界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

PCB（印制電路板）行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)盛宴仍在繼續(xù)，這次跟進(jìn)的是鼎泰高科（301377.SZ）。

3月26日，鼎泰高科交出一份上市以來最為亮眼的“成績單”。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.44億元，同比增長35.70%；歸母凈利潤4.34億元，同比增長91.14%。

同日，公司公告稱，擬在東莞投資50億元建設(shè)智能制造總部基地，其中固定資產(chǎn)投資40億元，分三期推進(jìn)，聚焦微型鉆針、高端工業(yè)刀具及高性能膜材料研發(fā)生產(chǎn)。這是公司自2022年11月上市以來的第四次擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。

“公司目前的微型鉆針月產(chǎn)能已經(jīng)能達(dá)到1.2到1.3億只。”鼎泰高科方面獨(dú)家回應(yīng)界面新聞，“通過對(duì)超募資金的投入，公司鉆針的產(chǎn)能規(guī)模將從原來的每年4.8億只擴(kuò)大至5.8億只左右?！惫灸壳爸鞴ノ⑿豌@針領(lǐng)域的高端產(chǎn)品，此類產(chǎn)品可以用在AI服務(wù)器等領(lǐng)域，雖然高端產(chǎn)品總體營收規(guī)模占比還不高，但利潤空間較高。

需求端景氣帶動(dòng)鉆針擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)

鼎泰高科的主要產(chǎn)品主要包括精密刀具、研磨拋光材料、功能性膜材料及智能數(shù)控裝備四大類，主要應(yīng)用于PCB、3C、精密機(jī)械制造等領(lǐng)域，并廣泛服務(wù)于人工智能、具身機(jī)器人、低軌衛(wèi)星等終端領(lǐng)域。

鼎泰高科業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“一業(yè)獨(dú)大”特征，精密刀具（主要產(chǎn)品有鉆針、銑刀及數(shù)控刀具）營收占比超80%，且核心應(yīng)用于PCB領(lǐng)域，與PCB行業(yè)景氣度深度綁定。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，按2024年銷售量計(jì)算，公司PCB鉆針全球市場(chǎng)份額達(dá)26.8%，排名行業(yè)第一。

但登陸A股后，鼎泰高科業(yè)績?cè)诖撕髢扇暌娢从酗@著躍進(jìn)，2022年至2024年，公司營業(yè)收入由12.19億元增至15.8億元，歸母凈利潤由2.23億元到2.27億元，出現(xiàn)增收不增利的情況。

情況到2025年發(fā)生變化，不但營業(yè)收入跨上20億元大關(guān)，歸母凈利潤也近乎翻倍。

盈利能力的顯著提升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。鼎泰高科在2025年度業(yè)績預(yù)告中表示，隨著服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等需求的持續(xù)爆發(fā)，高端PCB市場(chǎng)需求顯著提升，帶動(dòng)了公司精密刀具及拋光材料等產(chǎn)品需求的增長。年報(bào)顯示，2025年公司0.20mm及以下的微鉆銷量占比提升至29.65%，涂層鉆針銷量占比達(dá)到39.40%。精密刀具產(chǎn)品毛利率由2024年的35%提升至41.67%。

發(fā)布年報(bào)同日，鼎泰高科還發(fā)布了調(diào)整部分募投項(xiàng)目投資金額的公告，公告顯示，公司創(chuàng)業(yè)板IPO募投項(xiàng)目之一的精密刀具類產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬使用募資投入額3.66億元，實(shí)際投入2.43億元，公司擬將剩余募資1.07億元全部調(diào)整至“PCB微型鉆針生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”。

“當(dāng)下下游市場(chǎng)需求旺盛，公司的鉆針產(chǎn)品處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。通過對(duì)超募資金的投入，公司鉆針的產(chǎn)能規(guī)模將從原來的每年4.8億只擴(kuò)大至5.8億只左右。目前實(shí)際產(chǎn)能已達(dá)3.8億只/年?！倍μ└呖品矫嫦蚪缑嫘侣劚硎?，公司目前主攻高端鉆針產(chǎn)品，尤其是長徑比超過30倍、應(yīng)用于AI領(lǐng)域的高端鉆針。

據(jù)行研報(bào)告顯示，單臺(tái)AI服務(wù)器PCB鉆孔量是普通服務(wù)器的5-10倍，且M9等高硬基材大幅縮短鉆針壽命，消耗量提升30倍以上。另據(jù)光大證券研報(bào)顯示，全球AI算力需求持續(xù)高速增長，同時(shí)AI推理對(duì)低延時(shí)的需求不斷增強(qiáng)，GPU+LPU的異構(gòu)架構(gòu)有望加速落地，產(chǎn)業(yè)景氣度有望延伸至PCB設(shè)備領(lǐng)域，PCB鉆針或呈現(xiàn)供不應(yīng)求及產(chǎn)品漲價(jià)的高景氣度局面。

不過，上述鼎泰高科方面人士坦言，公司目前在高端鉆針領(lǐng)域的產(chǎn)能占比較低，“大概不到10%，仍處增長階段?！?/p>

龍頭擴(kuò)產(chǎn)加劇競爭

鼎泰高科此次智能制造總部基地總投資50億元，其中固定資產(chǎn)投資40億元，分三期實(shí)施，建設(shè)周期預(yù)計(jì)3-5年。項(xiàng)目核心聚焦三大領(lǐng)域：微型鉆針（針對(duì)AI服務(wù)器、IC載板、高階HDI板需求等）；高端工業(yè)刀具（拓展汽車電子、航空航天、精密制造領(lǐng)域等，提升非PCB領(lǐng)域營收占比）；高性能膜材料（重啟功能性膜材料業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線）。

