文 ｜ 雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯 | 深海
在港股IPO市場熱度持續(xù)攀升的背景下，近期中文在線遞表港交所。
根據(jù)聯(lián)交所網(wǎng)站刊登的本次發(fā)行并上市申請資料，中文在線是AI驅動的領先數(shù)字文娛平臺，主要在國內(nèi)提供網(wǎng)絡文學內(nèi)容，以及在海外提供短劇，致力于構建下一代全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字內(nèi)容生態(tài)。
招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計，公司在中國網(wǎng)絡文學市場的版權驅動型內(nèi)容平臺中排名第三，市場份額為1.6%；在海外短劇平臺中，中文在線按2025年9月的收入計排名第八，按在上線后首七個月期間的月活躍用戶計排名第二。
然而相比亮眼的出海成績，中文在線的業(yè)績答卷并不完美。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，中文在線分別實現(xiàn)歸母凈利潤9879.15萬元、-3.62億元、8943.69萬元、-2.43億元；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2343.89萬元、-3.93億元、-3834.26萬元、-2.71億元，僅2021年實現(xiàn)盈利。
根據(jù)公司2025年業(yè)績預告，中文在線預計2025年歸屬于上市公司股東的凈虧損為5.80億元至7億元；預計扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為5.79億元至6.99億元。至此，公司扣非凈利潤已連虧4年。
除此之外，中文在線還頻繁遭股東和董高人員減持。2月3日，中文在線公告，董事張帆、董事兼常務副總經(jīng)理謝廣才、副總經(jīng)理兼董秘王京京和首席運營官楊銳志自本公告披露之日起 15 個交易日后的三個月內(nèi)，擬合計減持不超過65.79萬股。在此之前，相關股東已進行多輪減持。
值得關注的是，3月27日，中文在線報收于25.94元，較近期高點跌約四成。
短劇出?？耧j難掩業(yè)績頹勢
資料顯示，中文在線創(chuàng)立于2000年，早期公司創(chuàng)立17K小說網(wǎng)（曾用名一起看小說網(wǎng)）進軍原創(chuàng)網(wǎng)絡文學領域，后于2015年1月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，為首家在A股市場上市的數(shù)字出版企業(yè)。
上市后，中文在線不斷布局新業(yè)務，在數(shù)字出版的基礎上轉型為輸出網(wǎng)絡文學、有聲書、漫畫、AI漫劇、動畫及短劇等多種內(nèi)容形式，并將業(yè)務版圖從中國拓展至全球的內(nèi)容平臺。
根據(jù)招股書，在網(wǎng)絡文學及相關業(yè)務方面，截至最后實際可行日期中文在線擁有逾560萬件數(shù)字內(nèi)容，主要涵蓋網(wǎng)絡文學作品。公司主要透過第三方渠道及自有平臺，為用戶提供豐富的網(wǎng)絡文學與音頻內(nèi)容。該核心業(yè)務截至2025年9月30日止九個月貢獻收入4.8億元，占公司總收入的47.5%。
在短劇及IP衍生品業(yè)務方面，中文在線早在2021年便成為中國首批制作并發(fā)行短劇的公司之一。
2022年，公司的短劇收入達到1億元里程碑，同時開拓海外短劇市場。截至最后實際可行日期，公司的海外短劇應用程序FlareFlow曾經(jīng)在主要移動應用商店的美國區(qū)免費娛樂應用程式日排行榜上排名第一，現(xiàn)時的注冊用戶超過3300萬，提供約5200部短劇劇集。
此外，中文在線從數(shù)字內(nèi)容庫及IP儲備中篩選優(yōu)質IP進行后續(xù)開發(fā)，并將其改編為多種形態(tài)，包括漫畫、AI漫劇、動畫、短劇、電影及周邊商品，從此類IP衍生品中創(chuàng)造收益。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日的九個月內(nèi)，在公司總收入10.11億元中，短劇及IP衍生品業(yè)務收入達4.74億元，占公司總收入的46.9%。
然而從實際情況來看，截至去年，海外短劇行業(yè)仍處跑馬圈地階段，投流成本占比較高。
根據(jù)公司財報，2025年前三季度，中文在線實現(xiàn)營業(yè)收入10.1億元，同比增加25%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.2億元，同比減少177%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.2億元，同比減少149%。
