界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
深圳華強(qiáng)（000062.SZ）一筆不超過(guò)10億元的理財(cái)資金正引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
界面新聞?dòng)浾咴谶@家公司的資產(chǎn)負(fù)債表中看到，截至2025年末，深圳華強(qiáng)短期借款高達(dá)55.41億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.9億元，短期債務(wù)占帶息負(fù)債的76.2%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出9.9億元，籌資現(xiàn)金流連續(xù)多年凈流出。與此同時(shí)，上市公司與華強(qiáng)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司的關(guān)聯(lián)交易也在持續(xù)——截至2025年6月末，上市公司在財(cái)務(wù)公司的存款余額達(dá)11.87億元。
深圳華強(qiáng) “閑錢理財(cái)”，控股股東大規(guī)模融資，且上市公司近半存款被歸集到大股東控制的財(cái)務(wù)公司——這些現(xiàn)象之間是否存在關(guān)聯(lián)？上市公司的資金，究竟流向了哪里？
深圳華強(qiáng)債務(wù)、現(xiàn)金流與擔(dān)保的三重壓力
深圳華強(qiáng)2025年全年歸母凈利潤(rùn)為4.63億元，同比增幅達(dá)117.38%，看似交出了一份穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)答卷。但界面新聞?dòng)浾呱钊氩鸾馄湄?cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這份光鮮業(yè)績(jī)背后，隱藏著債務(wù)高企、現(xiàn)金流承壓、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)凸顯的三重隱憂，公司資金鏈狀況并不樂(lè)觀。
利潤(rùn)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流表現(xiàn)的背離，是深圳華強(qiáng)財(cái)務(wù)狀況的首要矛盾。2025年，公司歸母凈利潤(rùn)為4.63億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為凈流出9.9億元，盈利與現(xiàn)金流的分化態(tài)勢(shì)明顯。
這一背離背后，是應(yīng)收賬款持續(xù)高企與周轉(zhuǎn)效率的下降。2025年，深圳華強(qiáng)應(yīng)收賬款規(guī)模71.2億元，占資產(chǎn)總額的比例從2023年同期的28.97%升至2025年的38.73%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年之前的69天左右增加至當(dāng)前的92天，回款周期明顯拉長(zhǎng)，資金占用壓力進(jìn)一步加大，直接加劇了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的承壓。
更為嚴(yán)峻的是，籌資端現(xiàn)金流也表現(xiàn)疲軟，進(jìn)一步收緊了公司的資金鏈。數(shù)據(jù)顯示，從2022年開始，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流頻繁大額流出，2024年凈流出15億元、2022年凈流入13億元，而2025年和2023年合計(jì)只凈流入7億元。
“籌資現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，要么是公司主動(dòng)降杠桿、收縮融資規(guī)模，要么是面臨銀行授信收緊、融資渠道受限的被動(dòng)局面，無(wú)論哪種情況，都意味著公司的資金調(diào)配空間在不斷縮小?！币晃粫?huì)計(jì)師事務(wù)所資深審計(jì)師告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>
債務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡，疊加現(xiàn)金流承壓，進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力。截至2025年年末，深圳華強(qiáng)短期借款為55.41億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)6.9億元，短期債務(wù)合計(jì)約62.31億元，占有息負(fù)債總額的76%，短期償債壓力高度集中。同期公司賬面貨幣資金為28.86億元，不足以覆蓋短期債務(wù)，資金缺口顯著。
“用短期借款支撐長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資金需求，屬于典型的‘短債長(zhǎng)投’，這種模式本身就存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！币晃汇y行信貸部門人士在接受界面新聞采訪時(shí)表示，在回款周期拉長(zhǎng)、籌資現(xiàn)金流持續(xù)流出的雙重背景下，公司“借新還舊”的資金循環(huán)會(huì)越來(lái)越緊張，一旦出現(xiàn)融資斷裂，就可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。
