界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

港交所官網(wǎng)顯示，N型TOPCon電池片廠商四川英發(fā)睿能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“英發(fā)睿能”）近日第二次遞交港股主板IPO申請(qǐng)材料。

界面新聞獲悉，2023年6月，該公司便試圖趕赴資本市場(chǎng)，先嘗試到上交所主板IPO，但不到一個(gè)月就撤回了上市申請(qǐng)，撤回原因是“未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境變化以及公司A股上市進(jìn)程時(shí)間表的不確定性”。

時(shí)隔兩年后，英發(fā)睿能公開(kāi)披露的港股招股書(shū)透露更多信息，公司曾在2024年前后遭遇“生死存亡”危機(jī)，當(dāng)年巨虧8.64億元；2025年，轉(zhuǎn)盈利8.57億元，但截至當(dāng)年12月底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅6.55億元，同期負(fù)債額高達(dá)86.89億元。

如今，資金壓力高企的英發(fā)睿能選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，于2025年8月首次遞交港交所主板IPO申請(qǐng)材料半年后“失效”，于2026年3月再次遞表。

押注N型電池片

當(dāng)前，全球光伏電池市場(chǎng)中超過(guò)80%產(chǎn)品是N型TOPCon電池片。英發(fā)睿能近年來(lái)完成從P型到N型電池片的轉(zhuǎn)型，布局了宜賓、綿陽(yáng)及印度尼西亞三大生產(chǎn)基地，并于2025年將其總部搬到四川宜賓。

基于“量產(chǎn)一代（TOPCon）、儲(chǔ)備一代（BC）、研發(fā)一代（鈣鈦礦疊層）”的研發(fā)體系，英發(fā)睿能表示，其已在N型TOPCon電池片基礎(chǔ)上布局N型xBC電池片技術(shù)路線，于2025年8月成為全球首個(gè)商業(yè)化N型xBC電池片的光伏電池片專業(yè)化制造商。

據(jù)InfoLink Consulting2026年2月最新發(fā)布2025年光伏電池出貨排名顯示，英發(fā)睿能位列全球電池出貨第二，僅次于通威股份。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年（報(bào)告期內(nèi)），英發(fā)睿能旗下P型PERC電池片產(chǎn)生收入占總營(yíng)收比重從91.9%下滑至13.8%、3.6%，N型TOPCon電池片產(chǎn)生收入占比重則從7.1%提升至81.2%、88.1%。2025年，公司旗下N型xBC電池片開(kāi)始創(chuàng)收，帶來(lái)3.2%的收入貢獻(xiàn)。

多年來(lái)，英發(fā)睿能靠融資“回血”。自2022年6月至此次IPO遞表前，公司完成4輪融資，獲投資額超34億元，引入宜賓國(guó)資委旗下宜賓高投等以及國(guó)家綠色基金、建鑫投資等外部股東。于2025年7月底，IPO前最后一輪融資后，該公司投后估值約85.94億元。

走出2024年巨虧后，海外收入存隱憂

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，英發(fā)睿能實(shí)現(xiàn)收入104.94億元、43.59億元、87.13億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別是4.1億元、-8.64億元、8.57億元。

對(duì)于2024年的巨虧，英發(fā)睿能給出的解釋是，“光伏電池片產(chǎn)能的快速擴(kuò)張導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，令市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。此外，隨著硅片成本下降，加上生產(chǎn)工藝的改進(jìn)令非硅成本降低，光伏電池片制造商選擇降價(jià)以爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，最終導(dǎo)致光伏電池片的售價(jià)下跌?！?/p>

自2022年起，全球光伏產(chǎn)業(yè)因高盈利能力吸引大量投資，而P型向N型電池片轉(zhuǎn)型進(jìn)一步催生新增產(chǎn)能需求，導(dǎo)致自2023年第四季度起出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張。

據(jù)弗若斯特沙利文，全球光伏電池片供應(yīng)量從2023年的799.9GW攀升至2025年的1105.8GW，但需求增長(zhǎng)滯后形成供應(yīng)過(guò)剩，供需盈余從248.1GW擴(kuò)大到491.5GW，中國(guó)市場(chǎng)供需盈余亦從2023年的253.9GW擴(kuò)增至2025年的470.2GW。

面對(duì)行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”，英發(fā)睿能無(wú)法避免。公司P型PERC電池片的平均售價(jià)從2023年的每瓦0.67元驟降至2024年的每瓦0.25元，同比大跌62.69%，N型TOPCon電池片的平均售價(jià)由2023年的每瓦0.44元下降36.4%至2024年的每瓦0.28元。

這期間，占光伏電池片總成本近五成的硅片也降價(jià)，硅片單位采購(gòu)價(jià)由2023年的每瓦0.44元降至2024年的每瓦0.19元。P型PERC電池片的平均售價(jià)與硅片單位采購(gòu)價(jià)之間的價(jià)差由2023年的每瓦0.23元降至2024年的每瓦0.06元。

2025年以來(lái)，英發(fā)睿能同步調(diào)整其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：關(guān)停天長(zhǎng)基地的P型PERC電池片生產(chǎn)線，重點(diǎn)增加N型TOPCon電池片的有效產(chǎn)能。

