文 | 盒飯財(cái)經(jīng) 徹諾
美團(tuán)虧損，其實(shí)在意料之內(nèi)。
3月26日，美團(tuán)（03690.HK）公布了2025年第四季度及全年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)收入3649億元，同比增長8%。受即時(shí)零售行業(yè)競爭影響，美團(tuán)業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損234億元，經(jīng)營虧損170億元。
其中，核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營虧損69億元。但在2024年，核心本地商業(yè)曾是其最主要的盈利引擎。
財(cái)報(bào)中，美團(tuán)極其克制的解釋著這次財(cái)報(bào)“大出血”的原因。
“由于行業(yè)競爭加劇，于2025年，我們核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營溢利同比大幅下降，轉(zhuǎn)為經(jīng)營虧損人民幣69億元?！?/p>
“收入略有下降主要是因?yàn)橛谑杖胫锌鄢难a(bǔ)貼增加，乃由于我們加強(qiáng)營銷及推廣力度以提升品牌影響力及價(jià)格競爭力，從而持續(xù)提高用戶交易活躍度與粘性以應(yīng)對(duì)激烈競爭?！?/p>
財(cái)報(bào)中提及的行業(yè)競爭、價(jià)格競爭、激烈競爭，共同指向的是2025年的即時(shí)零售大戰(zhàn)。
2025年2月，京東外賣突然上線。而后，劉強(qiáng)東更是再次戴上頭盔，送起了外賣。4月21日，多名用戶在社交平臺(tái)發(fā)帖，偶遇劉強(qiáng)東送外賣。隨后不久，美團(tuán)閃購、淘寶閃購相繼上線。
而后便是補(bǔ)貼不斷升級(jí)的宣告，和日訂單量不斷突破戰(zhàn)績。競爭局勢升溫中，即時(shí)零售也形成了美團(tuán)、阿里、京東三足鼎立的狀態(tài)。
一年過去，美團(tuán)沒有倒下，市場份額依然穩(wěn)固，履約網(wǎng)絡(luò)依然強(qiáng)勁，但代價(jià)是，它被拖入了一場漫長又消耗的巷戰(zhàn)。
財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，對(duì)于本地生活服務(wù)行業(yè)的市場競爭走向和虧損情況，美團(tuán)CEO王興表示，可以看到競爭對(duì)手近期加大了投資，這可能會(huì)對(duì)美團(tuán)短期盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，“這是我們正在面對(duì)的情況，我希望市場能理解這一點(diǎn)。”
一、三家流血，但傷勢不同
打了一年，成績?nèi)绾危?/p>
京東2025年收入3091億元，較2024年全年增加13%。其中，新業(yè)務(wù)的經(jīng)營損失高達(dá)466.41億元，僅第四季度，經(jīng)營損失就高達(dá)148億元，經(jīng)營利潤率為-105.1%。
阿里也受即時(shí)零售這場大戰(zhàn)的影響。財(cái)報(bào)顯示，包含盒馬、高德、大文娛（已更名為虎鯨文娛）等業(yè)務(wù)在內(nèi)的“所有其他”分部，是報(bào)表中虧損金額最大的板塊，該分部在2025年第四季度的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損達(dá)97.92億元。
三家公司都在不惜代價(jià)地爭奪即時(shí)零售市場，直接導(dǎo)致了利潤表和現(xiàn)金流的劇烈波動(dòng)：營銷支出激增、核心業(yè)務(wù)利潤下滑甚至轉(zhuǎn)虧，以及自由現(xiàn)金流的大幅縮減。
比如，在銷售及營銷開支方面。
美團(tuán)2024年第四季度銷售及營銷開支為173億元，2025年同期大幅增長至317億元，增幅高達(dá)增加83.4%，這項(xiàng)支出占收入比例由19.6%至34.4%。這主要由于美團(tuán)加強(qiáng)營銷及推廣力度以提升品牌影響力及價(jià)格競爭力，從而持續(xù)提高用戶交易活躍度與粘性以應(yīng)對(duì)激烈的競爭。