對此，東吳證券認為，營業(yè)成本上升拖累毛利率，海外業(yè)務虧損致利潤下滑。2025年前三季度公司銷售費用同比增長94%至6.6億元，主要系海外業(yè)務推廣費用大幅增加所致；研發(fā)費用同比增長42%至0.53億元，反映海外業(yè)務研發(fā)投入加大。資產(chǎn)減值損失同比擴大496%，主要因存貨跌價準備計提增加。利潤下滑主因海外業(yè)務經(jīng)營虧損加劇，疊加金融產(chǎn)品投資收益減少及房產(chǎn)處置損失等非經(jīng)常性因素影響。
1月13日，中文在線發(fā)布業(yè)績預告，公司預計2025年歸屬于上市公司股東的凈虧損5.8億元至7億元，預計扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損5.79億元至6.99億元。
對于業(yè)績變動原因，中文在線稱，報告期內(nèi)，公司為擴大海外業(yè)務規(guī)模，對海外短劇業(yè)務加大推廣投入，相關業(yè)務2025年度處于投入期利潤虧損，致公司歸屬于上市公司股東的此外，報告期內(nèi)，預計非經(jīng)常性損益對當期凈利潤的影響金額約為-70萬元。
實際上，拉長時間來看，中文在線的盈利表現(xiàn)并不穩(wěn)定。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，中文在線分別實現(xiàn)歸母凈利潤9879.15萬元、-3.62億元、8943.69萬元、-2.43億元；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2343.89萬元、-3.93億元、-3834.26萬元、-2.71億元，僅2021年實現(xiàn)盈利。
公司銷售及營銷費用居高不下，是造成利潤不佳的重要原因。最新招股書顯示，公司銷售及營銷費用于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月分別占收入的34.2%、40.1%及65.3%。2024年至截至2025年9月30日止首九個月的大幅增加，主要歸因于期內(nèi)FlareFlow業(yè)務規(guī)模在其積極進行營銷及用戶獲取工作后擴大。
為改變該業(yè)務的“燒錢”現(xiàn)狀，中文在線表示，公司將提高海外短劇業(yè)務的制作及分銷效率、控制海外短劇業(yè)務的銷售及營銷費用。
比如，公司預計將逐步增加在中國珠海橫琴拍攝基地（自2026年1月起試運營）制作的海外短劇數(shù)量。過去，公司主要在美國拍攝海外短劇。與在美國基地拍攝的海外短劇相比，在確保內(nèi)容質量相若的情況下，預期在橫琴拍攝基地拍攝的每部海外短劇的成本將大幅降低。
長遠而言，公司預期將約有50%的海外短劇在橫琴拍攝基地拍攝制作，預期將可大幅降低制作成本占收入的比例。
此外，中文在線還將通過FlareFlow快速擴大的優(yōu)質短劇儲備、與更多領先KOL平臺合作、增加應用AI技術等措施以促使海外短劇業(yè)務的銷售及營銷費用對收入的比例持續(xù)改善，從而使公司的整體盈利能力持續(xù)改善。
高管股東頻頻套現(xiàn)
二級市場上，以AI漫劇為代表的新應用形態(tài)正在內(nèi)容生產(chǎn)領域催生全新的商業(yè)模式與市場空間，憑狂飆股價躋身新“易中天”的中文在線股價近期一度創(chuàng)下43.8元的近期高點。
值得一提的是，隨著中文在線股價不斷創(chuàng)下近年新高之際，該公司股東“坐不住”了。
2月3日，中文在線公告，董事張帆、董事兼常務副總經(jīng)理謝廣才、副總經(jīng)理兼董事會秘書兼財務總監(jiān)王京京和首席運營官楊銳志自本公告披露之日起 15 個交易日后的三個月內(nèi)，擬合計減持不超過65.79萬股，減持原因為個人資金需求。
截至目前，上述減持計劃仍在進行中。雷達財經(jīng)注意到，早在2023年起上述部分董高人員就開始了減持。
2023年2月22日，中文在線公告稱，公司董事張帆、董事兼常務副總經(jīng)理謝廣才、副總經(jīng)理兼董事會秘書王京京、副總經(jīng)理兼財務總監(jiān)楊銳志、副總經(jīng)理張偉麗股份減持計劃均已實施完畢，合計減持158.37萬股，占總股本比例0.22%.
2024年3月27日，中文在線公告稱，公司董事張帆、董事兼常務副總經(jīng)理謝廣才、首席運營官兼財務總監(jiān)楊銳志、副總經(jīng)理兼董事會秘書王京京女士、副總經(jīng)理張偉麗減持計劃均已實施完畢，合計減持118.75萬股，占總股本比例0.16%。
2025年8月28日公司公告稱，公司董事張帆、董事兼常務副總經(jīng)理謝廣才、首席運營官楊銳志、副總經(jīng)理兼董事會秘書兼財務總監(jiān)王京京股份減持計劃均已實施完畢，合計減持87.69萬股。
此外，2025年11月4日，中文在線公告稱，公司股東深圳市利通產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司和上海閱文信息技術有限公司（以下簡稱“上海閱文”）減持計劃已實施完畢，合計持有公司股份比例由8.98%下降至6.991%，
天眼查顯示，股權穿透后，上海閱文實控人為馬化騰，其持股比例達60%。
值得關注的是，2月11日，中文在線盤中創(chuàng)出43.8元的近期高點，隨后進入下行通道，最新收盤價為25.94元，較近期高點跌約四成。