隨著規(guī)模效應(yīng)令其制造、人工等成本下降，英發(fā)睿能旗下N型TOPCon電池片于2025年維持在每瓦0.3元，平均銷售成本則由2024年的0.3元/瓦下降16.7%至2025年的0.25元/瓦，平均售價(jià)與硅片單位采購(gòu)價(jià)格的平均差價(jià)由2024年的0.12元/瓦擴(kuò)大至2025年的0.15元/瓦（硅片單位采購(gòu)價(jià)由2024年的0.16元/瓦降至2025年的0.15元/瓦）。

2026年以來(lái)，英發(fā)睿能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)。2026年4月1日起，光伏產(chǎn)品9%增值稅出口退稅將正式取消。這意味著，光伏行業(yè)補(bǔ)貼時(shí)代落幕，行業(yè)將轉(zhuǎn)向比拼真實(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

目前光伏電池產(chǎn)業(yè)需求繼續(xù)疲軟?！吧舷掠纹髽I(yè)對(duì)后市預(yù)判都相對(duì)悲觀，下游企業(yè)采購(gòu)意愿極低，且壓價(jià)力度極大。”中國(guó)有色金屬行業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)3月29日披露，當(dāng)周硅料價(jià)格跌至4萬(wàn)元/噸左右，硅片、電池價(jià)格同步下跌，其中電池片主流價(jià)格環(huán)比上周下跌2.44%。

這一背景下，2025年以來(lái)，英發(fā)睿能加大出海力度。據(jù)公司披露，于2023年至2025年其海外收入從3.42億元增至4.68億元、35.26億元，占比從3.3%至10.7%、40.5%。其中，美國(guó)市場(chǎng)涉及收入占比從2024年的2.4%升至2025年的14.3%；印度是其第二大海外市場(chǎng)，收入占比從2023年的2.5%增至2024年7.4%、2025年11.9%。

然而，英發(fā)睿能開(kāi)展業(yè)務(wù)的國(guó)家所實(shí)施的任何貿(mào)易限制，如反傾銷稅、新關(guān)稅、反補(bǔ)貼稅申請(qǐng)或配額費(fèi)，以及由此產(chǎn)生的任何報(bào)復(fù)性關(guān)稅，都可能顯著影響其海外市場(chǎng)銷售及產(chǎn)品價(jià)格。

“依賴”隆基綠能？

界面新聞注意到，英發(fā)睿能存在多筆重大關(guān)聯(lián)交易，特別是與隆基綠能（601012.SH）的深度綁定?！拔覀冋J(rèn)為不存在對(duì)隆基的過(guò)度依賴且我們有能力降低對(duì)隆基的依賴。”英發(fā)睿能稱。

2023年至2025年，英發(fā)睿能向隆基綠能供應(yīng)光伏電池片產(chǎn)品，涉及銷售額分別是25.62億元、8.93億元、9.38億元，占總收入的24.4%、20.5%及10.8%；同期，公司向隆基綠能采購(gòu)原材料，涉及采購(gòu)額分別是28.72億元、12.39億元、11.74億元，占總采購(gòu)額的24.8%、13.1%及13.5%。

另?yè)?jù)招股書(shū)，2026年至2028年，英發(fā)睿能向隆基綠能供應(yīng)光伏電池片產(chǎn)品涉及交易額上限為25億元/年，公司向隆基綠能采購(gòu)原材料涉及費(fèi)用上限均為15億元/年。

“我們主要依賴隆基授權(quán)的專利以生產(chǎn)N型HPBC電池片（一款特定型號(hào)的N型xBC光伏電池片產(chǎn)品）。”英發(fā)睿能表示，若未能及時(shí)與隆基綠能續(xù)簽合作協(xié)議，可能對(duì)其N型xBC電池片研發(fā)及產(chǎn)品銷售、整體營(yíng)運(yùn)造成重大不利影響。

自2027年起，英發(fā)睿能與隆基綠能的采購(gòu)安排將轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化框架。英發(fā)睿能稱，隆基綠能已同意不會(huì)無(wú)故拒絕對(duì)外銷售，且一旦批準(zhǔn)，外部銷售比例將不受任何限制。

需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，英發(fā)睿能存貨持續(xù)走高，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也增加。2023年至2025年，該公司存貨從2.77億元增至11.53億元、18.94億元，同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為10天、47天及69天。2026年1月，公司截至2025年12月31日的尚未動(dòng)用的存貨9.24億元或48.8%隨后已被出售或使用。

“原材料成本增加、業(yè)務(wù)擴(kuò)張及公司預(yù)期2025年光伏電池片市場(chǎng)價(jià)格上漲加上策略性庫(kù)存于第三季度增加，導(dǎo)致的制成品增加，部分被在制品減少所抵銷?！庇l(fā)睿能另外指出，與其產(chǎn)能擴(kuò)張相比，下游廠商之間的全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)放緩，進(jìn)而使制成品存貨增加；“我們擴(kuò)大海外銷售業(yè)務(wù)，其與國(guó)內(nèi)銷售相比，交付周期更長(zhǎng)，導(dǎo)致庫(kù)存水平增加，包括在途商品及發(fā)貨前存貨?！?/p>