同行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況對(duì)比，鼎泰高科擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大、周期較長，激進(jìn)程度高于同行。

中鎢高新（000657.SZ）孫公司金洲精工是PCB鉆針領(lǐng)域鼎泰高科的直接競爭者，具備鎢資源全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)。2025年12月，公司新增兩項(xiàng)產(chǎn)能投資，分別為?1.3億支微鉆技術(shù)改造項(xiàng)目?，項(xiàng)目?總投資1.63億元，建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)第三年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)?；AI PCB用超長徑精密微型刀具產(chǎn)能投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資1.755億元，建設(shè)期三年，第四年達(dá)產(chǎn)。東吳證券預(yù)計(jì)公司2025年底鉆針月產(chǎn)能達(dá)0.9億支，2026年底月產(chǎn)能有望達(dá)到1.1億支。

產(chǎn)業(yè)鏈上游也在布局?jǐn)U產(chǎn)。2月10日，中鎢高新公告其全資子公司株硬集團(tuán)（株洲鉆石的直接母公司）擬投資?1.45億元?，建設(shè)“?新增PCB鉆針棒3000萬支/年?”技術(shù)改造項(xiàng)目，建設(shè)期為12個(gè)月。鉆針棒是制造PCB微型鉆針的?唯一上游基材?，其材質(zhì)純度、晶粒均勻性直接決定鉆針的精度、壽命與良率。

一位接近金洲精工的知情人士告訴界面新聞，“金洲精工在鉆針領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏在業(yè)內(nèi)屬于比較快的，且更聚焦AI 算力驅(qū)動(dòng)的高端PCB刀具賽道。相比同行，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)周期都比較短，主要是考慮了PCB行業(yè)具有周期性，避免出現(xiàn)產(chǎn)能過剩下價(jià)格戰(zhàn)對(duì)利潤的影響?！?/p>

資金、成本、產(chǎn)能過剩三大隱憂

即使鼎泰高科是PCB鉆針領(lǐng)域龍頭企業(yè)，如此大額的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，背后也有幾大隱憂。

隱憂一：資金壓力。雖然近幾年鼎泰高科業(yè)績穩(wěn)定，但截至2025年末，公司賬上貨幣資金余額為4.18億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為2.91億元，與計(jì)劃50醫(yī)院的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃懸殊巨大。

“為了匹配景旺電子（603228.SH）、勝宏科技（300476.SZ）等下游大客戶的擴(kuò)產(chǎn)需求，這兩年公司鉆針擴(kuò)產(chǎn)幅度很大，去年年初月產(chǎn)能還只有七、八千萬只，從四五月份開始每月擴(kuò)產(chǎn)約600萬只，到現(xiàn)在產(chǎn)能已達(dá)1.3億只/月?！?鼎泰高科向界面新聞表示，這樣的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏下，公司大部分資金來自銀行貸款，足以支撐公司擴(kuò)產(chǎn)需求。

不過，界面新聞注意到，鼎泰高科的資產(chǎn)負(fù)債率近年呈上升趨勢(shì)，2022年至2025年末由25.43%上升至41.63%。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，公司短期借款余額為5.1億元，較年初余額1.88億元明顯增加。

隱憂二：成本壓力影響業(yè)績穩(wěn)定。去年以來的行業(yè)原材料漲價(jià)潮下，鼎泰高科的成本壓力也在增加。財(cái)報(bào)顯示，公司的原材料成本由2024年的4.81億元增長至2025年的6.52億元，同比增長35.55%，占營業(yè)成本比重也由47.40%增長至52.72%。

而大幅度擴(kuò)產(chǎn)無疑會(huì)放大上游波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上述工作人員表示，公司會(huì)加大力度保證上游原材料價(jià)格和供應(yīng)穩(wěn)定。

隱憂三：產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。鼎泰高科PCB鉆針市占率已達(dá)26.5%，行業(yè)競爭激烈，進(jìn)一步提升難度不小。其次，下游客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，鼎泰高科在財(cái)報(bào)中稱，公司下游客戶對(duì)鉆針產(chǎn)品的精度、穩(wěn)定性要求嚴(yán)苛，通常選擇技術(shù)實(shí)力雄厚、供應(yīng)體系成熟的供應(yīng)商建立長期合作。公司客戶主要為PCB頭部企業(yè)，如勝宏科技、深南電路（002916.SZ）等，客戶集中度較高。若下游客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、訂單轉(zhuǎn)移，或出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，將直接影響公司產(chǎn)能消化。

高端產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)層面，鼎泰高科方面也向界面新聞表達(dá)了擔(dān)憂，“今明兩年的產(chǎn)能消化完全不用擔(dān)心，這也是券商研究員等行業(yè)人士的普遍判斷，當(dāng)下下游需求依舊旺盛。但長期來看，確實(shí)需要警惕產(chǎn)能過剩的問題，中國很多行業(yè)比如太陽能、電池等都經(jīng)歷過周期性的產(chǎn)能過剩，PCB行業(yè)目前國產(chǎn)占比只有50%多，未來若國產(chǎn)占比提升至80%以上，行業(yè)競爭和產(chǎn)能壓力會(huì)明顯加大?！?/p>

一家曾經(jīng)做過PCB鉆針業(yè)務(wù)的鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)方面向界面新聞表示，“公司曾經(jīng)也做過PCB鉆針，但當(dāng)時(shí)產(chǎn)品并不賺錢，一根只賺幾毛錢。近期是因?yàn)锳I服務(wù)器領(lǐng)域的需求刺激，但若AI等需求增長不及預(yù)期，鉆針業(yè)務(wù)長期來看市場(chǎng)前景仍存不確定性?！?/p>