界面新聞記者 | 陶知閑

聯(lián)科科技（001207.SZ）正經(jīng)歷一場前所未有的增長危機(jī)。

這家曾連續(xù)九個季度保持營收凈利雙增長的化工龍頭，在去年下半年突然變臉，連續(xù)兩個季度營收同比下滑。其中，去年第四季度凈利潤下滑幅度擴(kuò)大至 14%。表面看，聯(lián)科科技去年全年營收 23.57 億元、歸母凈利潤 2.93 億元，同比分別增長4% 和7.55%，但業(yè)績增長的含金量備受質(zhì)疑。

在下游輪胎行業(yè)疲軟、行業(yè)產(chǎn)能過剩、原材料價格波動加劇的多重壓力下，聯(lián)科科技面臨主營業(yè)務(wù)增長乏力的困境，同時豪擲 3 億元募資加碼納米碳材料項目，這場逆勢擴(kuò)張的豪賭，能否幫助公司走出凈利下滑的陰霾？

業(yè)績變臉

聯(lián)科科技的業(yè)績拐點在 2025 年第三季度悄然顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，公司去年上半年保持增長態(tài)勢，但第三、四季度單季分別實現(xiàn)營收 5.75億元和5.69 億元，同比分別下滑 1.3%和8%；單季歸母凈利潤分別為 7373萬元和6244 萬元，第四季度同比下滑14%，較第三季度4%的凈利潤下滑幅度顯著擴(kuò)大，連續(xù)兩個季度的業(yè)績下滑終結(jié)了此前長達(dá)兩年多的增長周期。

“聯(lián)科科技業(yè)績變臉并非偶然?！?長期跟蹤化工行業(yè)的分析師張潮明在接受界面新聞記者采訪時表示，“2025 年下半年以來，輪胎行業(yè)需求疲軟的影響持續(xù)傳導(dǎo)至上游原材料企業(yè)，聯(lián)科科技作為二氧化硅和炭黑領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，自然難以獨(dú)善其身?！?/span>

二氧化硅是一種無機(jī)物，按制造方法分類，可分為沉淀法二氧化硅、氣相法二氧化硅，其中沉淀法二氧化硅價格優(yōu)勢明顯，在國內(nèi)市場份額占90%以上。

炭黑是人類最早開發(fā)、應(yīng)用和目前產(chǎn)量最大的納米材料，被國際化學(xué)品領(lǐng)域列為二十五種基本化工產(chǎn)品及精細(xì)化工產(chǎn)品之一。炭黑工業(yè)對汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)以及提高民用生活產(chǎn)品質(zhì)量等方面具有非常重要的意義。

分業(yè)務(wù)來看，聯(lián)科科技營收結(jié)構(gòu)相對單一，主要依賴二氧化硅和炭黑兩大核心產(chǎn)品。2025 年，炭黑產(chǎn)品實現(xiàn)營收 12.65 億元，占總營收的 54%；二氧化硅產(chǎn)品營收 10.33 億元，占比 44%，兩大產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)了 98% 的營收。這種高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績極易受到下游行業(yè)波動影響。

“化工原材料企業(yè)的業(yè)績與下游行業(yè)景氣度高度綁定，聯(lián)科科技的兩大核心產(chǎn)品均聚焦輪胎領(lǐng)域，下游行業(yè)的任何風(fēng)吹草動都會直接反映在公司業(yè)績上?！?張潮明表示，“2025 年輪胎行業(yè)產(chǎn)量增速僅 0.9%，遠(yuǎn)低于汽車行業(yè)近 10% 的增速，這種需求錯配直接導(dǎo)致上游原材料企業(yè)的增長承壓?！?/span>

界面新聞就去年四季度業(yè)績下滑幅度擴(kuò)大、后續(xù)經(jīng)營策略調(diào)整等問題聯(lián)系聯(lián)科科技采訪，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

行業(yè)困局

聯(lián)科科技的業(yè)績困境，本質(zhì)上是行業(yè)周期性波動與結(jié)構(gòu)性矛盾共同作用的結(jié)果。作為公司核心產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域，輪胎行業(yè)的疲軟態(tài)勢直接制約了其增長空間。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量達(dá)12.07億條，同比僅增長 0.9%，增速較上年大幅回落。從月度數(shù)據(jù)看，2025年5-11月期間，輪胎產(chǎn)量多次出現(xiàn)負(fù)增長，其中7月同比下滑7.3%，10-11月分別下滑2.5%和2.6%，僅 12月實現(xiàn)0.3%的微增。

“輪胎行業(yè)的增長放緩主要受國內(nèi)汽車配套與替換需求疲軟影響?！睆埑泵鲗缑嫘侣動浾弑硎?，“2025 年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷雖創(chuàng)歷史新高，但輪胎替換周期有所延長，疊加炭黑、橡膠等原料成本波動，輪胎企業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)低于 80%，對上游原材料的采購意愿自然減弱?！?/span>

