文 ｜ 子彈財經(jīng)

2026年的春天，對于中國助貸行業(yè)而言，注定是一個分水嶺式的季節(jié)。

3月13日，金融監(jiān)管總局的一則通報備受矚目——分期樂、奇富借條等5家助貸平臺運營機構(gòu)被集中約談，營銷誤導(dǎo)、息費不透明、催收不合規(guī)等痼疾被重點關(guān)注。

僅兩天后的3月15日，金融監(jiān)管總局和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》，明確要求2026年8月1日起所有個貸業(yè)務(wù)必須通過“一表明示”向借款人完整呈現(xiàn)年化綜合融資成本，綜合利率上限被牢牢鎖定在24%以內(nèi)。

監(jiān)管的“組合拳”來得又快又密。

在這樣的背景下，分期樂平臺的母公司樂信在3月19日發(fā)布了第四季度財報及全年財報。

這是助貸新規(guī)自2025年10月1日落地后，樂信首份完整季度的成績單，它所揭示的，遠不止一家公司的業(yè)績波動，更是一個舊模式的終結(jié)與一個新起點的陣痛。

1 新規(guī)落地，陣痛加劇

2025年10月1日，金融監(jiān)管總局《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理的通知》正式施行，明確要求助貸業(yè)務(wù)綜合融資成本不得超過24%，并嚴禁通過費用拆分、息費不透明等方式變相提高利率。

樂信2025年第四季度財報數(shù)據(jù)的全面下滑，則首次完整呈現(xiàn)了這一政策給公司帶來的沖擊。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，樂信實現(xiàn)營收30.43億元，較2024年第四季度同比下降了16.8%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為2.14億元，同比下降了41%，環(huán)比下降了13.1%，歸屬于公司普通股股東的調(diào)整后凈利潤為2.39億元，同比下降了38.9%。

從具體業(yè)務(wù)方面看，新規(guī)落地驅(qū)動樂信的三大核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出信貸收縮、科技瘦身、電商突圍的變化趨勢，以往規(guī)模增長的日子已經(jīng)終結(jié)。

2025年第四季度，樂信營收占比最大的信貸撮合業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.85億元，同比下降8.4%，下降原因是貸款便利與服務(wù)費收入減少：表外貸款年化利率下行、發(fā)放量收縮，導(dǎo)致該部分收入從16.24億元降至12.93億元。

原本被樂信寄予厚望的科技賦能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.7億元，同比下降71.7%，業(yè)務(wù)營收占比也從2024年第四季度的16.45%降至今年同期的5.59%。

新規(guī)落地后，高定價貸款業(yè)務(wù)加速出清，一方面樂信自身信貸規(guī)模收縮導(dǎo)致導(dǎo)流需求下降，另一方面合作金融機構(gòu)紛紛加強自主風(fēng)控建設(shè)，對外部科技服務(wù)的依賴度降低，雙重因素疊加導(dǎo)致科技賦能業(yè)務(wù)收入斷崖式下跌。

財報中最亮眼的業(yè)務(wù)當(dāng)屬分期電商，2025年第四季度實現(xiàn)營收3.88億元，同比增長12.5%，占公司總營收的比例也從2024年同期的9.43%增至今年的12.75%。

但這些光鮮數(shù)字背后，是樂信分期電商業(yè)務(wù)占比較小的尷尬局面：2025年全年收入僅15.09億元，占總營收比重僅11.5%，僅為信貸撮合業(yè)務(wù)營收（95.62億元）的六分之一左右。

也就是說，樂信的分期電商雖然在增長方面較其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，但目前還撐不起整個場面，也沒能阻止公司業(yè)績下滑的趨勢。

更深層的問題在于商業(yè)模式的脆弱性。分期樂商城雖已拓展至多品類，但仍高度依賴3C品類，深受數(shù)碼產(chǎn)品換機周期的影響。

且面對京東、天貓等電商巨頭，分期樂在供應(yīng)鏈上的議價能力并不一定占優(yōu)，依附于助貸業(yè)務(wù)生存，無法形成獨立的盈利閉環(huán)，未來能否成為公司的第二增長曲線，仍然存疑。