京東也同樣在營銷開支方面上滿了彈藥。2024年，其營銷開支為480億元，而2025年已達(dá)到840億元，同比增加75.1%，京東提到，這主要是由于新業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)的支出增加。
都在流血，但受傷的部位和程度各有不同。
數(shù)據(jù)來源：京東2025年年度財(cái)報(bào)、美團(tuán)2025年年度財(cái)報(bào)、阿里2026財(cái)年Q3
京東零售作為京東的核心板塊，2025年全年貢獻(xiàn)了514億元的經(jīng)營利潤。阿里的中國電商集團(tuán)，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤達(dá)346.13億元；云智能集團(tuán)，經(jīng)調(diào)整EBITA為39.11億元，同比增長25%。
意料之外的是，在這場動(dòng)輒百億的即時(shí)零售大戰(zhàn)中，阿里、京東與美團(tuán)看似在同一張牌桌上瘋狂撒錢，但他們并不對(duì)稱：京東有零售，阿里有淘天和云，它們都背靠利潤奶牛，只有美團(tuán)曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)正被圍攻。
若將時(shí)間線往前推，對(duì)比2024年的成績，不知王興的心情如何。
2024年，美團(tuán)營收同比增長了22%，凈利潤更是同比增大增88%。其中，配送服務(wù)貢獻(xiàn)了980.65億元、在線營銷服務(wù)492.4億元、傭金板塊949.45億元。
換一個(gè)角度，即2024年美團(tuán)來自核心本地商業(yè)的營收是2502.47億元，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收873.44億元。
2025年財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，美團(tuán)深陷泥潭的核心業(yè)務(wù)終于看到了曙光：王興透露了一季度外賣虧損將好轉(zhuǎn)的消息。他預(yù)計(jì)，今年一季度餐飲外賣的單均虧損環(huán)比優(yōu)化幅度會(huì)好于去年四季度。
二、進(jìn)入巷戰(zhàn)，美團(tuán)被迫變重
不對(duì)稱的戰(zhàn)爭，必然帶來不對(duì)稱的消耗。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的存量時(shí)代，一個(gè)“高頻”的入口，很難不令人心動(dòng)。但，即時(shí)零售本質(zhì)還是“零售”。零售，注定就是一場近身肉搏的巷戰(zhàn)。
很多人曾以為，加上了“即時(shí)”二字，披上算法、大數(shù)據(jù)和App的外衣，零售就可以變成一種高維打低維的“空戰(zhàn)”或“降維打擊”。但最終大家發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的流量邏輯在即時(shí)零售里只能起手，真正決定生死和盈利的，依然是傳統(tǒng)零售那套苦活、累活和彎腰撿鋼镚的巷戰(zhàn)。
傳統(tǒng)的電商是典型的“空戰(zhàn)”，建超大中心倉，通過全國物流網(wǎng)覆蓋全國市場。但即時(shí)零售的履約半徑被死死釘在了3～5公里。
這意味著你在一線城市的某個(gè)區(qū)打贏了，不代表你能贏下隔壁區(qū)；你在北京的模式，到了哪怕是一個(gè)地級(jí)市的某個(gè)街道，也得重新根據(jù)當(dāng)?shù)氐墓┙o和消費(fèi)習(xí)慣再打一遍。
過去的本地生活是“巷戰(zhàn)”，靠的是地推團(tuán)隊(duì)和幾百萬騎手的肉搏。但到了現(xiàn)如今，這場戰(zhàn)爭被阿里和京東硬生生拉高了維度，變成了底層基礎(chǔ)設(shè)施的比拼。
阿里的“云+AI”，直接動(dòng)用阿里云的算力底座，用“千問大模型”重構(gòu)了淘寶閃購的流量分發(fā)和用戶交互。京東的“重資產(chǎn)供應(yīng)鏈”模式，更像是陣地戰(zhàn)，財(cái)報(bào)中特意提到了京東物流的“智狼”全自動(dòng)化倉儲(chǔ)和超級(jí)供應(yīng)鏈。