對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的突破，成為公司財(cái)務(wù)狀況的又一隱患。截至2025年12月，深圳華強(qiáng)及控股子公司累計(jì)對(duì)外擔(dān)保余額達(dá)75.06億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的107.88%，已突破100%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，擔(dān)?？傤~超過(guò)凈資產(chǎn)50%后新增擔(dān)保需嚴(yán)格審查，而深圳華強(qiáng)的擔(dān)保比例已遠(yuǎn)超常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，意味著一旦被擔(dān)保方出現(xiàn)違約，公司將面臨凈資產(chǎn)歸零的風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司聲稱“擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)可控”，但該表述缺乏具體量化數(shù)據(jù)支撐。
更值得關(guān)注的是，被擔(dān)保子公司的償債能力差異顯著，進(jìn)一步放大了擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。2025年9月末數(shù)據(jù)顯示，全資子公司香港湘海資產(chǎn)負(fù)債率為30.7%，償債能力較強(qiáng)；但華強(qiáng)半導(dǎo)體（香港）資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.3%，已超過(guò)70%的監(jiān)管關(guān)注線，償債能力偏弱。此外，控股子公司淇諾（香港）的其他股東未按持股比例提供擔(dān)保，僅以股權(quán)質(zhì)押提供反擔(dān)保，這意味著若淇諾（香港）發(fā)生違約，深圳華強(qiáng)將承擔(dān)全部擔(dān)保責(zé)任，而其他股東僅以質(zhì)押股權(quán)承擔(dān)有限損失。
高分紅“抽血”上市公司
在上市公司資金鏈承壓同時(shí)，另一項(xiàng)操作持續(xù)進(jìn)行——大額分紅。
2025年，深圳華強(qiáng)已經(jīng)實(shí)施兩次分紅：中期分紅每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元，三季度分紅同樣每10股派2.00元，合計(jì)派息4.18億元。最新年報(bào)顯示，公司還計(jì)劃年底每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元。2025年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)5.23億元，股利支付率達(dá)到112%。
這并非孤例。2024年，公司共計(jì)支付現(xiàn)金分紅4.5億元，股利支付率達(dá)到211%。
“這意味著，公司幾乎將全部利潤(rùn)甚至超出利潤(rùn)的資金用于分紅，在自身資金緊張、短期債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，這種高分紅政策顯得尤為反常?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤深圳華強(qiáng)的券商分析師告訴界面新聞?dòng)浾?，正常情況下，企業(yè)在現(xiàn)金流緊張、償債壓力較大時(shí)，會(huì)適當(dāng)降低分紅比例，將資金留存用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金或償還債務(wù)，而深圳華強(qiáng)的操作恰好相反。
控股股東華強(qiáng)集團(tuán)是這一分紅政策的最大受益者。截至2025年年末，華強(qiáng)集團(tuán)直接持有深圳華強(qiáng)7.28億股（包含已質(zhì)押），持股比例69.59%。按此計(jì)算，2025年5.2億元的分紅中，控股股東獲得約3.59億元現(xiàn)金。2024年，華強(qiáng)集團(tuán)獲得分紅3.13億元。
值得追問(wèn)的是分紅的時(shí)點(diǎn)。2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降32.57%，短期債務(wù)壓頂，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)多年凈流出。在自身資金緊張的情況下，公司為何還要將大部分利潤(rùn)以分紅形式分配出去？
可交換債——變相減持的隱秘通道
2025年，深圳華強(qiáng)控股股東華強(qiáng)集團(tuán)密集發(fā)行了三期可交換公司債券。當(dāng)年8月，“25華強(qiáng)E1”發(fā)行，規(guī)模7億元；9月，“25華強(qiáng)E2”發(fā)行，規(guī)模17億元；12月，“25華強(qiáng)E3”發(fā)行，規(guī)模13億元。三期合計(jì)融資37億元，票面利率均為0.01%。