出口市場的表現(xiàn)同樣不容樂觀。2025 年中國輪胎出口量同比增長 3.6%，但出口金額增速僅2.0%，6 月更是出現(xiàn)十年首次單月負(fù)增長。出口量增價減背后，是全球市場競爭加劇導(dǎo)致的價格戰(zhàn)，這進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游，倒逼原材料企業(yè)降價讓利，擠壓了聯(lián)科科技的盈利空間。

除了下游需求疲軟，行業(yè)自身產(chǎn)能過剩問題也日益突出。據(jù)普華有策、卓創(chuàng)資訊等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2025年中國炭黑總產(chǎn)能超900萬噸，全年利用率僅65%-68%；二氧化硅行業(yè)2026年總產(chǎn)能將突破380萬噸，全行業(yè)產(chǎn)能利用率約80%，但普通沉淀法二氧化硅受同質(zhì)化競爭影響，開工率僅65%。中國無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會也曾表示，行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低端市場價格戰(zhàn)激烈，而高端高分散、高純產(chǎn)品供給不足。

2026年行業(yè)供給壓力將進(jìn)一步加大。據(jù)普華有策、卓創(chuàng)資訊等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2026 年炭黑行業(yè)計劃新增產(chǎn)能約 80 萬噸，一季度新增 30 萬噸，二三季度新增 50 萬噸，供應(yīng)同比增長 15% 以上，顯著高于需求增速。供給端持續(xù)擴(kuò)張，而需求端增長乏力，2026 年化工原材料行業(yè)的競爭將更加激烈。

財務(wù)隱憂

在業(yè)績增長承壓同時，聯(lián)科科技的財務(wù)報表也暗藏多重風(fēng)險點，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升、預(yù)付賬款增速遠(yuǎn)超營業(yè)成本等問題，反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。

2025 年末，聯(lián)科科技應(yīng)收賬款達(dá)4.8億元，占總營收的比例達(dá)20.36%，且連續(xù)三年呈上升趨勢。2023-2025年，公司應(yīng)收賬款占總營收比例分別為19.3%、19.41%、20.36%，應(yīng)收賬款規(guī)模從3.7億元增至4.8億元，增長幅度顯著超過營收增速。

“應(yīng)收賬款占比持續(xù)上升，且增速高于營收增速，說明公司銷售回款能力在減弱?！?注冊會計師劉星全對界面新聞記者表示，“在下游行業(yè)需求疲軟、客戶資金壓力加大的背景下，應(yīng)收賬款占比過高可能導(dǎo)致壞賬風(fēng)險上升，影響現(xiàn)金流健康度?！?/span>

更值得警惕的是預(yù)付賬款異常增長。截至 2025 年底，聯(lián)科科技預(yù)付賬款為 4540萬元，同比大增27%；2024年預(yù)付賬款為3584 萬元，同比增長32%。而同期公司的營業(yè)成本增速僅為12%（2024年）和3.36%（2025年），預(yù)付賬款增速遠(yuǎn)超營業(yè)成本增速，反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏話語權(quán)。

“預(yù)付賬款大幅增長且遠(yuǎn)超營業(yè)成本增速，通常意味著公司需要提前支付大額資金采購原材料，才能保障生產(chǎn)正常進(jìn)行?！?劉星全稱，“這背后是公司在與上游供應(yīng)商的談判中處于弱勢地位，不得不接受較為苛刻的付款條件，這不僅增加了公司資金占用成本，也反映出供應(yīng)鏈管理能力有待提升?！?/span>

此外，原材料價格波動的風(fēng)險也需要關(guān)注。聯(lián)科科技二氧化硅產(chǎn)品的主要原材料包括純堿、硫酸和石英砂，炭黑生產(chǎn)的主要原材料包括炭黑油、蒽油、煤焦油等，動力燃料主要為天然氣。這些均為大宗原材料，價格受環(huán)保政策、原油價格、國內(nèi)外市場供需等多重因素影響，波動幅度較大。2025 年國際原油價格波動頻繁，導(dǎo)致煤焦油、炭黑油等原材料價格大幅波動，增加了公司的成本控制壓力。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，聯(lián)科科技的二氧化硅產(chǎn)品重點服務(wù)于高性能子午線綠色輪胎及動物營養(yǎng)領(lǐng)域，炭黑產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于輪胎、工業(yè)橡膠制品等領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)，缺乏高端產(chǎn)品的市場布局。

聯(lián)科科技似乎也意識到問題所在。作為國內(nèi)二氧化硅生產(chǎn)規(guī)模第二的企業(yè)，公司去年募資3億元用于年產(chǎn)10萬噸高壓電纜屏蔽料用納米碳材料項目（二期），該項目總投資額3.93億元，意圖突破高端市場壁壘。

不過，聯(lián)科科技的研發(fā)費(fèi)用占營收比卻逐年下滑。2025年公司研發(fā)費(fèi)用為8208萬元，占總營收比例為3.48%，創(chuàng)上市以來新低。