美團(tuán)被迫“變重”。
2026年2月5日下午，美團(tuán)公告披露，擬7.17億美元的初始對(duì)價(jià)，收購叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)。
這則收購在美團(tuán)最新的財(cái)報(bào)中，也有體現(xiàn)。財(cái)報(bào)中寫到：該交易將進(jìn)一步加強(qiáng)美團(tuán)在即時(shí)零售領(lǐng)域的整體運(yùn)營能力，尤其是在強(qiáng)化供應(yīng)鏈方面。此外，目標(biāo)公司既有的前置倉網(wǎng)絡(luò)有助于美團(tuán)擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，尤其是在華東地區(qū)的布局。
巷戰(zhàn)的殘酷就在于此：誰先嫌臟怕累，誰就會(huì)最先倒下。這點(diǎn)，美團(tuán)自然明白。
美團(tuán)加快了變重的進(jìn)度，以建立更堅(jiān)韌的垂直護(hù)城河。
2024年，美團(tuán)年交易用戶數(shù)突破7.7億、年活躍商戶數(shù)增至1450萬，截至2024年末，美團(tuán)閃購和超5600家大型連鎖零售商、41萬本地小商戶以及超570家品牌商達(dá)成合作。
據(jù)雷鋒網(wǎng)同期報(bào)道，小象超市SKU已突破1萬，接近傳統(tǒng)線下超市規(guī)模，而2024年GMV接近300億，規(guī)模超越叮咚買菜（255億），逼近樸樸超市（超300億），達(dá)到盒馬（超590億）的一半。
到了2025年6月23日，美團(tuán)宣布小象超市前置倉數(shù)量近千個(gè)，未來將全面覆蓋所有一二線城市。
最新這份財(cái)報(bào)中，也透露了美團(tuán)在供應(yīng)鏈、商家等更隱蔽的地方發(fā)力。
商家合作與供給體系方面：美團(tuán)的“品牌衛(wèi)星店”已與超過1000個(gè)品牌達(dá)成合作，成為品牌商家高效擴(kuò)張的核心引擎。
即時(shí)零售供給方面：“浣熊食堂”規(guī)模擴(kuò)大，已覆蓋超過500個(gè)品牌及門店；“小象超市”在2025年第四季度加快了城市擴(kuò)張節(jié)奏，并建立了穩(wěn)固的自有品牌供給體系。
商戶方面：美團(tuán)的AI商家經(jīng)營助手已惠及超過340萬商家；2025年，美團(tuán)的助力金項(xiàng)目幫助了超過50萬家餐飲商戶應(yīng)對(duì)行業(yè)競爭壓力。
美團(tuán)試圖把這場即時(shí)零售戰(zhàn)拉到自己的優(yōu)勢位置，用“重資產(chǎn)”，補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板。
三、AI解不了近渴，王興只能打“持久戰(zhàn)”
王興面臨的核心問題是：如何從消耗戰(zhàn)中抽身？如何從防守轉(zhuǎn)向反擊？
但這場即時(shí)零售的停戰(zhàn)權(quán)，不在美團(tuán)手上。
從財(cái)報(bào)來看，目前美團(tuán)的資金策略可以概括為：通過補(bǔ)貼、騎手投入，“燒錢”保住國內(nèi)份額；“重金”押注海外Keeta增長；收購叮咚買菜以“重資產(chǎn)”補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板，以及“全面”擁抱AI技術(shù)變革。
Keeta承載了突圍的目標(biāo)。
電話會(huì)上，王興表示，Keeta在中國香港市場實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正花了29個(gè)月時(shí)間，今年，Keeta將專注于進(jìn)一步改善在沙特阿拉伯的運(yùn)營。王興還透露，沙特市場對(duì)外賣業(yè)務(wù)的盈利非常有利，因此預(yù)計(jì)Keeta在沙特阿拉伯實(shí)現(xiàn)首個(gè)盈利月份的速度將更快，肯定會(huì)在今年年底前實(shí)現(xiàn)。
同時(shí)，王興花了較大的篇幅講述美團(tuán)對(duì)AI的看法。
“除有云計(jì)算業(yè)務(wù)的企業(yè)外，美團(tuán)在AI上的投入規(guī)模，大概率是國內(nèi)企業(yè)里最大的?！?/p>