另外，2025年第四季度，樂信的活躍用戶數(shù)量為450萬，同比下降了3.8%。截至2025年末，樂信管理在貸余額為966億元，較2024年同期減少136億元，降幅達12.4%，出現(xiàn)了超百億的體量萎縮。

這些數(shù)據(jù)既反映了行業(yè)政策對樂信業(yè)務(wù)模式的硬性約束，也暴露了公司轉(zhuǎn)型期新老業(yè)務(wù)銜接的現(xiàn)實壓力。

2 增長乏力，卻逆勢分紅

當(dāng)主營業(yè)務(wù)持續(xù)收縮、增長動力面臨失速的時候，樂信的分紅策略卻呈現(xiàn)出“激進姿態(tài)”。

2025年，樂信在半年內(nèi)兩度加碼分紅比例——從20%躍升至25%，再到30%，全年每股分紅達0.382美元。這意味著他們的每股分紅相比2024年的0.182美元，增長超過一倍。

表面上看，這似乎是現(xiàn)金流充沛、回饋股東誠意滿滿的信號，但將樂信的分紅策略與公司業(yè)務(wù)基本面放在一起對照，矛盾就會浮現(xiàn)。

2025年，樂信全年實現(xiàn)營收131.52億元，同比下降7.4%。核心的信貸撮合業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收95.62億元，同比下降了13.07%，該業(yè)務(wù)占公司總營收的比例為72.7%。全年貸款發(fā)放額為2050億元，同比下降了3.2%。

在多項經(jīng)營指標下滑的情況下，樂信的分紅為什么逆勢加碼？對此，「子彈財經(jīng)」試圖向樂信公司進一步了解，截至發(fā)稿前并未獲得回應(yīng)。

值得一提的是，樂信的毛利潤在2025年出現(xiàn)下降，從2024年的50.26億元降至44.69億元。但全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤則在2025年同比增長了52.4%，從2024年的11億元增至16.77億元。

對比2024年財報與2025年財報數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，樂信的凈利潤逆勢增長的核心動力來自非經(jīng)營性收益與成本優(yōu)化。

金融擔(dān)保衍生工具及公允價值貸款的公允價值變動由2024年虧損9.79億元轉(zhuǎn)為2025年盈利5.08億元，僅這一項就貢獻了14.87億元的正向收益；或有擔(dān)保負債準備金減少4.81億元，融資成本下降0.97億元，共同抵消了毛利下滑的影響，推動樂信的凈利潤在2025年大幅提升。

樂信2025年凈利潤的大幅增長主要依賴公允價值變動和準備金釋放等會計處理層面的調(diào)整，具有一次性特征，并非來自核心信貸業(yè)務(wù)盈利能力的增強。

若剔除以上因素影響，樂信的經(jīng)營利潤實際呈下滑態(tài)勢，公司面臨用戶萎縮、在貸余額收縮的主營業(yè)務(wù)壓力，未來的盈利可持續(xù)性仍然存在不小的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，樂信2025年7月推出的6000萬美元回購計劃，截至2026年3月18日僅完成約80%，尚未足額兌現(xiàn)。在業(yè)務(wù)培育、合規(guī)整改均需持續(xù)資金投入的關(guān)鍵期，公司卻選擇將利潤大規(guī)模以分紅形式返還股東，而不是補足回購承諾或加碼轉(zhuǎn)型投入。

盡管樂信采用了加大分紅力度的方式回饋股東，但公司股價仍在一年內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，從2025年3月27日盤中最高的11.33美元，降至2026年3月23日盤中最低的2.26美元，跌幅達到80%。

