo)《帕丁頓熊》系列及票房大作《旺卡》的保羅·金出任導(dǎo)演及制片人，THE MONSTERS創(chuàng)作者、藝術(shù)家龍家升也將深度參與電影創(chuàng)作。
此外，泡泡瑪特還在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，其將在4月推出以IP為核心的衍生小家電產(chǎn)品，并在京東等電商平臺(tái)發(fā)售。
早在去年6月，泡泡瑪特便為布局小家電領(lǐng)域“招兵買馬”。據(jù)界面新聞，彼時(shí)，泡泡瑪特在各招聘平臺(tái)上尋求包括小家電采購(gòu)主管、家電品質(zhì)專家和研發(fā)工程師等在內(nèi)的人才。
這些職位的薪資范圍在12000元至45000元之間，工作地點(diǎn)分布在多個(gè)城市，如深圳、東莞、上海和北京等地。
部分崗位明確要求應(yīng)聘者需具備冰箱、咖啡機(jī)、早餐機(jī)或電水壺等相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并指出該項(xiàng)目為A+及以上級(jí)別的大投入項(xiàng)目。
另?yè)?jù)天眼查，去年8月19日，北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍發(fā)生變更，新增日用家電零售、家用電器銷售、日用百貨銷售等。
此外，在更早之前的2023年9月，泡泡瑪特在北京打造的泡泡瑪特城市樂園正式開門迎客。
此番司德也在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，泡泡瑪特樂園二期正在進(jìn)行深化設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)在2027年啟動(dòng)建設(shè)，增加SKULLPANDA和星星人的場(chǎng)景。
綜合公司的一系列戰(zhàn)略布局不難看出，泡泡瑪特正圍繞IP精心構(gòu)建一張全方位覆蓋的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。
在王寧主動(dòng)踩下“剎車”后，泡泡瑪特2026年又將交出怎樣的答卷？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。