可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券有著本質(zhì)區(qū)別：可轉(zhuǎn)換債由上市公司發(fā)行，資金進(jìn)入上市公司用于發(fā)展；可交換債由股東發(fā)行，資金進(jìn)入股東腰包?？山粨Q債本質(zhì)是股東以所持上市公司股份為質(zhì)押的融資工具。根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》相關(guān)解讀，其核心邏輯在于：債券存續(xù)期內(nèi)，持有人可按約定價(jià)格將債權(quán)轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票。若后續(xù)股價(jià)上漲觸發(fā)換股，持有人賣出股票實(shí)現(xiàn)收益，而發(fā)行方（控股股東）則間接完成減持，且不增加上市公司總股本。
這種融資工具的微妙之處在于，它可能成為大股東變相減持的通道。一位債券投資經(jīng)理向界面新聞解釋：“大股東如果想減持但又不想讓外界知道，或者不想立即失去控股權(quán)，就會(huì)采取發(fā)行可交換債的方式。發(fā)行后，大股東拿到融資，持債人到期可以選擇換股。這里面有個(gè)時(shí)間差，發(fā)行完畢后大股東就已經(jīng)拿到錢用了，股份是不是轉(zhuǎn)移、什么時(shí)候轉(zhuǎn)移是以后的事情。感覺(jué)好像股份沒(méi)變動(dòng)，其實(shí)已經(jīng)變相減持了?！?/span>
華強(qiáng)集團(tuán)發(fā)行的三期可交換債，初始換股價(jià)格均為29.97元/股。三只債券均在2025年發(fā)行，存續(xù)期三年，距離到期還有兩年多。債券條款中約定了贖回機(jī)制：“25華強(qiáng)E1”和“25華強(qiáng)E2”到期后，華強(qiáng)集團(tuán)將向債券持有人贖回全部未換股的本期債券，贖回價(jià)格為債券票面面值的106%；“25華強(qiáng)E3”的贖回價(jià)格則為票面面值的103%。
“贖回條件的變化，意味著市場(chǎng)對(duì)深圳華強(qiáng)的股價(jià)預(yù)期更為樂(lè)觀，投資者愿意接受更低的保底收益。”上述債券投資經(jīng)理表示，“但對(duì)上市公司而言，這并非好事——控股股東通過(guò)可交換債已提前獲得37億元融資，其資金需求之迫切可見一斑；若未來(lái)兩年內(nèi)深圳華強(qiáng)股價(jià)維持在29.97元/股以上，債券持有人將選擇換股，華強(qiáng)集團(tuán)持股比例將被稀釋，可能影響公司控制權(quán)穩(wěn)定性。更關(guān)鍵的是，這種變相減持無(wú)需觸發(fā)減持公告，中小股東往往最后知情，利益難以得到有效保障。”
財(cái)務(wù)公司——資金歸集的“樞紐”
2025年8月，深圳華強(qiáng)與華強(qiáng)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司續(xù)簽《金融服務(wù)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，財(cái)務(wù)公司給予上市公司25億元綜合授信額度，同時(shí)上市公司及子公司在財(cái)務(wù)公司的每日最高存款余額不超過(guò)25億元。
這份協(xié)議本身并不罕見——許多企業(yè)集團(tuán)都設(shè)立財(cái)務(wù)公司進(jìn)行內(nèi)部資金管理。但將協(xié)議條款與實(shí)際執(zhí)行情況對(duì)照，一些細(xì)節(jié)值得關(guān)注。
截至2025年6月30日，深圳華強(qiáng)在財(cái)務(wù)公司的存款余額為11.87億元，占公司總存款27.67億元的42.90%。與此同時(shí)，公司在財(cái)務(wù)公司的貸款余額為零。
與此形成對(duì)比的是，公司同期從銀行獲得的貸款余額為61.24億元。上市公司承擔(dān)著銀行借款的利息支出（1.09億元）卻將大量資金存入財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司利用這些存款進(jìn)行同業(yè)拆借或投資，獲得利息收入。一進(jìn)一出之間，上市公司承擔(dān)了利差損失，而控股股東控制的財(cái)務(wù)公司獲得了收益。
值得注意的是，財(cái)務(wù)公司自身存在合規(guī)問(wèn)題。2025年6月，深圳華強(qiáng)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司因“現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題整改不到位”被深圳金融監(jiān)管局罰款40萬(wàn)元，時(shí)任董事長(zhǎng)趙駿被警告。處罰公告中“整改不到位”的表述意味著，問(wèn)題并非首次發(fā)現(xiàn)，而是反復(fù)存在、未能徹底整改。
上市公司與財(cái)務(wù)公司的關(guān)聯(lián)交易并非孤立的業(yè)務(wù)安排。它與上市公司的高分紅、控股股東的可交換債相互呼應(yīng)——分紅將現(xiàn)金從上市公司流向控股股東，財(cái)務(wù)公司將存款歸集到控股股東控制的平臺(tái)，可交換債則讓控股股東提前獲得融資。三條通道并行，共同指向控股股東的資金需求。