截至3月28日，樂信的股價收盤于2.07美元，較上一個交易日下跌2.82%，公司市值為3.48億美元。

顯然，投資者們更看重一家公司的長期增長潛力，而非短期分紅。

3 監(jiān)管約談又逢新規(guī)倒計時

2026年對樂信而言，不僅是轉(zhuǎn)型之年，更是合規(guī)“大考”之年。

直到2026年2月，樂信旗下的分期樂依然存在合規(guī)問題。典型案例之一就是大風(fēng)新聞在今年2月報道的安徽陳女士網(wǎng)貸逾期事件。

據(jù)報道，陳女士讀大學(xué)期間，于2020年到2021年在分期樂上申請了5筆貸款，累計約1.37萬元，年利率分別在32.08%至35.9%不等，2022年8月份，陳女士因個人能力問題停止還貸導(dǎo)致網(wǎng)貸逾期，1000多天后，陳女士需要償還的資金總額包括本金和罰息在內(nèi)已經(jīng)共計約2.69萬元。

今年2月，關(guān)于“女子深陷迷你貸400元分36期”、“借1.3萬要還2.6萬”等話題曾引發(fā)網(wǎng)友討論。

這一案例也有諸多疑點，比如國內(nèi)早在2017年就已叫停針對大學(xué)生的“校園貸”業(yè)務(wù)，2021年監(jiān)管部門進一步明確小貸公司不得向大學(xué)生發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)消費貸款。那陳女士為何還能在2021年讀大學(xué)期間通過分期樂多次成功辦理網(wǎng)貸？

再比如，2025年10月1日落地的助貸新規(guī)明確要求借款人綜合融資成本年化不得超過24%，為何大風(fēng)新聞2026年2月份的報道中顯示陳女士一筆400元分36期的貸款，年利率仍達到了35.6%？

圖 / 大風(fēng)新聞

無獨有偶，人民網(wǎng)在今年3月13日也報道湖南劉先生的網(wǎng)貸案例，他透露自己在大學(xué)期間從分期樂平臺辦理的多筆貸款，且十幾筆貸款中有6成都是36%的費率。

此外，據(jù)經(jīng)濟觀察報近期報道，在傳統(tǒng)的服務(wù)費、擔(dān)保費、雙融擔(dān)等方式變相抬升利率的方式被嚴令禁止后，一些分期平臺“將借貸行為包裝為消費交易”，通過提高產(chǎn)品價格的方式，不僅獲得了分期貸款帶來的金融收益，還能獲得產(chǎn)品溢價帶來的額外利潤。

這種行為也會讓消費者利益受損，且目前處于監(jiān)管的灰色地帶。

對于陳女士和劉先生遭遇的后續(xù)處理進展，以及分期樂平臺是否存在提升產(chǎn)品價格賺取高額溢價的現(xiàn)象，「子彈財經(jīng)」也試圖向分期樂的母公司樂信進一步了解，但截至發(fā)稿前并未獲得回復(fù)。

今年3月13日，監(jiān)管部門對分期樂、奇富借條等5家助貸平臺進行了集中約談，要求相關(guān)公司清晰披露借貸息費、規(guī)范催收行為等。

兩天后，金融監(jiān)管總局和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》，要求所有個貸業(yè)務(wù)必須“一表明示”所有息費，且綜合融資成本嚴格控制在24%以下。這一規(guī)定將自2026年8月1日起施行。

對于樂信而言，這意味著留給其整改、規(guī)范業(yè)務(wù)的窗口期只剩不到半年。

在這段時間內(nèi)，樂信不僅要完成業(yè)務(wù)流程、系統(tǒng)改造的合規(guī)適配，還需推動公司貸款撮合業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)從“補充收入”向“核心引擎”的跨越。而當(dāng)前其第二增長曲線的弱小體量，也讓這一轉(zhuǎn)型目標充滿挑戰(zhàn)。

回顧樂信的發(fā)展軌跡，它無疑是中國金融科技浪潮中的弄潮兒，曾最早布局線上分期消費，積累了數(shù)千萬借款用戶，建立起覆蓋信貸、電商、科技的多元生態(tài)。但當(dāng)高息時代終結(jié)，轉(zhuǎn)型勢在必行。

總體來看，樂信2025年第四季度及全年財報揭示了一個殘酷事實：公司的舊模式已出現(xiàn)頹勢，而信貸之外的其他業(yè)務(wù)尚顯弱小。監(jiān)管約談敲響的警鐘，新規(guī)實施倒計時的壓力，都在催促樂信做出根本性改變。