“AI的關(guān)鍵不只是理解用戶需求，而是高效執(zhí)行任務(wù)。而大多數(shù)AI公司停在前者，美團(tuán)在補(bǔ)后者，把自己變成一個(gè)可以調(diào)度現(xiàn)實(shí)世界的基礎(chǔ)設(shè)施。”
“在AI革命中唯一合理的策略是進(jìn)攻，而不是防守。但美團(tuán)不會(huì)盲目追求成為“token工廠”，而是將AI視為戰(zhàn)略機(jī)遇，用于改進(jìn)、加強(qiáng)甚至徹底變革本地服務(wù)這一核心業(yè)務(wù)。”
AI是王興給出的另一個(gè)反擊的答案。
王興透露，自2023年初以來，美團(tuán)在資本支出和AI人才上進(jìn)行了大規(guī)模投入，“除有云計(jì)算業(yè)務(wù)的企業(yè)外，美團(tuán)在AI上的投入規(guī)模，大概率是國內(nèi)企業(yè)里最大的，且已經(jīng)堅(jiān)持布局三年多了?！睋?jù)了解，美團(tuán)正繼續(xù)投入自研基座大模型LongCat。
就虧損問題，王興也反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，并不是補(bǔ)貼，也不是競爭，而是AI。
財(cái)報(bào)中來看，美團(tuán)也確實(shí)這么做的。
美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示：研發(fā)開支由2024年的人民幣211億元增加23.5%至2025年的人民幣260億元，占收入百分比由6.2%同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。金額及占收入百分比的增加主要是由于公司層面對(duì)AI的投入增加及雇員薪酬開支增加。
不論是Keeta還是AI，它們很重要，但，無法解決目前大量失血的困境。AI救不了短線，出海的利潤也無法瞬間填補(bǔ)國內(nèi)百億級(jí)的窟窿。
這場即時(shí)零售的戰(zhàn)爭，不會(huì)在2026年結(jié)束。
京東和阿里的決心，比市場預(yù)想的更大，他們不是來“試試水”的。只要他們的核心業(yè)務(wù)還在賺錢，這場戰(zhàn)爭就有可能繼續(xù)下去。
阿里最新財(cái)報(bào)顯示，即時(shí)零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)顯得尤為亮眼，包含淘寶閃購在內(nèi)的即時(shí)零售收入達(dá)到208.4億元，同比增長56%。第三方機(jī)構(gòu)易觀分析發(fā)布一份報(bào)告顯示，2025年第四季度淘寶閃購即時(shí)交易市場份額為45.2%，美團(tuán)為45%，兩者份額差距僅0.2個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于市場競爭，王興可能已推演了無數(shù)次終局。“對(duì)我們而言，首要任務(wù)始終是推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)的長期發(fā)展，而非在局部戰(zhàn)役中追求短期勝利?！蓖跖d說。
美團(tuán)的對(duì)手不是京東和阿里，而是時(shí)間和耐力。美團(tuán)當(dāng)下最核心的戰(zhàn)略，就是“熬”。
參考資料：
1.《外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)的背后是萬億級(jí)存量的“即時(shí)零售”市場｜新經(jīng)濟(jì)觀察》，封面新聞
2.《美團(tuán)王興，最新發(fā)聲》，第一財(cái)經(jīng)
3.《直擊財(cái)報(bào)電話會(huì)｜美團(tuán)CEO王興回應(yīng)“超級(jí)入口”之爭 不會(huì)盲目追求成為“Token工廠”》，每日經(jīng)濟(jì)新聞
4.《收入狂飆56%背后阿里即時(shí)零售布局絕非“閃電戰(zhàn)”》，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
5.阿里、美團(tuán)、京東相關(guān)財(cái)報(bào)